Звіт JPMorgan: ШТ входить у фазу підтвердження доходів, капітал перерозподіляється на хмарних гігантів

Автор: Rita

Огляд тенденцій

Команда стратегів JPMorgan опублікувала звіт 20 липня 2026 року: у секторі ШІ на американських ринках відбулося значне розходження — акції хардверних компаній, таких як NVIDIA та Broadcom, продемонстрували збільшену волатильність і часті коливання, тоді як акції Microsoft, Google, Meta та Amazon стабілізувалися.

Ринок стурбований тим, чи досяг рух у сфері ШІ свого піку. Останній стратегічний звіт JPMorgan зі США дає чітку оцінку: суперцикл ШІ ще не завершився, але кошти перерозподіляються. Інвестиційна логіка змінюється з «боротьби за капітальні витрати» на «боротьбу за комерціалізацію». Щорічні капітальні витрати на ШІ, що становлять 870 мільярдів доларів США, продовжують прискорюватися, але ринок вже не задовольняється «обсягом інвестицій» і починає запитувати про «реалізацію прибутку». JPMorgan вважає, що у величезних компаній, які володіють хмарними платформами, центрами обробки даних та екосистемою застосунків ШІ, співвідношення ризику та доходності краще, ніж у виробників обладнання для ШІ.

Основні моменти фінансового звіту за другий квартал цього року — не прибуток, а капітальні витрати на ШІ.

Розвиток ланцюжка поставок ІО сильно залежить від постійних інвестицій великих технологічних компаній у будівництво центрів обробки даних. Ринок очікує, що до кінця 2026 року глобальні капітальні витрати, пов’язані з ІО, наблизяться до 870 мільярдів доларів США, що на 77% більше, ніж у попередньому періоді, причому понад масштабні провайдери внесуть близько 750 мільярдів доларів США.

Аналітик JPMorgan вважає, що ринок залишається надто консервативним щодо прогнозів на 2027 рік. Капітальні витрати Google у 2027 році очікуються на рівні зростання на 54%, близько 300 мільярдів доларів США. Amazon — на 42%, близько 300 мільярдів доларів США. Meta — на 42%, близько 200 мільярдів доларів США.

Інфраструктура для ШІ не уповільнюється, а навпаки, прискорюється. Фінансові звіти чотирьох величезних провайдерів у найближчі тижні стануть ключовим індикатором ринку.

За останні два роки ринок звертав увагу лише на обсяги інвестицій. Зараз інвестори почали зосереджуватися на ключовому питанні: коли великомасштабні інвестиції принесуть прибуток?

Джейпі Морган вважає, що це стане ключовою лінією інвестування в ІШ у найближчі роки. Позитивні сигнали вже почали з’являтися. Meta продає зайві AI-обчислювальні потужності, прямо монетизуючи ресурси центру обробки даних. Прогрес у дослідженнях безпеки Anthropic вказує, що занепокоєння щодо безпеки можуть прискорити перехід робочих навантажень державних та корпоративних клієнтів до хмари, замінюючи локальні моделі.

Це означає, що попит на хмарні сервіси, такі як Azure, Google Cloud та AWS, продовжуватиме зростати. Бізнес-моделі на основі ШІ поступово підтверджуються, охоплюючи різноманітні шляхи: продаж моделей, виведення обчислювальних потужностей, хмарні сервіси та ліцензування програмного забезпечення. J.P. Morgan вважає, що якщо керівництво випустить більше сигналів щодо комерціалізації ШІ у фінансових звітах, прогнози прибутку та вільного грошового потоку можуть бути переглянуті в бік збільшення.

За останні два роки найбільші переможці на ринку ШІ були у верхньому ланцюзі. Сектори, такі як GPU, HBM, високоскоростні мережі, комутатори та оптичні модулі, майже повністю зросли. Але JPMorgan вважає, що відбувається зміна секторів.

Апаратне забезпечення ШІ — це класична трендова торгівля: позиції надзвичайно концентровані, торгівля надзвичайно перенасичена. У разі зміни очікувань волатильність значно зросте. Останній корекційний спад у секторі напівпровідників становить близько 15%, хоча перенасичення трохи зменшилося, але далеко не повністю видалено. Основні занепокоєння ринку зосереджені на чотирьох пунктах: тривалість капітальних витрат, відтік коштів на IPO компаній ШІ, стан попиту та пропозиції інфраструктури, чи може норма прибутку на вкладений капітал покрити витрати.

Навпаки, Microsoft, Google, Meta та Amazon мають краще співвідношення ризику та дохідності. Ці компанії володіють обчислювальними потужностями, хмарними платформами та кінцевими користувачами. Реальну прибутковість, ймовірно, отримають не «продавці лопат», а «оператори золотих копалень».

Джерела фінансування стають новою тривогою ринку: чи зможуть резерви технологічних гігантів підтримувати щорічні вкладення в кілька сотень мільярдів доларів США?

Джейпі Морган спеціально відреагував на це. Обсяг фінансування за допомогою облігацій п’яти великих технологічних гігантів зросте з 400–500 мільярдів доларів США в 2022 році до приблизно 1900 мільярдів доларів США в 2026 році. Google цього року здійснив фінансування за допомогою акцій на суму 85 мільярдів доларів США, а Meta також оцінює подібний план.

Але Джейпі Морган вважає, що це лише переструктурування фінансування, а не ознака погіршення діяльності. Очікується, що у 2027 році операційний грошовий потік технологічних гігантів залишиться понад 900 мільярдів доларів США. У найближчі роки середньорічний приріст виручки становитиме близько 17%, а маржинальність залишиться на високому рівні. Ринок готовий надавати фінансування для розвитку ШІ, оскільки основна логіка полягає у впевненості у довгостроковій прибутковості.

Щодо точки перелому вільного грошового потоку, J.P. Morgan передбачає, що вона з’явиться найраніше у 2027 році. Якщо комерціалізація ШІ сповільниться, значного покращення можна очікувати лише після 2028 року.

Джейпі Морган не відноситься негативно до AI-обладнання.

Потреба від великих виробників залишається сильною, у лабораторіях ШІ все ще існує дефіцит обчислювальних потужностей, попит на інференс агентів швидко зростає, інвестиції в центри обробки даних продовжують збільшуватися, а нові платформи, такі як Blackwell і Rubin, додатково підвищують видимість попиту на наступні роки. Фокус ринкових обговорень змінився: раніше ринок ставив під сумнів «реальність попиту на ШІ», зараз перехід до питання «чи зможуть постачання та електропостачання відповідати цьому попиту».

Крім GPU, попит на AI поширився на спеціалізовані чіпи, пам’ять HBM, високоскоростні мережі, напівпровідникове обладнання, EDA та інші сектори. У 2024 році темпи зростання доходів глобальної напівпровідникової галузі (за винятком пам’яті) залишаються вище 30%. J.P. Morgan продовжує підтримувати ланцюжок AI, вважаючи, що лише темпи інвестування змінюються.

JPMorgan Chase оптимістично ставиться до загального результату звітного сезону за другий квартал на ринку США. Прогнозується, що прибуток S&P 500 за другий квартал зросте на 23% у порівнянні з попереднім періодом, а без врахування енергетичного сектору — на 19%, а виручка зросте на 12%. Дохід збільшився майже у всіх галузях, а прибуток, за винятком охорони здоров’я, також зростав у більшості секторів.

Але структура зростання високо концентрована. Лише дві компанії — NVIDIA та Micron — забезпечили приблизно 37% зростання прибутку S&P 500. Поточне зростання прибутку на ринку США все ще в основному зумовлене AI.

Сектор енергетики, підтриманий зростанням цін на нафту, очікує зростання прибутку на 122%, що є ще одним важливим досягненням цього кварталу. Один єдиний сектор, прибуток якого передбачається зменшенням — це охорона здоров’я, але JPMorgan все ще віддає перевагу довгостроковій розподільчій цінності цього сектору, особливо на тлі використання ШІ для розробки ліків та підвищення ефективності медичних послуг.

Цей звіт порівнює дві ключові змінні ланцюжка штучного інтелекту: криву капітальних витрат і затримку монетизації. Річні витрати в розмірі 870 мільярдів доларів США відповідають кривій фінансування, яка зросла з 40 до 190 мільярдів доларів США через емісію боргу п’ятьма величезними компаніями; саме по собі стрімке зростання кривої накопичує ризики.

JPMorgan вважає, що переломна точка вільного грошового потоку може з’явитися не раніше 2027 року, але визнає, що більш чітке відновлення буде очікуватися лише у 2028 році або навіть пізніше. Цей часовий вікно містить ключову ставку: якщо реалізація в 2027 році не відповідатиме очікуванням, терпіння ринку щодо відновлення у 2028 році може вичерпатися раніше.

Вплив змін справедливої вартості приватних інвестицій на EPS часто не враховується. Близько 4 доларів EPS S&P 500 за перший квартал походять від некашових переоцінок, а в другому кварталі цей обсяг може збільшитися. Значна частина корекцій прибутку обумовлена бухгалтерськими ефектами, тому реальне покращення операційної діяльності слід оцінювати обережно.

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокера (JPMorgan, 20 липня 2026 року). Цитовані оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають лише позицію їхньої організації, а не погляди Chaoxiang Research, а також не є жодною інвестиційною рекомендацією. Ринок має ризики, прийняття рішень повинно бути незалежним. Цей текст не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.