Odaily星球日報訊 儘管比特幣近期下跌拖累 Strategy（MSTR）股價走弱，但公司當前市值仍較其基礎淨資產價值存在約 31% 的溢價。分析認為，這一溢價源於市場過去對 Michael Saylor「比特幣增值飛輪」模式的認可，但隨著該模式失效，相關溢價面臨進一步壓縮風險。
根據測算，Strategy 目前持有約 84.4 萬枚比特幣，按每枚 6.05 萬美元計算，價值約 511 億美元；加上軟體業務及現金資產後，總資產約 536 億美元；扣除約 67 億美元可轉債和 155 億美元優先股等負債後，普通股股東對應淨資產約 318 億美元。然而，截至 6 月 5 日，公司市值仍達 416 億美元，較淨資產高出約 100 億美元。
自 2025 年以來，Saylor 大規模透過發行優先股融資購買比特幣，使公司債務和優先股義務總額從約 69 億美元增至 218 億美元。其中優先股規模已達 155 億美元，每年需支付約 15 億美元股息，而公司現金儲備僅約 10 億美元，難以長期覆蓋相關支出。
此外，Strategy 的流通股數量已從購入比特幣前的 9800 萬股增至 3.53 億股，增幅達 250%。若比特幣價格跌至 5 萬美元，其淨資產價值可能降至約 2300 億美元。在溢價消失的情況下，MSTR 股價理論跌幅或遠超比特幣本身跌幅。
分析認為，為支付不斷增長的優先股股息，Strategy 未來可能需要持續發行更多優先股甚至出售部分比特幣資產，這可能形成「發行優先股—支付股息—進一步融資」的負向循環，即所謂「死亡螺旋（Death Spiral）」。（Fortune）