作者：Zhou, ChainCatcher
5 月 21 日，HYPE 突破 59 美元，创下 2025 年 9 月以来新高，24 小時漲幅超 20%，市值将近 150 億美元，位列全球第 11 名。
根據 Santiment 分析，空頭擠壓和 ETF 資金流入是這波行情的直接導火線。
過去幾日，大量交易員押注 HYPE 下跌，各交易平台資金費率出現顯著負值飆升。價格持續走高後，看跌交易者被迫回購頭寸，進一步推升價格。目前 HYPE 未平倉合約仍維持在 19.2 億美元以上高位，新交易者持續入場，持倉規模保持穩定。
与此同时，ETF 渠道同步放大了资金流入。据 SoSoValue 数据，跟踪 Hyperliquid 的两只美国现货 ETF（21Shares 的 THYP 和 Bitwise 的 BHYP）上线首周合计净流入约 2230 万美元，昨日单日录得逾 2546 万美元净流入。
分析師稱，兩隻 Hyperliquid ETF 在前 6 個交易日中，有 3 天按市值調整後的淨流入強於比特幣 ETF，5 天強於以太坊 ETF。其中，Bitwise 宣布將 BHYP 管理費的 10% 用於在公司資產負債表上持續買入並質押 HYPE。
值得注意的是，過去三天 a16z、高盛、灰度、Galaxy Digital 幾乎同步出手，HYPE 的外部最大持倉機構也悄然完成了一次交接。
根據鏈上分析師 Ai 姨監測，a16z 自 2025 年 8 月起開啟大額建倉模式，今年以來持續提速。目前累計建倉 918 萬枚 HYPE，總值約 3.56 億美元，均價 38.77 美元，倉位分散存儲於數十個地址，大部分處於質押狀態，已成為 HYPE 規模最大的外部倉位機構，超越此前長期佔據這一位置的 Paradigm。
在過去 24 小時內，a16z 從各大交易所提領了 259.7 萬枚，平均價格為 51.17 美元，賬面浮盈超過 7900 萬美元，且仍未停止加倉。
其他機構的動作同樣密集。高盛近期出售了逾 1.52 億美元 XRP、5 億美元 ETH 及 4.5 億美元 BTC，轉而買入 HYPE；灰度關聯地址近一周內買入並質押約 2495 萬美元 HYPE，近 17 小時內再增倉約 1210 萬美元，灰度已於今年 1 月提交 HYPE 現貨 ETF 的 S-1 註冊申請。
此外，Galaxy Digital 關聯錢包在近 2 小時內買入約 880 萬美元的 HYPE；1011 內幕巨鯨代理人 Garrett Jin 也向 Hyperliquid 存入 1000 萬 USDC 直接買入 HYPE。
Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 近期將 HYPE 定性為目前加密市場中"定價最扭曲"的資產之一。他認為市場仍以永續合約 DEX 代幣的框架給 HYPE 定價，而 Hyperliquid 的真實體量已遠超這個框架，平台近一半交易量已與非加密資產相關，覆蓋商品、股票指數、RWA 乃至預測市場等多類資產。
支撐這一判斷的，是 Hyperliquid 協議自身產生的真實收入。平台將 97% 的手續費收入流入 Assistance Fund，在公開市場持續買入並銷毀 HYPE，2025 年至今累計回購超 24.9 億美元，佔行業買回總額的 46%。
鏈上數據顯示，Hyperliquid 近期一度佔據超過 42% 的全網區塊鏈手續費收入。
收入來源也在持續擴大。Coinbase 作為 USDC 國庫資本部署方與 Circle 合作後，AQAv2 升級激活，預計 USDC 儲備收益每日將為協議新增約 44 萬美元回購潛力。
在 RWA 方面，HIP-3 上線後，石油、黃金、白銀等商品永續合約成交量持續爆發，伊朗衝突期間原油永續合約單日成交峰值一度突破 22 億美元。
目前 Hyperliquid 平台 RWA 永續未平倉合約升至 26 億美元歷史新高，較兩個月前翻倍。總用戶數達 120 萬，總交易量 4.33 萬億美元，佔鏈上永續 DEX 市場約 70% 的份額。
HIP-4 預測市場方面，Hyperliquid 今年 5 月正式上線預測市場功能，首個 BTC 價格方向的二元合約單日交易量約為 Polymarket 和 Kalshi 同類市場總和的三倍。ChainCatcher 在《Hyperliquid 殺入預測市場能贏嗎？》中已有詳細分析。
Polymarket 最新数据显示，市场押注 HYPE 在 2026 年底前達到 66 美元的概率高達 80%，達到 80 美元的概率為 46%，達到 100 美元的概率為 32%。
此前，BitMEX 联創 Arthur Hayes 公開喊單，稱 HYPE 有望在 8 月前達 150 美元，今日在社交媒體再度發文表示，HYPE 距離創歷史新高已越來越近。
Hayes 旗下 Maelstrom 基金此前已陸續賣出 ENA、PENDLE、ETHFI 等倉位，轉而加倉 HYPE。據 HyperInsight 監測，Arthur Hayes 目前持有 247,334 枚 HYPE，價值 1450 萬美元，浮盈超 650 萬美元。
然而，Hyperliquid 的高速擴張也引來了麻煩。尤其是 HIP-3 推出後，鏈上商品合約的成交量快速蠶食傳統交易所的週末和盤後時段，直接踩到了華爾街的利益邊界。
近日，CME 與 ICE 已聯手向美國 CFTC 施壓，要求 Hyperliquid 註冊並接受監管，認為其匿名、全年無休的交易環境可能扭曲全球油價基準。
与此同时，据 Hyperinsight 链上监测，Hyperliquid 上兩個被標記為主流做市商的地址，在同一時間段抽走了近 90% 的 BTC 與 ETH 流動性，合計撤出規模估算近 1 億美元。ChainCatcher 在《Hyperliquid 搅了华尔街的局，監管未定、做市商先跑？》中對上述背景均有詳細分析。
隨著幣價一路走高，今年以來 HYPE 已實現漲幅超 125%，FDV 一度超越了 SOL，操作風險已然不容忽視。據鏈上監測，已有大戶在持有大量 HYPE 現貨倉位的同時，建立上億美元的空頭頭寸進行套期保值對沖。
監管層面的不確定性尚未消散，CFTC 對 Hyperliquid 的態度仍是懸在頭頂的變量。多空對決之外，這場關於鏈上金融邊界的博弈，同樣沒有結束。