Автор: @0xjiawei
У попередніх розділах ми розглянули загальні тенденції: стабільні монети перетворюються з простих інструментів для торгівлі на широкий канал долара США.
Давайте подивимося, як розподіляється ринок стабільних монет.
Я розділю стабільні монети на чотири рівні:
- Рівень випуску: відлиття стабільних монет, утримання резервних активів, отримання спреду. Приклади: Tether і Circle;
- Інфраструктурний рівень: інтеграція стабільних монет із реальними фінансовими системами — поповнення та виведення фіату, інтеграція з банками, управління активами, відповідність вимогам. Представники: Bridge (придбаний Stripe), BVNK (придбаний Mastercard), Bitso, Yellow Card тощо.
- Шар прийому/розподілу: інтеграція стабільних монет у системи торговців, управління платіжними процесами та корпоративними фінансовими програмами. Представники: Stripe, Infini, Coinbase.
- Рівень застосунку: користувачі та підприємства, які виконують оплату, розрахунки та зберігання коштів за допомогою стабільних монет.
Рівень випуску отримує кошти користувачів і отримує найбільший спред; два середніх рівні залежать від трафіку, комісій за розподіл та базової інфраструктури; рівень застосунків користується зручністю, але не має торгової сили.
На мою думку, інфраструктурний рівень наразі не користується великою увагою.
Він виконує важку та непривабливу роботу: інтеграція з банками, проведення KYC/AML, обробка локальних платежів та виведень коштів, підключення мерчантів, API та платіжних систем, вирішення питань розрахунків та регулювання в різних країнах.
Але, з іншого боку, саме в цьому й полягає конкурентна перевага. Бо технічно переказати USDC у ланцюжку — це не складно, справжня складність — це проникнути у реальний світ і переконати латиноамериканську компанію, африканського платіжного провайдера чи платформу, що виходить на міжнародний ринок, включити стабільні монети у свої повсякденні грошові потоки. Ця брудна, важка робота має бути виконана хтось.
Найпростіша частина — це ланцюг, а найскладніша — між ланцюгом і реальністю
Перший раз, побачивши оплату стабільною монетою, ви думаєте: на ланцюзі можна надіслати, підтвердження швидке, комісія низька, решта — це просто розподіл продукту користувачам?
Але справжня складність стабільних монет полягає у великому розриві між ланцюгом та реальною фінансовою системою. Компанії мають витрати на прийняття рішень та міграцію, і не переключать добре налагоджені робочі процеси лише тому, що почули, що стабільні монети надходять за 1 секунду.
Тут виникне серія питань: як обміняти фіат на стабільні монети? Як знову їх обміняти? Як вести бухгалтерію та податковий облік? Чи заблокує банк мене в майбутньому? Чи доведеться користувачам вчитися користуватися гаманцем?
Найважливіша задача інфраструктурного рівня — з’єднати дві сторони: з одного боку — ланцюги та гаманці, з іншого — банки, місцеві платіжні мережі, корпоративні системи та відповідність вимогам.
Stripe у 2025 році придбала Bridge та її систему оркестрації стейблкоїнів — інструмент, що допомагає компаніям інтегрувати можливості стейблкоїнів у свої бізнес-системи. Mastercard у березні 2026 року оголосила про придбання BVNK з аналогічною метою.
Іншими словами, вхід, який борються за традиційні платіжні компанії, — це хто стане стандартним каналом для використання стабільних монет підприємствами.
Масштабованість платежів стабільними монетами залежить саме від цього.
Піонери
Зробіть ще крок вперед і подивіться на інфраструктурний рівень:
- Поповнення та вивід + обмін валют. Більшість сценаріїв бізнесу вимагають процесу «місцева валюта → стабільна монета → місцева валюта». Це пов’язано з питаннями банківських зв’язків, відповідності, ліквідності тощо.
- API та рівень облікового запису. Підприємствам потрібен набір фінансових можливостей, інтегрованих у бізнес-процеси — відкриття облікових записів, отримання та надсилання платежів, розподіл коштів, кліринг та звірка. Це трохи схоже на фінансовий SaaS, що приблизно відповідає концепції Neobank, про яку говорять всі.
- Підключення платіжної мережі. Чим більше платіжних каналів, банків і регіонів підключено, тим сильнішою стає залежність клієнтів, і з часом вартість переключення зростає.
- Ефективність капіталу. Допомагає компаніям зменшити обсяг простою грошей, скоротити час очікування та зменшити витрати на конвертацію валют.
Я вважаю, що в нього три характеристики, які визначають, що спочатку буде важко, а потім — солодко.
- Важка, неприємна робота: під’єднувати банки країна за країною, забезпечувати відповідність, отримувати ліцензії, створювати місцеві команди.
- Спочатку треба витрачати гроші, щоб захопити вхід. Компанії не змінять базову платіжну систему без великої потреби. Хто першим отримає великих клієнтів, зв’язки з банками, шляхи відповідності та місцеві фіатні мережі, той згодом отримає ефект мережі. На цьому етапі ці компанії більше схожі на тих, хто «захоплює території», і до збору врожаю ще далеко.
- Затиснуті між верхнім і нижнім ланцюгами. Видавці з верхнього ланцюга забирають різницю в прибутку, а платформи з нижнього ланцюга хочуть контролювати доступ до користувачів. Інфраструктура знаходиться посередині, що робить її положення незручним — вона перетворюється на ту, кого «всім потрібно, але ніхто не хоче, щоб вона заробляла багато».
Зараз він перебуває на середній стадії досягнення "формування торгової сили".
Якщо дивитися лише на сьогодні, рівень випуску отримує найбільший прибуток, а рівень інфраструктури — тонший і важчий.
Але якщо говорити про те, як інвестувати в стабільні монети, логіка монетарного податку на рівні випуску вже добре зрозуміла ринком, і ціни все більше будуть залежати від процентних ставок, регулювання та повернення доходів. Інфраструктурний рівень сьогодні не так помітний, часто тому, що ще перебуває на етапі початкових інвестицій, а сила переговорів та звички користувачів ще не сформувалися повністю.
Коли стабільні монети далі перетворяться на стандартний платіжний канал для бізнесу, ті, хто протягом кількох років інтегрував стабільні монети в реальні бізнес-системи, справді залишаться у безпечному місці.