Автор: Wintermute
Переклад: Deep潮 TechFlow
Глибокий огляд: Ринок цього тижня відновився через відповідність інфляційних даних США очікуванням та оголошення Трампа про завершення конфлікту з Іраном; падіння цін на нафту сприяло зростанню ризикованих активів. Але справжній поворот у крипторинку залежить не від відновлення цін, а від притоку капіталу — стабільні монети, ETF та інституційні кошти ще не показали структурного покращення. Не продавайте свої активи під час коливань, доки не з’являться ці сигнали.
Макро ринок
Цього тижня відновлення ринку було спричинене двома подіями, які рідко діють в одному напрямку.
Перше, дані про інфляцію за травень.
Зростання на 4,2% у порівнянні з попереднім роком, третій місяць поспіль з прискоренням, досягнув найвищого рівня з 2023 року, але відповідає очікуванням. Цей «відповідає очікуванням» — і є вся історія. Ринок облігацій раніше готувався до вищих показників інфляції, стурбований тим, що це змусить Warsh раніше перейти до більш жорсткої політики, але дані виявилися не такими поганими. Ядерна інфляція знизилася до 2,9%, що свідчить про те, що інфляція, спричинена енергетикою, досягла піку, а не поширюється на сектор послуг і зарплати. Після трьох тижнів занепокоєння щодо вторинного інфляційного спіралю, дані, що відповідають очікуванням, дали змогу віддихнути.
Друге, і ще важливіше, закінчився іранський конфлікт.
Більше ніж через 100 днів Трамп оголосив у неділю про досягнення угоди, яка дозволяє відновити прохід через Ормузьку протоку та зняти морську блокаду; офіційне підписання заплановано на 19 червня у Швейцарії. Брент-нафта за останній місяць впала з мінімуму у 110 доларів до понад 80 доларів, за цей тиждень — на 6,6%. Геополітична премія за ризик, яка підтримувала ринки з кінця лютого, швидко зникає, що сприяє зниженню курсу долара (DXY -1%) і доходності (10-річні облігації знову близько 4,50%). Падіння цін на нафту безпосередньо знижує перспективну інфляційну траєкторію, саме тому дані CPI та угода про припинення вогню цього тижня підсилюють один одного, а не компенсують.
Крос-активний рух чітко розповідає цю історію полегшення. Русл 2000 веде зростання з +4,0%, Насдак — +2,3%, шейкери — +3,1%, BTC — +1,9%, тоді як сировинна нафта Брент показала найгірший результат. Відбувається перерозподіл схильності до ризику, і премія за енергоносії виходить. Єдиним помітним відставником є довгострокові державні облігації: облігації з терміном більше 20 років зросли лише на +0,8%, оскільки загальна інфляція на рівні 4,2% обмежує простір для зниження дохідності, навіть після виходу премії за війну.
Все це разом створює справді складну ситуацію для майбутньої зустрічі FOMC. Загальна інфляція на рівні 4,2% підтримує позицію «вище довше». Пом’якшення ядерної інфляції та різке падіння цін на нафту вказують на тимчасовий шок, а наступним кроком може бути навіть зниження ставок. Ніхто не очікує змін у політиці в середу, тому всі увага зосереджена на діаграмі точок, оновлених прогнозах та першій прес-конференції Варша. Як він сформулює цей суперечливий контекст — чи закріпить загальну інфляцію, чи проникне крізь поверхню до ядерної інфляції та цін на нафту — визначить тон на другу половину року.
Цифрові активи
Щоб зрозуміти цей тиждень, потрібно почати з двох тижнів тому, коли весь сектор впав більше ніж на 10%, а BTC за тиждень впав на 14%. Ті, хто стежить лише за криптовалютами, винили у цьому Saylor за продаж 32 BTC та супутній занепік капіталу. Але реальність полягає в інших двох факторах:
(i) Зростання занепокоєння щодо інфляції та сильні дані з незайнятості спричинили широкий перехід до уникнення ризику,
(ii) Підтверджено, що ріст з мінімуму у 60 000 до 83 000 доларів США не має додаткової підтримки. Це був резервний рост на медв’язьому ринку, що зараз підтверджено.
Цей тиждень — відновлення. BTC відновився з нижнього рівня 60 000 і закінчив тиждень з ростом +1,9%, а альткоїни — з ростом +3,1% завдяки відповідним очікуванням CPI та угоді про припинення вогню. ETH є очевидним лідером пізніх рухів: цього тижня він впав на 0,4%, тоді як все навколо зростало, що продовжує його відносну слабкість. Тут немає структурних змін. Це реакція високобета-ризикованих активів на покращення ринкових умов.
Подивившись ширше, з жовтня минулого року ми пережили три відкати більше ніж на 20%. Різниця полягає у характері. Перші два були напрямковими продажами. Останній відкат з 83 000 до 60 000 доларів — це медв’яча пастка, ринок, який вибиває як лонги, так і шорти в обох напрямках. Перпетуальні контракти та опціони показують мінімальний інтерес до напрямкової експозиції, що зараз є нормальним. Без важливих новин базовий сценарій — боковий рух до літа.
Складнішим питанням є момент зміни курсу, і відповідь залежить від ліквідності. Криптовалюти залишаються макроактивами, які виступають клапаном для вивільнення надлишкової ліквідності, яка надходить через три канали: стейблкоїни, ETF та DAT (цифрові активи-скарбниці). Жоден з них не змінює напрямок. Управліні активи DAT зменшилися з приблизно 220 мільярдів доларів США до приблизно 140 мільярдів доларів США, і нове фінансування практично припинилося, крім Strategy, Bitmine та Strive. ETF зазнали найдовшого періоду виведення коштів з моменту запуску, і на минулому тижні не було жодних ознак зворотного руху. Ліквідність стейблкоїнів також підкоряється тій самій тенденції виведення.
Варто пам’ятати, як насправді розпочався попередній цикл. Був дно та відновлення, але справжній рух розпочався на початку 2024 року з затвердження ETF, що було наперед відцінено, та коштами, які воно привлекло. Якщо аргумент полягає у досягненні 100 000 доларів, то питання — звідки взялися ці кошти, оскільки зараз інституційні інвестори залишилися на обочині, а роздрібні інвестори зайняті торгівлею левериджних ETF та окремих акцій. Перед тим, як цей тренд змінить напрямок, думка про покупку на дні здається трохи передчасною. Нам потрібно побачити зміну структурної кінетичної енергії за спиною випуску/вигляду стейблкоїнів, руху ETF та/або активності DAT.
Наша думка
Не дайте себе вигнати під час коливань
Співвідношення ризику до прибутку на рівні 60 000 у довгостроковій перспективі є привабливим; кожна очистка залишає більш якісну та більш переконану базу тримачів. Це не означає, що дно вже настало. Ми можемо торгувати на рівні понад 50 000 доларів США, перш ніж побачимо будь-які покращення. Позиції вже очищено, чистий продавчий тиск зменшився, але це відбувається на зменшеному літньому обсязі.
Єдине, на що варто звертати увагу — це потоки капіталу, а не ціни чи новини. Зміна в напрямку постійних вливів у ETF та стабільні монети позначила справжній поворот попереднього циклу, а зараз немає жодних ознак такого. Рекомендація щодо цього руху — не робити надто великих ставок на будь-які відскоки, щоб не бути викинутим з ринку через коливання.
У короткостроковій перспективі виступ Варша в середу є катализатором. М’яка інтерпретація інфляції ядерних витрат і нижчих цін на нафту продовжить полегшення; жорстка інтерпретація загальної інфляції на рівні 4,2% припинить його. Крім того, підписання угоди між США та Іраном у Швейцарії в п’ятницю є важливою подією.