Trung tâm dữ liệu AI đối mặt với điểm nghẽn mới: Kết nối quang

Sắp xếp & biên dịch: Shenchao TechFlow

Người dẫn chương trình: Nico

Tiêu đề gốc: Quang liên kết AI: Thị trường trị giá nghìn tỷ tiếp theo bị che lấp bởi ánh hào quang của GPU?

Nguồn podcast: Nico Frontier Alpha

Thời gian phát sóng: 2026年 5月 8 日

Liên kết quang đang từ một "phụ kiện" của GPU trở thành điểm nghẽn cốt lõi trong trung tâm dữ liệu AI; khi một tủ máy, giữa các tủ máy và thậm chí các nút siêu lớn cần hàng trăm đến hàng nghìn GPU phối hợp hoạt động, điều quyết định hiệu suất sử dụng tính toán không còn chỉ là chính con chip, mà là khả năng truyền dữ liệu giữa các GPU.

Bản podcast này trình bày từ góc nhìn nghiên cứu và phân tích chuỗi công nghiệp, kết nối các thành phần như mô-đun quang, PIC quang học silic, CPO, máy phát laser bên ngoài, nền InP, nền SOI, gia công và đóng gói kiểm thử thành một sơ đồ, đồng thời đưa ra khung phân cấp từ AVGO, MRVL, GLW đến COHR, LITE, TSEM, rồi đến SIVE, AAOI, AXTI, IQE và Soitec.

Điểm đáng chú ý nhất trong nội dung này không phải là một cổ phiếu đơn lẻ được đề xuất, mà là một nhận định rằng cuộc cạnh tranh về hạ tầng AI đang mở rộng từ “ai có nhiều GPU hơn” sang “ai có thể khống chế chuỗi cung ứng quang liên kết khan hiếm hơn”, và CPO (công nghệ quang được đóng gói chung) có thể là biến số tăng trưởng lớn nhất trong lĩnh vực này.

Tại sao quang liên kết đột nhiên trở nên quan trọng

• Ngay cả khi một card GPU NVIDIA GB300 có sức mạnh tính toán mạnh đến đâu, nếu nó không thể giao tiếp tốc độ cao với hàng ngàn GPU khác, phần lớn sức mạnh tính toán của nó sẽ bị lãng phí.
• Băng thông kết nối không đủ, dù có bỏ nhiều tiền mua GPU cũng là vô ích.
• Dù là huấn luyện hay suy luận, bất kỳ khi nào liên quan đến làm việc phối hợp, các GPU đều phải trao đổi dữ liệu với tốc độ cao, kênh dữ liệu này chính là kết nối liên kết.
• Optical interconnect is not a conceptual hype; the interconnection demands of AI data centers are real, urgent, and irreversible.

Đồng rời khỏi sân khấu, sợi quang lên ngôi

• Tốc độ truyền dẫn của cáp đồng đã gần đến giới hạn vật lý, băng thông mà một sợi đồng đơn lẻ có thể đạt được đã ở mức tối đa.
• Đối với cáp đồng, sau vài mét, tín hiệu bắt đầu suy giảm và bị nhiễu, nhưng khoảng cách kết nối trong các trung tâm dữ liệu AI thường là hàng chục mét, hàng trăm mét.
• Bandwidth of fiber optics is dozens of times that of copper cables, with no issues over distances of several kilometers and energy consumption so low it can be ignored.

Bản chất ngành công nghiệp module quang

• The optical module is responsible for communication between different cabinets, not between GPUs within the same cabinet.
• Chuỗi công nghiệp module quang và chuỗi công nghiệp GPU không phải là hai lĩnh vực độc lập, mà lượng GPU xuất xưởng trực tiếp thúc đẩy nhu cầu về module quang.
• Việc sản xuất một mô-đun quang trải qua hai hệ thống quy trình bán dẫn hoàn toàn khác nhau: InP bán dẫn hợp chất để làm chip quang học, silic để làm chip DSP.

Ý nghĩa thực sự của CPO

• CPO không chỉ phá vỡ một thành phần nào đó trong mô-đun quang, mà chính là bản thân hình thái sản phẩm mô-đun quang.
• CPO không phải là sự nâng cấp sản phẩm hiện có, mà là một sự tái cấu trúc ở cấp độ kiến trúc.
• Mối quan hệ chính xác hơn là CPO đã mở ra một thị trường hoàn toàn mới, lớn hơn nhiều so với mô-đun quang có thể thay thế, thay vì đơn giản là thay thế thị trường hiện có.

Khung đầu tư chuỗi ngành

• Chuỗi công nghiệp quang liên kết không giống như GPU, nơi NVIDIA độc quyền, mà là một chuỗi công nghiệp với sự phân công cực kỳ tinh vi và các điểm nghẽn phân tán rộng rãi.
• Càng đi lên phía trên chuỗi cung ứng, các công ty càng nhỏ, tính linh hoạt càng cao nhưng mức độ chắc chắn càng thấp; càng đi xuống phía dưới chuỗi cung ứng, các công ty càng lớn, mức độ chắc chắn càng cao nhưng tính linh hoạt càng thấp.
• Nếu bạn có thể chịu được rủi ro cao và biến động lớn, logic cốt lõi là tập trung vào các điểm nghẽn; đằng sau mỗi điểm nghẽn thường chỉ có một hoặc hai công ty có thể làm được.

Ngoài GPU, “mạng nơ-ron” thực sự khan hiếm trong hạ tầng AI

Trong hai đến ba năm qua, gần như tất cả mọi người đều bàn luận về GPU và năng lực tính toán. Kể từ khi ChatGPT (sản phẩm AI sinh tạo do OpenAI ra mắt, khơi mào làn sóng ứng dụng mô hình lớn) ra đời và cuộc cách mạng công nghệ AI bùng nổ, giá cổ phiếu NVIDIA đã tăng 15 lần trong vòng ba năm, và năng lực tính toán trở thành từ khóa không thể bỏ qua trong các mô hình AI lớn. Chuỗi công nghiệp bán dẫn lấy GPU làm trung tâm cũng bước vào giai đoạn hưng thịnh vượt qua chu kỳ kinh tế.

Nhưng trong năm qua, một khâu quan trọng không kém và thậm chí khan hiếm hơn GPU đang âm thầm bùng nổ. Trong các hệ thống trung tâm dữ liệu quy mô lớn, dù một card GPU NVIDIA GB300 có mạnh đến đâu, nếu nó không thể giao tiếp tốc độ cao với hàng ngàn GPU khác, phần lớn năng lực tính toán sẽ bị lãng phí. Nếu băng thông kết nối không đủ, mua thêm nhiều GPU cũng chỉ là vô ích. Khâu chịu trách nhiệm giúp hàng ngàn GPU giao tiếp tốc độ cao chính là quang liên kết.

Theo dữ liệu của LightCounting (tổ chức nghiên cứu trong lĩnh vực truyền thông quang), quy mô thị trường toàn cầu các mô-đun quang năm 2024 đã tăng gấp đôi lên 15,4 tỷ USD; năm 2025 tiếp tục tăng 55% lên 23,8 tỷ USD. Trong kịch bản lạc quan, LightCounting dự báo đến năm 2030, tổng quy mô thị trường toàn bộ chuỗi giá trị kết nối quang sẽ vượt quá 110 tỷ USD.

Nhưng các công ty trong chuỗi công nghiệp này, đa số nhà đầu tư có thể chưa từng nghe qua tên. SIVE/SIVEE có doanh thu hàng năm khoảng 30 triệu USD, tăng 10 lần kể từ đầu năm 2026; TSEM (Tower Semiconductor, nhà sản xuất chuyên dụng của Israel) được thị trường gọi là "TSMC của lĩnh vực quang liên kết", 70% công suất đã được đặt trước đến năm 2028; COHR (Coherent, công ty tích hợp dọc trong lĩnh vực quang học và vật liệu) có doanh thu hàng năm khoảng 5,8 tỷ USD và nhận được khoản đầu tư chiến lược 2 tỷ USD từ NVIDIA.

Trong nội dung hôm nay, chúng ta sẽ phân tích rõ ràng toàn bộ chuỗi công nghiệp quang liên kết, từ đầu đến cuối. Quang liên kết là gì, trong mô-đun quang có những gì, tuyến công nghệ thế hệ tiếp theo là gì, những điểm nghẽn then chốt của chuỗi công nghiệp nằm ở đâu, mỗi công ty đang ở vị trí nào, và nhà đầu tư nên phân bổ danh mục theo mức độ chấp nhận rủi ro của mình như thế nào.

Huấn luyện, suy luận và kết nối: Tại sao các GPU phải giao tiếp tốc độ cao với nhau

Trước khi bàn về các công ty cụ thể, cần giải thích một vấn đề: tại sao quang liên kết lại đột ngột trở thành một trong những khâu quan trọng và khan hiếm nhất trong hạ tầng AI? Điều này bắt nguồn từ cách AI hoạt động. Hoạt động của AI được chia làm hai giai đoạn: đào tạo và suy luận.

Huấn luyện là việc cung cấp cho mô hình một lượng lớn văn bản, hình ảnh và mã nguồn để mô hình liên tục học hỏi và phát triển dựa trên nội dung đã có. Tham số huấn luyện của một mô hình lớn có thể đạt tới hàng nghìn tỷ, vượt quá khả năng chứa của bất kỳ GPU nào đơn lẻ, do đó nó phải được chia thành hàng nghìn phần và phân phối song song trên hàng nghìn GPU. Sau khi mỗi GPU hoàn thành phần tính toán của mình, nó phải truyền kết quả trung gian đến các GPU khác để cùng phối hợp hoàn thành toàn bộ nhiệm vụ.

Suy luận là khi AI sử dụng kiến thức đã học để tạo ra câu trả lời. Khi bạn hỏi ChatGPT một câu hỏi, nó sẽ trả lời bạn sau vài chục giây — đó chính là suy luận. Nhiều người nghĩ rằng suy luận chỉ đơn giản là một GPU trả lời một câu hỏi mà không cần kết nối. Năm 2023 có thể còn gần với trạng thái này, nhưng đến năm 2026 sẽ hoàn toàn khác biệt.

AI đã tiến hóa từ việc trả lời đơn giản thành các quá trình suy luận sâu và Agentic AI. Đối tượng tương tác của người dùng không còn chỉ là chatbot đơn giản, mà là các Agent phức tạp, có thể lên kế hoạch nhiệm vụ, thực hiện suy luận đa bước và truy vấn nhiều nguồn dữ liệu. Mỗi lần tương tác đằng sau có thể là hàng trăm乃至 hàng ngàn GPU đang phối hợp hoạt động. Dù là huấn luyện hay suy luận, bất kỳ khi nào liên quan đến phối hợp, các GPU đều phải trao đổi dữ liệu với tốc độ cao, và kênh truyền dữ liệu này chính là kết nối.

Tại sao cáp đồng không còn đủ dùng?

Trước đây, việc kết nối chủ yếu sử dụng cáp đồng để truyền tín hiệu điện; hiện nay, kênh này đang dần được thay thế bằng sợi quang để truyền tín hiệu quang. Cáp đồng không đủ dùng, chủ yếu do ba lý do.

Thứ nhất, tốc độ truyền dẫn của cáp đồng đã gần đạt đến giới hạn vật lý. Dù có tối ưu vật liệu và quy trình đến đâu, băng thông mà một sợi đồng đơn lẻ có thể mang theo đã đạt đến giới hạn, giống như một con đường hai làn xe, dù có ùn tắc đến đâu cũng chỉ có thể cho hai xe chạy song song. Thứ hai, khoảng cách càng xa, tín hiệu càng suy giảm. Cáp đồng bắt đầu suy giảm và bị nhiễu sau vài mét, trong khi khoảng cách kết nối trong các trung tâm dữ liệu AI thường là hàng chục, hàng trăm mét — cáp đồng đã không còn chịu nổi. Thứ ba, cáp đồng tiêu tốn nhiều điện năng hơn. Công suất của GPU qua từng thế hệ đều tăng lên: H100 là 700 watt, B200 nâng lên 1.000 watt, GB300 còn cao hơn nữa. Ở mức công suất này, chính các kết nối cáp đồng giữa các GPU đã có thể tiêu thụ một lượng điện năng đáng kể.

Sợi quang thì hoàn toàn khác biệt. Băng thông của một sợi quang có thể đạt gấp chục lần so với cáp đồng, khoảng cách truyền dẫn lên đến vài kilômét mà không gặp vấn đề, mức tiêu thụ năng lượng thấp đến mức có thể bỏ qua. Sợi quang còn có thể đồng thời truyền nhiều tín hiệu ánh sáng với bước sóng khác nhau, giống như một con đường cao tốc được chia thành 8 làn đường, mỗi làn chạy ánh sáng với màu sắc khác nhau, không gây nhiễu lẫn nhau. Một sợi quang tương đương với việc thay thế chục sợi cáp đồng.

Ba giai đoạn của quang liên kết

Việc sử dụng ánh sáng trong trung tâm dữ liệu không phải là điều mới mẻ xuất hiện đột ngột, mà đã trải qua vài giai đoạn rất rõ ràng. Trong mỗi giai đoạn, phạm vi ứng dụng của ánh sáng đều tiến gần hơn đến chip.

Giai đoạn đầu tiên là trước năm 2020. Lúc đó, quang chủ yếu được sử dụng giữa các trung tâm dữ liệu, ví dụ như các nhà cung cấp đám mây có một trung tâm dữ liệu ở Bắc Kinh và một ở Thượng Hải, cách nhau hơn một nghìn kilômét, buộc phải dùng cáp quang để kết nối. Tuy nhiên, bên trong trung tâm dữ liệu, giữa các máy chủ với nhau vẫn chủ yếu sử dụng cáp đồng.

Giai đoạn thứ hai là từ năm 2023 đến 2024. ChatGPT đã kích hoạt cuộc cách mạng công nghệ AI vào cuối năm 2022, và năm sau đó, GPU được bán hết sạch, nhưng thị trường module quang ban đầu không có dấu hiệu bùng nổ rõ rệt. Lý do là vào thời điểm đó, các cụm GPU của NVIDIA chủ yếu vẫn sử dụng cáp đồng, và module quang không phải là thành phần cốt lõi. Tệ hơn nữa, đầu năm 2023, các nhà cung cấp đám mây do lo ngại suy thoái kinh tế đã cắt giảm chi tiêu vốn, ngay cả Meta (công ty mẹ của Facebook, một trong những người mua lớn nhất toàn cầu về cơ sở hạ tầng đám mây và AI) cũng cắt giảm hơn một nửa kế hoạch triển khai module quang.

Điểm chuyển biến thực sự xảy ra vào năm 2024. Các cụm GPU của các nhà cung cấp đám mây đã mở rộng từ vài trăm đơn vị lên hàng nghìn, thậm chí hàng vạn đơn vị, khiến khoảng cách truyền dẫn vài mét bằng cáp đồng hoàn toàn không còn chịu nổi. NVIDIA đã thay cáp đồng bằng các mô-đun quang có thể tháo rời trong kiến trúc tham chiếu, sự chuyển đổi ở cấp độ kiến trúc này đã kích hoạt thị trường, khiến quy mô thị trường mô-đun quang năm 2024 tăng gấp đôi.

Giai đoạn thứ ba là từ năm 2025 đến nay.英伟达 Blackwell (kiến trúc GPU AI thế hệ mới của NVIDIA) bắt đầu được triển khai quy mô lớn, tiêu thụ điện năng cao hơn và nhu cầu về băng thông liên kết tăng mạnh, dẫn đến nhu cầu về module quang tăng đột biến. Đồng thời, tổng chi tiêu vốn của năm nhà cung cấp đám mây lớn nhất trong chín tháng đầu tiên vượt quá 300 tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử, khiến nhu cầu về module quang từng vượt quá nguồn cung hơn hai lần, gây ra sự mất cân bằng cung - cầu nghiêm trọng. Tháng 3 năm nay, NVIDIA lại đầu tư 2 tỷ USD vào mỗi công ty Lumentum và Coherent. Tại sự kiện GTC 2026 (hội nghị nhà phát triển hàng năm của NVIDIA), NVIDIA đã trình bày giải pháp CPO và thiết kế liên kết quang cho kiến trúc Rubin thế hệ tiếp theo, chính thức khẳng định liên kết quang đã trở thành chủ đề cốt lõi trong hạ tầng AI, thay vì chỉ là một phân khúc nhỏ.

Quang module là gì: Bộ dịch giữa tín hiệu điện và tín hiệu quang

Trước khi đi vào nội dung nghiên cứu đầu tư, cần giới thiệu vài khái niệm cơ bản. Đầu tiên là mô-đun quang. Chip GPU chỉ nhận tín hiệu điện, trong khi tín hiệu truyền trong sợi quang là tín hiệu quang, hai loại tín hiệu này không cùng ngôn ngữ, nên cần một thiết bị dịch thuật để chuyển tín hiệu điện thành tín hiệu quang để phát đi, và khi nhận được tín hiệu quang thì chuyển lại thành tín hiệu điện. Thiết bị dịch thuật này chính là mô-đun quang có thể cắm rút.

Bộ quang có kích thước khoảng bằng USB, một đầu cắm vào card mạng máy chủ, đầu còn lại kết nối với sợi quang. Trong các trung tâm dữ liệu AI lớn, có thể có hàng chục nghìn thậm chí hàng trăm nghìn “hộp nhỏ” như vậy. Có một khái niệm dễ bị hiểu nhầm ở đây: bộ quang chịu trách nhiệm về giao tiếp giữa các tủ khác nhau, không phải giữa các GPU trong cùng một tủ.

Lấy ví dụ về hệ thống GPU cấp tủ của NVIDIA GB300 NVL72, một tủ chứa 72 GPU, các GPU kết nối với nhau thông qua NVLink và NVSwitch (công nghệ kết nối GPU tốc độ cao và chip chuyển mạch của NVIDIA), toàn bộ sử dụng tín hiệu điện qua dây đồng, khoảng cách chỉ từ vài chục cm đến một vài mét, không cần quang. Chỉ khi dữ liệu truyền từ tủ này sang tủ khác, khoảng cách đạt tới vài chục mét hoặc xa hơn, mới cần đến module quang.

Trong cụm AI hoàn chỉnh, các mô-đun quang thường được cắm ở hai vị trí: card mạng máy chủ và công tắc chuyển mạch. Mỗi sợi cáp quang đều cần một mô-đun quang ở mỗi đầu. Số lượng GPU càng nhiều, số lượng tủ càng nhiều, nhu cầu kết nối giữa các tủ càng lớn, từ đó nhu cầu về mô-đun quang cũng tăng theo. Chuỗi giá trị mô-đun quang và chuỗi giá trị GPU không phải là các phân khúc độc lập, mà nhu cầu về mô-đun quang được thúc đẩy trực tiếp bởi khối lượng GPU xuất xưởng.

Năm thành phần cốt lõi của module quang

Trong một mô-đun quang có kích thước bằng một USB, thông thường có năm thành phần cốt lõi: chip laser, chip điều chế, chip bộ phát hiện, chip DSP và bộ phận ghép nối thấu kính với sợi quang.

Đầu tiên là chip laser. Chức năng của nó là phát ra ánh sáng, liên tục phát ra một tia laser ổn định làm phương tiện truyền tín hiệu quang. Laser giống như một chiếc đèn pin siêu nhỏ, nhỏ hơn cả móng tay, nhưng ánh sáng phát ra rất chính xác và tinh khiết. Yếu tố quan trọng nhất của laser là vật liệu. GPU và CPO sử dụng silic, trong khi laser sử dụng indium phosphide (InP) hoặc gallium arsenide (GaAs). Silic vốn không có khả năng phát sáng tốt, còn các chất bán dẫn hợp chất như InP và GaAs có cấu trúc nguyên tử phù hợp hơn để tạo ra photon, điều này cũng giải thích tại sao chip laser không được các nhà sản xuất thuê dựa trên silic như TSMC sản xuất.

Thứ hai là chip điều chế. Ánh sáng phát ra từ laser bản thân không mang thông tin, chỉ là một “ánh sáng trống rỗng”. Chức năng của bộ điều chế là ghi tín hiệu điện lên ánh sáng. GPU gửi đến là tín hiệu điện nhị phân 0 và 1, bộ điều chế phải kiểm soát việc bật/tắt hoặc cường độ mạnh/yếu của laser để biểu diễn 0 và 1 bằng ánh sáng. Tiếp tục ví dụ trên, laser giống như chiếc đèn pin luôn sáng, còn bộ điều chế chính là bàn tay điều khiển công tắc đèn pin, nhấn hàng chục tỷ lần mỗi giây. Đôi khi, bộ điều chế được tích hợp cùng laser trên cùng một chip, gọi là EML (Electro-absorption Modulated Laser – laser điều chế bằng hấp thụ điện), tương đương với việc gộp đèn pin và công tắc thành một bộ phận duy nhất.

Thứ ba là chip bộ phát hiện. Bộ điều chế có nhiệm vụ chuyển tín hiệu điện thành tín hiệu quang, đây là quá trình truyền phát; ở đầu nhận, tín hiệu quang cần được chuyển đổi trở lại thành tín hiệu điện, điều này đòi hỏi bộ phát hiện. Nó giống như tai của đầu nhận, khi phát hiện ánh sáng thì đầu ra là 1, không phát hiện ánh sáng thì đầu ra là 0. Bộ phát hiện thường cũng sử dụng hệ vật liệu InP hoặc GaAs.

Thứ tư là chip DSP (Digital Signal Processor, chip xử lý tín hiệu số). Nó đóng vai trò như bộ não trong module quang, chịu trách nhiệm sửa lỗi, mã hóa và cân bằng chất lượng tín hiệu. Trong quá trình truyền tín hiệu quang, sẽ có nhiễu và méo dạng, giống như việc gọi điện trên một con đường đông đúc xe cộ, giọng nói của người nghe có thể không rõ ràng. DSP sẽ mã hóa tín hiệu theo cách đặc biệt ở đầu phát và làm sạch nhiễu ở đầu thu, đảm bảo rằng các bit 0 và 1 được phục hồi trùng khớp với dữ liệu gốc. DSP là chip dựa trên silic, nằm trong cùng hệ thống quy trình bán dẫn với GPU và CPO, thường được các nhà sản xuất gia công silic như TSMC sản xuất.

800G và 1.6T đề cập đến tốc độ truyền dẫn của module quang. 800G là truyền tải 800 Gigabit dữ liệu mỗi giây, 1.6T là 1.6 Terabit mỗi giây, tốc độ tăng gấp đôi. Module quang đã phát triển từ 400G sang 800G hiện nay, và đang được triển khai là 1.6T; tốc độ càng nhanh, độ khó trong thiết kế chip càng cao, chi phí và độ phức tạp của DSP cũng tăng theo, đôi khi còn đắt hơn cả laser.

Thứ năm là các thành phần ghép nối thấu kính và sợi quang. Nó cần định vị chính xác ánh sáng phát ra từ laser vào đầu vào của sợi quang. Tia laser phát ra rất mỏng, lõi sợi quang cũng rất mỏng, chỉ bằng một phần mười sợi tóc, yêu cầu độ chính xác định vị ở cấp độ micromet. Có thể hình dung như việc luồn sợi chỉ qua lỗ kim này vào lỗ kim kia, và phải tự động thực hiện hàng triệu lần trên dây chuyền sản xuất nhà máy.

Năm thành phần được kết nối lại, quy trình hoạt động của mô-đun quang sẽ trở nên rõ ràng. GPU truyền tín hiệu điện, đầu tiên đi vào DSP để mã hóa và sửa lỗi, sau đó đến bộ điều chế; bộ điều chế ghi tín hiệu điện lên ánh sáng do laser phát ra; ánh sáng đi qua thấu kính vào sợi quang, truyền đi vài chục mét đến vài trăm mét; khi đến đầu kia, ánh sáng thoát ra khỏi sợi quang, đi qua thấu kính để định vị vào bộ phát hiện; bộ phát hiện chuyển đổi ánh sáng trở lại thành tín hiệu điện, gửi đến DSP đầu kia để giải mã và sửa lỗi, cuối cùng được chuyển đến một GPU khác.

Cách sản xuất module quang: Hai quy trình bán dẫn cùng tồn tại

Nhiều người có xu hướng nghĩ rằng chip chỉ do TSMC sản xuất, nên chip trong module quang cũng tương tự. Nhưng thực tế hoàn toàn khác biệt. Trong một module quang có hai loại chip hoàn toàn khác nhau, tương ứng với hai loại vật liệu khác nhau, và được sản xuất tại hai nhà máy khác nhau.

Loại đầu tiên là chip DSP, tức là bộ não trong mô-đun quang, chịu trách nhiệm mã hóa sửa lỗi. Đây là chip dựa trên silic, sử dụng quy trình sản xuất tương tự như GPU và CPO, được các nhà sản xuất gia công dựa trên silic như TSMC sản xuất. Các công ty thiết kế DSP chủ yếu bao gồm AVGO (Broadcom, công ty khổng lồ về chip truyền thông và chip AI tùy chỉnh), MRVL (Marvell Technology, công ty chip trung tâm dữ liệu và mạng) và CRDO (Credo, công ty chip kết nối dữ liệu).

Loại thứ hai là chip quang học, bao gồm các thành phần như laser, bộ điều chế và bộ phát hiện, được làm từ các vật liệu bán dẫn hợp chất như InP. Một số công ty tự đảm nhận cả thiết kế và sản xuất, ví dụ như LITE (Lumentum, nhà sản xuất thiết bị truyền thông quang và laser), COHR (Coherent, công ty vật liệu và thiết bị quang học) và AAOI (Applied Optoelectronics, công ty mô-đun và thiết bị quang của Mỹ). Cũng có những công ty nhỏ chuyên về thiết kế laser, chẳng hạn như SIVE/SIVEE, tập trung tối đa vào việc chế tạo laser khó nhất, sau đó giao cho các nhà máy gia công sản xuất.

Chip quang học không thể giao trực tiếp cho TSMC sản xuất, vì toàn bộ dây chuyền sản xuất, thiết bị, hóa chất và thông số công nghệ của TSMC đều được thiết kế dành riêng cho silic. InP là vật liệu hoàn toàn khác biệt, với kích thước wafer, hóa chất ăn mòn và nhiệt độ tăng trưởng khác nhau, nên không thể chạy trên dây chuyền sản xuất của TSMC. Do đó, chip quang học có hệ thống sản xuất riêng biệt.

Substrate and Epitaxy: Two Foundations of Optical Chip Manufacturing

Để hiểu về quy trình sản xuất chip quang học, trước tiên phải nắm vững hai khái niệm: đế và lớp ngoài. Đế là điểm khởi đầu cho mọi quy trình sản xuất chip quang, là một tấm mỏng đặc biệt, trên đó tất cả các cấu trúc chức năng sau này sẽ được phát triển. Ví dụ, nếu muốn trồng một cái cây laze phát sáng, bạn không thể vứt hạt giống xuống bãi cát thông thường, mà cần một loại đất đặc biệt, có cấu trúc phân tử phù hợp với hạt giống để nó có thể bén rễ và phát triển. Silic thông thường giống như cát, không phù hợp để phát sáng; InP chính là loại đất đặc biệt đó.

Chất lượng nền quyết định trực tiếp chất lượng của tất cả các cấu trúc phía trên. Nếu nền có một khuyết tật ở cấp độ nguyên tử, khuyết tật này sẽ lan truyền như một vết nứt qua từng lớp, khiến chip laze không đạt tiêu chuẩn và module quang không thể đưa vào sản xuất. Sản xuất nền InP độ tinh khiết cao cực kỳ khó khăn; trên toàn cầu chỉ có vài nhà máy có thể ổn định đạt mức này.

Sau khi có đế, vẫn chưa thể trực tiếp sản xuất chip; cần phải trồng từng lớp chức năng lên trên đế, quá trình này được gọi là phát triển epitaxy. Laser có thể phát sáng không phải do bản thân đế phát sáng, mà do các cấu trúc đặc biệt được trồng trên đế có khả năng phát sáng. Khi dòng điện đi qua lớp epitaxy, các electron và lỗ trống tái tổ hợp giải phóng photon, đây chính là nguồn gốc của laser.

Mỗi lớp bên ngoài chỉ dày vài nanomet, hàng chục lớp xếp chồng lên nhau giống như bánh nhiều lớp. Thành phần, độ dày và nồng độ pha tạp của mỗi lớp đều yêu cầu độ chính xác cực cao; chỉ cần sai lệch một lớp nguyên tử, bước sóng ánh sáng sẽ dịch chuyển và laser sẽ không thể sử dụng được.

Nền InP do AXTI (nhà cung cấp nền bán dẫn hợp chất của Mỹ) cung cấp, còn epitaxy do IQE/IQEE (nhà cung cấp lớp epitaxy bán dẫn hợp chất của Anh) thực hiện. Sau khi hoàn thành epitaxy, quy trình sản xuất chip laser có hai hướng: một là Fabless (tách biệt thiết kế và sản xuất), ví dụ như SIVE/SIVEE của Thụy Điển thiết kế laser, sau đó giao cho Win Semi (Đài Loan, nhà sản xuất thuê bán dẫn hợp chất) gia công;另一种 là IDM (Integrated Device Manufacturer, tích hợp thiết kế và sản xuất), ví dụ như LITE, COHR, AAOI tự thực hiện từ epitaxy, laser, bộ điều chế, bộ phát hiện đến lắp ráp mô-đun quang.

Do đó, việc sản xuất mô-đun quang trải qua hai hệ thống quy trình bán dẫn hoàn toàn khác nhau: bán dẫn hợp chất InP để làm chip quang học và silic để làm chip DSP. Hai loại này không tương thích với nhau và không thể sản xuất trên cùng một dây chuyền. Bất kỳ khâu nào bị nghẽn năng lực sản xuất đều sẽ khiến toàn bộ mô-đun quang không thể giao hàng.

Điều này cũng giải thích tại sao các công ty quang học không dễ dàng tham gia vào lĩnh vực DSP, và các công ty chip số cũng không dễ dàng tham gia vào lĩnh vực laser. Thiết kế chip quang học và thiết kế chip số là hai chuyên ngành hoàn toàn khác nhau. Kỹ sư quang học hiểu về vật lý laser, lý thuyết sóng dẫn quang, cấu trúc giếng lượng tử; trong khi kỹ sư chip số hiểu về mạch logic và thuật toán xử lý tín hiệu số. Kỹ năng của hai nhóm này không trùng lặp, giống như bác sĩ tim mạch và bác sĩ thần kinh đều là bác sĩ ngoại khoa, nhưng không thể hoán đổi nhau trong các ca phẫu thuật.

Điều thú vị nhất của chuỗi công nghiệp kết nối quang ở đây chính là: khác với GPU do NVIDIA độc chiếm, đây là một chuỗi công nghiệp với sự phân công cực kỳ tinh vi và các điểm nghẽn phân tán rộng rãi. Chính vì sự phân tán này, các nhà đầu tư phổ thông mới có cơ hội tìm ra những công ty nhỏ bị thị trường bỏ qua.

CPO: Di chuyển các thành phần quang học từ phía sau máy chủ đến cạnh chip

Mô-đun quang có thể tháo rời chỉ là giải pháp hiện tại. Điều đáng chú ý hơn là chuỗi công nghiệp này sắp trải qua một sự tái cấu trúc căn bản. Một công nghệ thế hệ tiếp theo gọi là CPO đang làm thay đổi hoàn toàn kiến trúc kết nối quang.

CPO là viết tắt của Co-Packaged Optics, tiếng Việt gọi là quang học tích hợp chung. Nó giải quyết vấn đề module quang cách xa GPU. Giải pháp tiêu chuẩn hiện nay là module quang được cắm như một hộp nhỏ có thể tháo rời ở mặt sau máy chủ; tín hiệu điện do GPU tạo ra phải di chuyển qua vài chục cm dây đồng đến mặt sau máy chủ, sau đó mới được chuyển đổi thành tín hiệu quang trong module quang. Những vài chục cm dây đồng này gây tổn thất năng lượng, độ trễ và sinh nhiệt. Khi mật độ cụm AI ngày càng tăng cao, mức tổn thất này khi được khuếch đại hàng trăm nghìn lần sẽ trở thành vấn đề nghiêm trọng.

Ý tưởng của CPO là di chuyển các linh kiện quang học từ mặt sau máy chủ vào bên trong bao bì chip, đặt ngay sát GPU hoặc chip chuyển mạch, giúp khoảng cách chuyển đổi điện-quang giảm từ vài chục centimet xuống chỉ vài milimét. Ví dụ, giải pháp hiện tại giống như cơm và canh được để riêng biệt: GPU nằm trong hộp cơm, còn module quang nằm trong cốc nước riêng; CPO thì đổ canh vào một ngăn riêng trong hộp cơm — cơm và canh vẫn tách biệt, nhưng cùng ở trong một hộp, khoảng cách chỉ vài milimét.

Tuy nhiên, việc đưa các linh kiện quang học vào bên trong bao bì chip gặp một trở ngại lớn: các chip quang học trong mô-đun quang truyền thống sử dụng InP, trong khi GPU sử dụng silicon, và quy trình đóng gói của InP và silicon không tương thích, không thể đơn giản đặt chip InP và GPU dựa trên silicon cùng trong một bao bì. Giải pháp là sử dụng silicon để chế tạo chip quang học, từ đó dẫn đến sự ra đời của PIC quang học silicon.

PIC là viết tắt của Photonic Integrated Circuit, trong tiếng Trung gọi là mạch tích hợp quang học. Chúng ta quen thuộc với IC là việc tích hợp hàng tỷ transistor trên một chip để thực hiện tính toán; PIC cũng theo tư tưởng tương tự, nhưng thay vì tích hợp transistor, nó tích hợp các linh kiện quang học. Silicon photonics PIC tích hợp các chức năng như bộ điều chế, sóng dẫn quang, bộ phát hiện trên một chip dựa trên silic. Vì nó dựa trên silic, nên có thể sử dụng kỹ thuật đóng gói tương tự GPU để tích hợp chúng lại với nhau, điều mà chip quang học InP không thể làm được.

PIC quang silicon không sử dụng wafer silicon thông thường, mà là loại wafer silicon đặc biệt có cấu trúc ba lớp gọi là SOI (Silicon-On-Insulator). Giữa lớp nền và lớp silicon bề mặt được thêm một lớp cách điện, giúp tín hiệu ánh sáng truyền đi trong lớp silicon mỏng phía trên mà không bị rò rỉ xuống dưới. Wafer silicon thông thường là một khối vật liệu đặc, khi ánh sáng đi vào sẽ lan tỏa khắp nơi và không thể kiểm soát; lớp cách điện ở giữa của SOI hoạt động như một tấm gương, phản xạ ánh sáng trở lại lớp trên, giúp ánh sáng di chuyển theo các kênh đã được thiết kế sẵn.

Trong lĩnh vực con của substrates SOI, Soitec của Pháp (nhà cung cấp substrates SOI của Pháp) là một trong những nhà cung cấp cốt lõi, với vị thế thị trường gần như độc quyền. Nhà sản xuất hợp đồng chính cho PIC quang học silic là TSEM, tức là Tower Semiconductor. TSEM gia công chip quang học silic trên substrates SOI bằng quy trình CMOS đã được cải tiến, một quy trình mà TSMC không am hiểu, do đó TSEM lại là nhà sản xuất hợp đồng có thị phần cao nhất trong lĩnh vực con này.

Tuy nhiên, silic có các khuyết tật tự nhiên và không thể phát sáng. Do đó, PIC quang silic chỉ có thể điều khiển ánh sáng, không thể tạo ra ánh sáng, nguồn sáng vẫn cần được cung cấp bởi laser InP. Điều này tạo thành cấu trúc cốt lõi của CPO: bên trong gói đóng, đặt một PIC quang silic chịu trách nhiệm các thao tác như điều chế, truyền dẫn và phát hiện ánh sáng; nó được đặt song song với GPU trên cùng một bo mạch gói thông qua công nghệ đóng gói tiên tiến, khoảng cách chỉ vài milimét, tương tự như bộ nhớ HBM nằm cạnh GPU.

Bên cạnh PIC quang silicon sẽ có một chip điều khiển, chịu trách nhiệm chuyển đổi giữa tín hiệu điện của GPU và tín hiệu quang của PIC quang silicon. Nó cũng là chip dựa trên silicon, về bản chất là phiên bản được đơn giản hóa đáng kể của DSP trong module quang truyền thống. Vì khoảng cách chuyển đổi điện-quang của CPO chỉ vài milimét, nên không cần đến hệ thống mã hóa sửa lỗi phức tạp của DSP, một bộ điều khiển đơn giản là đủ.

Đối với đóng gói bên ngoài, đặt một laser làm nguồn sáng bên ngoài, gọi là ELS (External Laser Source). Laser truyền ánh sáng qua sợi quang vào PIC quang silicon bên trong đóng gói. Laser không được tích hợp trực tiếp vào bên trong đóng gói vì laser InP tỏa nhiều nhiệt, nếu đặt chung với GPU và PIC quang silicon sẽ gây ra vấn đề; hơn nữa, tuổi thọ của laser có hạn, nếu tích hợp bên trong đóng gói và bị hỏng sẽ khiến toàn bộ chip trị giá vài chục nghìn đô la Mỹ bị hỏng. Việc thiết kế laser dưới dạng bên ngoài có thể tháo rời cho phép thay thế trực tiếp khi hỏng hóc, không ảnh hưởng đến chip chính.

CPO không chỉ cách mạng hóa một thành phần nào đó trong mô-đun quang, mà chính là bản thân hình thái sản phẩm mô-đun quang. Hiện tại, mô-đun quang có thể cắm rút là một hộp nhỏ độc lập, bên trong chứa bộ phát laze, bộ điều chế, bộ phát hiện và DSP. CPO tương đương với việc tháo rời cái hộp này: PIC quang silicon được đóng gói trực tiếp vào bên trong chip, bộ phát laze trở thành nguồn sáng bên ngoài độc lập, DSP được đơn giản hóa đáng kể hoặc loại bỏ hoàn toàn, và cái hộp nhỏ ở mặt sau máy chủ không còn cần thiết nữa. Đây không phải là một bản nâng cấp sản phẩm hiện có, mà là một sự tái cấu trúc ở cấp độ kiến trúc.

Tại sao CPO lại trở thành chủ đề đầu tư vào năm 2026

Khái niệm CPO đã tồn tại nhiều năm, tại sao đột nhiên trở thành chủ đề đầu tư nóng trong năm 2026? Goldman Sachs đưa ra báo cáo cho thấy quy mô thị trường tiềm năng của quang liên kết sẽ tăng từ khoảng 15 tỷ USD hiện tại lên 154 tỷ USD vào năm 2028, tăng khoảng 9 lần, trong đó CPO chiếm 91 tỷ USD. Nguyên nhân cốt lõi chỉ có một: kiến trúc thế hệ tiếp theo của NVIDIA đã biến CPO từ lựa chọn thành yêu cầu bắt buộc.

Trong hệ thống GB300 NVL72 hiện tại, 72 GPU được sắp xếp thành một tủ, và các GPU trong tủ vẫn được kết nối bằng cáp đồng. Tuy nhiên, khi quy mô cụm AI mở rộng lên hàng trăm乃至 hàng ngàn GPU, kết nối mạng giữa các tủ trở thành điểm nghẽn. NVIDIA đã giới thiệu giải pháp CPO cho các công tắc mạng giữa các tủ trên nền tảng Rubin thế hệ tiếp theo (mã hiệu của nền tảng AI tiếp theo của NVIDIA), thay thế các mô-đun quang có thể tháo rời truyền thống. Đây là lần đầu tiên NVIDIA chính thức áp dụng CPO trên nền tảng của chính mình.

Đến thế hệ tiếp theo của Feynman (mã hiệu nền tảng AI tiếp theo của NVIDIA), CPO thậm chí có thể xâm nhập vào bên trong tủ để kết nối GPU. Nói cách khác, ánh sáng đang từng bước tiến gần hơn từ giữa các tủ đến giữa các GPU. CEO của Lumentum cũng xác nhận trong cuộc gọi báo cáo tài chính mới nhất rằng CPO sẽ đối mặt với sự mất cân bằng cung cầu nghiêm trọng, với nhu cầu vượt xa nguồn cung; CPO là động lực tăng trưởng đơn lẻ lớn nhất của Lumentum và vẫn đang ở giai đoạn rất sơ khai.

Theo dữ liệu ngành, lượng hàng thực tế xuất kho của thị trường CPO hiện vẫn rất nhỏ, khoảng 1,6 tỷ USD vào năm 2026, chủ yếu là mẫu và sản xuất số lượng nhỏ. Tuy nhiên, nếu dự báo của Goldman Sachs trở thành hiện thực, đến năm 2028, con số này sẽ tăng lên 910 tỷ USD — một đường cong bùng nổ từ không thành nghìn tỷ USD. NVIDIA đã bắt đầu sản xuất hàng loạt các công tắc CPO vào đầu năm 2026, Broadcom đã giao sản phẩm liên quan đến CPO cho khách hàng vào tháng 10 năm 2025, và TSMC đã ra mắt giải pháp đóng gói COUPE (giải pháp đóng gói CPO tiên tiến của TSMC). Việc NVIDIA và Broadcom đều đang áp dụng CPO cho thấy nó không còn là khái niệm tương lai xa mà đang trở thành hiện thực.

Tuy nhiên, CPO sẽ không thay thế hoàn toàn các mô-đun quang có thể cắm rút trong ngắn hạn. CPO chủ yếu giải quyết nhu cầu kết nối bên trong các cụm AI mật độ cực cao, chẳng hạn như kết nối GPU bên trong siêu nút của NVIDIA; các trung tâm dữ liệu vẫn còn rất nhiều cảnh kết nối khác, bao gồm từ tủ đến switch, switch đến switch và trung tâm dữ liệu đến trung tâm dữ liệu, những cảnh này trong tương lai gần vẫn sẽ sử dụng các mô-đun quang có thể cắm rút. Do đó, mối quan hệ chính xác hơn là CPO đã mở ra một thị trường mới, có thể lớn hơn nhiều so với thị trường mô-đun quang có thể cắm rút, thay vì đơn giản là thay thế thị trường hiện tại. Cả hai sẽ cùng tồn tại trong các bối cảnh khác nhau.

Năm khâu hưởng lợi sau khi CPO bùng nổ

Nếu CPO thực sự bùng nổ trong tương lai, thậm chí xuất hiện chu kỳ siêu cấp, thì các khâu trong chuỗi công nghiệp được hưởng lợi nhiều nhất大致 có năm khâu.

Đầu tiên là sản xuất gia công PIC quang học silic. Kiến trúc CPO yêu cầu bắt buộc sử dụng PIC quang học silic, vì chỉ có chip dựa trên silic mới có thể được đóng gói tiên tiến cùng với GPU. Các nhà sản xuất có khả năng sản xuất gia công PIC quang học silic rất ít, công suất sẽ trở thành một trong những điểm nghẽn khan hiếm nhất.

Thứ hai là nền silicon quang học. Mỗi chip PIC silicon quang học đều cần nền SOI, CPO thúc đẩy nhu cầu về PIC silicon quang học tăng vọt, đồng thời cũng làm nhu cầu về nền SOI tăng vọt, trong khi nền SOI gần như là thị trường độc quyền toàn cầu.

Thứ ba là laser bên ngoài và chuỗi cung ứng phía trên của nó. CPO tạo ra một danh mục sản phẩm mới: các mô-đun quang có thể cắm rút truyền thống tích hợp laser bên trong hộp, trong khi trong kiến trúc CPO, laser phải được tách riêng ra và trở thành nguồn sáng bên ngoài. Trước đây, thị trường này gần như không tồn tại.

Còn có một sự không khớp quan trọng trong quy trình sản xuất. Hiện tại, công suất sản xuất chính của các nhà sản xuất laser lớn đang tập trung vào việc sản xuất laser EML truyền thống, loại laser tích hợp phát sáng và điều chế trên một chip duy nhất, dùng cho các module quang có thể tháo rời, với các hợp đồng đặt hàng đã được ký đến năm 2027–2028. Tuy nhiên, CPO lại cần những laser đơn giản hơn, chỉ đảm nhiệm chức năng phát sáng, không thực hiện điều chế, vì công việc điều chế sẽ được chuyển giao cho PIC quang silicon bên trong bao bì. Mặc dù cả hai loại laser này đều sử dụng InP, nhưng thiết kế và dây chuyền sản xuất khác nhau, không thể chuyển đổi liền mạch. Công suất của các công ty lớn bị ràng buộc bởi các hợp đồng laser truyền thống, ngay cả Lumentum cũng phải mua laser dùng cho CPO trên thị trường mở, và nhu cầu dư thừa sẽ tràn sang các nhà cung cấp laser độc lập.

Nhu cầu về laser tăng mạnh sẽ tiếp tục lan truyền lên chuỗi cung ứng phía trên. Nhiều laser hơn đồng nghĩa với việc cần nhiều substrates InP và nhiều epitaxial wafer hơn. Báo cáo của Goldman Sachs cảnh báo tình trạng thiếu hụt nguồn cung substrates InP có thể kéo dài đến năm 2027.

Thứ tư là đóng gói và lắp ráp. CPO về bản chất là thách thức về đóng gói, đòi hỏi phải tích hợp chính xác mạch quang silicon (PIC) và chip điện tử với độ chính xác rất cao. Những nhà sản xuất có thể thực hiện đóng gói và lắp ráp cấp CPO trong tương lai sẽ rất khan hiếm.

Thứ năm là kiểm tra và xác minh. Trước khi xuất xưởng, mỗi PIC quang silicon đều cần được kiểm tra hiệu suất quang học và xác minh độ tin cậy. Việc kiểm tra CPO phức tạp hơn so với mô-đun quang truyền thống vì nó bao gồm xác minh hỗn hợp quang học và điện tử, và giai đoạn này cũng sẽ tăng trưởng nhanh chóng cùng với sự gia tăng sản lượng CPO.

Tóm lại, sau khi nhu cầu về CPO bùng nổ, những khâu bị hạn chế được hưởng lợi nhiều nhất bao gồm: gia công quang silicon, nền silicon quang, laser bên ngoài, nền InP và epitaxy, đóng gói và lắp ráp, kiểm tra và kiểm định.

Nền tảng thượng nguồn: AXTI và Soitec

Từ đầu đến cuối chuỗi, hai công ty quan trọng nhất trong lớp lót là AXTI và Soitec. Hai công ty này phục vụ các tuyến công nghệ khác nhau, không phải là đối thủ cạnh tranh mà là đối tác bổ trợ. AXTI phục vụ chuỗi công nghiệp laser, chịu trách nhiệm phát ra ánh sáng; Soitec phục vụ chuỗi quang silicon, chịu trách nhiệm điều khiển ánh sáng. Kết nối quang cần sự phối hợp của cả hai.

AXTI là một công ty của Mỹ chuyên sản xuất nền InP và GaAs. Công việc của họ là tinh chế, tổng hợp và kéo các nguyên tố hiếm như indium, phosphorus, gallium và arsenic thành khối tinh thể đơn, sau đó cắt thành các tấm mỏng. Tính không thể thay thế của AXTI nằm ở việc trên toàn cầu chỉ có rất ít công ty có thể sản xuất nền InP chất lượng cao, ngoài AXTI còn có Sumitomo Electric của Nhật Bản, Freiberger của Đức và một vài nhà sản xuất khác. Hàng rào bảo vệ của AXTI là sự tích lũy công nghệ tinh khiết vật liệu, kinh nghiệm nhiều thập kỷ, cùng chu kỳ xác thực khách hàng kéo dài. Nếu khách hàng phía dưới thay đổi nhà cung cấp, họ cần phải xác thực lại toàn bộ dây chuyền sản phẩm, chi phí chuyển đổi rất cao.

CPO không bỏ qua nền InP, mà còn làm tăng nhu cầu. Trong kiến trúc CPO, mỗi GPU cần bộ phát laser bên ngoài, số lượng bộ phát laser trực tiếp liên quan đến số lượng GPU. Nhiều laser hơn có nghĩa là nhiều nền InP hơn. Do đó, CPO là tin tích cực rõ ràng đối với AXTI. Tính chất đầu tư của AXTI là vốn hóa nhỏ, biến động cao, nhu cầu truyền dẫn có độ trễ, nhưng một khi nhu cầu chuyển thành đơn hàng, độ co giãn giá cổ phiếu có thể rất lớn.

Soitec là công ty niêm yết tại Paris, Pháp, chuyên sản xuất nền tảng silicon quang học (SOI). Soitec nắm giữ vị thế thống lĩnh tuyệt đối trên thị trường nền tảng SOI chuyên dụng cho silicon quang học và là người phát minh ra công nghệ bằng sáng chế Smart Cut (công nghệ sản xuất wafer SOI của Soitec). Lõi của CPO là PIC silicon quang học, và mỗi PIC silicon quang học đều cần nền tảng SOI, do đó Soitec là một trong những bên hưởng lợi với mức độ chắc chắn cao trong chu kỳ siêu tăng trưởng của CPO. Lúc đó, định giá của nó vào khoảng 1,4 lần giá trị sổ sách — mức giá thấp đối với một doanh nghiệp độc quyền toàn cầu. Cần lưu ý rằng Soitec niêm yết trên sàn giao dịch Paris, không phải trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Lớp ngoại vi: IQE/IQEE

Dưới đây là lớp mở rộng. Nhà cung cấp mở rộng độc lập quan trọng toàn cầu là IQE/IQEE, niêm yết tại London. Lợi thế cạnh tranh của IQE nằm ở độ khó cực cao của quá trình mở rộng. Mở rộng là quá trình tạo thành các lớp chức năng chồng lên nhau như bánh xếp trên nền, mỗi lớp chỉ vài nanomet; bất kỳ sự lệch nhỏ nào về vật liệu, nhiệt độ hoặc thời gian tăng trưởng đều có thể khiến laser bị hỏng. Các thông số kết hợp này chính là công thức mở rộng, và IQE đã tích lũy hàng chục năm trong các công thức này—không thể sao chép trong thời gian ngắn chỉ bằng cách đầu tư tiền bạc.

Sau khi CPO bùng nổ, IQE và AXTI có logic tương tự: CPO khuếch đại nhu cầu về bộ phát laser, và nhiều bộ phát laser hơn đòi hỏi nhiều màng ngoại vi hơn. Rủi ro của IQE nằm ở mức độ tập trung khách hàng cao, với LITE là một trong những khách hàng quan trọng. Nếu LITE trong tương lai quyết định tự sản xuất màng ngoại vi và thúc đẩy tích hợp dọc, nguồn thu lớn nhất của IQE có thể bị ảnh hưởng — đây là rủi ro điểm đơn cần lưu ý trước khi đầu tư.

Lớp laser: SIVE/SIVEE, LITE, COHR, AAOI

Tiếp tục đi sâu vào lớp chip, khâu khan hiếm nhất ở lớp này là bộ phát laser. Các công ty cốt lõi bao gồm SIVE/SIVEE, LITE, COHR và AAOI.

SIVE/SIVEE là một trong những tài sản kết nối quang tăng trưởng mạnh nhất trong năm qua. Đây là một công ty nhỏ niêm yết tại Thụy Điển, với vốn hóa thị trường khoảng 1,5 tỷ USD và doanh thu hàng năm khoảng 30 triệu USD. Công ty theo hướng mô hình Fabless, sở hữu nền tảng InP100 riêng và một nhà máy bán dẫn quy mô nhỏ tại Glasgow, Anh, có khả năng sản xuất nhất định, đồng thời hợp tác với Win Semi của Đài Loan để giao thiết kế laser đến năng lực gia công trưởng thành nhằm mở rộng sản lượng laser công suất cao.

SIVE/SIVEE có năm lợi thế cốt lõi. Thứ nhất là nền tảng chuẩn hóa InP100, tiêu chuẩn hóa các mô-đun lõi laser, cho phép kết hợp nhanh chóng các sản phẩm khác nhau như lắp ráp khối xây dựng; thứ hai là kiểm tra ở cấp wafer, không cần cắt rời rồi kiểm tra từng chip mà kiểm tra trực tiếp từng chip trên wafer, nâng cao tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn và giảm chi phí; thứ ba là bao phủ đồng thời công nghệ hiện tại và thế hệ tiếp theo, với sản phẩm cho cả module quang có thể tháo rời và nguồn sáng ngoài CPO; thứ tư là phát triển song song nhiều lĩnh vực, ngoài kết nối quang cho trung tâm dữ liệu AI, còn tập trung vào LiDAR (radar laser), thông tin vệ tinh và quốc phòng, phân tán rủi ro từ thị trường đơn lẻ; thứ năm là mô hình mở rộng tài sản nhẹ, sử dụng nhà máy nhỏ để xác minh cốt lõi và sản xuất hàng loạt nhỏ, trong khi sản xuất quy mô lớn tận dụng năng lực của Win Semi, không cần đầu tư nặng để xây nhà máy, đồng thời vẫn duy trì năng lực sản xuất cốt lõi.

SIVE/SIVEE là tài sản có độ co giãn cao trong chu kỳ siêu của CPO. Một trong những lý do là năng lực sản xuất của các tập đoàn lớn đã bị khóa bởi các đơn hàng laser truyền thống, khiến nhu cầu dư thừa từ nguồn sáng bên ngoài CPO phải được các nhà cung cấp laser độc lập tiếp nhận. Lý do khác là SIVE đã được tích hợp vào chuỗi cung ứng của nhiều dự án CPO. Giải pháp CPO của AMD được thúc đẩy thông qua nền tảng GlobalFoundries, trong đó SIVE là một trong số ít nhà cung cấp laser trong hệ sinh thái này; các khách hàng khác bao gồm Celestial AI (công ty khởi nghiệp về kết nối quang silicon) thuộc sở hữu của Marvell và Ayar Labs (công ty khởi nghiệp về CPO/kết nối quang silicon).

Tuy nhiên, rủi ro của SIVE/SIVEE cũng rất rõ ràng: doanh thu quá thấp, hầu hết khách hàng vẫn đang trong giai đoạn phát triển và xác minh, chưa bước vào sản xuất hàng loạt quy mô lớn. Nếu chỉ vài ba khách hàng thực hiện cam kết, giá cổ phiếu có thể tiếp tục tăng; nhưng nếu khách hàng trì hoãn hoặc hủy bỏ, giá cổ phiếu cũng có thể giảm mạnh. Có thể coi đây như một vé số với tỷ lệ thưởng cao.

LITE, hay còn gọi là Lumentum, là đại diện của mô hình IDM trong lĩnh vực laser. Nó vừa thiết kế laser, vừa sản xuất, đồng thời lắp ráp hoàn chỉnh các mô-đun quang. Điểm nổi bật nhất của LITE là khoản đầu tư chiến lược 2 tỷ USD từ NVIDIA và cam kết mua hàng hàng tỷ USD, trực tiếp đảm bảo năng lực sản xuất của nó. Đồng thời, LITE có mối quan hệ chặt chẽ với Google TPU (hệ sinh thái chip tăng tốc AI tự phát triển của Google), với các trung tâm dữ liệu AI của Google sử dụng lượng lớn công nghệ chuyển mạch quang và laser của LITE.

LITE CEO trong cuộc họp báo cáo tài chính đã đưa ra ba phán đoán then chốt: CPO sẽ xuất hiện sự mất cân bằng cung cầu quy mô lớn; CPO là động lực tăng trưởng đơn lẻ lớn nhất của Lumentum; CPO vẫn đang ở giai đoạn rất sơ khai. Điều này tương đương với việc một CEO hàng đầu ngành xác nhận trực tiếp chu kỳ siêu tăng trưởng của CPO. Công suất của LITE đã được đặt trước đến năm 2028, lợi thế cạnh tranh đến từ sự ràng buộc với hai khách hàng lớn là NVIDIA và Google. Rủi ro nằm ở chỗ, công suất bị NVIDIA chiếm giữ cũng đồng nghĩa với việc giới hạn ngắn hạn đã bị khóa, doanh thu chủ yếu phụ thuộc vào đơn hàng từ NVIDIA, công ty có ít quyền chủ động, đường cong tăng trưởng không dốc bằng SIVE/SIVEE.

COHR, còn được gọi là Coherent, là một công ty cực kỳ hiếm có trong lĩnh vực quang liên kết với khả năng bao phủ toàn bộ chuỗi giá trị. Công ty này có thể sản xuất từ vật liệu, laser InP, PIC quang silicon đến mô-đun quang. Tỷ lệ thị phần của COHR trong lĩnh vực mô-đun quang thuộc nhóm đầu thế giới, khoảng 20%. COHR, giống như LITE, cũng nhận được khoản đầu tư chiến lược 2 tỷ USD từ NVIDIA và các cam kết mua hàng trị giá hàng tỷ USD.

Ưu thế của COHR là dù công nghệ có tiến triển theo hướng nào, nó cũng khó bị bỏ lại phía sau. COHR có thể sản xuất PIC quang silicon khi CPO yêu cầu; có thể sản xuất laser khi CPO yêu cầu; và cũng có thể sản xuất module quang có thể tháo rời nếu chúng vẫn tiếp tục tồn tại. Đó chính là giá trị của việc bao phủ toàn bộ chuỗi giá trị. COHR giống như một tài sản kết nối quang có vốn hóa trung bình và độ an toàn cao, với mức độ chắc chắn rất cao, tuy độ co giãn kém hơn SIVE/SIVEE nhưng biến động thấp và rủi ro thấp hơn.

AAOI là một trong số ít công ty tích hợp dọc về quang kết nối tại Mỹ. Nó sử dụng thiết bị MBE (Molecular Beam Epitaxy - kết tinh chùm phân tử) để phát triển các lớp epitaxy trên nền InP, tự sản xuất chip laser, đóng gói các thành phần quang học và lắp ráp các mô-đun quang thành phẩm. Công việc cốt lõi hiện tại của nó là các mô-đun quang có thể cắm rút 800G và 1.6T. Bản ghi âm cho biết, AAOI đã nhận được đơn hàng hàng loạt đầu tiên về mô-đun quang trung tâm dữ liệu 1.6T vào tháng 3, với đơn hàng ban đầu vượt quá 200 triệu USD, và tiếp tục nhận được đơn hàng 800G trị giá 71 triệu USD vào tháng 4.

AAOI không nhất thiết sẽ bị ảnh hưởng bởi CPO. Thứ nhất, các mô-đun quang có thể tháo rời sẽ không biến mất do sự bùng nổ của CPO; CPO giải quyết vấn đề kết nối bên trong các nút siêu lớn, trong khi số lượng lớn kết nối giữa các tủ vẫn cần các mô-đun quang có thể tháo rời. Thứ hai, AAOI đang thâm nhập vào chuỗi cung ứng CPO. Trong kiến trúc CPO, laser không thể đặt bên trong bao bì mà phải được đặt ngoài dưới dạng một mô-đun nhỏ, truyền ánh sáng vào thông qua sợi quang. Sản phẩm mới mà AAOI trình bày chính là nguồn laser ngoài chuyên dụng cung cấp ánh sáng cho CPO. Tổng thể, lợi thế của AAOI là tích hợp dọc, câu chuyện an toàn chuỗi cung ứng nhờ sản xuất tại Mỹ, cùng khả năng mở rộng công nghệ laser vào nguồn sáng ngoài cho CPO. Tuy nhiên, đây cũng là một tài sản có vốn hóa nhỏ và Beta cao, với biến động lớn, độ co giãn cao và rủi ro cũng cao.

Nhà sản xuất gia công: Win Semi và TSEM

Sau khi nói về các công ty laser, hãy xem xét các nhà sản xuất gia công. Hai công ty quan trọng nhất là Win Semi và TSEM.

Win Semi là một trong những nhà sản xuất bán dẫn hợp chất thuần túy lớn nhất thế giới, đồng thời cung cấp dịch vụ gia công GaAs và InP. Việc sản xuất hàng loạt laser SIVE/SIVEE chủ yếu được thực hiện thông qua Win Semi. Kiến trúc CPO thế hệ tiếp theo làm gia tăng nhu cầu về laser bên ngoài, và Win Semi là đối tác gia công quan trọng nhất của các công ty thiết kế laser này. Dù cuối cùng công ty thiết kế laser nào chiến thắng, thì rất có khả năng họ đều sẽ tìm đến Win Semi để thực hiện sản xuất.

TSEM là nhà sản xuất đặc biệt của Israel, được thị trường gọi là "TSMC của lĩnh vực quang liên kết". Nó có thể là một trong những công ty hưởng lợi trực tiếp nhất từ chu kỳ siêu cấp của CPO. Lõi của CPO là PIC quang silicon, và TSEM là nhà sản xuất thuê ngoài có thị phần cao nhất trong lĩnh vực sản xuất thuê ngoài PIC quang silicon. Việc CPO bắt buộc sử dụng PIC quang silicon tương đương với việc đưa hoạt động sản xuất thuê ngoài PIC quang silicon của TSEM từ một lĩnh vực nhỏ lên trung tâm của chuỗi giá trị.

TSEM phần lớn công suất đã được đặt trước đến năm 2028, ngay cả khi vậy, tỷ số P/E dự kiến chỉ ở mức 16 đến 18 lần, vẫn còn tiềm năng tăng trưởng trong bối cảnh kỳ vọng tăng trưởng cao của CPO. Rủi ro chính là địa chính trị, vì đây là công ty Israel, đặt tại Trung Đông, có thể chịu ảnh hưởng từ xung đột địa chính trị.

Win Semi và TSEM đều là các nhà sản xuất hợp đồng, nhưng sự khác biệt cốt lõi nằm ở vật liệu và đối tượng sản xuất khác nhau. Win Semi sử dụng InP và GaAs để chế tạo laser, chịu trách nhiệm phát ra ánh sáng; TSEM sử dụng nền SOI để sản xuất PIC quang học silicon, chịu trách nhiệm điều khiển ánh sáng. Hai hệ thống vật liệu này không tương thích với nhau; chúng không phải là đối thủ cạnh tranh, mà là các nhà sản xuất hợp đồng ở các khâu khác nhau trong chuỗi cung ứng.

DSP và lớp chip trao đổi: Broadcom và Marvell

Bên dưới là lớp DSP và chip chuyển mạch, chủ yếu là Broadcom và Marvell.

Broadcom (AVGO) là một gã khổng lồ cổ phiếu Mỹ có quy mô nghìn tỷ USD, với các hoạt động bao gồm chip chuyển mạch, chip AI tùy chỉnh, phần mềm doanh nghiệp, v.v. Các hoạt động liên quan trực tiếp đến quang liên kết chủ yếu gồm hai mảng. Thứ nhất là chip DSP – tức “bộ não” trong module quang, chịu trách nhiệm mã hóa sửa lỗi; Broadcom là một trong những nhà cung cấp quan trọng nhất trong lĩnh vực này. Thứ hai là switch CPO, switch CPO thế hệ thứ ba của Broadcom đã bước vào sản xuất hàng loạt – tức loại switch mới với động cơ quang được đóng gói trực tiếp bên cạnh chip chuyển mạch. Về tiến độ thương mại hóa CPO, Broadcom thậm chí còn nhanh hơn cả NVIDIA.

Tuy nhiên, từ góc độ đầu tư, quang liên kết chỉ là một trong nhiều lĩnh vực kinh doanh của Broadcom, với tỷ trọng không lớn trong tổng doanh thu. Giá cổ phiếu của nó sẽ không tăng vài lần chỉ vì sự bùng nổ của CPO. Đầu tư vào Broadcom là mua vào sự chắc chắn tổng thể trong cơ sở hạ tầng AI, chứ không phải là sự linh hoạt đơn lẻ từ sự bùng nổ của ngành quang liên kết.

MRVL, hay Marvell Technology, cũng là một công ty chip đa dạng về lĩnh vực kinh doanh, bao gồm chip加速 AI tùy chỉnh, chip mạng trung tâm dữ liệu, chip lưu trữ, v.v. Hai lĩnh vực liên quan trực tiếp đến quang liên kết là: Thứ nhất, chip DSP, Marvell và Broadcom là hai nhà cung cấp cốt lõi trong lĩnh vực này, cạnh tranh trực tiếp với nhau; Thứ hai là CPO. Marvell đã mua lại Celestial AI, tăng đáng kể năng lực của mình trong hướng quang liên kết trên silicon.

Logic cốt lõi của nội dung kỳ này là trước đây các GPU giao tiếp với nhau bằng cáp đồng, giờ đây sẽ thay thế bằng quang học. Celestial AI cũng đang theo đuổi hướng này, nhưng với khoảng cách ngắn hơn: thay thế đồng bằng quang học bên trong bao bì chip. Qua thương vụ mua lại này, vị thế chiến lược của Marvell trong lĩnh vực CPO đã được củng cố rõ rệt.

So với Broadcom, Marvell có mức độ tập trung cao hơn vào lĩnh vực quang liên kết. Broadcom là công ty có quy mô hàng nghìn tỷ đô la, trong khi quang liên kết chỉ là một phần trong danh mục của họ; Marvell có quy mô nhỏ hơn, doanh thu trong năm tài chính vừa qua đạt 8,2 tỷ đô la, tăng 42% so với cùng kỳ, ban quản lý dự kiến doanh thu trong hai năm tài chính tới sẽ gần 15 tỷ đô la. Quang liên kết và CPO chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tổng doanh thu của Marvell và có độ co giãn cao hơn. Marvell không phải là tài sản thuần túy về quang liên kết, nhưng có thể là lựa chọn tốt nhất kết hợp cả DSP và CPO với mức độ tiếp xúc tổng thể cao.

Sợi quang nền: Corning

Cuối cùng là công ty nền tảng GLW, tức là Corning. Corning là nhà dẫn đầu toàn cầu về sợi quang. Nhiều người quen thuộc với Corning nhờ vào kính màn hình của iPhone Apple; nhưng thực tế, truyền thông quang đã trở thành một trong những bộ phận lớn nhất và tăng trưởng nhanh nhất của Corning. Kể từ khi phát minh ra sợi quang truyền thông năm 1970, Corning đã lắp đặt hàng triệu dặm cáp quang.

Dù công ty nào sản xuất module quang chiến thắng, dù công nghệ là loại có thể cắm rút hay CPO, đều cần sợi quang của Corning. Trong kiến trúc CPO, laser và PIC quang silicon vẫn được kết nối bằng sợi quang, và giữa các tủ khác nhau cũng tiếp tục sử dụng sợi quang. Sợi quang là một trong số ít khâu trong toàn bộ chuỗi ngành công nghiệp không bị ảnh hưởng bởi cuộc tranh luận về tuyến công nghệ.

Corning gần đây đã có mối quan hệ chặt chẽ với khách hàng. Vào tháng 1 năm nay, Meta tuyên bố đầu tư lên đến 6 tỷ USD để hỗ trợ Corning mở rộng nhà máy cáp quang; NVIDIA cũng công bố ký thỏa thuận hợp tác dài hạn với Corning, đầu tư 500 triệu USD để nhận quyền mua cổ phiếu của Corning. Corning cam kết tăng công suất kết nối quang tại Mỹ lên 10 lần, tăng sản lượng sợi quang hơn 50% và xây dựng thêm 3 nhà máy.

Trước đây, NVIDIA đã đầu tư 2 tỷ USD vào LITE và COHR, giờ lại đầu tư 500 triệu USD vào Corning, cho thấy NVIDIA đang mở rộng cuộc cạnh tranh hạ tầng AI từ chip sang sợi quang, hệ thống hóa việc khống chế toàn bộ chuỗi cung ứng quang liên kết. Corning là tài sản có độ chắc chắn cao nhất và độ co giãn thấp nhất trong toàn bộ chuỗi cung ứng quang liên kết.

Ba chiến lược cấu hình: bảo thủ, cân bằng, tích cực

Đã nói về nhiều công ty rồi, cuối cùng cần trả lời câu hỏi “Đầu tư thế nào?”. Quy luật quan trọng nhất là: càng đi lên phía đầu nguồn, công ty càng nhỏ, tính linh hoạt càng cao nhưng độ chắc chắn càng thấp; càng đi xuống phía cuối nguồn, công ty càng lớn, độ chắc chắn càng cao nhưng tính linh hoạt càng thấp. Các công ty đầu nguồn như AXTI, IQE – sản xuất đế và epitaxy – có vốn hóa nhỏ, nhu cầu truyền dẫn có độ trễ, nhưng một khi nhu cầu tăng mạnh, tính linh hoạt có thể rất lớn; trong khi các công ty lớn ở cuối nguồn như AVGO có độ chắc chắn rất cao, nhưng khó kỳ vọng tăng năm lần trong một năm.

Bộ cấu hình thứ nhất là chiến lược bảo thủ, với các tài sản cốt lõi là AVGO, MRVL và GLW. Ba công ty này đều có quy mô vốn hóa lớn, trong đó Broadcom đã đạt khoảng 2 nghìn tỷ USD vốn hóa, đứng trong top 10 thị trường chứng khoán Mỹ; Marvell và Corning cũng đều là những công ty có vốn hóa ở mức hàng trăm tỷ USD. Broadcom và Marvell có hoạt động kinh doanh đa dạng, kết nối quang chỉ là một phần trong đó; Corning tuy tập trung hơn nhưng sợi quang là khâu thiết yếu không bị ảnh hưởng bởi tranh chấp công nghệ. Đặc điểm của danh mục này là rủi ro giảm giá hạn chế — ngay cả khi phát triển kết nối quang không đạt kỳ vọng, các hoạt động kinh doanh khác vẫn có thể hỗ trợ giá cổ phiếu, phù hợp với các nhà đầu tư dài hạn không muốn chịu biến động lớn.

Bộ thứ hai là cấu hình cân bằng, với các tài sản cốt lõi là COHR, LITE và TSEM. Ba công ty này đều là những doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực của mình, quy mô vừa phải, vừa có tính ổn định vừa có tính linh hoạt. COHR là công ty quang học toàn diện, bất kể ngành hướng đi theo chiều nào cũng khó bị bỏ lại phía sau, với khoản đầu tư 2 tỷ USD từ NVIDIA mang lại mức an toàn; LITE là nhà cung cấp lõi laser chính được NVIDIA khóa hợp đồng sản xuất, CEO đã xác nhận trực tiếp sự mất cân bằng cung - cầu CPO; TSEM là nhà máy gia công dẫn đầu thị phần trong lĩnh vực silicon photonics PIC, định giá tương đối rẻ. Nếu bạn muốn đầu tư vào quang liên kết và có thể chịu được một mức độ biến động nhất định, thì tổ hợp này tương đối phù hợp.

Bộ thứ ba là cấu hình mang tính tích cực, với các tài sản cốt lõi là SIVE/SIVEE, AAOI, SOI/Soitec, AXTI và IQE. Năm công ty này đều đang ở các khâu nghẽn trong chuỗi cung ứng. SIVE/SIVEE là nhà cung cấp hiếm có các bộ phát laser nguồn ngoài cho CPO, đã được tích hợp vào chuỗi cung ứng của nhiều dự án CPO; AAOI là tài sản có Beta cao trong lĩnh vực module quang có thể cắm rút, đồng thời cũng có khả năng thâm nhập vào thị trường nguồn sáng ngoài cho CPO; Soitec là nhà cung cấp dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực nền silic quang; AXTI cung cấp nền InP cần thiết cho sản xuất laser; IQE sản xuất các lớp epitaxy then chốt cho quá trình chế tạo laser. Nếu chu kỳ siêu tăng trưởng của CPO diễn ra với tốc độ như Goldman Sachs dự đoán, danh mục này sẽ có độ co giãn cao nhất, nhưng cũng đi kèm rủi ro lớn nhất.

Các tài sản vốn hóa nhỏ này việc giảm giá 20% đến 30% trong một ngày là hoàn toàn bình thường, tốt nhất nên kiểm soát vị thế dưới 5% đến 10% tổng danh mục đầu tư. Ngoài ra, cần lưu ý rằng nhiều tài sản vốn hóa nhỏ trong lĩnh vực quang liên kết không niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ. Soitec giao dịch tại Sở giao dịch Paris, IQE tại Sở giao dịch London, SIVE tại Thụy Điển và Win Semi tại Đài Loan. Nếu sử dụng Interactive Brokers, phần lớn đều có thể giao dịch, nhưng cần kích hoạt quyền truy cập vào các thị trường tương ứng.

Rủi ro ngành: Tiến độ CPO, lựa chọn của NVIDIA, biến động vốn hóa nhỏ

Toàn bộ ngành này cũng có rủi ro đầu tư rõ rệt.

Đầu tiên, tiến độ thương mại hóa CPO chưa chắc chắn. Dự đoán của Goldman Sachs về thị trường CPO 91 tỷ USD là một phán đoán khá tích cực. Để đạt được con số này, cần NVIDIA đưa ra kiến trúc thế hệ tiếp theo đúng hạn, tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu của CPO, nguồn cung nền InP đáp ứng kịp thời, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây duy trì ở mức cao, đồng thời có dòng vốn liên tục chảy vào chuỗi công nghiệp. Bất kỳ khâu nào bị chậm trễ đều sẽ làm giảm con số thực tế.

Thứ hai, lựa chọn của NVIDIA là vô cùng quan trọng. Việc NVIDIA chọn giải pháp quang liên kết nào cho nền tảng Rubin thế hệ tiếp theo sẽ直接影响 toàn bộ cấu trúc chuỗi cung ứng. Hiện tại, NVIDIA đã đưa CPO vào kiến trúc tham chiếu của Rubin, nhưng việc lựa chọn nhà cung cấp cụ thể và tiến độ sản xuất hàng loạt vẫn còn nhiều biến số.

Thứ ba, các tài sản vốn hóa nhỏ có rủi ro cố hữu. Nhiều công ty trong chuỗi ngành quang liên kết có vốn hóa rất nhỏ, các tài sản này không nên đặt vị thế lớn, càng không nên dùng đòn bẩy.

Ba phán đoán cốt lõi và phần kết

Cuối cùng, tóm tắt ba nhận định của tôi về lĩnh vực quang liên kết.

Đầu tiên, quang liên kết không phải là một xu hướng thổi phồng. Nhu cầu liên kết trong trung tâm dữ liệu AI là thực tế, cấp bách và không thể đảo ngược. Càng bán được nhiều GPU, nhu cầu về quang liên kết càng lớn, đây là một lĩnh vực có tính xác thực cao, gắn chặt với chuỗi công nghiệp GPU.

Thứ hai, CPO là yếu tố tăng trưởng lớn nhất trong lĩnh vực này. Goldman Sachs dự đoán thị trường quang liên kết có thể tăng 9 lần, trong đó CPO chiếm 91 tỷ USD; CEO của Lumentum xác nhận trực tiếp rằng cung cầu của CPO mất cân bằng nghiêm trọng và vẫn đang ở giai đoạn đầu; NVIDIA đã đưa CPO vào kiến trúc thế hệ tiếp theo, cho thấy đây không phải là câu chuyện tương lai mà đang diễn ra ngay bây giờ.

Thứ ba, nếu bạn có thể chịu được rủi ro cao và biến động lớn, và muốn theo đuổi lợi nhuận cao, thì logic cốt lõi là xác định các điểm nghẽn. Chuỗi công nghiệp quang liên kết khác với GPU, không phải chỉ có NVIDIA thống lĩnh toàn bộ thị trường, mà thay vào đó là sự phân công cực kỳ tinh vi và các điểm nghẽn cực kỳ phân tán. Sau mỗi điểm nghẽn thường chỉ có một hoặc hai công ty có khả năng thực hiện. Việc tìm ra những điểm nghẽn này chính là tìm ra Alpha lớn nhất trong lĩnh vực này.

Tóm lại, GPU là bộ não của AI, nhưng mạng thần kinh kết nối các bộ não mới là yếu tố quyết định tốc độ vận hành của toàn bộ hệ thống. Quang liên kết chính là mạng thần kinh của AI. Không có nó, dù có bao nhiêu GPU đi nữa cũng chỉ là những hòn đảo cô lập. Chuỗi công nghiệp tiềm năng đạt quy mô nghìn tỷ đô la trong tương lai, vốn bị che lấp bởi ánh hào quang của GPU, có thể đang ẩn chứa cơ hội đầu tư lớn tiếp theo.

Tất nhiên, sự biến động và rủi ro của lĩnh vực quang liên kết cũng sẽ rất lớn; những nội dung trên không cấu thành lời khuyên đầu tư. Trước khi đầu tư, hãy chắc chắn suy nghĩ kỹ về lợi ích và rủi ro đằng sau, kết hợp với vị thế và dòng tiền thực tế của bạn trước khi đưa ra quyết định.