Все, що вам розповідали про індексні фонди, більше не правда: Філ Бак
Автор оригіналу: Quoth the Raven
Оригінальний переклад: Peggy
Давайте поговорим про те, що відбувається на ринках капіталу, зокрема що відбувається з індексними фондами. Але спочатку нам потрібно зрозуміти, що означає «падіння з п’єдесталу». Для цього спочатку поговоримо про Піта Розе.
Піт Розе був не просто бейсбольною зіркою — він майже ідеально втілював у собі уявлення всіх бейсбольних фанатів про «бейсбольну зірку». Він був завжди в бруді, вкладав усе сили, був сильним і наполегливим. Пізніше він став гравцем-тренером, обличчям команди та символом цього виду спорту.
Але в цьому процесі він допустив кілька помилок. Виявилося, що він зробив найсерйознішу помилку свого часу: ставив парі на спорт, у якому виступав. Сьогодні це здається іронічним, бо спортивне парі вже є на кожному телефоні та постійно рекламується під час різних спортивних подій. Але тоді люди ще цінували старомодні поняття, такі як «чесність». Тому ліга вирішила зробити з Пета Розе приклад — показати всім, що таке наслідки.
Через 15 років розбитий Піт Розе, щоб заплатити за рахунки, був змушений позичити свою останню славу WrestleMania. Швидко він виявився на рингу перед 400-фунтовим самоанським борцем Рікіші.
Тут я повинен нагадати: будьте обережні під час перегляду. У Рікіші є знаковий рух під назвою stinkface. Цей рух такий саме «смачний», як і його назва: Рікіші замикає суперника в куті рингу, повертається спиною, відступає назад і притискає свою величезну задню частину до обличчя суперника, тоді як глядачі втрачають від радості.
Ти можеш подивитися це сам. Воно таке ж погане, як і звучить.
Коли Рікіші тереться своїм величезним задом об обличчя Піта Роза, якщо уважно подивитися, можна побачити щось не дуже звичайне: певний вираз у очах Піта. Це змішання суму й прийняття. Це вираз людини, яка усвідомлює, на який низький рівень вона впала. Його погляд більше не бореться з гнівом проти своєї теперішньої життєвої ситуації — він став розпливчастим, виснаженим і прийняв цю нову, сумну дійсність.
Джон Богл вже не серед живих. Я можу лише уявити, який вираз обличчя він би мав, побачивши, що відбувається з індексними фондами сьогодні. Я можу лише уявити, що це буде той самий сумний погляд. Той самий оглушений, виснажений прийом: його велике винахідництво, яке колись перебувало на стільки високій підставі, зараз падає в підземні стоки шахрайства.
Якщо ви почали читати мої статті ще з самого початку, особливо коли я раніше більше писав про акції та ETF, ви, мабуть, можете вгадати, що я збираюся сказати. Але якщо ви новий читач, спочатку я допоможу вам зрозуміти контекст. Справді це відбувалося так:
Низькі витрати на інвестування колись були потужним розповідом, який поставив звичайних інвесторів проти жадібної Волл-стріт;
Цей нарратив сприяє притоку коштів до пасивних індексних фондів;
Потік коштів сприяв результативності, що дозволило фактору з вагою за ринковою капіталізацією — суттєво поєднанню анти-фактора розміру та фактору імпульсу — перевершити всі інші фактори;
Підвищення результатів призводить до додаткового притоку коштів, замкнувши цикл;
Обсяг опціонів перевищив обсяг спот-торгівлі акцій, а деривативи, прив’язані до найбільших індексів, почали впливати на ціни глибше, ніж самі індексні фонди;
І все, оцінка більше не має значення для ринку.
Все це привело нас сьогодні до цього моменту Рікіші — моменту IPO SpaceX.
Спочатку NASDAQ змінив правила індексу Nasdaq-100, щоб такі новостворені компанії з великою ринковою капіталізацією, як SpaceX, могли швидше та легше потрапити до індексу. Ці зміни правил, схоже, ослабили традиційні стандарти індексів щодо вільного обігу акцій, ліквідності, інвестиційної привабливості та відтворюваності. Час покаже, чи це добре чи погано для інвесторів. Але одне можна сказати напевно: це дуже сприяє NASDAQ у зусиллях залучити SpaceX вибрати саме його як місце первинного лістингу.
Звичайно, можна сказати, що налаштовувати акції згідно з основними біржами — це безглуздо. Ви абсолютно праві. Я брав участь у цих презентаціях, і причина, чому компанія вибирає лістинг на Нью-Йоркській біржі чи Насдак, не має ніякого відношення до відносної інвестиційної цінності S&P чи QQQ. Ми маємо справу з двома абсолютно роз’єднаними світами.
Наприклад, люди вважають, що купуючи Nasdaq-100, вони купують технологічні акції, але серед них є Costco, Walmart та багато інших. Вони можуть думати, що зможуть купити Oracle чи Uber, але цього не відбувається, бо ці компанії вибрали для лістингу Нью-Йоркську фондову біржу, і причина цього не має нічого спільного з вашим інвестиційним портфелем. Тож ви їх пропускаєте.
Це дуже божевільно.
Але завжди було так. А зараз ще гірше. Бо на цей раз йдеться не лише про місце лістингу. Усі індексні компанії змінили свою методологію індексу, щоб примусово включити компанії, як SpaceX, Anthropic та OpenAI, до індексів. Якщо оцінка все ще має значення, то рівень оцінки, за яким інвестори індексних фондів купуватимуть ці компанії, залишить вас з нудотою.
За даними Hedgeye, збитки такі:
Зміни правил щодо IPO SpaceX:
Провайдер індексів звільнив вимогу щодо прибутковості та скоротив період спостереження після лістингу з 90 днів до 5 днів.
Це змусить понад 30 трильйонів доларів пасивних 401(k) та пенсійних коштів купити SpaceX за ціною IPO.
Bloomberg Intelligence оцінює, що фонди S&P 500 повинні протягом 6 місяців поглинути 19% обігових акцій SpaceX.
Фонди Russell 1000 і Nasdaq-100 поглинули 24%.
Правила, які спочатку були призначені для захисту пасивних інвесторів:
З 2002 року S&P 500 вимагав, щоб компанії мали 12-місячну історію торгівлі та отримували прибуток за GAAP протягом 4 кварталів поспіль. Зараз обидві вимоги відмінені.
Насдак скоротив свій період розгляду з 90 торгowych днів до 15.
FTSE Russell скоротив це до 5 торгowych днів.
Ці три базових індекси зараз розроблені таким чином, що куплять SpaceX на рівні ціни IPO.
Це той момент. «Пригідка акули» індексних фондів. Це той момент, коли великий Піт Роз дивився на величезну попу Рікіші з виразом відчайдушності.
Інвестори більше не просто делегують вибір окремих акцій. Вони також делегують розподіл активів, дисципліну щодо IPO, оцінку ліквідності, дисципліну щодо оцінки, вибір місця лістингу та принципи обережності. Вони передали всі свої повноваження в торгівлі індексним комітетам, які коливаються разом із вітром.
Індекси більше не нейтральні. Вони роблять активні ставки на компанії з найбільшою пузою та саме в момент найвищої оцінки.
Активне управління ніколи не мали кращого входу. Пряме індексування ніколи не було так важливим. Величезна зміна нарешті наближається.
Все, що ви коли-небудь чули про «розумні, але нудні» індексні фонди, більше не стосується.
Поки ще можеш йти, швидко вийди. Виберіть свою власну методологію, свої фактори, свої акції — знову отримайте контроль над своїм інвестиційним портфелем.