Індекс низької волатильності S&P 500 показує безпрецедентну дивергенцію

Автор: Джим Полсен

Оригінальний переклад: Shenchao TechFlow

Огляд Shenchao: Індекс низької волатильності S&P 500 показав безпрецедентне явище в історії: коли ринок падає, він росте, а коли ринок росте, він падає. Ця безпрецедентна цінова поведінка виявляє шизофренічний стан ринку — інвестори одночасно бояться пропустити ейфорію від ШІ (FOMO) і бояться купити на вершині (NBO). Історичні дані свідчать, що такий сигнал часто передує погіршенню показників акційного ринку та технологічних акцій.

Останні унікальні цінові рухи індексу низької волатильності S&P 500 свідчать про те, що інвестори одночасно перебувають у стані двох видів тривоги: страху пропустити можливість (FOMO) та страху не вчасно вийти з ринку (NBO).

Останнім часом індекс низьковолатильних акцій S&P 500 досяг безпрецедентного рівня. Зазвичай низьковолатильні акції зростають менше, коли S&P 500 росте, і падають менше, коли S&P 500 падає. Однак за останні шість місяців низьковолатильні інвестиції в середньому зростали в дні падіння S&P 500 і падали в дні його зростання. Іншими словами, щоденні падіння S&P 500 не лише дозволяли захисним низьковолатильним акціям випереджати ринок завдяки «меншому падінню», але й безпосередньо піднімали їхню ціну; навпаки, у дні зростання S&P 500 низьковолатильні акції не просто погано виступали — їхня ціна фактично знижувалася.

На мою думку, недавні безпрецедентно екстремальні цінові рухи індексу S&P 500 Low Volatility свідчать про те, що інвестори одночасно переживають стрес від страху пропустити можливість (FOMO) і страху не вийти вчасно (NBO). Історично така поведінка цін на акції з низькою волатильністю є попереджувальним сигналом для ринку акцій і технологічних акцій.

Індекс низької волатильності S&P 500 призначений для вимірювання продуктивності 100 найменш волатильних акцій у складі індексу S&P 500. Цей індекс складається з різноманітних захисних цінних паперів, включаючи акції з високою якістю, стабільним прибутком, безпечними дивідендами та низьким ціновим бета-коефіцієнтом. Він є класичним об’єктом для покупки під час паніки та швидкої продажу під час росту ринку. Цей індекс спеціально розроблений так, щоб показувати менший ріст під час бичого ринку та менший спад під час медв’ячого, щоб задовольнити консервативних інвесторів, які хочуть брати участь на ринку, але бояться не вчасно вийти.

Але коли інвестиції з низькою волатильністю зростають під час падіння ринку і падають під час його зростання, що це означає? На мою думку, це свідчить про ринок, який не підкоряється ні надмірному оптимізму, ні надмірному песимізму, а підкоряється інвесторам, які одночасно страждають від страху FOMO та NBO. Надмірний оптимізм призводить до поганої продуктивності акцій з низькою волатильністю, а надмірний песимізм робить їх переможцями. Але коли обидва страхи — FOMO та NBO — одночасно посилюються, акції з низькою волатильністю нелогічно «зростають» у дні падіння та «падають» у дні зростання. У умовах одночасного існування FOMO та NBO дні зростання ринку супроводжуються не лише покупками ризикованих акцій, а й продажами акцій з низькою волатильністю; а дні падіння ринку спричиняють одночасний продаж ризикованих акцій і покупки акцій з низькою волатильністю.

На графіку 1 показано середні щоденні процентні зміни ціни індексу низької волатильності S&P 500 за сковзним 6-місячним періодом з 1990 року по всі дні зростання (синя лінія) і падіння (червона лінія) індексу S&P 500. Як видно, у майже всіх сковзних шестимісячних періодах середня процентна зміна ціни індексу низької волатильності S&P 500 була позитивною, коли індекс S&P 500 зростав, і негативною, коли він падав.

Крім поточної ситуації, ще тільки в 2000 році короткий період мав позитивний рівень шестимісячного ковзного індексу низької волатильності під час зростання денніх цін S&P 500, а під час падіння денніх цін S&P 500 ніколи не було негативного значення. Хоча індекс низької волатильності майже завжди погано вести себе під час зростання ринку S&P 500 і добре — під час його падіння, за винятком сучасного періоду, він ніколи раніше за останні шість місяців не зростав у всі дні падіння S&P 500 і не падав у всі дні зростання S&P 500. Іншими словами, за останні шість місяців поведінка індексу низької волатильності S&P 500 є «унікальною» порівняно з будь-яким іншим періодом з 1990 року — вона в середньому зростала у всі дні падіння S&P 500 за останні 6 місяців (червона лінія) і в середньому падала у всі дні зростання S&P 500 за останні 6 місяців (синя лінія)! Це може вказувати на маркерну або, щонайменше, надзвичайно рідкісну зміну інвесторського настрою чи емоцій, що керують ринком акцій — моє припущення — поєднання FOMO/NBO.

Діаграма 2 ілюструє цю унікальну зміну в продуктивності індексу низької волатильності S&P 500 під іншим кутом. Вона показує середню різницю в продуктивності індексу низької волатильності за останні 26 тижнів між усіма тижнями зростання S&P 500 і усіма тижнями падіння S&P 500 — тобто різницю між червоною і синьою лініями на діаграмі 1. Як видно, у сучасну епоху ця різниця «унікально» від’ємна (тобто індекс низької волатильності зростав менше під час загального зростання S&P 500, ніж падав під час його падіння).

Хоча ця різниця в продуктивності ніколи раніше не була від’ємною, як сьогодні, вона часто опускалася до історично нижчого квартилю (тобто нижче зеленої пунктирної лінії) біля кількох ключових піків фондового ринку — наприклад, у середині 2000 року, 2007 році, 2018 році, на початку 2020 року та наприкінці 2021 року. Вона також часто стрімко зростала до найвищого квартилю (вище червоної пунктирної лінії) біля кількох ключових днів дна фондового ринку — наприклад, на початку 1991 року, наприкінці 2002 року, у березні 2009 року, у середині 2020 року та наприкінці 2022 року.

Різниця в продуктивності індексу низької волатильності S&P між днями зростання та падіння S&P 500 що означає для майбутньої загальної продуктивності S&P 500? Рисунок 3 підкреслює, що з 1990 року середньорічний приріст ціни S&P 500 за наступний тиждень дуже чутливий до квартілів різниці індексу низької волатильності. Коли різниця низької волатильності знаходиться у найвищому квартілі (тобто вище червоної пунктирної лінії на рисунку 2), середньорічний приріст ціни S&P 500 за наступний тиждень досягає потужних 17,26%. Коли різниця низької волатильності знаходиться у двох середніх квартілях, середньорічний приріст ціни за наступний тиждень знижується до 10,12%, а коли різниця низької волатильності знаходиться у найнижчому квартілі, середньорічний приріст ціни S&P 500 за наступний тиждень падає до розчаровуючих 3,92%.

Звісно, різниця в продуктивності індексу низької волатильності під час загального зростання та падіння ринку завжди мала важливе значення для майбутньої продуктивності індексу S&P 500. Суттєво, поки інвестиції з низькою волатильністю показують значно кращі результати на ринку зростання, ніж на ринку падіння, S&P 500 зазвичай демонструє стійкі результати. Однак, коли інвестиції з низькою волатильністю показують кращі результати в дні падіння порівняно з днями зростання, майбутня продуктивність S&P 500 зазвичай страждає.

Загалом, я вважаю, що цей індикатор є проксі-показником настрою інвесторів. Продуктивність інвестицій з низькою волатильністю демонструє ступінь важливості уникнення ризику для інвесторів. Коли інвестиції з низькою волатильністю починають значно краще вести себе на ринках у падінні, ніж на ринках у зростанні, це свідчить про те, що інвестори більше зосереджені на збереженні капіталу — тобто їх найбільшим страхом є невчасний вихід. А в нашому сьогоднішньому унікальному положенні — коли ціни інвестицій з низькою волатильністю в дні зростання є негативними через FOMO, коли інвестори продавали акції з низькою волатильністю на користь більш агресивних альтернатив, а в дні падіння ціни інвестицій з низькою волатильністю є позитивними, оскільки падаючий ринок справді викликає страх перед NBO — це означає, що ринок керується майже шизофренічним станом тривоги.

Нарешті, графік 4 показує виконання десяти секторів S&P 500 з 1990 року (сектор нерухомості не враховується через коротшу історію), коли діапазон виконання з низькою волатильністю знаходився в нижньому квартилі (сині стовпці) порівняно з трьома верхніми квартилями (червоні стовпці). Крім сектору комунальних послуг, результати нижнього квартиля особливо сприятливі для старих економічних секторів S&P 500, тоді як нові економічні сектори (технології та комунікаційні послуги) зазвичай показують значно кращий результат, коли діапазон виконання з низькою волатильністю знаходиться в трьох верхніх квартилях. Отже, якщо діапазон низької волатильності залишиться в нижньому квартилі, згідно з історичним досвідом, інвестори повинні не лише очікувати поганого виконання S&P 500, але й розглянути можливість збільшення експозиції до старих економічних секторів і бути більш обережними щодо переваги технологій та комунікаційних послуг.

Це перша вада у цьому булішному циклі, коли нова економіка зазнала проблем. Хоча технологічний та комунікаційний сектори продовжують лідирувати на ринку та отримали значне підсилення від історій про ШІ, волатильність ринку зросла — що підтверджується падінням індексу S&P 500 майже на 20% у весняний період 2025 року та майже на 10% у першому кварталі 2026 року. Незважаючи на відмінні результати прибутку — зокрема у нових економічних компаній — показники технологічних акцій S&P 500 та індексу Mag 7 з середини 2024 року лише трохи перевищили ринкові. Крім того, у цьому булішному циклі вперше спостерігається, що за останній рік «більш широкі ринкові активи», такі як дрібні акції, цінні акції та міжнародні акції, продемонстрували результати, близькі до нової економіки.

Індекси настроїв інвесторів показують, що інвестори не є ні надмірно ентузіастичними, ні крайньо пессимістичними. Індекс страху ти жадібності CNN трохи нижчий за середній рівень, а індекс настроїв AAII трохи вищий за середній рівень.

Ніхто не хоче пропустити можливість, коли ШІ захопить світ (FOMO?), але багато хто все більше хвилюється через високу оцінку, концентрацію акцій та безроздільне прагнення до прибутку в майбутньому (NBO?). Який результат? Індекс низької волатильності вперше в історії показав негативну різницю між днем зростання та днем падіння, що свідчить про те, що ринок акцій, схоже, все більше одночасно — і, можливо, шизофренічно — підкоряється FOMO та NBO! Це вказує на те, що інвесторам, ймовірно, доведеться діяти обережно протягом наступних кількох місяців.