Vào những năm 1990, các quỹ giao dịch trên sàn (ETF) là một ý tưởng mới mẻ. Nhiều người xem chúng đơn giản là một bao bì mới cho các tài sản truyền thống – một cách đóng gói lại tiện lợi các quỹ tương hỗ. Trên thực tế, ETF đã kích hoạt một cuộc cách mạng trong cấu trúc thị trường. Bằng cách giới thiệu các cơ chế tạo ra/hủy bỏ và thanh khoản do chênh lệch giá tạo ra, ETF đã thay đổi căn bản cách thức hoạt động của thị trường và cách nhà đầu tư tiếp cận tài sản. ETF làm mờ ranh giới giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp, đồng thời biến chênh lệch giá thành cơ chế giữ cho toàn bộ hệ thống vận hành ổn định.
Việc token hóa phản ánh cuộc cách mạng trong cấu trúc thị trường ETF như thế nào? Về hầu hết mọi khía cạnh chính.
Một tài sản được token hóa mạnh mẽ không đơn giản chỉ được “phát hành” một lần như cổ phiếu hoặc trái phiếu – thường thì nó có thể được đúc hoặc tiêu hủy theo yêu cầu dựa trên một nhóm tài sản hoặc quyền cơ sở. Ví dụ: khi một token đại diện cho cổ phần của quỹ hoặc cổ phiếu, các bên được ủy quyền (hoặc hợp đồng thông minh hoạt động như vậy) nên có khả năng nạp tài sản cơ sở để đúc token mới hoặc gọi lại token để nhận lại tài sản cơ sở.
Nếu token giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ sở, các nhà arbitrage sẽ tạo ra token mới (tăng nguồn cung) cho đến khi giá điều chỉnh; nếu giao dịch thấp hơn, họ sẽ gọi lại token (giảm nguồn cung) cho đến khi mức chiết khấu được thu hẹp. Nguyên lý kinh tế này giống hệt với ETF. Token là một lớp bao bọc trên cùng các tài sản này, và arbitrage giúp duy trì mức giá chính xác.
Đối với cả ETF và token hóa, lớp bao bọc đơn giản là đại diện thanh khoản của một giỏ các khoản tiếp xúc kinh tế. Một cổ phần ETF không phải là các chứng khoán cơ sở chính chúng, mà là một yêu cầu chuẩn hóa đối với một giỏ, giao dịch hiệu quả vì quá trình tạo và hoàn trả giữ nó phù hợp với các tài sản cơ sở. Token hóa tuân theo cùng một logic. Token trở thành công cụ thanh khoản, trong khi các tài sản cơ sở vẫn là điểm neo kinh tế. Điều quan trọng không phải là hình thức của lớp bao bọc, mà là sức mạnh của mối liên kết chênh lệch giá giữa lớp bao bọc và giỏ.
ETFs đã đại diện cho một bước tiến lớn về tính minh bạch bằng cách cho phép các giỏ tài sản được giao dịch liên tục trên sàn, với giá cả rõ ràng, thanh khoản trong ngày và sự phù hợp với giá trị cơ bản thông qua arbitrage. Tokenization xây dựng trên nền tảng này. Những gì blockchain có thể làm xa hơn là làm cho việc phát hành, chuyển và nguồn cung đang lưu hành có thể quan sát được gần như theo thời gian thực, tiềm ẩn khả năng mở rộng tầm nhìn về cách lớp bao bọc phát triển so với giỏ tài sản cơ sở.
Một trong những tính năng quan trọng nhất của các thị trường được token hóa là khả năng giao dịch liên tục, ngay cả khi các thị trường cơ sở đóng cửa. Đối với bất kỳ ai từng giao dịch ETF toàn cầu, điều này không mới mà là một khả năng cấu trúc thị trường quen thuộc và cực kỳ có giá trị. Giao dịch liên tục ngoài giờ thị trường địa phương cho phép giá cả phản ánh thông tin mới ngay khi nó xuất hiện, thay vì chờ đến phiên mở tiếp theo, và giúp các nhà đầu tư trên khắp các múi giờ chuyển rủi ro khi họ thực sự cần. Những mức giá này phản ánh kỳ vọng được định hướng — được xây dựng dựa trên các công cụ liên quan, giao sau, FX và các tín hiệu thị trường rộng hơn — giống như cách các ETF quốc tế và xuyên múi giờ đã hoạt động trong nhiều thập kỷ.
Các quỹ ETF niêm yết tại Hoa Kỳ nắm giữ cổ phiếu châu Âu hoặc châu Á đã chứng minh cách thức định giá đáng tin cậy có thể tồn tại khi thị trường tiền mặt cơ sở đóng cửa. Những ETF này tiếp tục giao dịch trong phiên Hoa Kỳ ngay cả sau khi châu Âu hoặc châu Á đã đóng cửa, và giá thị trường của chúng tự nhiên phản ánh kỳ vọng được cập nhật — dựa trên giao sau, tỷ giá hối đoái, ADR, tin tức vĩ mô và các tín hiệu liên quan khác — thay vì các mức giá đóng cửa cũ. Trên thực tế, các thành viên được ủy quyền và người tạo lệnh liên tục ước tính “giá trị công bằng nội tại” cho ETF, bao gồm giá mở cửa tiếp theo dự kiến cho các tài sản trong các thị trường đóng cửa, và đưa ra báo giá xung quanh mức giá đó để giữ cho giá thị trường của ETF được neo chặt với giá trị công bằng đó.
Cùng một khái niệm này có thể được áp dụng cho cổ phiếu Apple được token hóa, ví dụ, có thể giao dịch vào thứ Bảy dựa trên đánh giá mức giá có khả năng của Apple vào thứ Hai. Nếu có tin lớn xuất hiện vào thứ Bảy, bạn sẽ thấy token phản ứng ngay lập tức. Các nhà cung cấp thanh khoản sẽ đưa ra báo giá phản ánh tin tức đó, có thể phòng ngừa rủi ro bằng các công cụ liên quan, chẳng hạn như giao sau Nasdaq, nếu có sẵn. Đến thời điểm mở cửa thứ Hai, giá cổ phiếu thực tế của Apple có khả năng sẽ điều chỉnh theo mức giá mà token đã giao dịch trong cuối tuần. Về cơ bản, token trở thành chỉ báo dẫn đầu cho cổ phiếu cơ sở.
Các bên tham gia thị trường (đặc biệt là ở các múi giờ khác nhau) không đều hoạt động theo giờ Đông Hoa Kỳ. Một nhà đầu tư châu Âu nắm giữ quỹ trái phiếu Mỹ được token hóa có thể rất ưa thích khả năng điều chỉnh vị thế lúc 8 giờ tối giờ CET vào thứ Sáu, thay vì phải chờ đến thứ Hai. Mặc dù cung cấp thanh khoản 24/7 làm tăng “chi phí giữ vị thế” hoặc rủi ro khi giữ vị thế khi các thị trường cơ sở đóng cửa. Trên thực tế, điều này chỉ có nghĩa là chênh lệch giá có thể rộng hơn một chút trong thời gian giao dịch ngoài giờ, giống như trong thị trường ngoại hối vào ngày lễ – nhưng điểm khác biệt chính là thị trường tài sản kỹ thuật số vẫn mở. Và khi ngày càng nhiều bên tham gia gia nhập cùng với các công cụ quản lý rủi ro được cải thiện, những chi phí này sẽ giảm dần. Về lâu dài, một thị trường 24/7 nên trở nên tự nhiên như thị trường ngoại hối 24/5 ngày nay.
Cuộc đối thoại về token hóa hiện tại rất giống với những ngày đầu của các quỹ ETF: sự hoài nghi ban đầu, sự tăng trưởng sớm trong các phân khúc nhỏ và sự gia tăng tham gia của các tổ chức. Mô hình tương tự cuối cùng đã biến ETF thành một thị trường trị giá hơn 10 nghìn tỷ USD.
Tôi tin chắc rằng việc token hóa đang đi trên cùng một con đường, vì những lực lượng cấu trúc thúc đẩy nó là những lực lượng đã giúp các quỹ ETF thành công. Bài kiểm tra liên quan không phải là tính mới về công nghệ, mà là liệu nó có cải thiện hiệu quả, khả năng tiếp cận và độ bền vững ở cấp độ hệ thống hay không. Khi những điều kiện đó được đáp ứng, token hóa không chỉ tương đương với sự phát triển của ETF — mà còn đại diện cho sự tiếp nối hợp lý của nó.