Звіт Morgan Stanley: програмний сектор надто песимістичний, нова рамка визначає програмні акції, що спираються на ШІ

Автор: Rita

Огляд тенденцій

За останні два роки сектор програмного забезпечення відставав від Nasdaq на 40% і від S&P 500 — на 30%. Очікування перетворення AI індустрії продовжують зростати, ринок має пессимістичний погляд на оцінку акцій програмного забезпечення, і капітал враховує лише вартість існування, ігноруючи довгостроковий потенціал зростання.

Morgan Stanley опублікувала глибокий звіт з програмного забезпечення обсягом 170 сторінок, в якому зробила висновок, що поточні пессимістичні очікування занадто сильно враховані, і зберігає рейтинг програмного забезпечення як «привабливий».

Звіт створює нову аналітичну рамку: бар’єри для входу оцінюють поточну конкурентну позицію компанії, а шлях — довгостроковий потенціал зростання. Компанії, що поєднують обидві переваги, мають вищу інвестиційну цінність. Morgan Stanley вибрав вісім акцій з високою впевненістю для переваги: Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify, Cloudflare, ServiceNow, Datadog, Snowflake. Adobe та Workday знижено до підлеглих позицій: інституційні інвестори передбачають, що терміни комерціалізації ШІ цих двох компаній будуть довшими, ніж очікує ринок.

Центр тяжіння цінності ШІ повинен бути на рівні робочих процесів. Це ключовий висновок цього звіту.

Ця аналітична рамка має чітку логіку і дозволяє ефективно розрізняти перспективи зростання компаній.

Бар’єр вхіду відображає короткострокову здатність до захисту, критерії оцінки включають: чи є бізнес відносно критично важливим, чи є він основною системою реєстрації, витрати клієнтів на перехід, наявність власних даних та галузевого досвіду. У високоякісних об’єктів спостерігається висока лояльність клієнтів, система глибоко інтегрована в діяльність підприємств, і перерва в обслуговуванні безпосередньо впливає на щоденну роботу.

Подорож символізує довгостроковий ріст, а критерії оцінки включають сучасну архітектуру продукту, чіткий і здійсненний план розвитку ШІ, можливості переходу на ціноутворення за використанням, а також здатність до розгортання екосистеми агентів.

Раніше інвестиційні рішення на ринку здебільшого зосереджувалися лише на «захисному рові»; одного лише статичного бар’єру недостатньо для тривалої підтримки оцінки. У середовищі змін у галузі ШІ лише компанії з глибокими бар’єрами, які здатні постійно ітерувати, мають умови для тривалої реалізації вартості. Серед 81 компанії, що охоплюються інституціями, лише 5 відповідають обох критеріям: Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify, ServiceNow. Ці компанії мають міцну базу операцій та значний потенціал довгострокового зростання.

Morgan Stanley включила восьми компаній до списку найбільш переконливих акцій з перевагою — логіки зростання кожної з них суттєво відрізняються.

Майкрософт одночасно має міцний захисний бар’єр та потенціал зростання. Morgan Stanley вважає, що обмеженням зростання Azure є дефіцит виробничих потужностей, тоді як попит залишається високим. Бажання підприємств щодо впровадження Copilot постійно зростає: 88% CIO планують реалізувати M365 Copilot протягом наступних 12 місяців, що вище за 72% у минулому році. Ринок недооцінює комерційний потенціал штучного інтелекту Майкрософт: дохід поширюється не лише на продаж API моделей, але й охоплює бази даних, сховища, інструменти розробки та повну екосистему платформи Azure AI Foundry. Коефіцієнт P/E компанії за фінансовий рік 2028 становить 16, що відповідає тривалому темпу зростання EPS понад 20%, що робить оцінку привабливою.

Palo Alto Networks та CrowdStrike — це два лідери в галузі кібербезпеки. Штучний інтелект породжує нові загрози безпеці, попит на захист постійно зростає, а компанії одночасно оптимізують свої постачальницькі ланцюги, віддаючи перевагу інтегрованим платформеним рішенням. Платформена стратегія Palo Alto стабільно реалізується, а чистий рівень збереження клієнтів платформи становить близько 120%, що значно перевищує показник звичайних клієнтів. ARR Falcon Flex у CrowdStrike перевищив 1,9 мільярда доларів США, що на 99% більше, ніж у попередньому періоді.

Shopify — єдина компанія з електронної комерції SaaS у списку. Завдяки інструменту Sidekick AI для створення сайтів, бар’єри для входу постійно знижуються, і клієнтська база розширюється від досвідчених продавців до окремих підприємців. Оцінка компанії за вільним грошовим потоком за FY27 становить 46 разів, що відповідає темпам зростання доходів на 25% річних та вільного грошового потоку на 30% річних; оцінка ще не повністю враховує цінність бізнес-трансформації.

Snowflake та Datadog конкурують на ринку інфраструктури. Snowflake, як платформа даних у хмарі, задовольняє потреби підприємств у побудові даних для AI-трансформації. Datadog зосереджений на спостережуваності бізнесу, що відповідає вимогам до експлуатації після масштабного розгортання агентів: величезна кількість агентів постійно генерує журнали та дані трекінгу, що забезпечує стабільний ріст попиту на обслуговування.

Це найбільш фундаментальне твердження у всьому звіті.

Morgan Stanley посилається на дослідження Гарвардської школи бізнесу та BCG, яке демонструє «зубчастий фронт». У дослідженні було проведено контрольний експеримент: консультантам було надано завдання з аналізу бізнесу — одній групі — з використанням інструментів ШІ, іншій — без них. Експеримент показав, що точність висновків команди, яка використовувала інструменти ШІ, знизилася на 19 відсоткових пунктів. ШІ добре справляється з текстовим створенням, мозковими штурмами та структурованим письмом, але в складних бізнес-сценаріях, що вимагають перевірки інформації та багатофакторного збалансування, він легко виявляє упередженості, а користувачі часто слепо довіряють результатам.

Можливості передових моделей постійно удосконалюються, але їхнє впровадження у складні бізнес-сценарії підприємств вийшло на плато. Моделі добре підходять для стандартизованих завдань, таких як адаптація коду та загальне створення контенту — у цих сценаріях достатньо даних, а результати легко перевірити. Сценарії робочих процесів підприємств значно відрізняються: вони не мають стандартизованих документів, критерії оцінки суб’єктивні, а єдиної правильної відповіді не існує.

Робочі процеси є ядром реалізації цінності ШІ. Власні дані, контроль доступу, аудит трекінгу, система бізнес-процесів та галузеві знання разом утворюють ціннісну систему. Компанії, що контролюють робочі процеси, можуть постійно зберігати ініціативу у визначенні цін.

Ця логіка підтримує інституції, які схильні до Shopify, ServiceNow, Datadog, Snowflake — чотири компанії, що контролюють ключові вузли галузевих робочих процесів.

Morgan Stanley проаналізувала шлях розвитку хмарних обчислень: галузь послідовно пройшла етапи поширення SaaS, пілотних хмарних рішень, стандартизації архітектури та розробки власних додатків.

Галузь ШІ зараз перейшла до етапу самостійного розвитку. Програмне забезпечення для інфраструктури першим отримало зростання попиту: компанії, що працюють з даними та експлуатацією, такі як Snowflake, Datadog і MongoDB, продовжують покращувати нові замовлення. За ними слідує кібербезпека: ШІ викликає нові ризики безпеки, а темпи інтеграції платформ постійно прискорюються.

Реалізація прибутку від програмного забезпечення відбувається повільніше. ServiceNow ближче до галузевого переломного моменту, а комерціалізація штучного інтелекту Shopify безперервно просувається. Salesforce, Workday та Intuit потребують довшого періоду адаптації, оскільки підприємствам потрібно вирішувати кілька викликів: перехід на нові моделі ціноутворення, конкуренція з боку виробників, створених з урахуванням штучного інтелекту, та тиск на маржу прибутку.

У секторі додатків Adobe та Workday отримали низькі оцінки. Adobe стикається з відтоком легкових клієнтів до різноманітних інструментів ШІ, а також тисненням з боку зміни керівництва та перетворення бізнес-моделі. Впровадження комерціалізації ШІ у Workday йде повільно; вимоги до відповідності процесів HR та фінансів високі, і клієнти не змінять свої основні системи лише через здатності ШІ.

Найважливішим сигналом цього звіту є системна зміна інвестиційної логіки в індустрії програмного забезпечення. Ринок раніше віддавав перевагу зірковим активам з високою оцінкою та високими темпами зростання, а зараз більш визначеною є стратегія інвестування в універсальні активи з балансованим профілем. Це системна переоцінка галузевої оцінки, що йде набагато далі, ніж просте відновлення настроїв у секторі.

Вісім високопереконливих активів мають спільну рису: вони розташовані на середньому рівні реалізації ШІ. Опираючись на власний досвід, дані та переваги в процесах, вони стають обов’язковими вузлами у перетворенні бізнесу за допомогою ШІ, а їхня цінність поступово розкривається зі збільшенням застосування ШІ.

Індустріальна диференціація将进一步 поглибиться. Підприємства, які поєднують глибокі бар’єри та здатність до постійного розвитку, зможуть продовжувати розширювати свою перевагу під час циклу перебудови індустрії. Підприємства, що мають сильні сторони лише в одному аспекті, поступово втрачатимуть свою довгострокову конкурентоспроможність.

Висновки щодо Adobe та Workday передають важливий інвестиційний урок. У епоху ШІ часова вартість також є ключовим фактором оцінки. Якщо ринкові очікування зростання не реалізуються у вигляді реальних результатів, саме очікування споживає велику частину прибутку. Критерії оцінки якісних активів повинні враховувати як довгостроковий потенціал зростання, так і темпи реалізації результатів.

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокерського дослідження (Morgan Stanley, 21 липня 2026 року). Цитовані оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають лише позицію їхньої організації, а не позицію Chaoxiang Research, а також не є жодною інвестиційною рекомендацією. Ринок має ризики, прийняття рішень повинно бути незалежним. Цей текст не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.