1990 کی دہائی میں، ایکسچینج ٹریڈڈ فنڈز (ETFs) ایک نئی خیال تھی۔ بہت سے لوگ انہیں صرف روایتی اثاثوں کے لیے ایک نیا لپیٹ سمجھتے تھے – میچوئل فنڈز کا ایک مزیدار دوبارہ پیکیجنگ۔ حقیقت میں، ETFs نے ایک مارکیٹ سٹرکچر انقلاب کا آغاز کیا۔ تخلیق/منسوخی کے مکینزمز اور آربٹریج سے چلائی گئی مائعت کو متعارف کرائے جانے سے، ETFs نے مارکیٹس کے کام کرنے اور سرمایہ کاروں کے اثاثوں تک رسائی کے طریقے کو بنیادی طور پر تبدیل کر دیا۔ ETFs نے بنیادی اور ثانوی مارکیٹس کے درمیان کا تعلق ختم کر دیا اور آربٹریج کو نظام کو جوڑے رکھنے کا آلہ بنادیا۔
ٹوکنائزیشن ETFs کے مارکیٹ سٹرکچر کی انقلابی تبدیلی کو کس طرح منعکس کرتی ہے؟ تقریباً ہر اہم پہلو میں۔
ایک مضبوط ٹوکنائزڈ ایسٹ نہیں ہوتا جو صرف ایک بار، جیسے شیئر یا بانڈ، "جاری" کیا جائے – عام طور پر اسے بنیادی اثاثوں یا حقوق کے کسی پول کے خلاف آنے والی ضرورت کے مطابق مینٹ یا برن کیا جا سکتا ہے۔ مثال کے طور پر، جب کوئی ٹوکن فنڈ یا شیئر کے شیئرز کی نمائندگی کرتا ہے، تو اجازت یافتہ شرکاء (یا ایسے کام کرنے والے اسمارٹ کنٹریکٹس) بنیادی اثاثے ڈپازٹ کرکے نئے ٹوکن مینٹ کر سکتے ہیں یا ٹوکنز کو ریڈیم کرکے بنیادی اثاثے حاصل کر سکتے ہیں۔
اگر ٹوکن اپنے بنیادی اثاثوں کی قیمت سے زیادہ ٹریڈ ہو رہا ہو، تو آربٹریجرز نئے ٹوکن مِنٹ کریں گے (آپریشن کی فراہمی بڑھائیں گے) جب تک کہ قیمتیں دوبارہ مطابقت نہ پائی جائیں؛ اگر یہ اس کی قیمت سے کم ٹریڈ ہو رہا ہو، تو وہ ٹوکن ریڈیم کریں گے (فراہمی کم کریں گے) جب تک کہ ڈسکاؤنٹ ختم نہ ہو جائے۔ مالیاتی اصول ETFs کے مطابق ہے۔ ٹوکن اسی اثاثوں پر ایک ورپر ہے، اور آربٹریج اس کی قیمت کو درست رکھتا ہے۔
ایف ٹی ای اور ٹوکنائزیشن دونوں کے حوالے سے، وریپر صرف معاشی ایکسپوژر کے بیسکٹ کا ایک مائع نمائندہ ہے۔ ایف ٹی ای شیئر خود بنیادی سیکورٹیز نہیں ہوتے، بلکہ ایک ایسے بیسکٹ پر معیاری دعوٰی ہوتے ہیں جو تخلیق اور ریڈمپشن کے ذریعے بنیادی اثاثوں کے ساتھ مطابقت رکھتے ہوئے کارآمد طریقے سے ٹریڈ ہوتے ہیں۔ ٹوکنائزیشن بھی اسی منطق پر عمل کرتی ہے۔ ٹوکن مائع آلہ بن جاتا ہے، جبکہ بنیادی اثاثے معاشی اینکر کے طور پر برقرار رہتے ہیں۔ اہم بات وریپر کا فارم نہیں، بلکہ وریپر اور بیسکٹ کے درمیان آربٹریج کا لینک کتنے مضبوط ہے، ہے۔
ایف ٹی ایز پہلے ہی ایکسچینج پر لگاتار ٹریڈ ہونے والے ایسٹس کے بیسکٹس، واضح قیمتیں، انٹر ڈے لکویڈٹی، اور آربٹریج کے ذریعے بنیادی قیمت کے ساتھ مطابقت کے ذریعے شفافیت میں ایک بڑا قدم تھے۔ ٹوکنائزیشن اس بنیاد پر مزید تعمیر کرتی ہے۔ جہاں بلاک چین مزید آگے جا سکتے ہیں وہ یہ ہے کہ جاری کرنا، ٹرانسفرز اور باقیات کی فراہمی کو تقریباً ریل ٹائم میں قابل مشاہدہ بنائیں، جس سے اس بات کا اندازہ لگانا ممکن ہو جائے کہ ویپر بنیادی بیسکٹ کے مقابلے میں کس طرح ترقی کر رہا ہے۔
ٹوکنائزڈ مارکیٹس کی سب سے اہم خصوصیات میں سے ایک یہ ہے کہ وہ لگاتار ٹریڈ کرنے کی صلاحیت رکھتے ہیں، حتیٰ کہ جب بنیادی مارکیٹس بند ہوں۔ جن لوگوں نے عالمی سطح پر ETFs ٹریڈ کی ہیں، ان کے لیے یہ کوئی نئی بات نہیں بلکہ ایک پرچھائی ہوئی اور بہت قیمتی مارکیٹ سٹرکچر کی صلاحیت ہے۔ مقامی مارکیٹ کے گھنٹوں کے باہر لگاتار ٹریڈنگ سے قیمتیں نئی معلومات کا ادراک اس وقت کرتی ہیں جب وہ ظاہر ہوتی ہیں، نہ کہ اگلے اوپن تک انتظار کرتے ہوئے، اور مختلف ٹائم زونز کے سرمایہ کاروں کو اس وقت جب وہ واقعی ضرورت محسوس کرتے ہیں، خطرہ ٹرانسفر کرنے کی اجازت دیتی ہے۔ یہ قیمتیں معلومات سے بھرپور توقعات کو ظاہر کرتی ہیں — جو متعلقہ اداروں، فیوچرز، ایف ایکس، اور وسیع تر مارکیٹ سگنلز کا استعمال کرتے ہوئے تعمیر کی گئی ہیں — جس طرح بین الاقوامی اور کراس-ٹائم زون ETFs پچھلے دہائیوں سے کام کر رہے ہیں۔
یورپ یا ایشیائی ایکویٹیز رکھنے والے امریکی فہرست شدہ ETFs پہلے ہی یہ ثابت کر چکے ہیں کہ جب بنیادی کیش مارکیٹ بند ہو تو بھی قابل اعتماد قیمت دی جا سکتی ہے۔ ان ETFs کا تجارت امریکہ کے سیشن کے دوران جاری رہتا ہے، چاہے یورپ یا ایشیا بند ہو چکا ہو، اور ان کی مارکیٹ پرائس قدرتی طور پر فیوچرز، ایف ایکس، اے ڈی آر، میکرو خبروں اور دیگر متعلقہ سگنلز کے مطابق تازہ ترین توقعات کو ظاہر کرتی ہے، نہ کہ پرانے کلوزنگ پرنٹس کو۔ عمل میں، اتھارائزڈ پارٹیسپنٹس اور مارکیٹ میکرز لگاتار ETF کے لیے ایک “انٹرنسک فیئر ویلیو” کا اندازہ لگاتے ہیں، جس میں بند مارکیٹس میں ہولڈنگز کے لیے اگلے اوپن پرائس کا تخمنا بھی شامل ہوتا ہے، اور ETF کی مارکیٹ پرائس کو اس فیئر ویلیو سے منسلک رکھنے کے لیے اس کے اردگرد قیمت/کوٹ دیتے ہیں۔
اسی تصور کو مثال کے طور پر ٹوکنائزڈ ایپل اسٹاک پر بھی لاگو کیا جا سکتا ہے، جو ساتھ کو ایپل کی اگلے ہفتے کے منگل کے لیے ممکنہ ٹریڈنگ قیمت کے جائزے کے مطابق ٹریڈ ہو سکتی ہے۔ اگر ساتھ کو بڑی خبر سامنے آئی، تو آپ دیکھیں گے کہ ٹوکن فوراً ری ایکٹ کر رہا ہے۔ لکویڈٹی فراہم کنندگان وہ قیمت کوٹ کریں گے جس میں اس خبر کو شامل کیا گیا ہو، اور اگر دستیاب ہو تو متعلقہ اداروں، جیسے ناسdaq فیوچرز، کے ساتھ ہیڈج کریں گے۔ منگل کے اوپن تک، ایپل کی اصل اسٹاک قیمت شاید وہیں پہنچ جائے گی جہاں تک ٹوکن نے ویک اینڈ کے دوران ٹریڈ کیا تھا۔ اصل میں، ٹوکن بن جاتا ہے اصل اسٹاک کا لیڈنگ انڈیکیٹر۔
مارکیٹ کے شرکاء (خاص طور پر مختلف ٹائم زونز میں) سب U.S. مشرقی وقت پر کام نہیں کرتے۔ ایک یورپی سرمایہ کار جو ایک ٹوکنائزڈ امریکی بانڈ فنڈ رکھتا ہے، شاید جمعہ کو رات 8 بجے CET پر اپنی پوزیشنز کو تبدیل کرنے کی صلاحیت سے خوش ہو، بجائے اگلے سوموار تک انتظار کرنے کے۔ جبکہ 24/7 لکویڈٹی فراہم کرنے سے "کیری کا خرچ" یا اس وقت پوزیشن رکھنے کا خطرہ بڑھ جاتا ہے جب بنیادی مارکیٹس بند ہوتی ہیں۔ عملی طور پر، اس کا مطلب صرف یہ ہے کہ صرف آف گھنٹوں کے دوران ٹریڈنگ کے دوران اسپریڈ تھوڑے وسیع ہو سکتے ہیں، جیسا کہ، مثال کے طور پر، عید کے دن کرنسی مارکیٹس میں ہوتا ہے – لیکن اہم فرق یہ ہے کہ ڈیجیٹل ایسٹس مارکیٹ کھلی رہتی ہے۔ اور جیسے جیسے زیادہ شرکاء شامل ہوتے ہیں اور خطرہ انتظام کے ٹولز بہتر ہوتے جاتے ہیں، ان خرچوں میں کمی آتی جاتی ہے۔ لمبے عرصے میں، 24/7 مارکیٹ اتنی قدرتی بن جانی چاہئے جتنی آج 24/5 FX مارکیٹ ہے۔
موجودہ ٹوکنائزیشن کا مکالمہ ETFs کے ابتدائی دنوں کے بہت قریب ہے: ابتدائی شک، نکھرے ہوئے شعبوں میں ابتدائی ترقی اور ادارتی شرکت میں اضافہ۔ وہی نمونہ بالآخر ETFs کو 10 ارب ڈالر سے زائد کے مارکیٹ میں تبدیل کر دیا۔
میں مکمل طور پر یقین رکھتا ہوں کہ ٹوکنائزیشن بھی اسی راستے پر ہے، کیونکہ اسے آگے بڑھانے والی ساختی طاقتیں وہی ہیں جنہوں نے ETFs کو کامیاب بنایا۔ متعلقہ ٹیسٹ تکنالوجی کی نوآوری نہیں بلکہ یہ ہے کہ کیا یہ کارکردگی، رسائی اور سسٹم لیول کی مضبوطی میں بہتری لاتی ہے۔ جہاں یہ شرائط پوری ہوتی ہیں، وہاں ٹوکنائزیشن صرف ETF کے ترقی کے قابلِ موازنہ نہیں بلکہ اس کا منطقی جاری رہنا ہے۔