Згідно з іноземними ЗМІ, ринок «цифрового кредиту», побудований компанією Bitcoin Treasury навколо привілейованих акцій, недавно пройшов перший суттєвий стрес-тест. STRC, випущений Strategy, і SATA, випущений Strive, одночасно різко впали в ході торгів 18 червня, хоча пізніше частково відновили втрати — ця волатильність спонукала ринок переглянути стабільність таких продуктів.
Стаття вважає, що випускник приписує падіння ліквідації левериджу, а не погіршенню кредитоспроможності — це пояснення не обов’язково помилкове, але воно не видаляє саму ризик. Для продукту, який спочатку мав метою утримуватися близько номінальної ціни та привертати інвесторів стабільним доходом, одноденне падіння на майже 20% під час торгівлі вже свідчить про нестабільність його торгової структури.
Два продукти показали значні коливання в той самий день
18 червня акції STRC, безстрокові привілейовані акції, випущені Strategy, в ході торгів впали до 82,50 долара США, що значно нижче номінального рівня близько 100 доларів США, а на закритті відновилися до близько 88,59 долара США. За той самий період SATA, випущена Strive, також впала з майже номінальної ціни до 90 доларів США, досягнувши мінімуму в ході торгів близько 92,88 долара США, а потім відновилася до близько 97,71 долара США.
Зовнішні ЗМІ зазначили, що ці продукти спочатку позиціонувалися як високодоходні, стабільні дохідні цінні папери, чия поведінка ближча до високодоходних облігацій або привілейованих акцій, ніж до високоволатильних активів. Те, що обидва продукти за один і той самий торгівельний день різко впали, а потім відновилися, свідчить про те, що їхня цінова поведінка не повністю відповідає позиціонуванню як «інструментів зі стабільним доходом».
Висока дохідність пов’язана з позицією біткоїна
STRC і SATA є перпетуальними привілейованими акціями без фіксованої дати погашення, що приваблюють інвесторів постійними дивідендами. Дохідність STRC становить приблизно 11,5% з виплатами щодвісня; дохідність SATA з плаваючою ставкою становить приблизно 13% і має більш високу частоту виплат.
Але ключовим аспектом таких продуктів є не дизайн дивідендів, а використання коштів. Компанії, що випускають ці привілейовані акції, самі використовують покупку біткойнів як свою основну стратегію. Іншими словами, інвестори купують цінні папери, які здаються кредитними та прибутковими, але їх основою є високоволатильний баланс біткойнів.
Низька ліквідність посилює тиск на продаж
Видавець підкреслив, що не було дефолту, фундаментальні показники не погіршилися, а продажі в основному були спричинені тиском маржі та пасивними продажами. Зовнішні ЗМІ вважають це пояснення досить обґрунтованим, оскільки обидва інструменти продемонстрували значний відскок перед закриттям ринку, і їхній рух не схожий на типову подію кредитного ризику.
Однак основне питання статті полягає в тому, що навіть якщо цього разу не маємо справи з проблемою кредитоспроможності, ринок вже побачив інший рівень ризику: торгівля такими продуктами не глибока, ліквідність слабка, і в разі поєднання з кредитними коштами та волатильністю біткойна ціна може швидко відхилитися від номінальної.
Того ж дня біткойн тимчасово впав до приблизно 62 900 доларів США, ринок в цілому був слабким, а в США наближався святковий вихідний, і фондовий ринок мав вихідний на наступний день. У таких умовах слабка ліквідність легше посилює продажний тиск. Для продуктів, які залежать від нарративу «стабільного доходу» для привернення коштів, така структурна хрупкість є сама по собі експозицією ризику.
Високий купонний дохід відповідає вищому ризику
Згідно з іноземними ЗМІ, ця волатильність має значення не лише через те, що дві цінні папери різко впали в короткостроковій перспективі, а й тому, що вона вперше дозволила ринку наочне усвідомлення вартості так званих продуктів «цифрової кредитоспроможності». Вищий купонний дохід не є безумовним доходом, а є компенсацією за недостатню ліквідність, ланцюжок плечей та волатильність ціни біткойна.
Якщо цей клас цінних паперів у майбутньому продовжить розширення, інвестори звертатимуть увагу не лише на частоту виплат і номінальну дохідність, а й на глибину ринку, структуру фінансування, резервні заходи та те, чи виникне знову ланцюгова продажна хвиля під час корекції біткоїна.