上週末美股收盤，七隻股票今年以來的所有漲幅全被抹平，無一倖免。據 Yahoo Finance 數據，特斯拉今年下跌 26.4%，微軟下跌 15%，Meta 下跌 15.2%，英偉達下跌 10%，亞馬遜下跌 9.5%，谷歌下跌 9%，蘋果下跌 2%。從大盤數據來看，標普 500 已連續五週收跌，為七個月低點，今年累計下跌 5.1%。道瓊斯指數當天進入調整區間。這是自 2022 年以來最長的連跌紀錄。
英偉達 2023 年上漲了 239%，目前今年下跌 10%。這個數字看似溫和，但如果你在 2025 年 10 月的高點買入，實際已虧損 21.2%。Meta 2023 年上漲了 194%，目前距高點下跌 15.2%。三年牛市累積的信念，在三個月內逐步被瓦解。
2024 年和 2025 年兩年的收益已從 107% 減緩至 64%，再降至 23%。增長放緩，但估值未隨之下降。當音樂停止時，過去三年被忽略的風險溢價一次性回歸。
利率上調預期逆轉：從個位數到 52%，僅用三個月
股價下跌只是結果，真正發生逆轉的是利率預期。
根據 CME FedWatch 數據，2026 年 1 月初，市場仍在定價降息，年内加息機率低於 3%。2025 年底的共識是美联储將在 2026 年繼續降息。
從 2 月 28 日開始出現轉折。「Operation Epic Fury」行動導致霍爾木茲海峽局勢升級，這條承載全球 20% 石油運輸的戰略要道直接受到威脅。布倫特原油於 3 月 27 日收於 112.57 美元，今年內上漲 45%。油價推高通脹預期，而通脹預期又直接改寫了利率定價。
3 月 27 日，CME 期貨市場首次將本年內加息機率定價突破 50%，達至 52%。這是自 2023 年初以來，市場首次從「降息預期」轉為「加息預期」。根據亞特蘭大聯儲 Market Probability Tracker 數據，25 個基點加息機率已達 19.8%。
從接近零到過半，不到三個月。年初還在討論降息幾次，現在討論的是加不加息。
微軟跌幅最大，並非特斯拉
直覺告訴你，Mag 7 中跌得最慘的應該是 Tesla。它波動最大，爭議最多。但數據呈現出另一個現實。
根據 Techi.com 和 Motley Fool 的綜合數據，微軟從 2025 年 7 月的高點（約 534 美元）下跌了 35.7%，是 Mag 7 中從歷史高點跌幅最大的。特斯拉以 26.4% 排第二，英偉達以 21.2% 排第三。
但看右邊的 Forward P/E 列，故事更複雜。特斯拉的遠期市盈率是 145 倍，微軟只有 24 倍。微軟跌得更多，因為市場對它的預期定價更剛性。大環境一變差，「確定性溢價」反而收縮得最猛。
蘋果是七隻中最具抗跌性的，僅從高點下跌了 5%。但 29 倍的 Forward P/E 意味著這份「安全」並不便宜。
US$650 billion in AI capital expenditure: Spending money isn't the issue, expected returns are
Mag 7 在 2026 年給自己開出了史無前例的支票。
根據各公司 2025 年第四季財報指引及 Bloomberg 匯總數據，亞馬遜、谷歌、微軟、Meta 四家公司 2026 年 AI 資本開支預算合計約 6500 億美元，較 2025 年的 3810 億美元增長約 67%。每家公司今年的預算均接近或超過過去三年的總和。
資本支出最高的亞馬遜（2000 億美元）和谷歌（1800 億美元），今年分別僅下跌 9.5% 和 9%。相反，資本支出較低的微軟（1450 億美元）和 Meta（1250 億美元），卻下跌了 15% 和 15.2%。花錢最多的，跌得最少。
市場懲罰的不是絕對投入規模，而是回報可見度。亞馬遜的 AI 投入直接服務於 AWS 這個現金流引擎，谷歌的投入透過搜尋廣告的變現路徑清晰可見。微軟和 Meta 的 AI 支出落在哪，投資人仍在猜測，Copilot 的企業滲透率、從元宇宙轉向 AI Agent 的戰略調整，都尚未兌現為數字。加息週期不會等故事講完。
資金已經在用腳投票
根據 State Street Global Advisors 的月度資金流數據，自 2026 年以來，能源、材料、工業等週期性板塊的 ETF 凈流入達 190 億美元，佔所有板塊 ETF 流入的 65%，遠高於這些板塊 47% 的市場權重。根據 Morningstar 數據，自然資源基金在 1 月流入 75 億美元，創下該板塊月度歷史新高。
根據 ETF Trends 數據，週期性板塊今年平均漲幅為 +20%，科技板塊今年為 -6%，標普 500 整體僅 +0.5%。國防 ETF（SHLD）1 月單月淨流入超過 10 億美元，今年漲幅為 +20%。科技板塊並非完全資金外流，2 月仍有 60 億美元流入，但回報遠低於週期性板塊。
利率預期一翻轉，6500 億美元的 AI 支出就成了資產負債表上最顯眼的那行數字。機構資金已經在搬遷，搬往能源和軍工。
EY-Parthenon 首席經濟學家 Gregory Daco 將當前局勢稱為「多維擾動」（multidimensional disruption）。他對美國衰退的機率評估為 40%。高盛評估為 30%，穆迪首席經濟學家 Mark Zandi 的估計則接近 50%。
三年暴漲，三個月翻轉，6500 億美元懸於加息週期的半空中。Mag 7 蒸發的兩萬億美元市值並非某一天的恐慌，市場是否正在為一個已結束的週期重新定價？