У 1990-х роках інвестиційні фонди, що торгуються на біржі (ETF), були новаторською ідеєю. Багато хто сприймав їх просто як нову оболонку для традиційних активів — зручну перепаковку взаємних фондів. Насправді ETF спричинили революцію в структурі ринку. Впровадивши механізми створення/відкупів та ліквідність, зумовлену арбітражем, ETF фундаментально змінили те, як функціонують ринки та як інвестори отримують доступ до активів. ETF згладили межу між первинним та вторинним ринками та перетворили арбітраж на механізм, що утримує систему разом.
Як токенізація відображає революцію у структурі ринку ЕТФ? Майже у всіх ключових аспектах.
Надійний токенізований актив не просто «видається» один раз, як акція або облігація — зазвичай його можна створювати або знищувати за запитом на основі певного пулу базових активів або прав. Наприклад, коли токен представляє акції фонду чи акції, авторизовані учасники (або смартконтракти, що діють як такі) повинні мати можливість зробити депозит базових активів і створити нові токени або викупити токени за базові активи.
Якщо токен торгуються вище за вартість своїх базових активів, арбітражери випускають нові токени (збільшуючи пропозицію), поки ціни не відновлять рівновагу; якщо він торгуються нижче, вони викуплюють токени (зменшуючи пропозицію), поки дисконт не зникне. Економічний принцип ідентичний ETF. Токен є обгорткою тих самих активів, а арбітраж забезпечує його чесну ціну.
Щодо як ETF, так і токенізації, обгортка — це просто рідка представлення кошика економічних експозицій. Акція ETF не є самими базовими цінними паперами, а є стандартизованим претензією на кошик, який ефективно торгуються, оскільки створення та викуп забезпечують його відповідність базовим активам. Токенізація дотримується тієї ж логіки. Токен стає рідким інструментом, тоді як базові активи залишаються економічним якорем. Важливо не форма обгортки, а сила арбітражного зв’язку між обгорткою та кошиком.
ETF вже стали значним кроком вперед у прозорості, забезпечивши безперервну торгівлю кошиками активів на біржі, з видимими цінами, внутриденневою ліквідністю та відповідністю базовій вартості завдяки арбітражу. Токенізація будується на цій основі. Те, куди може піти далі блокчейн, — це зробити випуск, перекази та обсяг у обігу видимими майже в реальному часі, що потенційно розширить видимість того, як обгортка еволюціонує щодо базового кошика.
Однією з найважливіших функцій токенізованих ринків є їх здатність до безперервної торгівлі, навіть коли базові ринки закриті. Для будь-кого, хто торгував ETF глобально, це не є новинкою, а відома та дуже цінна можливість структури ринку. Безперервна торгівля поза місцевими годинами роботи ринку дозволяє цінам відображати нову інформацію в момент її появи, а не чекати на наступне відкриття, а також дає інвесторам у різних часових поясах можливість переказувати ризики саме тоді, коли це необхідно. Ці ціни відображають обґрунтовані очікування — сформовані за допомогою корельованих інструментів, ф'ючерсів, FX та ширших ринкових сигналів — так само, як міжнародні та поперек-часових-поясів ETF працювали протягом десятиліть.
ETF, що перебувають у списку США і тримають європейські чи азійські акції, вже демонструють, як може існувати достовірне котування, коли відповідний кеш-ринок закритий. Ці ETF продовжують торгуватися під час сесії США, навіть після закриття Європи чи Азії, і їхня ринкова ціна природним чином відображає оновлені очікування — на основі ф'ючерсів, валютних курсів, ADR, макро-новин та інших корельованих сигналів — замість застарілих цін закриття. На практиці авторизовані учасники та мейкери безперервно оцінюють «внутрішню справедливу вартість» ETF, включаючи очікувану ціну відкриття наступного дня для активів у закритих ринках, і котують навколо цього значення, щоб утримувати ринкову ціну ETF прив’язаною до цієї справедливої вартості.
Ту саму концепцію можна застосувати до токенізованого акційного капіталу Apple, наприклад, який може торгуватися в суботу на основі оцінки ймовірної ціни Apple на наступний торгівельний день — у понеділок. Якщо в суботу вийде велика новина, ви побачите, як токен миттєво відреагує. Постачальники ліквідності запропонують ціну, яка враховує цю новину, ймовірно хеджуючи її за допомогою будь-яких пов’язаних інструментів, таких як ф’ючерси на Nasdaq, якщо вони доступні. До відкриття ринку в понеділок реальна ціна акцій Apple, ймовірно, вирівняється з тим рівнем, на якому торгувався токен протягом вихідних. За суттю, токен стає лідируючим індикатором для базової акції.
Учасники ринку (особливо з різних часових поясів) не всі діють за східним часом США. Європейський інвестор, який тримає токенізований фонд американських облігацій, може цінувати можливість коригувати позиції о 20:00 за центральноєвропейським часом у п’ятницю, а не чекати до понеділка. Надання ліквідності 24/7 підвищує «вартість утримання» або ризик тримання позиції, коли базові ринки закриті. На практиці це означає, що спреди можуть трохи збільшуватися під час торгівлі поза годинами роботи, як, наприклад, на ринках валют у святковий день — але ключова відмінність полягає в тому, що ринок цифрових активів залишається відкритим. І зі зростанням кількості учасників та покращенням інструментів управління ризиками ці витрати зменшуються. У довгостроковій перспективі ринок 24/7 має стати такою ж природною реччю, як ринок FX 24/5 сьогодні.
Поточний діалог щодо токенізації дуже схожий на початкові дні ЕТФ: початкова скептичність, ранній рост у нишевих сегментах та зростаюча участь інституцій. Саме така ж модель в кінцевому підсумку перетворила ЕТФ на ринок вартістю понад 10 трильйонів доларів.
Я переконаний, що токенізація йде тим самим шляхом, бо структурні сили, що її підтримують, — це самі сили, що зробили ETF успішними. Відповідним тестом є не технологічна новизна, а чи покращує вона ефективність, доступність та системну стійкість. Де ці умови виконуються, токенізація — це не просто порівнянна з еволюцією ETF, а її логічне продовження.