Принципи інвестування: Що вам слід робити за існуючих умов?
Автор оригіналу: Рей Даліо, засновник Bridgewater Associates
Оригінальний переклад: Peggy, BlockBeats
Редакційна примітка: На тлі постійного піднесення індексів американських акцій великими гравцями в галузі ШІ та зростання концентрації ринку, Рей Даліо у цьому останньому записі знову розглядає класичне питання: як інвесторам слід розподіляти активи, коли революційна технологія змінює світ?
Основне повідомлення Даліо полягає в тому, що технологічний прогрес сам по собі не означає, що відповідні акції мають таку саму привабливість. Історичні великі технологічні цикли зазвичай проходять через етапи ентузіазму, перенасичення, волатильності та очищення, навіть такі довгострокові переможці, як Microsoft та Apple, зазнавали значних відкатів упродовж циклів. Сьогодні індустрія ШІ також стикається з багатьма невизначеностями, включаючи надмірні інвестиції, посилення конкуренції, геополітичні ризики, податкову політику, анти-ШІ настрої та потенційне зрушення наступним поколінням технологій.
Найважливішим аспектом статті є не визначення, чи змінить ШІ світ, а обговорення того, як інвестори повинні реагувати на «висококонцентровану» ринкову структуру. Даліо вважає, що коли кілька технологічних компаній займають все більшу вагу в індексах, інвестори повинні бути обережними і зрозуміти, чи не мають вони несвідомо висококорельованих та високоризикованих позицій. Натомість того, щоб продовжувати гнатися за кількома лідерами, справді більш стійким підходом є створення диверсифікованого портфеля з якісних, низькокорельованих активів та налаштування рівня волатильності згідно зі своєю схильністю до ризику.
На його думку, усвідомлення того, чого ти не знаєш, таке ж важливе, як і оцінка того, що ти знаєш. У поточному ринковому середовищі, що характеризується AI-драйверами, завищеними оцінками та концентрацією ризиків, інвесторам не слід безпосередньо перетворювати ентузіазм щодо нових технологій на концентровані інвестиції в кілька AI-акцій. Диверсифікація — це «святий грааль» інвестування, за Даліо.
Нижче наведено оригінал:
Ця нотатка розглядає, як взаємодіяти з інвестиційною грою в сучасних умовах.
Уявіть, що ви граєте в бридж, покер, нарди чи шахи, і настав ваш хід, а поруч з вами комп’ютер, який разом з вами оцінює позицію та пропонує, який хід зробити наступним. Для мене інвестиційна гра — саме така. Незалежно від того, чи маєте ви комп’ютер для допомоги, я вважаю, що ви повинні:
Згідно з поточним станом ринку, запитайте себе, як діяти далі. Іншими словами, визначте, як діяти, враховуючи поточні характеристики ринку та сили, що впливають на нього.
Я вже багато років брав участь у цій грі. На цьому етапі моя мета — передати, як я граю цю гру; ще далі, я хочу створити платформу, де будь-хто зможе досліджувати інвестиційну гру відповідно до власного стилю, вивчати та тестувати, як би вони впоралися з минулими ситуаціями, і справді навчитися грати правильно. Я вірю, що з картами, які ви вже отримали, існують правильні та неправильні способи їх обробки. Тож, коли ви стикаєтеся з ситуацією XYZ, ви повинні запитати себе: «Як мені слід робити ставки в такій ситуації?» і здати на це добру відповідь.
Зараз я хочу поділитися з вами тим, як я бачу поточні ринкові характеристики, а також тим, що, на мою думку, слід робити, і чим я фактично займаюся.
Як діяти в поточних умовах
Які сьогодні найважливіші фактори середовища? Як слід робити ставки за таких умов?
На мою думку, і, ймовірно, на думку більшості, поточне ринкове середовище характеризується тим, що в галузі, що розвивається завдяки величезним новим технологіям, зокрема ШІ, лише кілька компаній домінують у рухах ринку. Ці компанії становлять значну частину загальної ринкової капіталізації і впливають на ринок та економіку у величезних масштабах. Усі такі періоди мають спільну рису: величезна кількість ентузіазму, невизначеності та волатильності зосереджена в галузі нових технологій і поширюється через неї на глобальні акційні ринки. Тому волатильність і невизначеність, пов’язані з цією галуззю, дуже важливі.
Крім того, існують певні невизначеності, пов’язані з іншими ключовими драйверами. Я називаю ці драйвери «п’ятьма силами»: 1) що відбувається з боргом і грошима; 2) що відбувається з політичними та соціальними питаннями, які можуть мати значний вплив на податки та інші політично обумовлені ринкові фактори; 3) який вплив мають геополітичні фактори на ринок, наприклад, війни; 4) що відбувається з природними силами; 5) що відбувається з новими технологіями. Я вводжу ці дані в свою інвестиційну систему, щоб вона подумала, як слід ставити ставки в таких умовах, одночасно самостійно розмірковуючи, що слід ставити.
Коли ви розмірковуєте, як робити ставки в цих умовах, найважливішим питанням є: який саме варіант ви хочете обрати? a) зробити більш сильну ставку на нові технології порівняно з широкими акційними індексами, наприклад S&P 500, тобто переважити цей новий сектор або переважити кілька кращих компаній у цьому секторі, які, на вашу думку, є найкращими; b) зберегти свій витратний рівень приблизно на рівні ваги індексу; чи c) диверсифікуватися від цієї концентрації?
Майже кожен хоче купити найкращі інвестиції і прагне до цього, і зараз з’явилася нова технологія, яка, здається, змінює майже все. Але історія показує, що на цьому етапі циклу більшість людей зазнають невдачі, бо вкладають велику частину своїх коштів у акції кількох лідерів технологічних компаній. За цим стоїть логічна причина, і раніше все завжди розвивалося саме так. Хоча на цей раз технологія ШІ дійсно унікальна, історія знає багато інших «унікальних» нових технологій, які можуть слугувати аналогіями та посиланнями. Людям варто досліджувати ці випадки; якщо вони вирішать їх ігнорувати, повинні здати добре обґрунтовану відповідь, чому на цей раз все інакше.
Ризик, безумовно, високий
Усі попередні випадки великих нових технологій розгорталися подібним чином з тих самих логічних причин. Високий ризик і велика невизначеність — це вбудовані характеристики цих нових технологічних компаній. Поглядаючи на те, як виглядали подібні компанії в історичних умовах, ми бачимо, що навіть найкращі революційні нові технологічні компанії, як-от Microsoft і Apple, які довго процвітали, зазнавали серйозних ударів на подібних етапах свого розвитку. Крім того, коли ці нові технологічні компанії лише з’являлися — а не після того, як ми дивимося назад — було важко визначити, які з них зможуть здобути успіх, а які провалиться, наприклад, IBM. Якщо ви проаналізуєте всі ці випадки, ви побачите: великі нові технологічні компанії мають природну високу невизначеність майбутнього.
Наприклад, вони або надмірно інвестують, або недостатньо інвестують. Причина в тому, що, якщо вони не вкладатимуть достатньо, щоб виграти конкуренцію, обов’язково програють; але вони не можуть достатньо точно передбачити, що відбудеться в майбутньому, щоб зрозуміти, чи не перебільшили інвестиції. Як надмірне, так і недостатнє інвестування мають високі витрати.
Крім того, вони не можуть точно передбачити всі зміни, включаючи зовнішні фактори, такі як звуження грошової політики, війни, значні зміни податкової системи тощо, які впливають на них. Тому вони всі проходять через інтенсивні цикли зростання та падіння: спочатку захоплюють інвесторів, потім лякають їх і виводять з ринку вразливих учасників, що призводить до надмірної волатильності ринку. Крім того, як і ці нові технології та компанії раніше зрушили попередників, більшість з них у кінцевому підсумку також будуть зміщені новими технологіями та компаніями способами, які ми не можемо передбачити. Тому ми також повинні розглянути, чи можуть ті самі ризики статися з сучасними новими технологіями та технологічними компаніями. Вплив квантових обчислень — це один із відомих нам ризиків. А як щодо ризиків, які ще не були уявлені?
Яким є ризик від конкурентів? Наприклад, Китай виробляє та розповсюджує технології ШІ, а китайські політики мають зовсім інше бачення економіки та ШІ. Ми перебуваємо в середині війни нових технологій, і лідери країн вірять, що повинні виграти цю війну. Їх розуміння ШІ та його впливу на економіку та добробут населення спонукатиме їх надавати цю технологію безкоштовно або за низькою ціною, оскільки вона має величезний потенціал підвищення продуктивності та загального підвищення рівня життя. Для них прибуток менш важливий, ніж загальна вигода від масового використання цих нових технологій. Я вважаю, що вони будуть конкурувати на міжнародних ринках так само, як і з автомобілями, сонячними панелями, батареями та багатьма іншими продуктами.
Ця ситуація схожа на багато історичних прикладів, які надали цінні уроки. Я не можу не подумати про те, як Великобританія перемогла Голландію в суднобудуванні та інших ключових галузях наприкінці голландської імперії та на початку британської. Крім того, навколо Тайваню існує геополітичний конфлікт, що принаймні повинно змусити нас розглянути можливість того, що Китай може заборонити вивіз чіпів з Тайваню як інструмент геополітичної війни. Акції ІШ також піддаються іншим ризикам, таким як зростання ризику введення майнового податку та інших податків, що може змусити власників великих обсягів цих акцій їх продати; а також зростання анти-ІШ настроїв, що може обмежити простір для розвитку технологій компаніями.
Я можу навести ще більше речей, які викликають занепокоєння, а також таку саму довгу список великих можливостей, які штучний інтелект створить, і на які я б хотів зробити ставку. Я не стверджую, що ці ризики обов’язково так і розвинуться, ні навіть те, що людина не повинна робити ставки на компанії, пов’язані з ШІ. Я просто кажу, що на ринку існує величезна концентрація ризиків — це немовби неспростовно; і люди повинні розуміти, як слід діяти в таких умовах. На основі моїх досліджень усіх подібних випадків та логічних причин, я переконаний, що ризик дуже високий, і найкращий спосіб реагувати на таку ситуацію — це:
Забезпечте диверсифікацію
Ви, можливо, знаєте, що моя девіза — «диверсифікація». Мій «святий грааль» інвестування: намагатися тримати 15 якісних, між собою некорельованих та ризиково збалансованих інвестицій. Іншими словами:
Портфель, що складається з добре відібраних і диверсифікованих ставок, покаже кращий результат, ніж одна концентрована ставка. Він має краще співвідношення ризику та прибутку і може бути інженерно оптимізований для досягнення кращого прибутку при тому самому рівні ризику. Чим більше ризик зосереджений у певній галузі ринку, тим більше слід диверсифікуватися — особливо коли ринок рухається революційними новими технологіями, оскільки самі ці технології створюють величезну невизначеність.
Це не думка, а математична визначеність. Наприклад, якщо я порівнюю інвестицію з співвідношенням ризик/дохід 0,3, припустимо, її дохідність становить 6%, а стандартне відхилення — 18%, що зазвичай приймається для акцій; тоді, якщо я утримую 5, 10 або 15 взаємонезалежних інвестицій, я отримую ту саму дохідність у 6%, але ризик, виміряний за стандартним відхиленням, знижується до 8%, 6% і 5% відповідно. Отже, якщо утримувати 15 якісних і взаємонезалежних інвестицій, моє співвідношення ризик/дохід зростає в 4,3 рази — з 0,3 до 1,29. Якщо хочете, ви можете додати важіль, щоб отримати значно вищу дохідність при тому самому рівні ризику. Це факт.
Я маю велику впевненість у цьому. Причини — мої бектести, реальні результати, які я отримав за понад 50 років інвестування, а також логіка, що відповідає ймовірностям: чудова диверсифікація ставок і їх налаштування під бажаний рівень волатильності дають у довгостроковій перспективі значно кращий дохід, ніж концентровані ставки, які зазвичай обирають більшість інвесторів. Більш конкретно: завдяки добре здійсненій диверсифікації можна досягти кращого співвідношення ризику та прибутку, ніж при будь-якій концентрованій ставці; а потім, налаштувавши це під бажаний рівень ризику, можна отримати більший дохід на цільовому рівні ризику, ніж за будь-яким іншим підходом.
Оскільки я поширюю цей підхід, він уже став моїм «не дуже секретним» способом досягнення інвестиційного успіху. Однак я рідко зустрічаю інвесторів, які мислять про інвестиційні стратегії саме таким чином. Іншими словами, я рідко зустрічаю тих, хто думає про створення портфеля — тобто розглядає структурований, диверсифікований набір ставок і порівнює їхню ефективність із концентрованим інвестуванням у акції компаній у новій революційній галузі. Більшість людей просто думають, чи будуть ці акції та ця галузь добре вести себе, і як на них правильно поставити. Ті, хто думає про побудову портфеля, і ті, хто не думає, отримують зовсім різні результати. Тому я детальніше розповім про свої ідеї щодо того, як правильно це робити, в інший раз.
З усіх цих причин, у поточних умовах, думка про те, як краще зіграти свої карти, повинна натхненити людину запитати себе: який відсоток концентрованої ставки я повинен тримати, а потім диверсифікувати?
Повернення здається дуже низьким
Високий ризик — це неспірний факт. Далі я наведу можливо помилкову думку: очікувана дохідність у майбутньому низька. Моя оцінка очікуваної дохідності ґрунтується на аналізі, пов’язаному з оцінкою, та моїх показниках бульби: реальна дохідність акцій за наступні 5–10 років, схоже, буде в діапазоні від -5% до -10%, хоча ці цифри супроводжуються значною невизначеністю. На мою думку, ці акції є активами з довгим терміном, високого ризику, оскільки людям важко надійно передбачити далеке майбутнє; водночас вони здаються дорогими, а база власників нестабільною.
Одне з питань, які моя дослідницька команда поставила щодо цієї теми
На останній зустрічі один із членів моєї дослідницької команди запитав мене: чому ви вважаєте, що ринок сьогодні розподілений неправильно? Як ви знаєте, що відсутність диверсифікації на ринку сьогодні не є результатом раціональних причин? Наприклад, деякі інвестори вважають, що очікувана дохідність акцій штучного інтелекту буде дуже високою; або, коли галузь займає такий великий ваговий показник у загальній ринковій капіталізації, така концентрація індексу є природною; або, коли галузь отримує величезну увагу, багато інвесторів купують ці акції, не роблячи розумних і надійних розрахунків щодо майбутнього прибутку та того, як цей прибуток повинен відображатися у цінах акцій.
Моя відповідь
Зростання цін має різні причини, і не всі з них є позитивними. Деякі інвестори аналізують ціну і підштовхують її вгору, вважаючи, що вона залишається привабливою щодо фундаментальних показників; інші тримають ці акції протягом тривалого часу, оскільки розуміють, що це видатна нова технологія, і вважають зростання ціни підтвердженням їхньої добросовісності; ще деякі мають експозицію на індекси, що надає їм пасивно велику вагу в цих акціях. На мою думку, ви можете глибоко аналізувати ці питання, щоб вирішити, що саме ви хочете робити; або ж зрозуміти, що вам не потрібно замислюватися над цим, оскільки у вас просто недостатньо інформації, щоб впевнено робити ставку. Ви можете просто сказати: «Я знаю недостатньо, щоб робити ставку». І не робити її.
Проблема в тому, що люди вважають, що повинні сформувати думку і вважають її цінною; але ймовірніше, що вони не можуть сформувати достатньо надійну, вартої ставки думку.
Примітка: Скажу чіткіше — я не пропоную уникати ставок. Крім того, ви не можете уникнути ставок, бо вам потрібно покласти гроші в якісь інвестиції або готівку. Більшість людей вважають, що готівка — це найменш ризикова інвестиція, але з довгострокової перспективи вона майже напевно є найгіршою. Я пропоную, щоб навіть у випадку відсутності тактичних поглядів щодо того, які ринки кращі, а які гірші, ви розуміли, як добре диверсифікувати свої ставки. Зробити це можна, маючи збалансований стратегічний портфель активів і тримаючи його, коли у вас недостатньо впевненості у тактичних поглядах. Але це тема для іншого часу.
Тому я вірю: знати, чого ти не знаєш, щоб вирішити, коли не робити ставку, — так само важливо, як знати, чого ти знаєш, щоб вирішити, коли робити ставку.
Простіше кажучи, я вірю в такі принципи: оскільки зазвичай важко отримати достатньо інформації, щоб обґрунтувати концентровані ставки, найкращим підходом є утримання диверсифікованого портфеля лише з тих ставок, у які я найбільше вірю, і які не корелюють між собою, а потім налаштувати цей портфель під бажаний рівень ризику. Ось мій «святий грааль» інвестування.
Зараз, з урахуванням поточного контексту, я не вважаю, що хтось настільки чітко розуміє, що станеться далі в цьому технологічно спрямованому ринку, щоб зробити великий та концентрований ставку. На мій погляд, найкращим способом зіткнутися з цією «невідомістю» є уникнення концентрації та підтримка диверсифікації. Я знаю, що це суперечить теоріям, які ви могли читати в підручниках. Підручники, сутнісно, стверджують, що ринки ефективні, тому ви повинні «довіряти ринку».
Коротко кажучи, поточний ринок надзвичайно концентрований і зосереджений навколо революційної нової технології. Цей факт повинен нагадати нам: не плутати свій ентузіазм щодо нової технології з привабливістю самих акцій цієї технології; також не відкидати обережність і не зосереджуватися на наборі високоризикованих, висококорельованих ставок. Зокрема, коли ми можемо отримати таку ж привабливу віддачу при значно нижчому ризику завдяки розумній диверсифікації, це тим більше не варто робити.
Додатково: я не буду ділитися з вами своїми конкретними позиціями чи тактичними думками, бо не хочу бути вашим інвестиційним консультантом. Але я швидко поділюся з вами деякими ключовими перспективами, що лежать в основі цих думок, включаючи мої показники бульбашки та логіку, що стоїть за ними.