Bài viết gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
Tác giả｜jk
Chúng ta đã vượt qua giai đoạn tồi tệ nhất chưa? Đây là câu hỏi mà Phố Wall đã đặt ra cho ngành công nghiệp tiền điện tử suốt cả tuần.
Kể từ khi chạm mức thấp $81,000 vào tuần trước, Bitcoin đã phục hồi lên trên $91,000, tăng trên 12% so với tuần trước, và một lần nữa vững vàng vượt qua mốc $90,000. Đợt phục hồi này có báo hiệu rằng thị trường đã chạm đáy, hay chỉ là một đợt phục hồi kỹ thuật trước khi điều chỉnh sâu hơn? Chu kỳ điều chỉnh lớn của Bitcoin đã kết thúc, hay chúng ta vẫn chưa đối mặt với một thị trường gấu thực sự?
Tại thời điểm chuyển giao quan trọng này, các tổ chức hàng đầu Phố Wall đã thể hiện sự phân cực bất thường trong các đánh giá của họ về hướng đi tương lai của Bitcoin.
Những người lạc quan: Sự tổ chức hóa đang thay đổi cuộc chơi, và các đợt điều chỉnh lớn đã trở thành quá khứ.
JPMorgan: Từ lý thuyết chu kỳ đến tài sản vĩ mô
Các nhà phân tích của JPMorgan gần đây đã bày tỏ sự lạc quan về triển vọng dài hạn của Bitcoin. Các nhà phân tích của ngân hàng nhận thấy rằng giá tiền điện tử hiện tại bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi các xu hướng kinh tế vĩ mô so với chu kỳ halving bốn năm của Bitcoin. Các chiến lược gia của JPMorgan tin rằng Bitcoin hiện đang bị định giá thấp sau khi loại bỏ đòn bẩy quá mức vàthấy "tiềm năng tăng giá đáng kể" trong khoảng 6-12 tháng tới.Cụ thể, JPMorgan dự đoán Bitcoin có thể đạt $170,000 trong vòng 6 đến 12 tháng tới, một mức giá mục tiêu gần gấp đôi giá hiện tại.
Ngân hàng nhấn mạnh trong báo cáo của mình: "Tiền điện tử đang chuyển từ một hệ sinh thái giống như vốn đầu tư mạo hiểm sang một loại tài sản vĩ mô có thể giao dịch thông thường, được hỗ trợ bởi thanh khoản tổ chức chứ không phải bởi đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân."
Standard Chartered: $200,000 chỉ là điểm khởi đầu.
Geoff Kendrick, trưởng bộ phận nghiên cứu tài sản kỹ thuật số tại Standard Chartered, đã có lập trường lạc quan mạnh mẽ hơn.Standard Chartered dự đoán Bitcoin sẽ đạt 200.000 USD vào cuối năm 2025 và có khả năng đạt 500.000 USD vào năm 2028. Kendrick cho rằng sổ cái phi tập trung của Bitcoin đóng vai trò như một lá chắn chống lại các lỗ hổng của hệ thống tài chính tập trung; trong báo cáo dành cho khách hàng ngày 2 tháng 10, Kendrick đã nhắc lại mục tiêu 200.000 USD vào cuối năm và lưu ý rằng việc chính phủ Mỹ đóng cửa có thể là một yếu tố thúc đẩy sự tăng giá của Bitcoin.
Standard Chartered tin rằng dòng vốn tiếp tục đổ vào các quỹ ETF Bitcoin và mối tương quan ngày càng tăng giữa Bitcoin và "rủi ro từ chính phủ Mỹ" sẽ mang lại lợi ích khi bế tắc chính trị ngày càng sâu sắc. Ngân hàng dự báo: "Ít nhất sẽ có thêm 20 tỷ USD dòng vốn vào trước cuối năm, khiến dự báo cuối năm đạt 200.000 USD trở nên khả thi."
Citibank: Ba kịch bản, cơ sở là 135.000 USD
Phân tích của Citibank có hệ thống hơn, đưa ra ba khả năng. Citi dự đoán kịch bản cơ sở của Bitcoin sẽ đạt 135.000 USD vào năm 2025, trong khi kịch bản lạc quan có thể đưa giá lên đến 199.000 USD.
Các nhà phân tích của ngân hàng đã phân tích các yếu tố tác động đến giá thành nhiều thành phần khác nhau. Citigroup nhấn mạnh rằng nhu cầu từ các quỹ ETF hiện chiếm hơn 40% sự biến động giá của Bitcoin. Dựa trên mô hình nội bộ, nhu cầu từ ETF hiện giải thích hơn 40% các biến động giá Bitcoin, và ngân hàng kỳ vọng thêm 15 tỷ USD dòng vốn từ ETF vào năm 2025, điều này có thể khiến giá Bitcoin tăng thêm khoảng 63.000 USD.
Ngoài dòng vốn từ các tổ chức tài chính, Citigroup cũng đánh giá sự tăng trưởng người dùng là một yếu tố cấu trúc, dự đoán mức tăng trưởng người dùng toàn cầu 20% sẽ hỗ trợ mức giá cơ sở gần 75.000 USD.
Bitwise: Chúng ta đang gần đáy, không phải đỉnh.
Khi sự hoảng loạn trên thị trường đạt đến đỉnh điểm, Giám đốc Đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, đã đưa ra một góc nhìn khác. Hougan cho rằng các nhà đầu tư dài hạn—các tổ chức thực sự như quỹ đầu tư của Đại học Harvard và Quỹ Abu Dhabi—đã bắt đầu mua vào ở mức giá hiện tại.
Hougan tin rằng các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang ở trạng thái "tuyệt vọng tột độ", nhưng điều này chính xác có nghĩa là đáy có thể đang đến gần. Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC, ông nói: "Khi tôi nói chuyện với các nhà đầu tư tổ chức hoặc cố vấn tài chính, họ vẫn rất hào hứng với việc phân bổ vào loại tài sản này, vốn tiếp tục mang lại lợi nhuận rất cao trong khung thời gian một năm."
Ông tuyên bố rõ ràng: "Tôi tin rằng chu kỳ bốn năm đã kết thúc," và dự đoán mức giảm 30%-50%, nhưng bổ sung rằng, "Tôi cá rằng việc giảm 70% là chuyện của quá khứ." Quan điểm này đã được dữ liệu hỗ trợ.
Hougan đã đưa ra dự đoán cụ thể về giá Bitcoin vào cuối năm: "Bitcoin có thể dễ dàng đạt mức cao mới vào cuối năm, điều đó có nghĩa là vượt qua khoảng $125,000 đến $130,000. Việc chúng ta có thể đạt $150,000 hay không vẫn còn phải chờ xem."
Chu kỳ bốn năm đang thất bại.
Một số nhà phân tích đã đưa ra quan điểm rằng chu kỳ bốn năm truyền thống có thể đang thất bại, và có thể sẽ không còn thị trường gấu cấp độ mùa đông do thiên nga đen gây ra nữa.
"Khi các thị trường trưởng thành, những người nắm giữ dài hạn tích lũy ở mức cao lịch sử, và sự biến động giảm đi, khung thời gian bốn năm truyền thống đang được thay thế bằng các hành vi nhạy cảm hơn với thanh khoản và các yếu tố vĩ mô liên quan," Ryan Chow, đồng sáng lập Solv Protocol, cho biết.
Một nhà phân tích nổi bật trên mạng xã hội Trung Quốc, Banmu Xia, cũng đã cung cấp một phân tích kỹ thuật chi tiết, ủng hộ một mục tiêu giá $240,000. Lý luận của ông khá thú vị: "Đối với Bitcoin, chỉ có một điểm duy nhất, đơn giản và trực tiếp: hiện tại nó đang dần giảm xuống $84,000, sau đó trải qua vài tháng dao động phức tạp, trước khi tăng vọt lên $240,000 vào cuối năm sau hoặc đầu năm sau, sau khi bong bóng cổ phiếu Mỹ vỡ."
Những thay đổi trong cấu trúc thị trường cũng hỗ trợ lập luận này. Việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã thay đổi động lực thị trường, với các đợt giảm giá giảm đáng kể kể từ khi ra mắt, hiếm khi vượt quá 20%. Lớp tham gia tổ chức mới này đã biến Bitcoin thành một tài sản vĩ mô trưởng thành hơn, do đó các đỉnh nổ bùng và thị trường gấu sâu đặc trưng của các chu kỳ trước khó có khả năng lặp lại theo cách giống như trước đây.
Những người bi quan: Thị trường gấu đã đến; các mô hình chu kỳ không thể bị phá vỡ.
Tuy nhiên, không phải tất cả các ông lớn Phố Wall đều lạc quan. Trên thực tế, một số tổ chức đã đưa ra những cảnh báo trái ngược.
Morgan Stanley: Mùa thu đã đến, thời gian chuẩn bị cho mùa đông.
Morgan Stanley đã đưa ra tín hiệu cảnh báo rõ ràng nhất cho đến nay. Các chiến lược gia của ngân hàng cảnh báo rằng thị trường đã bước vào "mùa thu," giai đoạn thu hoạch trong chu kỳ bốn năm, và lợi nhuận nên được chốt để chuẩn bị cho một "mùa đông crypto" tiềm năng.
"Chúng ta đang ở mùa thu," chiến lược gia đầu tư Denny Galindo nói trên một podcast. "Mùa thu là thời gian thu hoạch, vì vậy bây giờ là lúc để chốt lợi nhuận. Nhưng cuộc tranh luận là mùa thu này sẽ kéo dài bao lâu và khi nào mùa đông tiếp theo sẽ bắt đầu." Ông nói Các mô hình lịch sử cho thấy rằng các đợt điều chỉnh lớn thường xảy ra trước "mùa thu," với các mùa đông trước đây chứng kiến giá giảm lên tới 80%. Cụ thể, thị trường tăng giá năm 2017 đã khiến Bitcoin giảm từ $19,000 xuống còn $3,200 trong mùa đông năm 2018, trong khi mức đỉnh $69,000 năm 2021 đã kéo theo mức thấp $16,000 trong mùa đông năm 2022.
JPMorgan: Vâng, lại là tôi đây.
JPMorgan đã có một lập trường hoàn toàn trái ngược về vấn đề này. Trong khi ngân hàng công khai dự đoán mức giá dài hạn lên đến $240,000, các sản phẩm cấu trúc mới nhất của họ lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác.
Sản phẩm ghi chú cấu trúc của JPMorgan được thiết kế hoàn toàn dựa trên chu kỳ halving bốn năm, dự đoán rằng Bitcoin sẽ bước vào xu hướng giảm vào năm 2026 và sau đó tăng trở lại vào năm 2028 (kỳ halving tiếp theo).
Cơ chế của sản phẩm là nếu mức giá được thiết lập trước đạt được trước cuối năm 2026, JPMorgan sẽ mua lại ghi chú và trả lợi nhuận tối thiểu 16%; tuy nhiên, nếu giá giảm dưới mức đó, ghi chú sẽ tiếp tục đến năm 2028, và nhà đầu tư có thể nhận được lợi nhuận gấp 1,5 lần vốn gốc mà không có giới hạn trên.
Tuy nhiên, rủi ro cũng rất đáng kể: sản phẩm cung cấp mức bảo vệ giảm giá 30%, nhưng nếu ETF giảm hơn 30%, nhà đầu tư có thể mất trên 40% hoặc thậm chí toàn bộ vốn gốc. JPMorgan cảnh báo trong tuyên bố rủi ro của mình: "Các ghi chú không đảm bảo bất kỳ khoản hoàn vốn gốc nào. Nếu các ghi chú không được mua lại sớm và giá trị cuối cùng thấp hơn mức rào cản, bạn sẽ mất 1% vốn gốc, tương ứng với mỗi 1% giá trị cuối cùng giảm xuống dưới giá trị ban đầu."
Thiết kế sản phẩm này cơ bản đặt cược rằng Bitcoin sẽ giảm vào năm 2026, điều này hoàn toàn mâu thuẫn với lập trường lạc quan dài hạn đã công khai của ngân hàng.
CryptoQuant: Thị trường gấu đã bắt đầu
Đánh giá của CryptoQuant rất rõ ràng: thị trường gấu đã bắt đầu.
Chỉ số Bull Score của CryptoQuant đã giảm xuống mức cực kỳ bi quan là 20/100, và giá BTC hiện tại thấp hơn đáng kể so với mức trung bình di động 365 ngày là $102,000. Các nhà phân tích của nền tảng này cho biết,"Các yếu tố cơ bản và chỉ số kỹ thuật đều chỉ về cùng một hướng: chúng ta đang ở trong một thị trường gấu."
CryptoQuant cung cấp một câu trả lời dứt khoát về việc liệu chu kỳ đã kết thúc hay chưa. Dựa trên tiêu chuẩn chu kỳ bốn năm, bao gồm 2014-2017 và 2018-2021, chu kỳ hiện tại (2022-2025) đang tiến gần đến hồi kết. Mặc dù có sự đồng thuận rằng BTC có thể phục hồi trở lại vào năm 2026, nhưng các chỉ số kỹ thuật và cơ bản cho thấy một thị trường gấu có thể đã bắt đầu.
CryptoQuant cũng cho biết, "Chiến lược không thể hỗ trợ thị trường này một mình; các công ty tài chính ngân khố hầu như đã biến mất như một nguồn cung cầu."
Liệu sự sụt giảm truyền thống có tái diễn?
Có một cuộc tranh luận gay gắt trên thị trường về việc liệu một đợt điều chỉnh mạnh 70-80% có xảy ra một lần nữa hay không.
Lập luận bi quan là trong lịch sử, Bitcoin đã giảm mạnh khoảng 70-80% từ đỉnh sau halving, một đặc điểm nổi bật của các chu kỳ truyền thống. Một số nhà phân tích chỉ ra rằng các chu kỳ trước đây đã chứng kiến mức giảm hơn 70%—nếu lịch sử lặp lại, điều đó có nghĩa là mức thấp tiềm năng khoảng $35,000-$40,000.
Nhưng những người lạc quan khẳng định rằng thời thế đã thay đổi. Hougan thừa nhận rằng một đợt giảm 30-50% là có thể xảy ra,nhưng nhấn mạnh: "Tôi cá rằng mức giảm 70% là chuyện của quá khứ."Lý do của anh ấy là các nhà đầu tư dài hạn và dòng chảy ổn định từ các tổ chức đang giúp hấp thụ nhu cầu giảm giá mạnh hơn.
Sự bất đồng chính là một tín hiệu
Một sự phân hóa lớn giữa các tổ chức hàng đầu của Phố Wall như vậy tự nó đã là một tín hiệu quan trọng.
Mặt khác, điều này phản ánh rằng thị trường Bitcoin đang ở một điểm chuyển đổi quan trọng. Các yếu tố cơ bản và chỉ số kỹ thuật đều chỉ ra cùng một hướng: chúng ta đang ở trong thị trường giảm giá, nhưng các nhà đầu tư dài hạn vẫn tiếp tục tích lũy, và các tổ chức không rút lui khỏi thị trường mà đang ở giai đoạn xoay vòng thay vì rút tiền.
Mặt khác, sự phân kỳ này cũng tiết lộ một sự thật sâu sắc hơn: Bitcoin đang chuyển đổi từ một tài sản đầu cơ do bán lẻ chi phối và cảm xúc thúc đẩy thành một tài sản kinh tế phức tạp được định hình bởi các tổ chức đa dạng. Trong sự chuyển đổi này, các quy tắc cũ có thể không còn áp dụng, nhưng mô hình mới vẫn chưa được thiết lập hoàn toàn.
Thật trớ trêu, JPMorgan đã dự đoán trong các báo cáo nghiên cứu của mình rằng Bitcoin có thể đạt mức $240,000 trong dài hạn, đồng thời tung ra một sản phẩm cấu trúc đặt cược vào sự sụt giảm vào năm 2026. Sự mâu thuẫn này có lẽ minh họa rõ nhất sự phức tạp của thị trường hiện tại:ngay cả những tổ chức sắc sảo nhất trên Phố Wall cũng đang đặt cược đa chiều trên các khung thời gian và kịch bản khác nhau.Đối với các nhà đầu tư, điều chắc chắn duy nhất là bất kể bạn chọn bên nào trong sự phân kỳ cấp độ tổ chức này, bạn nên chuẩn bị cho kịch bản ngược lại.