原文 | Odaily星球日報 ( @OdailyChina )
作者｜jk
我們已經度過最糟的時期了嗎？這是華爾街本週一直在問加密行業的問題。
自上週比特幣觸及81,000美元的低點以來，它已經反彈至91,000美元以上，週漲幅超過12%，並再次穩固站上90,000美元大關。這次反彈是市場觸底信號，還是更深度調整前的技術性反彈？大幅的比特幣修正週期是否已經結束，還是我們尚未面對真正的熊市？
在這個關鍵轉折點，華爾街頂級機構對比特幣未來走向的評估顯現出前所未有的兩極化。
樂觀派：機構化正在改變遊戲規則，大幅修正將成為過去。
摩根大通：從週期理論到宏觀資產
摩根大通的分析師最近對比特幣的長期前景表現出樂觀態度。該行分析師指出，加密貨幣的價格現如今更多地受到宏觀經濟趨勢的影響，而不是比特幣可預測的四年減半週期。摩根大通策略師認為，比特幣在清除過多槓桿後看似被低估，並預期在未來6至12個月內有「顯著的上行潛力」。具體而言，摩根大通預測比特幣在未來6到12個月內可能達到170,000美元，這一目標價格幾乎是目前價格的兩倍。
該行在其報告中強調：「加密貨幣正在從類似風險投資的生態系統向典型的可交易宏觀資產類別轉變，並由機構流動性支持，而非零售投機。」
渣打銀行：200,000美元只是起點。
渣打銀行數字資產研究主管Geoff Kendrick採取了更積極樂觀的立場。渣打銀行預測比特幣在2025年底將達到20萬美元，並可能在2028年達到50萬美元。Kendrick 表示，比特幣的去中心化賬本可作為對抗集中式金融系統漏洞的盾牌；在10月2日的一份客戶報告中，Kendrick 重申了20萬美元的年底目標，並指出美國政府關門可能成為推動比特幣上漲的順風。
渣打銀行認為，比特幣ETF的持續資金流入以及比特幣與「美國政府風險」越來越高的相關性，將在政治僵局加劇時對其帶來有利影響。該銀行預測：「至少在今年年底前將再有200億美元的資金流入，這使得20萬美元的年底預測變得可行。」
花旗銀行：三種情境，基準13.5萬美元
花旗銀行的分析更為系統化，提供了三種可能性。花旗預測比特幣的基準情境將在2025年達到13.5萬美元，而樂觀情境則可能達到19.9萬美元。
該銀行的分析師將價格驅動因素分解為多個組成部分。花旗集團強調，ETF需求現在已佔比特幣價格變動的40%以上。根據其內部模型，ETF需求目前解釋了超過40%的比特幣價格變化，且該行預計2025年將增加150億美元的ETF資金流入，這可能為比特幣價格額外帶來約63,000美元的提升。
除了機構資金流入之外，花旗還將用戶增長作為一個結構性因素進行評估，預測全球用戶將增長20%，從而支持接近75,000美元的基礎價格水平。
Bitwise：我們更接近於底部，而非高峰。
當市場恐慌達到頂點時，Bitwise 的首席投資官 Matt Hougan 提供了一個不同的觀點。Hougan 表示，長期買家——真正的機構，例如哈佛捐贈基金和阿布達比基金會——已經在當前水準進行買入。
霍根（Hougan）認為散戶投資者處於「極度絕望」的狀態，但這恰恰意味著底部可能即將到來。在接受CNBC採訪時，他表示：「當我與機構投資者或財務顧問交談時，他們對於投資於這一資產類別仍然感到興奮，這類資產在一年的時間範圍內仍然提供非常強勁的回報。」
他明確表示：「我認為四年週期已經結束」，並預測將會有30%-50%的回調，但補充說道：「我打賭70%的回撤已成為過去。」這一觀點得到了數據的支持。
霍根對比特幣年底的價格給出了一個具體預測：「比特幣到年底可能輕鬆達到新的高點，這意味著突破大約12.5萬美元至13萬美元的範圍。至於是否能達到15萬美元，還有待觀察。」
四年週期正在失效。
一些分析師提出了傳統四年週期可能正在失效的觀點，或許不再會有由黑天鵝事件引發的冬季級別熊市。
「隨著市場成熟，長期持有者在歷史高點進行累積，波動性減少，傳統的四年時間框架正被更敏感的流動性和宏觀相關行為所取代。」Solv Protocol聯合創始人Ryan Chow表示。
中國社交媒體上的一位知名分析師搬木俠也提供了詳細的技術分析，支持24萬美元的目標價。他的邏輯非常有趣：「關於比特幣，只有一個要點，簡單而直接：目前正逐步跌至8.4萬美元，隨後經歷幾個月的複雜波動，然後在美股泡沫破裂後，到明年底或明年初飆升至24萬美元。」
市場結構的變化也支持了這一觀點。美國現貨比特幣ETF的推出改變了市場動態，自其推出以來，回撤顯著減少，很少超過20%。這一層新的機構參與將比特幣轉變為一種更成熟的宏觀資產，因此過去週期中典型的爆發性高點和深度熊市不太可能以相同的方式重演。
悲觀主義者：熊市已經來臨，週期模式無法違抗。
然而，並非所有華爾街巨頭都持樂觀態度。事實上，一些機構發出了相反的警告。
摩根士丹利：秋天來了，該為冬天做準備了。
摩根士丹利已經發出了迄今為止最明確的警訊。該銀行的策略師警告，市場已經進入了“四年周期”中的“秋天”，這是收穫的時期，應該抓住機會獲利，為可能到來的“加密貨幣寒冬”做準備。
“我們現在正處於秋天，”投資策略師丹尼·加林多在播客中說道。“秋天是收穫的季節，所以現在是時候獲利了。但爭論的焦點是，這個秋天會持續多久，以及下一個冬天什麼時候會開始。”他表示，歷史模式顯示，“秋天”之前通常會有顯著的調整，過去的“冬天”曾看到價格下跌高達80%。具體來說，2017年的牛市導致比特幣在2018年冬天從19,000美元跌到3,200美元，而2021年的峰值69,000美元隨後在2022年冬天跌至16,000美元的低點。
摩根大通：是的，又是我。
摩根大通在這個問題上採取了非常矛盾的立場。雖然該銀行公開預測比特幣的長期價格可高達240,000美元，但其最新的結構性產品卻講述了一個完全不同的故事。
摩根大通的結構性票據產品完全基於四年減半周期設計，預測比特幣將在2026年進入下行趨勢，然後在2028年（下一次減半）再次上升。
產品機制為：如果到2026年底達到預設價格，摩根大通將贖回票據並支付最低16%的回報；但是，如果價格低於該水平，票據將持續到2028年，投資者可能會獲得1.5倍本金的回報，且沒有上限。
然而，這些風險同樣顯著：該產品提供30%的下行保護，但如果ETF跌幅超過30%，投資者可能損失超過40%甚至全部本金。摩根大通在其風險披露中警告：“這些票據不保證任何本金回報。如果票據未提前贖回且最終價值低於屏障金額，您將損失與最終價值相對初始價值每下降1%相對應的1%本金。”
該產品設計本質上押注比特幣在2026年將下跌，這與該銀行公開宣稱的長期看漲立場形成鮮明對比。
CryptoQuant：熊市已經開始
CryptoQuant的評估非常直接：熊市已經開始。
CryptoQuant的牛市得分已降至極度看空的20/100水平，而BTC的價格遠低於其102,000美元的365天移動平均線。該平台的分析師表示，“基本面和技術指標都指向同一方向：我們正處於熊市。”
CryptoQuant對於周期是否結束提供了明確的回答。基於四年周期標準，包括2014-2017和2018-2021，目前的周期（2022-2025）已接近尾聲。儘管共識表明比特幣可能在2026年再次反彈，但技術和基本面指標顯示熊市可能已經開始。
CryptoQuant還表示，“單靠戰略無法支持這個市場；財政公司作為需求來源基本上已經消失。”
傳統跌幅是否會重現？
市場上對於是否會再次出現70-80%的急劇回調存在激烈辯論。
看空的論點是，從歷史上看，比特幣在半減後通常會從峰值暴跌約70-80%，這是傳統周期的一個顯著特徵。一些分析師指出，過去的周期曾出現超過70%的跌幅——如果歷史重演，那麼潛在低點將在35,000-40,000美元左右。
但樂觀派堅持認為，時代已經改變。Hougan承認可能出現30-50%的跌幅，但強調：“我敢打賭70%的回調已成為過去。”他的推理是，長期持有者和穩定的機構資金流入正在促進更大的下行吸收能力。
分歧本身就是一個信號
如此巨大的華爾街頂級機構之間的分歧本身就是一個重要信號。
在一方面，這反映了比特幣市場正處於一個關鍵的轉折點。基本面和技術指標均指向同一方向：我們正處於熊市，但長期持有者仍在繼續累積資產，而機構投資者並未退出市場，而是處於輪換階段，而非撤出資金。
另一方面，這種分歧也揭示了一個更深層的真相：比特幣正在從一種以零售主導、情緒驅動的投機性資產轉型為一種由多樣化的機構參與者塑造的複雜宏觀資產。在這種轉型中，舊的規則可能不再適用，而新的範式尚未完全建立。
有趣的是，摩根大通在其研究報告中預測比特幣的長期價值可能達到240,000美元，同時卻推出了一項押注2026年將出現下跌的結構性產品。這種矛盾或許最好地說明了當前市場的複雜性：即使是華爾街最精明的機構也在不同的時間框架和情景中進行多重押注。對於投資者來說，唯一可以確定的是，不管你在這種機構層級的分歧中選擇哪一方，你都應該為相反的情景做好準備。