Аналітик Morgan Stanley залишається нейтральним щодо MRVL незважаючи на сильний результат і перспективи зростання штучного інтелекту

Автор: Rita

Огляд тенденцій

Аналітик Morgan Stanley Джозеф Мур оновив звіт з дослідження Marvell (MRVL) 28 травня. Marvell недавно оприлюднила рекордний квартальний звіт, а керівництво значно підвищило річні прогнози, і на Уолл-стріт майже всі виступають за покупку. Мур — один із небагатьох, хто не приєднався до цього настрою, зберігши нейтральну оцінку «рівновага» та підвищивши цільову ціну з 172 до 195 доларів США — обидва підвищення були нижчими за поточну ціну акцій. Він вважає, що можливості в галузі ШІ є реальними, але поточна ціна вже враховує їх. Тим, хто володіє MRVL або шукає активи в ланцюжку чипів ШІ та оптичних з’єднань, варто послухати цей протилежний погляд і зрозуміти його логіку. Ми зробили стислий переказ та розшифровку.

① Квартальний звіт побив рекорди, керівництво значно підвищило річні прогнози. У кварталі, що закінчився 2026 року, у квітні (перший фінансовий квартал 2027 року Mellanox), виручка склала 2,418 млрд доларів США, що на ~28% більше, ніж у попередній період, і трохи перевищило очікування ринку в 2,406 млрд доларів США. Прибуток на акцію склав 0,80 долара США, що відповідає очікуванням. Ще важливіше — перспективи на майбутнє: керівництво підвищило прогноз виручки за FY27 до ~11,5 млрд доларів США, що на ~40% більше, а за FY28 — до ~16,5 млрд доларів США, що на ~45% більше. Прогноз виручки на наступний квартал — 2,7 млрд доларів США в центральному сценарії, що на 35% більше, ніж у попередньому періоді, і на ~1 млрд доларів США вище очікувань ринку.

② Moore дає нейтральний рейтинг, оскільки ціна акцій вже враховує зростання. Цільова ціна 195 доларів відповідає приблизно 40-кратному коефіцієнту P/E до очікуваних прибутків на акцію за календарний 2027 рік (з урахуванням витрат на акційні стимули). Moore порівнює Marvell з NVIDIA та пріоритетними акціями NVIDIA: ціни акцій схожі (приблизно 198 проти 212 доларів), але прибуток на акцію NVIDIA за наступний фінансовий рік становить близько 13 доларів — майже вдвічі більше, ніж у Marvell, який становить близько 6 доларів. Moore вважає, що для підтримки ціни на цьому рівні Marvell повинна продемонструвати постійне підвищення прибутку, докази зростання частки на ринку мереж або високу впевненість у масових поставках спеціалізованих чипів — зараз жоден із цих трьох факторів ще не реалізований.

③ Штучний інтелект росте двома ногами: одна біжить, інша повзе. Швидка нога — оптичний зв’язок: Moore підвищив прогноз зростання на FY27 з приблизно 50% до більше ніж 70%, при цьому очікується, що лінійка оптичних модулів досягне річного обороту в 1 мільярд доларів США протягом кількох наступних кварталів. Повільна нога — спеціалізовані чіпи для ШІ (чіпи, розроблені спеціально для хмарних провайдерів): Moore стає більш впевненим щодо FY28, але новий великий клієнт почне масове виробництво лише у FY28, і зараз цей дохід не видно.

Мур не заперечував проти AI-можливостей Marvell, він підвищив усі три драйвери зростання. Проблема в тому, що ціна акцій вже випередила.

За цифрою 40-кратного очікуваного прибутку стоять кілька припущень, які мають виконатися одночасно: постійне зростання обсягів інтернет-трафіку, перехід спеціалізованих чіпів від фази налагодження до масового відправлення, та зупинка спаду в сегментах зберігання та підприємств. Якщо хоча б одна з цих трьох речей не вдасться, цей коефіцієнт оцінки не витримає перевірки.

Мур у своєму звіті спеціально порівняв NVIDIA з Marvell. Ціни акцій обох компаній подібні, а прибуток на акцію NVIDIA за наступний фінансовий рік більше ніж у два рази вищий, ніж у Marvell, що означає значну різницю в прибутковій базі за ті самі гроші. Це один із ключових аргументів його нейтральної оцінки.

Mellanox не виробляє GPU, а займається перенесенням даних між GPU та між шафами. Чим більший AI-тренувальний кластер, тим більше даних потрібно передавати між чіпами, тим більше навантаження на високoshвидкісні оптичні з’єднання. Це найбільш сильна сторона Mellanox на даний момент, і найвища видимість, яку надав Moore — лінійка оптичних модулів (отриманих у результаті придбання Inphi) очікується на рівні 1 мільярда доларів США на рік у найближчих кварталах. Іншим джерелом зростання є оптичні з’єднання Scale-up всередині кластера, які зростуть з приблизно 150 мільйонів доларів США до понад 300 мільйонів доларів США.

Настраювані чіпи — це інша логіка. Хмарні провайдери хочуть зменшити залежність від одного постачальника GPU і звертатимуться до Marvell для розробки власних спеціалізованих чіпів для ШІ. Підтримка Мура щодо FY28 зростає завдяки трьом джерелам: існуючому бізнесу з налаштованими чіпами, супутніми продажами та новим великим клієнтом, який почне серійне виробництво у FY28. Але серійне виробництво почнеться наступного року, тому цей дохід цього року не видно.

На іншому кінці — сховища, корпоративні центри обробки даних та традиційні мережі, які ще зменшують запаси, і короткостроково немає чітких тригерів відновлення.

Ставка робиться на те, що логіка світлової інтерконектів迈威尔 вірна, а попит на AI-центри обробки даних залишається високим; підвищення цільової ціни та покращення довгострокових перспектив це підтверджують. Не ставиться на те, що поточна ціна акцій ще має простір для зростання; Мур обрав нейтральну позицію, а не перевагу.

Три ключові сигнали, за якими слід стежити: чи зможе лінійка оптичних модулів досягти річного обороту в 1 млрд доларів США у найближчих кварталах, як планувалося; чи зможе новий проект зі створення спеціалізованих чіпів для великих клієнтів бути успішно запущений у серійне виробництво у FY28; і коли з’являться ознаки відновлення бізнесу зі сховищем та підприємствами. Якщо хоча б один із цих пунктів не відповідає очікуванням, оцінка в 40 разів повинна бути перерахована.

Цей матеріал є підсумком та інтерпретацією дослідження від стороннього брокерського агентства. Оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та пов’язані висновки, наведені в тексті, є думками аналітиків цього брокерського агентства і відображають позицію лише їхньої організації; вони не відображають погляди Chaoxiang Research і не є рекомендаціями щодо інвестування.

Під час читання зверніть увагу на три моменти: перше, цільова ціна — це очікування аналітиків на майбутні приблизно 12 місяців, це прогноз, а не обіцянка, який може змінюватися залежно від результатів та ринкових умов; друге, дослідження від продавців природно оптимістичні, а деякі покриті компанії мають інвестиційно-банківські зв’язки з цими брокерами; третє, цінність дослідження полягає в основній логіці та її передумовах, а не в одній конкретній цільовій ціні. Дивіться на логіку, а не лише на ціну.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.

Джерело даних: Фінансовий звіт Marvell за перший квартал фінансового року 2027 (SEC 8-K) · аналітичний звіт Morgan Stanley (Joseph Moore, 28 травня 2026 року) · зведені аналітичні оцінки (MarketBeat, GuruFocus, Benzinga)

Дослідження течій · TideResearch · червень 2026 року