Кевін Варш розкриває реформи FOMC з найкоротшим заявленням з 2007 року

Автор: Ху Чжао

Джерело: Wall Street Journal

Кевін Ворш завершив свою першу зустріч як голови ФРС найкоротшою заявою FOMC з 2007 року та п’ятьма робочими групами з реформ, що охоплюють основні функції ФРС — наміри реформ очевидні, але ринок та економічна спільнота залишаються скептичними щодо їх реалізації.

У середу ФРС одноголосно рішила зберегти цільовий діапазон ставки федеральних фондів на рівні 3,5–3,75%, що стало четвертим зустрічем поспіль без змін. На своїй першій прес-конференції Волш оголосив про створення спеціальних робочих груп у п’яти областях: механізми комунікації, балансовий звіт та операційна структура, альтернативні джерела даних, продуктивність та зайнятість, а також інфляційна рамка. Він також підтвердив, що цільовий рівень інфляції залишається на позначці 2%, і відмовився вказувати особисті прогнози ставок на діаграмі точок.

Ринок сприйняв цей сигнал як неочікувано жорсткий: реальна доходність TIPS з терміном погашення 10 років зросла до найвищого рівня з травня минулого року, долар зареєстрував найбільший добовий ріст за рік, а фьючерси на федеральну фондовою ставку свідчать про значне зростання очікувань щодо підвищення ставок протягом року.

Проте дебют Ваша не обійшовся без суперечок. Під час прес-конференції він чотири рази уникав складних питань, пов’язаних із недавніми політичними дебатами, посилаючись на те, що «робоча група вивчить це». Головний економіст NISA Advisors Стівен Дуглас прямо сказав, що Ваш «досить уникливий», а директор Capital Alpha Partners Іан Катц зазначив, що «передати робочій групі» майже перетворився на певну «заклинання» дня.

Ця ситуація розкриває внутрішню напругу стратегії Волша: мінімалістичні заявлення та відмова від участі у точкових діаграмах дозволили йому передати ринку сигнал про жорстку незалежність; але найскладніші питання реформ — інфляційна рамка, методологія даних, шлях балансу — були передані групі, яка ще формується, і перший рамковий звіт з’явиться не раніше осені. У цей перехідний період невизначеність логіки політики ФРС буде періодично зростати.

Обсяг заяви FOMC цього разу різко зменшився, що є найбільш прямим сигналом для ринку щодо змін.

Текст заявлення скорочено зі звичайних 341 слова до приблизно 130 слів; Джордж Піркс із Bespoke Investment назвав його найкоротшим заявленням FOMC з 2007 року (за винятком надзвичайних знижень ставок на початку пандемії). Заявлення складається лише з трьох абзаців: рішення щодо відсоткових ставок, оцінка економічної ситуації та інфляційний аналіз. Вилучено велику кількість традиційних прогностичних формулювань; закінчується фразою «Комітет досягне ціни стабільності», а також опущено звичайний перелік голосувань на кінці.

Вашштейн визнав, що ці зміни були свідомим вибором, сказавши, що заявлення «трохи коротше, трохи простіше і без деяких старих формулювань». Це узгоджується з його попередніми численними публічними заявами про те, що ФРС раніше говорила надто багато.

Головний економіст JPMorgan Chase Майкл Феролі у звіті для клієнтів прямо вказав на цю суперечність: «Ураховуючи цей короткий заява, зосереджена на контролі інфляції, викликає питання, чому ФРС сьогодні не підвищила процентні ставки». Даріо Перкінс з TS Lombard зазначив, що скорочення попередніх вказівок порівняно просте — «воно було розроблене для ери, коли процентні ставки довго залишалися близькими до нуля» — але скорочення балансу ФРС або перехід до нової моделювальної рамки є «більшим викликом», і ці виклики на тиждень не можуть бути вирішені.

Оголошені Вашем п’ять робочих груп охоплюють такий широкий спектр питань, що викликали подив у економічному середовищі, зокрема зосереджуючись на двох напрямках: огляд джерел урядових даних та всебічний перегляд інфляційної рамки.

Щодо даних, Ваш вважає, що щомісячний звіт про непродуктивну зайнятість, на який традиційно покладалася ФРС, є лише «відгуком історії», що суттєво відрізняється від позиції чиновників ФРС, які зазвичай підтримують дані уряду.

У контексті інфляційної рамки створення спеціальної робочої групи само по собі спонукає ринок ставити під сумнів стабільність цілі 2% — хоча Вашш чітко заявив, що ціль залишається незмінною, він негайно додав, що звертає увагу на «цифри ліворуч від коми», що вказує на те, що рівень інфляції 2,9% може бути в певному сенсі прийнятним, залишаючи сумніви щодо строгості виконання цілі.

Вашш зазначив, що робоча група зараз перебуває на етапі «рекрутування та визначення персоналу», і офіційно розпочне роботу «у найближчі тижні», надавши попередній рамковий звіт у осінній період цього року та сподіваючись завершити більшість робіт до кінця року.

Старший економіст MacroPolicy Perspectives Лора Росснер-Уорбартон сказала, що робочі групи призведуть до того, що економісти продовжуватимуть ставити під сумнів логіку рішень ФРС до їх завершення, «що на певний час поставить все під питання та піддасть перевірці, створюючи високу невизначеність щодо політики ФРС». Вона також зазначила, що поки що не зрозуміло, чи призначені ці робочі групи для покращення грошово-кредитної політики, чи є вони інструментом для реалізації «агенди зменшення прозорості».

Ваш не заповнив особисті прогнози відсоткових ставок, але 18 його колег взяли участь у цій діаграмі точок, і всі вони змістилися в бік підвищення ставок. За даними Bloomberg, середній прогноз ставки на рік зрос з 3,24% до 3,83%, і члени комітету загалом очікують підвищення ставок перед зниженням.

Щодо мети інфляції, Ваш підтвердив, що ціль 2% залишається незмінною, що спростувало припущення зовнішнього середовища щодо таємного підвищення цілі ФРС до 3% — що надало б більше простору для зниження ставок, якого бажає адміністрація Трампа. Однак заявлення Ваша про «цифри ліворуч» залишило невизначеність на ринку.

Ця різниця також дуже цікава на рівні комунікацій: сам Ваш намагався відмовитися від попередніх вказівок, але його колеги за допомогою існуючого механізму точкової діаграми чітко передали жорсткий напрямок. Ваш зазначив, що очікує, що робоча група з комунікацій у кінцевому підсумку запропонує «деякі добре обдумані коригування» для Зведення економічних прогнозів (SEP).

Після оголошення рішення FOMC ринок швидко та сильно відреагував.

TIPS: 10-річна реальна дохідність зросла до найвищого рівня з травня минулого року, фінансові умови швидко утискаються, ф’ючерси на федеральні фонди свідчать про значне підсилення очікувань підвищення ставок протягом року. Долар зареєстрував найбільший одноденний ріст за рік, що суперечить чіткій меті уряду Трампа щодо ослаблення долара, що додає додаткового тиску на глобальні ринки.

Раніше падіння цін на нафту могло надати Вашу простір для уникнення жорстких заяв, але він вибрав не йти цим шляхом. Аналітики вважають, що це передає ринку ключовий сигнал: Ваш не збирається стати виконавцем бажання президента щодо зниження відсоткових ставок.

Для інвесторів поточна ситуація означає: у перехідний період, коли попередні вказівки відходять на другий план, а висновки робочої групи ще не оприлюднені, невизначеність щодо шляху політики ФРС продовжуватиметься. Ринок може звикнути — у новій комунікаційній рамці Волша події, що викликають здивування від ФРС, можуть ставати частішими, ніж раніше.