Цей крок Дженнсена вирішує три завдання одночасно: підтримує Marvell, щоб обмежити монополію Broadcom на ринок; одночасно зв’язує Marvell зі своєю екосистемою, стягуючи плату за проїзд; а також, використовуючи публічну підтримку Marvell, знижує ціну акцій Broadcom, здобуваючи позиції в медіа для своєї стратегічної історії.
Автор статті, джерело: Wall Street Journal
За одну ніч гра змінилася.
Вчора вночі Broadcom опублікував фінансовий звіт, який у будь-який нормальний рік спричинив би ринковий безумний святкування: дохід від AI-напівпровідників у Q2 становив 10,8 млрд доларів США, що на 143% більше, ніж рік тому; прогноз на Q3 — дохід від AI-чіпів 16 млрд доларів США, що на понад 200% більше, ніж рік тому, але після годин торгівлі акції впали більше ніж на 13,7%, що досить незручно.
А двома днями раніше на сцені Тайпейського міжнародного виставкового центру з комп’ютерами (Computex) генеральний директор NVIDIA Дженсен Хуан вийшов на сцену поруч із генеральним директором Marvell Меттом Мерфі та сказав аудиторії ті слова, які ринок неодноразово цитував:
Наступна компанія вартістю в один трильйон доларів, дамо й панове.
Лише не скінчивши говорити, акції Marvell зросли понад 20% до відкриття ринку, а за наступні два торгівельні дні зросли ще на 37%. Ці дві сцени, поставлені поруч, утворюють найглибшу, але невимовлену істину сучасної індустрії AI-чіпів: фінансові показники більше не є єдиним сюжетом — справжньою історією є перерозподіл конкурентної карти.
Звіт Broadcom був неправильно інтерпретований як крах — за будь-якими традиційними стандартами він був вражаючим. Загальний дохід за Q2 становив 22,19 млрд доларів США, що на 48% більше, ніж рік тому, і це рекордний показник; скоригований EPS — 2,44 долара США, що на 54% більше, ніж рік тому, що є 13-м кварталом поспіль зростання доходів від ШІ; очікується, що річний дохід від чіпів ШІ досягне 56 млрд доларів США, і компанія підтверджує прогноз про подолання порогу в 100 млрд доларів США до 2027 року.
Тоді чому падає? Ринок дає просту й жорстку відповідь:
Розбіжність очікувань, мала розбіжність очікувань при високій оцінці.
Загальний дохід становив 2,219 млрд доларів США, трохи нижче за очікування аналітиків у 2,227 млрд доларів США; відділ інфраструктурного програмного забезпечення приніс 7,18 млрд доларів США, що нижче очікувань у 7,32 млрд доларів США; найважливіше, деякі найбільш агресивні інституційні інвестори мали внутрішні прогнози щодо AI-чіпів у Q3 вище 16 млрд доларів США. Ціна акцій Broadcom з початку року зросла приблизно на 40%, значно перевищивши приріст NASDAQ у 16% за той самий період, а перед публікацією фінансових результатів вона вже досягла історичного максимуму у 481,57 долара США. При такій повністю врахованій оцінці:
У ринковому очікуванні «не виграв достатньо» і «програв» — це одне й те саме.
У цьому падінні прихований ще більш цікавий сигнал:
Broadcom не підвищила прогноз доходів від ШІ на 2027 рік і залишила його на рівні загальної формулювання «понад 100 мільярдів доларів США». На тлі сильного зростання Marvell, мовчання Broadcom само по собі є незримим сигналом.
Щоб зрозуміти цю гру з Marvell, потрібно спочатку зрозуміти, звідки в Broadcom виникла та чому є міцною її захисна бар’єра в сфері AI-чіпів.
Broadcom, звичайно, не є компанією, що виробляє GPU, але є абсолютним лідером у сфері спеціалізованих AI-акселераторів (XPU/ASIC), на яку зараз припадає приблизно 70% глобального ринку спеціалізованих AI-акселераторів — безумовний лідер ринку. Основа її бізнес-моделі — глибока спільна розробка власних чіпів із надвеликими технологічними компаніями: серія TPU (тензорних процесорів) від Google, починаючи з першої версії 2014 року, розроблялася спільно з Broadcom, а угоду між сторонами було офіційно продовжено до 2031 року у квітні 2026 року.
За оцінками аналітиків Mizuho, дохід Broadcom від взаємодії з Google та Anthropic у 2026 році становитиме приблизно 21 мільярда доларів США, а у 2027 році зросте до 42 мільярдів доларів США.
Це здається незламною ситуацією.
Однак з’явлення Marvell фундаментально підірвало його впевненість.
Marvell не є новачком, але темпи її трансформації за останні два роки вражають. У фінансовому році 2026 (закінчився у січні 2026 року) дохід Marvell від центрів обробки даних склав 6,1 млрд доларів США, що становить 74% загального доходу, що на 42% більше, ніж у попередньому періоді. Ще важливіше те, що Marvell надає послуги з розробки спеціалізованих чіпів для Amazon (серія Trainium AI-ускорювачів), Microsoft (AI-ускорювач Maia), Meta (процесори обробки даних) та Google (ARM-процесор Axion), маючи 18 активних проектів зі спеціалізованим кремнієм.
Іншими словами, Marvell тихо стає другим вибором — або паралельним вибором — для всіх величезних клієнтів, які хочуть вийти з монополії Broadcom.
Розрахунок NVIDIA: інвестиція Дженнсена Хуанга у 2 мільярди доларів США в компанію Marvell та угоди про стратегічну співпрацю NVLink Fusion — це найбільш стратегічно уявлений хід в історії інвестицій у напівпровідниковій галузі за останні роки.
Щоб зрозуміти логіку цього кроку, спочатку потрібно зрозуміти структурні загрози, з якими зараз стикається NVIDIA (далеко не всебічні):
Зі зростанням попиту на висновки великих моделей, таких як GPT, величезні технологічні компанії Північної Америки закуповують на безпрецедентному рівні спеціалізовані чіпи, щоб зменшити залежність від GPU від NVIDIA. У Google є TPU, у Amazon — Trainium, у Microsoft — Maia, у Meta — MTIA, а за цими чіпами стоять дизайн-можливості Marvell, Broadcom та MediaTek.
Виникає жорстокий парадокс:
Найбільшими клієнтами Marvell є саме ті компанії, які найбільше хочуть замінити NVIDIA.
Отже, відповідь Дженнсена не була запобіжною, а навпаки — включила цей тренд у свою екосистему, оскільки архітектура платформи NVLink Fusion приховує глибокий потенціал:
Кожна платформа NVLink Fusion повинна містити щонайменше один компонент NVIDIA — будь то Vera CPU, мережева карта ConnectX, DPU BlueField або комутатор Spectrum-X. NVIDIA також контролює видання ліцензій на IP NVLink. Це означає, що навіть спеціалізовані чіпи, розроблені Marvell для великих клієнтів з метою «позбавлення від NVIDIA», якщо вони розгортаються в архітектурі NVLink Fusion, все ще приносять NVIDIA дохід за кожну стойку.
Це є пунктом стягнення плати за «податок на замовні ASIC».
NVIDIA через Marvell забезпечила себе частку прибутку в еру кастомних чіпів. Разом з тим, технічні можливості Marvell інтегровано до екосистеми NVIDIA, дозволяючи надвеликим клієнтам розгортати кастомні AI-акселератори зі збереженням програмного стека та підтримки ланцюжка поставок NVIDIA, що збільшує привабливість платформи NVLink Fusion.
Цей крок Дженнсена можна назвати одним ударом — три мети:
- Підтримка Marvell для зменшення монополії Broadcom на ринкову частку;
- Також підключити Marvell до власної екосистеми для стягнення плати за прохід;
- Також він використав публічну підтримку Marvell для зниження ціни акцій Broadcom, щоб здобути підтримку громадської думки для своєї стратегічної історії.
Тож доводиться признати, що шляхом підтримки Marvell Дженнсен продемонстрував свою неперевершену стратегічну та виконавчу здатність.
Стратегія «багатьох постачальників» від Google: перша тріщина у Broadcom. Відносини між Broadcom та Google — це комерційний союз, побудований на глибокій технічній прив’язці. Broadcom глибоко участвує в архітектурі чіпів TPU, проектуванні IP, технологіях з’єднання та реалізації упаковки, є ключовим енаблером для реалізації TPU на кремнії, тоді як Google володіє архітектурою чіпа та програмним стеком. Обидві сторони спільно розробили сім поколінь TPU, і їхні зв’язки дуже глибокі.
Тим не менш, усередині Google відбувається тихе стратегічне розвиток.
Стратегія Google з використанням кількох постачальників вже починає проявлятися. На Ironwood TPU (сьоме покоління) Google запровадила спільно розроблений з MediaTek оптимізований під витрати варіант для інференсу під кодовою назвою «Zebrafish», метою якого є зниження вартості на 20–30% порівняно з рішенням Broadcom. У наступному поколінні TPU v8 для навчання (під кодовою назвою «Sunfish») Broadcom продовжує відповідати за чіпи для навчання, а MediaTek — за чіпи для інференсу, що надає Google можливість використовувати конкуренцію між двома постачальниками як аргумент у переговорах.
Ще важливіше, Google вже веде переговори з Marvell щодо нових чіпів для AI-виведення, і якщо партнерство буде підтверджено, Marvell стане третім дизайнерським партнером у системі чіпів Google для AI.
Це означає:
Стосунки Broadcom з Google поступово змінюються з «ексклюзивного альянсу» на «один з головних постачальників». Broadcom залишається ядром і лідером у екосистемі кастомних чіпів Google і не може бути замінений у короткостроковій перспективі, але його незамінність починає значно ослаблюватися. Це саме перші сліди ефекту конкуренції Marvell, який просував Дженнсен, на фундаментальних показниках Broadcom.
Прихована битва за стандарти з’єднання: NVLink проти UALink — під час відкритої битви за виробництво чіпів одночасно ведеться прихована битва за стандарти з’єднання, причому Broadcom та NVIDIA знаходяться на протилежних сторонах.
Найбільш важливим продуктом NVIDIA є NVLink: високопродуктивний, повністю закритий приватний стандарт зв’язку, який має перевагу в 4–5 років і глибоко інтегрований у глобальну інфраструктуру ШІ завдяки екосистемі CUDA.
Альянс UALink (Super Accelerator Interconnect), заснований з участю AMD, Intel і Broadcom, має за мету створити відкриті галузеві стандарти для масштабованого з’єднання чіпів, що не належать NVIDIA. Специфікація UALink 2.0 була офіційно випущена 7 квітня 2026 року і вводить нові архітектури, такі як обчислення всередині мережі (In-Network Compute), що теоретично може скоротити час розподіленого навчання на 30%.
Однак пізніше Broadcom незамітно вийшов з альянсу UALink і перейшов до розробки власних технологій зв’язку. Цей крок викликає цікавість і розкриває ще один аспект стратегії Broadcom:
Знайдіть власний незалежний шлях між відкритими стандартами та приватними екосистемами.
Переваги NVLink полягають у максимальній продуктивності та глибокій інтеграції з екосистемою програмного забезпечення; цінність UALink — у уникненні залежності від одного постачальника та наданні надвеликим клієнтам більшої свободи вибору. Обидві траєкторії не вирішаться протягом короткого терміну, але приналежність стандарту взаємопідключення визначать майбутню карту влади в архітектурі AI-центрів обробки даних (тобто частку ринку).
Фотоніка — наступне поле битви. Якщо кастомні чіпи — це поточна основна арена, то кремнієва фотоніка (Silicon Photonics) та оптичні інтерконнекти (Optical Interconnect) стають вирішальним полем битви на наступному етапі, надзвичайно важливим і стратегічним.
Двигуном є самі фізичні закони:
Зі збільшенням масштабу AI-систем від окремого стелажу до розподілених кластерів через стелажі та центри обробки даних, традиційні мідні кабелі досягли своїх меж щодо пропускної здатності та витрат енергії. Оптичне з’єднання забезпечує ефективність понад у два рази вищу, ніж у мідних кабелів, а також більшу відстань передачі та вищу щільність пропускної здатності.
Marvell має дуже агресивну стратегію в цій галузі.
У грудні 2025 року Marvell завершила придбання стартапу у сфері оптичних з’єднань Celestial AI за максимальну суму 5,5 млрд доларів США, отримавши їхню технологічну платформу «Фотонна тканина» (Photonic Fabric). Ця технологія дозволяє створювати оптичні з’єднання між чіпами від будь-якої точки до будь-якої точки і є ключовою основою для побудови «оптичної обчислювальної тканини».
Генеральний директор Marvell Мерфі на Computex чітко зазначив, що фізичні обмеження мідних кабелів наближаються до внутрішньої частини стелажу, і спільно упакована оптика (Co-Packaged Optics, CPO) — єдиний вихід.
Співпраця NVIDIA з Marvell також включає фотоніку на кремнії та оптичні з’єднання як ключові напрямки співпраці. Amazon AWS навіть видала варанти на продукти фотонної тканини Marvell, підтримуючи її інновації в галузі оптичного масштабування з’єднань.
Хто першим виведе оптичні з’єднання з лабораторії до масового виробництва, той отримає контроль над ціноутворенням інфраструктури наступного покоління AI-фабрик. Ця боротьба, звичайно, не обійде Broadcom, але глибина та швидкість інвестицій Marvell у цьому напрямку вже створили перевагу.
Три сценарії еволюції ринкової структури: Сценарій 1: Broadcom зберігає ключові позиції, Marvell заповнює відсутність (цей сценарій найімовірніший, протягом 2–3 років)
Це найбільш ймовірний найближчий напрямок.
Broadcom завдяки довгостроковій угоді з Google до 2031 року, проектам з власними чіпами для OpenAI/Meta та запасам замовлень на AI-чіпи на суму до 7,3 млрд доларів США майже незламно домінує на ринку в короткостроковій перспективі й залишається королем. Marvell виконує додатковий попит від надвеликих клієнтів, який Broadcom не здатний охопити, а також частину ринкової частки, яка була розмита через стратегію багатьох постачальників.
Обидва існують, але відносна премія Broadcom поступово зменшиться.
Сценарій 2: Інтерконектована екосистема визначає структуру (середньостроково, 3–5 років)
Якщо NVLink Fusion отримає глибоке впровадження від більшості надвеликих клієнтів, Marvell зможе сформувати асиметричну перевагу серед нових клієнтів інфраструктури ШІ завдяки здатності створювати кастомні чіпи, вбудовані в екосистему NVIDIA. Якщо Broadcom не зможе запропонувати подібне рішення інтеграції екосистеми, його зростання все більше буде залежати від продовження відносин лише з одним клієнтом — Google.
Ця ситуація не впливає на програмне забезпечення Broadcom, але логіка оцінки чіпів зазнає якісної зміни.
Сценарій 3: Фотоніка перерозподіляє карти (довгостроково, понад 5 років)
Якщо фотонна тканина Marvell-Celestial AI першою здійснить масштабне комерційне впровадження (поточні ринкові очікування Marvell передбачають отримання доходів у розмірі мільярда доларів США у 2028–2029 роках), весь ринок інтерконектів AI-центрів обробки даних зазнає архітектурної реконструкції. У цьому сценарії компанії, які першими захоплять стандарти оптичного з’єднання, стануть наступними «збирачами податків» у інфраструктурі AI після CUDA.
Величезна амбіція Marvell тут добре видно.
Доміно-ефект ланцюга постачання: ця гра, у якій NVIDIA використовує Marvell для виклику Broadcom, впливає на ланцюг постачання набагато глибше, ніж просто зміни капіталізації цих двох компаній.
TSMC: найбільший спільний вигідник і найбільший обмежуючий фактор. Broadcom, Marvell, NVIDIA, Google — усі гравці залежать від передових технологічних процесів і потужностей упаковки CoWoS TSMC. Виробничі потужності TSMC з 3 нм і 2 нм продовжуватимуть залишатися дефіцитними, довгостроково залишаючись високо запитаними на ринку і стаючи структурним обмеженням для всієї галузі.
Отже, TSMC все ще дуже-дуже-дуже добре!
Arm Holdings: прихований переможець. Arm приєднався до екосистеми NVLink Fusion, і його ліцензіати можуть нативно інтегрувати NVLink-з’єднання в чіпи. Центральні процесори Axion від Google, Graviton від Amazon та Azure Cobalt від Microsoft побудовані на архітектурі Arm, що означає, що Arm відіграє все більш незамінну роль у карті кастомних чіпів великих клієнтів.
MediaTek: несподіваний вигідноносій. Взявши участь у розробці чіпа для висновків Google TPU v8, MediaTek успішно увійшов у високотехнологічний сегмент AI-центрів обробки даних, надавши нові можливості для перегляду його іміджу як компанії з виробництва споживчої електроніки.
Пам’ять HBM (SK Hynix, Samsung, Micron): збільшення виробництва спеціалізованих ASIC стимулює зростання попиту. Версія Ironwood TPU від Google оснащена 192 ГБ пам’яті HBM3E, а попит на HBM у наступному поколінні XPU буде лише зростати. Виробники пам’яті є одними з найстабільніших отримувачів користі в цій гравітації — вони не повинні вибирати сторону, але отримують більше покупців.
Ця війна не має кінця — повернемося до найголовнішого питання, з якого розпочався стаття: чи проявився конкурентний ефект Marvell у фінансових звітах Broadcom?
Відповідь:
Формується контур, але ще не завдано серйозної шкоди.
Орієнтовні показники博通 щодо AI-чіпів за третій квартал на рівні 16 мільярдів доларів нижчі за найбільш оптимістичні очікування, що пояснюється як традиційно консервативним стилем прогнозування博通, так і корекцією цін на ринку щодо потенційного розмивання частки. Основні позиції博通 — Google TPU, Meta MTIA та кастомні чіпи OpenAI — залишаться міцними протягом наступних двох років.
Але історія про «абсолютну монополію» Broadcom закінчилася — на зміну їй приходить логіка ціноутворення як одного з головних постачальників, що має системний вплив на технологічну акцію, яка раніше отримувала високу премію.
Ця гра Дженнсена Хуанга була надзвичайно точна:
Він не конкурував безпосередньо з Broadcom, а перетворив ієрархію влади в епоху AI-чіпів, підтримуючи Marvell, створюючи екосистему NVLink Fusion та зробивши публічне заявлення на платформі Computex у Тайбеї. У розповіді Дженнсена майбутнє — це не «хто виробляє найкращі GPU», а «хто створює інфраструктурну екосистему, від якої неможливо відмовитися великим клієнтам» — ось і його основний інтерес.
Хок Тан, керівник Broadcom, відомий своїми поглинаннями та фінансовою дисципліною, стикається з найскладнішою та найважчою конкуренцією в своїй кар’єрі: йому потрібно водночас протистояти втраті частки ринку з боку Marvell, багатопостачальницькій стратегії Google та ерозії історії, що підтримує екосистему NVIDIA.