Оцінка IPO SpaceX — $1,75 трлн, планується запуск ШІ в космос

Автор: Сяобін, дослідження тенденцій

4 червня SpaceX офіційно розпочала IPO-рекламну кампанію. 62-сторінкова презентація, 555,6 мільйона акцій, по $135 за акцію, збір коштів $75 млрд, цільова оцінка $1,75 трлн. Якщо все йтиме за планом, ціна буде встановлена 11 червня, а 12 червня акції будуть торгуватися на Nasdaq під кодом SPCX.

Це буде найбільша в історії людських капіталістичних ринків IPO, яка перевищить Saudi Aramco, Alibaba та все інше.

П’ять великих інвестиційних банків — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup та JPMorgan Chase — спільно здійснюють підписку, у розподілі беруть участь 21 інституція. Маск самостійно зобов’язується не продавати акції протягом 366 днів, а відблокування інших внутрішніх осіб почнеться поступово після публікації фінансових результатів за другим кварталом 2026 року. Fidelity відкриває можливість підписки для всіх роздрібних інвесторів з рахунками на суму понад 2000 доларів США.

Внутрішній код презентації PPT — Project Apex, і з вмісту видно, що це ім’я повністю виправдане.

SpaceX у своїй презентації визначила себе як єдину компанію, яка одночасно розробляє інфраструктуру для космосу, зв’язку та ШІ. Це не маркетинговий слоган: згідно з фінансовими даними, три бізнес-напрямки мають різні криві зростання, характеристики прибутковості та потреби у капіталі, що утворює надзвичайно складний інвестиційний об’єкт.

Космос: наземний

У 2025 році SpaceX здійснила 165 запусків ракет сімейства Falcon, використовуючи лише 8 новостворених перших ступенів. Технологія повторного використання ракет перейшла з експериментальної фази до індустріального виробництва, що безпосередньо знизило вартість запуску з історичного середнього показника галузі $18 500/кг до $2 700/кг для Falcon 9 та $1 400/кг для Falcon Heavy. Метою Starship V3 є подальше зниження вартості більше ніж на 99%.

Більше ніж 80% глобального орбітального завантаження доставляє SpaceX. У 2023 році цей показник становив 65%, а у 2021 році — 45%. Така ринкова концентрація надзвичайно рідкісна в будь-якій інфраструктурній галузі.

Але фінансові результати космічного бізнесу власне не є вражаючими. У 2025 році виручка склала 4,1 млрд доларів США (лише зовнішні клієнти, без урахування внутрішніх запусків супутників), що на 8% більше, ніж у попередньому році. Ще важливіше те, що інвестиції в розробку Starship у 2025 році досягли 3 млрд доларів США, що призвело до збитків у розмірі 657 мільйонів доларів США в операційному прибутку космічного напрямку. Регульований EBITDA знизився з 1,2 млрд доларів США у 2024 році до 700 мільйонів доларів США у 2025 році.

Вартість космічного бізнесу полягає не в тому, скільки він сам зарабатыває, а в тому, що він надає іншим двом напрямкам здатність розгортання з витратами значно нижчими, ніж у конкурентів. Кожен запуск супутника Starlink, кожна майбутня орбітальна розгортання штучного інтелекту, базується на кривій витрат Falcon і Starship.

Starlink: друк-машина

Starlink — це справжній оціночний якір SpaceX.

2023 рік — 2,3 мільйона користувачів, 2024 рік — 4,4 мільйона, 2025 рік — 8,9 мільйона, у першому кварталі 2026 року вже досягнуто 10,3 мільйона. Охоплено 164 країни та регіони, медіанна швидкість завантаження — 225 Мбіт/с, медіанна затримка — приблизно 25 мс, середній показник онлайн-доступності — 99,9%. Серед усіх рухомих супутників у світі Starlink становить близько 75%.

Фінансові дані є більш прямолінійними: виручка Starlink у 2025 році становить 11,4 млрд доларів США, що на 50% більше, ніж у попередньому періоді; скоригований EBITDA досяг 7,2 млрд доларів США, а операційний прибуток — 4,4 млрд доларів США. Це єдиний прибутковий напрямок SpaceX, при цьому маржа продовжує зростати.

У презентації路演 було розкрито ключове технічне оновлення: V3 супутник. Кожен V3 супутник має пропускну здатність 1024 Гбіт/с, що більше ніж у 10 разів порівняно з поточними V2 супутниками. З допомогою Starship можна запустити V3 супутники по 60 за один запуск, що додає 61 000 Гбіт/с мережевої ємності за один запуск — більше ніж у 20 разів порівняно з Falcon 9, що запускає V2 супутники.

План V3 супутників буде запущений на Starship у другій половині 2026 року. Якщо Starship вчасно досягне оперативної повторної використовуваності, швидкість розширення пропускної здатності Starlink зросте на порядок, ще більше збільшивши розрив із усіма конкурентами.

Starlink Mobile (пряме підключення до мобільних телефонів через супутники) також варто враховувати. На даний момент запущено близько 650 перших супутників покоління, які охоплюють приблизно 1,9 мільярда людей, і встановлено партнерства з близько 30 мобільними операторами, включаючи угоду про надання з’єднання на борту літаків з American Airlines, оголошену у 2025 році. Друге покоління мобільних супутників планується запустити на Starship у 2027 році, що забезпечить швидкість на рівні 5G та голосові послуги. SpaceX також у 2025 році підписала угоду про придбання у EchoStar ліцензій на мобільні супутникові частоти США та світу обсягом 65 МГц, завершення якої очікується у листопаді 2027 року.

Підключення до ринкового потенціалу (TAM), зазначеного у презентації: 1,6 трильйона доларів США (широкосмуговий доступ $870 млрд + мобільний доступ $740 млрд). За поточними темпами зростання рівень проникнення цього TAM залишається низьким.

У лютому 2026 року SpaceX здійснила придбання xAI за допомогою угоди з використанням акцій, після об’єднання оцінка склала 1,25 трильйона доларів США. Ця угода є ключовим фактором для розуміння оцінки IPO SpaceX у 1,75 трильйона доларів США та найбільшим джерелом суперечок.

Об'єднаний AI-бізнес включає три компоненти:

Перше — інфраструктура обчислювальної потужності. Загальна потужність Colossus I та Colossus II досягає 1 ГВт, це найбільша у світі неперервна суперобчислювальна система, а також перший GW-кластер, у якому впроваджено GB200 та GB300, разом із системою накопичення енергії Tesla Megapack потужністю 1 ГВт.

Друге — велика модель Grok. У презентації для інвесторів зазначено, що вона досягає передового рівня на таких бенчмарках, як GPQA Diamond, і «швидше, ніж будь-який інший провідний постачальник моделей». Поточна версія Grok 4.3 була випущена у травні 2026 року, а SpaceX також уклала партнерську угоду з Cursor, отримавши опціон на придбання Cursor з прихованою оцінкою у $60 млрд.

Третє — платформа X. Місячна активність становить близько 550 мільйонів (включаючи користувачів Grok і X), щоденна кількість повідомлень — близько 350 мільйонів. 117 мільйонів місячних активних користувачів використовували AI-функції Grok. X запускає нову рекламну платформу X Ads Manager і планує перетворити її на «універсальний додаток», що поєднує інформацію, комунікації, медіа, платежі та банківські послуги.

Monetization of AI business is currently divided into three streams: consumer side (X Premium subscription + advertising), enterprise side (Grok Enterprise/API + Cursor collaboration), and computing power sales (computing capacity agreements with cloud providers, monthly fee of $1.25 billion, valid until May 2029).

Але фінансова реальність жорстока. Дохід від сектору ШІ у 2025 році склав 3,2 млрд доларів США, з яких більшість припадає на рекламу та підписки X. Регульований EBITDA становив мінус 1,2 млрд доларів США, операційний збиток — 6,4 млрд доларів США, що спожило 61% всіх капіталовкладень компанії. Morningstar передбачає, що xAI у 2026 році витратить 10 млрд доларів США.

На презентації для AI-бізнесу оцінка TAM за останній період становить 3,8 трильйона доларів США (інфраструктура — 760 млрд доларів США + підписки для споживачів — 600 млрд доларів США + цифрова реклама — 2,4 трильйона доларів США). Разом із «більшими можливостями, відкритими завдяки AI» загальний TAM зростає до 26,5 трильйона доларів США.

Сторінки 35–36 презентації — це дві сторінки з найвищою щільністю інформації у всьому документі, а також найбільший диференціюючий аргумент SpaceX у своїй інвестиційній історії.

Основна логіка полягає в тому, що наземне електропостачання в США вже не встигає за зростанням потреб у потужності для штучного інтелекту. У 2025 році потреба в електроенергії для центрів обробки даних становитиме 62 ГВт, а постачання — лише 49 ГВт, що створює дефіцит у 13 ГВт. Між 2008 і 2023 роками виробництво електроенергії в США майже не зросло, тоді як у Китаї за той самий період темпи зростання склали близько 6%. Будівництво центрів обробки даних на землі стикається з бар’єрами, такими як затримки у схваленні електромереж, планування земель та опір спільнот.

Підхід SpaceX: перенести обчислення штучного інтелекту до космосу.

Архітектура обчислень AI для супутників побудована на технологічній платформі Starlink V3. Презентація демонструє чіткий шлях розвитку: Starlink V3 зберігає ключові компоненти, такі як міжсупутникові лазерні з’єднання, комп’ютер керування польотом та систему стабілізації орієнтації, видаляє зворотну антену, велику батарею та модем, а також додає чіп AI для обчислень, більше сонячних панелей та більший радіатор.

SpaceX стверджує, що обчислення Orbit AI мають три структурні переваги:

По-перше, сонячна енергія є нескінченною, чистою та дешевшою, а її розподіл здійснюється через мережу Starlink, уникнувши бюрократичних бар’єрів наземних електромереж. На синхронній орбіті, супутники більше 99% часу перебувають під сонячним світлом і можуть підтримувати неперервні завдання навчання ШІ.

Друге, використання радіаційного охолодження має нижчу вартість порівняно з рідинним або повітряним охолодженням. Дані ефективно маршрутизуються між орбітальними обчислювальними кластерами та наземними користувачами через існуючу мережу Starlink.

Третє, розгортання чіпів нового покоління відбувається швидше. Кожне покоління GPU має стрибкоподібне покращення ефективності токенів, і завдяки швидкому циклу запуску вантажів Starship можна оновлювати їх швидше, ніж у наземних центрах обробки даних.

Оцінка SpaceX: щорічно запускається 1 мільйон тонн супутників, кожна тонна дає 100 кВт обчислювальної потужності, щорічно додається 100 ГВт обчислювальної потужності для ШІ, майже без постійних витрат на обслуговування.

30 січня 2026 року SpaceX подала заявку на розгортання до 1 мільйона супутників із центрами обробки даних на орбіті, яка була прийнята FCC для розгляду 2 лютого. Це найбільший у історії людства пропозиція щодо будівництва центру обробки даних. Пілотне тестування обчислювальних вузлів на орбіті розпочнеться у другій половині 2026 року на апаратному забезпеченні Starlink V3, а офіційне розгортання супутників з AI-обчисленнями — у 2028 році.

Сила цього розповіді полягає в тому, що вона переозначує SpaceX з «компанії з ракет і супутникового інтернету» на «глобального постачальника інфраструктури для ШІ».

Під час презентацій SpaceX постійно підкреслювала: «Тільки ми можемо це зробити».

Ця впевненість базується на вертикально інтегрованому ланцюжку, який інші компанії не можуть повторити: власні ракети (зниження вартості запуску) → власні супутники (зниження вартості виробництва) → власна міжсупутникова мережа зв’язку (зниження вартості передачі даних) → власні AI-моделі (безпосереднє споживання обчислювальних ресурсів) → власна платформа для кінцевих користувачів (X, 550 мільйонів MAU). Від кристала до космосу, від космосу до кінцевого пристрою — повний цикл у власних руках.

Google також здійснює подібні спроби. Проєкт Suncatcher, оголошений у листопаді 2025 року, планує запустити дві прототипні супутники на початку 2027 року у співпраці з Planet для перевірки придатності роботи AI-навантаження в орбіті. Однак Google повинен звертатися до SpaceX для запуску і не має можливості створювати власну супутникову мережу.

Проте зовнішній світ ставиться до цього нарративу з обережністю.

Оцінки Varda Space Industries показують, що витрати на ват поточного розрахунку на орбіті зараз приблизно втричі вищі, ніж на землі. Маск стверджує, що досягнення вартісної рівноваги можливе через 2–3 роки, але незалежні аналітики вважають, що це можливо лише в 2030-х роках. Інтерференція космічного випромінювання з обчисленнями чіпів, інженерні проблеми з відведенням тепла у вакуумі та затримки між орбітальними супутниками та землею — це всі невирішені інженерні виклики. Керівник Amazon AWS публічно заявив, що орбітальні центри обробки даних «далеко не досягли етапу практичного застосування».

Але навіть якщо зменшити цю історію наполовину, структурні переваги SpaceX залишаються актуальними: якщо будь-яка компанія хоче здійснювати орбітальні розрахунки, вона в кінцевому підсумку змушена буде купувати запускові послуги SpaceX. Незалежно від того, чи буде розклад орбітального центру даних 2028 рік чи 2035 рік, SpaceX — це обов’язковий етап.

Сторінки 43 і 44 презентації, без прогнозів доходів, без графіків, лише шість фраз, кожна з яких супроводжується сценарієм, що звучить як наукова фантастика: місячна економіка, виробництво енергії та виробництво на Марсі, точка-точка подорожі на Землю, орбітальне виробництво, пілотовані та вантажні місії на Марс, видобуток астероїдів…

Назва презентації: «Ми знаходимося в найкращій позиції для створення нового ринку вартістю в трильйони доларів».

На сторінці про місячну економіку SpaceX надав трохи більше деталей: три напрямки розробки одночасно:

По-перше, у співпраці з програмою NASA Artemis, що передбачає повернення на Місяць наприкінці 2020-х років, перевезення персоналу за допомогою Starship, створення сталого місячного базису та перевірка всіх систем, необхідних для довготривалого існування людини поза Землею; по-друге, будівництво на Місяці фабрики штучного інтелекту для супутників, використання сонячної енергії та місячних катапульт для запуску супутників на орбіту; по-третє, за допомогою цього виробничо-запускового ланцюга підвищення глобальної потужності штучного інтелекту з рівня GW до TW.

З цих трьох ліній лише перша має зовнішнє підтвердження. Угода NASA з Artemis — це реальний комерційний замовлення, SpaceX — єдиний вибраний підрядник для системи посадки людей на Місяць, з метою вивезення людей на Місяць наприкінці 2020-х років, що має певну правдоподібність за поточними технологічними досягненнями.

Другий і третій пункти наразі залишаються на етапі інженерних концепцій. Список проблем, які потрібно вирішити для місячної фабрики, дуже довгий: ерозія виробничого обладнання місячною пилом, точна збірка в умовах низької гравітації, інженерна перевірка масової катапульти — кожен з цих пунктів може зайняти десятиліття.

Щодо точкових подорожей навколо світу (наприклад, міжнародний рейс з Нью-Йорка до Шанхаю за 30 хвилин за допомогою Starship) та видобутку астероїдів, SpaceX сама не навела жодних термінів.

Але наявність цих двох слайдів відповідає на питання, з яким стикається кожен інвестор: що саме ви купуєте за оцінкою в 1,75 трлн доларів США?

Morningstar за допомогою моделі DCF оцінив SpaceX у 780 млрд доларів, виходячи з передбачуваних грошових потоків Starlink і стабільного доходу від космічних запусків. Різниця між 780 млрд і 1,75 трлн доларів, що становить майже 1 трлн доларів, відповідає набагато більшому завданню, ніж зростання прибутку за п’ять років: якщо людська цивілізація справді збирається розширюватися за межі Землі, SpaceX є єдиним постачальником інфраструктури.

Ця пропозиція не вимагає від інвесторів віри у те, що місячна фабрика обов’язково буде побудована, або що колонізація Марсу відбудеться за життя. Вона вимагає лише віри в одне: якщо хоча б один із цих сценаріїв стане реальністю, єдиним, хто зможе це зробити, є SpaceX.

Ексклюзивність, а не визначеність, є логікою ціноутворення цієї $1 трильйонної премії.

За думкою潮向 досліджень, SpaceX, як і Tesla, відноситься до акцій віри.

Як аналізує Morningstar, Starlink сам по собі може підтримувати оцінку понад $600 млрд, але трильйон між $780 млрд і $1,75 трлн — це премія за віру, що цінує десятирічні опціони на орбітальні AI-обчислення, місячну економіку та колонізацію Марсу. 94-кратний дохід не має прецедентів серед компаній з трильйонною оцінкою.

Крім того, xAI є найбільшим ризиком у цій IPO, і обговорення цього на роудшоу було недостатнім.

У 2026 році, у ході акціонерної покупки на $250 млрд, Маск одночасно контролював обидві сторони угоди, що призвело до того, що SpaceX одразу ж взяла на себе всі збитки від напрямку штучного інтелекту. До злиття SpaceX у 2024 році короткий час отримувала прибуток у розмірі $800 млн, а після злиття у 2025 році зазнала чистого збитку у $4,9 млрд, а за Q1 2026 року — ще $4,3 млрд. Річний операційний збиток від напрямку ШІ становить $6,4 млрд, очікується, що у 2026 році він досягне $10 млрд, тоді як операційний прибуток Starlink у розмірі $4,4 млрд не може навіть покрити 70% цього дефіциту.

Позиція Grok у конкуренції передових моделей далеко не стабільна, а відновлення реклами на платформі X знаходиться на початковій стадії. Ще більш важливо, що Маск зберігає абсолютний контроль завдяки акціям з подвійним правом голосу, а акціонери-громадяни майже не мають засобів впливу на майбутні пов’язані угоди та розподіл капіталу. Morningstar прямо стверджує, що xAI становить «суттєву загрозу знищенню вартості».

Нарешті, короткострокова та довгострокова інвестиційні логіки SpaceX можуть бути повністю протилежними.

Низький обіг у 3%, очікування швидкого включення до Nasdaq 100 (найраніше у липні), підтримка з боку 21 інвестиційного банку та ринкова зацікавленість у інфраструктурі ШІ можуть створити дефіцит пропозиції на початковому етапі лістингу, що спричинить зростання ціни акцій далеко за межі рівня, підтримуваного фундаментальними показниками.

Але структура блокування SpaceX є особливою: внутрішні особи можуть починати поступову продажу 20% після звіту за другий квартал, перша повна розблокування відбувається у грудні 2026 року, а сам Маск отримує доступ до акцій через 366 днів (у червні 2027 року). На тлі поступового розкриття втрат у секторі ШІ у квартальному звіті, кінець 2026 року — перша половина 2027 року може стати значним вікном для продажів.

Загалом, 62-сторінкова презентація зображує повноцінну імперію інфраструктури — від Землі до космосу, від ракет до ШІ. Здатність SpaceX до запусків і крива зростання Starlink уже підтвердили виконавчу здатність команди Маска. Проблема в тому, де межа цієї виконавчої здатності — всередині атмосфери чи поза нею?

Відповідь на це питання вирішить, чи є 1,75 трлн дальновидністю чи безроздільним наполегливістю.

Відмова від відповідальності: Цей матеріал відображає аналітичні погляди Chaoxiang Research і не є жодною рекомендацією щодо інвестування. SpaceX ще не провів офіційного виходу на ринок; фінансові дані, наведені в проспекті, є попередніми, не аудитованими та можуть бути змінені. Інвестори повинні уважно ознайомитися з реєстраційним заявленням S-1 та проспектом, поданими SpaceX в SEC, щоб повністю зрозуміти відповідні ризики перед прийняттям рішення про інвестування.