BlockBeats tin tức, ngày 4 tháng 6, bitcoin đã giảm liên tục trong 24 giờ qua xuống mức thấp nhất 61.383 USD, mức giảm rõ rệt hơn so với các altcoin, tỷ trọng thị trường của bitcoin giảm xuống. Trong không khí hoảng loạn, chủ đề Strategy bán một lượng nhỏ bitcoin để thanh toán cổ tức ưu đãi lại trở thành tâm điểm thị trường, khiến nhà đầu tư một lần nữa đặt câu hỏi về khả năng vòng quay tài chính đòn bẩy cao của nó có thể gây ra sự sụp đổ hệ thống trên thị trường tiền mã hóa.
IOSG cho rằng cơ chế tài trợ sinh lợi suất cao 11,5% do Strategy tạo ra thông qua STRC về bản chất là “bán quyền chọn bán”, đổi lấy nhu cầu mua bằng cách chấp nhận rủi ro tài sản bị xói mòn do BTC giảm giá. Nó chuyển hóa nhu cầu thu nhập cố định thành áp lực mua BTC, hiệu quả chuyển hóa vốn huy động thông qua STRC thành tích lũy BTC, nhưng điểm yếu thực sự không phải là giá BTC mà là mNAV. Nếu mNAV của MSTR giảm xuống dưới 1,0 lần trong hơn 4 tuần liên tiếp, vòng xoay sẽ bước vào chu kỳ suy giảm trong vòng 3 tháng. Saylor sẽ đối mặt với lựa chọn khó khăn: tiếp tục tăng cổ tức để nâng đòn bẩy, tạm ngừng chi trả cổ tức, hay buộc phải bán một lượng nhỏ BTC để trả cổ tức. Hiện tại, vòng xoay tài trợ đã “chạy bằng một chân”, nếu kịch bản này xảy ra, rủi ro của STRC sẽ được phơi bày rõ ràng.
BitMEX Research chỉ ra rằng rủi ro của STRC cao đáng kể so với trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn; khi “bản nhạc dừng lại”, các nhà đầu tư có thể cảm thấy bị xúc phạm. Họ đánh giá rằng trong bối cảnh mNAV liên tục dưới 1 lần, dù Saylor liên tục nhấn mạnh “không bao giờ bán coin”, kết quả có khả năng nhất là ông ấy sẽ từ bỏ hoàn toàn câu chuyện ổn định của STRC, chuyển áp lực sang người nắm giữ thay vì chọn bán coin. Điều này có nghĩa là sự dễ tổn thương của cơ chế hiện tại vượt xa bề ngoài, và các rủi ro về quản trị cùng thứ tự ưu tiên đã bị đánh giá thấp.
NYDIG cho rằng STRC tương tự như việc bán một quyền chọn bán (put option) trên tỷ lệ tài sản bảo đảm của Bitcoin—đổi lấy lợi nhuận bằng cách chấp nhận rủi ro giảm giá của BTC làm mòn đệm tài sản. Đây không phải đơn thuần là rủi ro thanh toán, mà cần được đánh giá từ góc độ quản trị và thứ tự ưu tiên, thuộc về rủi ro tín dụng tập trung vào một tài sản BTC duy nhất. Về dài hạn, nếu BTC dao động ngang hoặc giảm giá, dù việc tăng liên tục cổ tức có thể thu hút nhu cầu mua tạm thời, nhưng sẽ dần khiến công cụ này trượt từ trạng thái tương tự tiền tệ thành sản phẩm gặp khó khăn, làm bộc lộ rõ ràng tính dễ tổn thương của cơ chế.
Saylor và các ủng hộ viên của ông (như Jeff Park, cố vấn của Bitwise) đánh giá cao vai trò của STRC, định vị nó như một “quỹ thị trường tiền tệ được hỗ trợ bởi Bitcoin” và “tín dụng ngắn hạn mang lại lợi suất cao”, thông qua đòn bẩy 3 lần để khuếch đại hiệu quả chuyển đổi vốn thành nhu cầu mua BTC, trở thành động lực chính thúc đẩy giá Bitcoin. Saylor tích cực quảng bá công cụ này, thậm chí đề xuất thay đổi cổ tức hàng tháng thành cổ tức nửa tháng một lần để tối ưu thanh khoản. Với sự hậu thuẫn từ các tổ chức phố Wall (như các quỹ ETF của BlackRock nắm giữ khối lượng lớn), STRC hiện vẫn là “đấng cứu thế”, nhưng nếu BTC dao động ngang hoặc giảm giá, chi phí cho lợi suất 11,5% có thể biến nó từ công cụ tài trợ hiệu quả thành công cụ phá hủy, khiến chiến lược đòn bẩy thông minh của Saylor đối mặt với thử thách cuối cùng.