Джерело丨Tencent Technology
Автор: Су Ян
Редагування丨Сюй Циньянь
12 червня за американським часом, SpaceX офіційно дебютував на Насдаq, одночасно зазначивши на ринку вибраного глобального та ринку Насдаq Техас, з кодом акцій «SPCX».
Около 23:50 за пекінським часом 12 червня SpaceX почав офіційну торгівлю з ціною відкриття $150 за акцію, що на 11,11% вище емісійної ціни в $135; капіталізація склала $1,97 трлн, після відкриття ціна тимчасово перевищила $160, а капіталізація перевищила $2 трлн, що посідає шосте місце у світі після NVIDIA, Alphabet, Apple, Microsoft та Amazon.
На день раніше SpaceX офіційно оголосила про випуск 555,6 мільйона акцій за ціною 135 доларів США за акцію, зібравши 75 мільярдів доларів США — більше ніж у два рази більше, ніж 29,4 мільярда доларів США, зібрані Saudi Aramco під час своєї IPO у 2019 році, що стало найбільшим IPO в історії світу.
За ціною емісії ринкова капіталізація SpaceX становить приблизно 1,77 трильйона доларів США; якщо врахувати акційні опціони та обмежені акційні одиниці для співробітників, повна розведена оцінка наближається до 1,8 трильйона доларів США. Підписчики також отримали 30-денний опціон на додаткове розміщення, що дозволяє купити додатково до 83,3 мільйона акцій; якщо опціон буде повністю використано, загальний обсяг цієї угоди може зростати до приблизно 86 мільярдів доларів США.
На етапі презентації інтерес ринку до SpaceX вже перевищив усі очікування.
Попит інвесторів перевищив 250 мільярдів доларів США, що становить майже чотирикратне перевищення; лише замовлення окремих інвесторів перевищили 100 мільярдів доларів США, що значно перевищує виділену частку у 20%.
Іншою стороною цього капіталістичного свята є безпрецедентний масштаб колективного збагачення: понад 4400 поточних і колишніх співробітників, які володіли акціями компанії, стали мільйонерами, з яких близько 400 осіб мають бухгалтерську вартість понад 100 мільйонів доларів США. Від робітників на стартовому полі до ключових інженерів — SpaceX цим IPO відповіла на всі сумніви, які існували щодо цього стартапу 12 років тому.
Але крім високої ринкової настрою, суперечки й розбіжності також гострі.
Відомий інвестор-медведь Джим Чанос відкрито критикував цей IPO як «безглузду веселю, засновану на сподіваннях і мріях»; компанія Morningstar оцінила справедливу вартість лише на 63 долари за акцію, що на 50% нижче за ціну розміщення, прямо висловивши думку, що суперечить ринковому ентузіазму.
01 «Ми все ще можемо провалитися»
У день виходу на біржу, Маск з’явився на Насдак і виступив з короткою промовою.
«Я спочатку оцінював шанси на успіх SpaceX на менше ніж 10%», — сказав він у своїй промові, — «Я казав людям, що навіть при найкращому щасті ми можемо зазнать невдачі, але мусимо спробувати. Якщо ми цього не зробимо, і жодна нова компанія не ввійде в сферу космосу, людство ніколи не стане справжньою космічною цивілізацією. Інші авіаційно-космічні компанії створили чудові ракети, але ніколи справді не прагнули розробити технології, необхідні для того, щоб життя стало багатопланетним».
Він скоротив кінцеву мету SpaceX одним реченням: «Зробити «Зоряний шлях» реальністю, видалити «фантазію» зі «наукової фантастики» та створити захопливе майбутнє для кожного».
«Ми хочемо забрати будь-кого, хто хоче поїхати на Місяць, на Марс, до будь-якої точки Сонячної системи, і колись, можливо, навіть за її межі. Хто б ви не були і де б ви не дивилися, SpaceX хоче забрати вас на Місяць, на Марс і далі», — сказав він. «Зараз я повністю впевнений, що з цією командою ми зробимо це для вас».
Він додав: «На Землі завжди є проблеми, які потрібно вирішувати, і ми повинні їх вирішувати. Але також повинні бути справи, які роблять тебе захопленим майбутнім і заохочують тебе прокидатися з нетерпінням. Саме це SpaceX хоче подарувати тобі у майбутньому.»
Ця промова надає емоційної координати трильйонній оцінці SpaceX. У наступних презентаціях керівництво має перетворити цей величезний нарратив на мову, зрозумілу для інвесторів — за допомогою фінансових даних і бізнес-логіки.
02 Дві категорії покупців за мільярдами замовлень
А в цій IPO інша група учасників надала цьому капіталізовому пирогу риси, відмінні від типової інституційної пропозиції. Вони не звертають уваги на оціночні моделі Morningstar і не враховують попереджень шорт-спекулянтів — вони роблять ставку саме на Маска.
Маск у 2020 році написав у дописі: «Я є сильним прихильником дрібних інвесторів». Тоді він обіцяв, що IPO Starlink SpaceX надасть дрібним інвесторам «першочерговий пріоритет». Через шість років ця обітниця була виконана з виділенням 20% акцій.
Щодо реального попиту з боку дрібних інвесторів — замовлення на суму понад 100 мільярдів доларів США — це застало підписувальників у непідготовленому вигляді під час розповсюдження, і більшість заявок від окремих інвесторів не були задоволені.
Однією з тих, хто робив замовлення, є 33-річна менеджерка з PR з Нью-Йорка Анна Ватс. Вона купила кілька акцій Tesla через два роки після їхнього виходу на біржу в 2010 році і стала свідком того, як Маск став найбагатшою людиною у світі, зробивши ставку на електромобілі. Цього разу, спробувавши смак успіху, вона навіть намагалася взяти позики або подати заявку на банківський кредит для купівлі акцій SpaceX.
На її думку: «Чим більше купуєш, тим краще. При інвестуванні в одну з найамбіційніших компаній усіх часів, цього не буває занадто багато».
Засновник подкасту для дрібних інвесторів «Access IPOs» Крейг Стівенс зауважив, що дрібні покупці створюють «незвичайний попит», структура якого може відрізняти цей IPO від торгів, спрямованих лише на короткостроковий стрибок ціни.
Кім Форест, головний інвестиційний офіцер Bokeh Capital Partners, прокоментував: «Це, ймовірно, найперспективніше IPO. Покупці хочуть стати частиною майбутнього».
З боку інституцій, SpaceX отримав близько 1000 інституційних замовлень, при цьому величезні інституції, включаючи суверенні інвестиційні фонди, отримали понад 10 мільярдів доларів США кожна; Публічний інвестиційний фонд Саудівської Аравії та Кувейтське інвестиційне бюро вже розмістили значні замовлення, а Катарське інвестиційне бюро також може зробити значний обіцянку. Міжнародні замовлення становлять менше 10%, а обсяг розподілу на японському ринку був підвищений з 2 до 2,5 мільярда доларів США.
Крім того, ставка засновниці Ark Invest Кейсі Вуд (Woodie) скоро отримає перевірку. Її венчурний фонд вперше купив акції SpaceX наприкінці 2023 року, коли її оцінка була нижчою за 200 мільярдів доларів США, і продовжив купівлю в 2025 році.
Крістіна Вудс у своєму останньому прямому ефірі назвала цей IPO «випадком одного разу за життя».
Варто врахувати, що лістинг SpaceX також розглядається як прецедент для наступних IPO Anthropic та OpenAI, що разом може додати до ринкової капіталізації американських бірж 3,6 трильйона доларів США.
Антоніо Сагрімб, головний стратег з ринків Ameriprise, сказав: «Це велика подія як передвісник публічного виходу Anthropic та OpenAI. Навіть якщо ми спостерігаємо більше волатильності, попит на ШІ залишається дуже сильним».
03 Більше 400 співробітників стали мільярдерами
За ціною в 135 доларів за акцію, частка Елона Маска в SpaceX (разом із опціонами) оцінюється в 688 мільярдів доларів. За розрахунками індексу мільярдерів Bloomberg, його чистий стан збільшиться приблизно на 275 мільярдів доларів і досягне близько 970 мільярдів доларів, що залишає його на крок від статусу триліонера.
Цей приріст у 275 мільярдів доларів США походить з того, що Маск вже володів великою кількістю акцій SpaceX до IPO, і раніше їхня вартість враховувалася в його чистих активах за оцінкою приватного ринку; під час цього лістингу приватна оцінка була замінена на публічну ціну в 135 доларів США за акцію, і різниця призвела до зростання бухгалтерського багатства приблизно на 275 мільярдів доларів США.
Крім Маска та ранніх інституційних інвесторів, найбільш реальними отримувачами цього капіталу є працівники SpaceX — як поточні, так і колишні. Наразі SpaceX має близько 22 000 працівників.
За аналізом інвестиційної платформи Hill.com з Сан-Франциско, понад 4400 осіб стануть мільйонерами під час цього IPO, приблизно 400 з них отримають 100 мільйонів доларів або більше.
Акції SpaceX
Андрю Бенсон, засновник Hill.com, сказав: «Для більшості IPO зазвичай ви бачите лише засновників, які стають мільярдерами. Те, що 400 людей досягли порога в 100 мільйонів доларів, є незвичним. Це свідчить про те, що тут створюється величезне багатство».
37-річний колишній інженер з запуску Тревор Гейс після закінчення навчання у 2011 році відмовився від стабільної роботи в General Electric і повністю присвятив 12 років роботі в SpaceX, накопичивши більше 100 000 акцій на суму щонайменше 13,5 мільйона доларів США. Гейс стверджує, що зараз перебуває у напівпенсійному стані, найняв фінансового планіста та створив фонд, плануючи пожертвувати частину свого багатства.
Згідно з фінансовими документами, SpaceX накладає обмеження на продаж акцій співробітниками після IPO.
Навіть якщо на папері ви стаєте мільйонером, ви не можете одразу продати всі акції в перший день торгів. Ці обмеження зазвичай передбачають період блокування, під час якого деякі співробітники повинні чекати кілька місяців або навіть років, перш ніж їхні акції повністю розблокуються. Такий механізм об’єктивно запобігає масовому продажу акцій співробітниками і сприяє стабілізації ціни акцій.
04 Історії та карти на столі презентації
Перед офіційним лістингом акцій, керівництво SpaceX провело ключову розповідь, щоб пояснити ринку логіку зростання компанії та спробувати обґрунтувати оцінку в 1,77 трильйона доларів США.
Президент SpaceX Гвен Шотвелл та головний фінансовий директор Бред Джонсон провели ланч із приблизно 300 інституційними інвесторами у штаб-квартирі Morgan Stanley у Манхеттені, Манхеттен, який провів співголова Morgan Stanley Ден Сінковіц.
Сам Маск, який рідко бере участь у презентаціях, також на короткий час з’явився в деяких Zoom-зустрічах інвесторів.
Під час роудшоу індекс Nasdaq Composite зазнав найбільшого одноденного падіння за більше ніж рік, а біткоїн відступив на 37% від свого січневого піку. Деякі аналітики припускають, що однією з причин корекції ринку є продаж інвесторами інших активів для участі у цьому IPO. Якщо ця гіпотеза виявиться правильною, ефект залучення коштів SpaceX перевищив саму компанію, створивши ефект «всмоктування» коштів на ринку.
Джонсон у ході презентації описав логіку зростання SpaceX як «коло», яке базується на запусках Starship і поєднує Starlink, орбітальні обчислення, наземні AI-обчислювальні потужності та виробництво власних чіпів.
При цьому повторне використання Falcon 9 зменшило витрати галузі на 85%, а Starship має мету ще раз підвищити ефективність витрат у 10 разів. Навантаження Starship V3 на низькій навколоземній орбіті становить 100 тонн, а четверта версія, як очікується, подвоїться до 200 тонн. Ця перевага у витратах безпосередньо перетворюється на конкурентні бар’єри для інших бізнесів.
Фінансовий директор SpaceX Бретт Джонсон
На орбіті зараз більше 9600 супутників Starlink, що становить 75% усіх маневрених супутників у світі. SpaceX переходить від супутників V2 до V3, кожен з яких має ємність близько 1 Тбіт/с, а кожен запуск Starship може доставити 60 супутників, забезпечуючи пропускну здатність 61 Тбіт/с у напрямку вниз. За словами Джонсона, лише 20 запусків Starship дозволять Starlink щороку додавати до своєї мережі 1,2 ПБ пропускної здатності.
Після досягнення цього рівня Starlink перестане бути резервним варіантом для віддалених регіонів і стане важливою частиною глобального інтернет-трафіку.
SpaceX під час презентації також підкреслила перспективи бізнесу штучного інтелекту, заявивши, що її продукти ШІ стоять перед ринковою можливістю у 23 трильйони доларів США, і підкресливши, що вони є єдиною компанією, яка може будувати обчислювальну потужність ШІ в космосі.
Щоб продемонструвати можливість монетизації інфраструктури ШІ, Йонсон згадав дві недавні угоди: SpaceX підписала угоду з Anthropic, що дозволяє останньому отримувати доступ до моделей та розміщувати їх у центрах обробки даних SpaceX; а також угоду з Cursor, щоб використовувати власні обчислювальні ресурси для підвищення продуктивності кодування. «Ми рухаємося шляхом монетизації», — сказав він.
05 Ймовірність успіху лише 7%?
Ринок має фундаментальні розбіжності щодо оцінки SpaceX.
Гім Кріммер з CNBC попередив перед IPO, що найбільший ризик — не недостатній попит, а надто багато короткострокових спекулянтів. «Вони навіть не зможуть продержатися цілий день, їм потрібно якнайшвидше перепродати акції й отримати прибуток». Він вважає, що ідеальне розподілення — це коли акції потрапляють до довгострокових інвесторів.
Відомий короткий продавець, засновник Chanos & Company Джим Чанос назвав SpaceX «IPO надій та мрій». «Ринок космічних технологій майже безмежний — ви можете вигадати будь-яку історію — колонізація Марсу, місячні фабрики, космічні центри зберігання даних — щоб обґрунтувати оцінку».
Майкл Баррі, відомий передбаченням кризи 2008 року, раніше писав: «У документах, поданих для IPO SpaceX, немає нічого, що свідчило б про його вартість у 1 трильйон доларів, не кажучи вже про 2 трильйони». Він вважає, що будь-який зростання після IPO буде «основаним на хайпі та технічному аналізі».
Генеральний директор Gerber Kawasaki Роз Гербер, який володіє акціями SpaceX, також висловив сумніви: «Інвестори платять надзвичайно високу премію за ці акції». Поточна оцінка вища за оцінку в 400 мільярдів доларів США, яка була 13 місяців тому, більше ніж у чотири рази.
Компанія Morningstar встановила справедливу вартість лише на рівні 63 доларів за акцію, що на 53% нижче випускової ціни в 135 доларів. Аналітик Ніколас Оуенс створив три сценарії:
Morningstar вважає, що ціна акцій SpaceX може наблизитися до емісійної лише тоді, коли Starship швидко повторно використовуватиметься, а орбітальні центри даних матимуть комерційну конкурентоспроможність.
У першому сценарії Starship досягає 85% рівня повторного використання, орбітальний AI-центр даних успішно комерціалізується, і до 2035 року формується кластер приблизно з 59 000 супутників, що забезпечує 11,6 ГВт AI-обчислювальної потужності з річним доходом у 225 мільярдів доларів США. У цьому сценарії вартість акції SpaceX становить 154 долари США, що на 14% вище за ціну випуску.
Morningstar вважає, що ймовірність реалізації цього сценарію становить лише 7%.
Ймовірність реалізації другого сценарію — 50%: частина орбітальних центрів даних є здійсненною, до 2035 року сформується кластер приблизно з 48 000 супутників, що забезпечить 2,4 гігавати обчислювальних потужностей та річний дохід у розмірі 47 мільярдів доларів США.
Ймовірність третього сценарію — 43%: центр обробки даних轨道 не зможе функціонувати, і компанія може припинити цей проект близько 2028 року, подібно до того, як Маск колись відмовився від плану будівництва кількох невеликих заводів у Tesla.
У звіті Morningstar зазначено: «При ціні випуску 135 доларів інвестори повинні додатково сплатити 72 долари за акцію у вигляді „премії за опціон“, щоб отримати право на участь у довгому списку майбутніх проектів SpaceX».
Іншими словами, ринок платить премію, сподіваючись на історію, яку Маск розповість далі.
Під час недавнього інтерв’ю з JPMorgan Маск скоротив причини виходу на біржу в одне речення: SpaceX переходить з етапу самодостатності до нового циклу зростання, який вимагає величезних капіталовкладень.
Генеральний директор SpaceX Маск дає інтерв’ю
«Ми з 2014–2015 років постійно самопідтримувалися, а приватні інвестиційні раунди були призначені для забезпечення ліквідності для співробітників та інвесторів», — пояснив він. «Але зараз все інакше. Ми запустимо на орбіту приблизно 100 000 супутників, виключно для зв’язку». Можливості цих супутників V3 у 10–20 разів перевищують поточні V2; команда з розробки чіпів SpaceX вже завершила тиражування трьох спеціалізованих чіпів, пропускна здатність зросте в 100 разів порівняно з існуючою системою Starlink, а затримка зменшиться вдвічі.
Крім того, Маск пояснив логіку будівництва космічних центрів обробки даних: все складніше отримати дозвіл на будівництво електростанцій на Землі, тоді як у космосі можна збирати сонячну енергію в мільйон разів більше, ніж потрібно для світової економіки, і це все ще набагато менше мільйонної частини загального вивільнення сонячної енергії. «Ми вступаємо у величезний новий етап зростання, і для цього нам потрібно більше капіталу».
Ми дізнаємося протягом двох-трьох років, чи може Старшіп бути багаторазового використання, чи здійсненними є GPU-стелажі в космосі. Але компанія вимагає, щоб усі вирішили в п’ятницю, чи це можливо і скільки це коштує,” — підсумував інтерв’юер Оуенс.
Інвестори, які купили цю акцію за 135 доларів, роблять ставку на грошові потоки Starlink, замовлення на запуски ракет Falcon, а також на опціон з дуже високим ризиком — чи зможе Starship бути повторно використаним за розкладом, чи зможе орбітальна AI-обчислювальна потужність бути комерціалізована, і чи збереже ринок терпіння, поки чекає відповіді.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-група BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Підписка на TG від BitPush: https://t.me/bitpush