Джерело:Wu Shuo Blockchain
Інвестор у сфері передових технологій Чжэн Ді Didier гостював у подкасті, де обговорювалися недавнє зниження ціни біткойна, зміни фінансової стратегії MicroStrategy, зростання акцій США завдяки ШІ, підключення криптовалютних бірж до ринку акцій США та макроекономічні перспективи.
Дидьє вважає, що основною причиною недавнього падіння біткоїна є не просто макроекономічні чинники або викуп ETF, а те, що ринок почав переоцінювати очікування щодо MicroStrategy, який може постійно продавати невелику кількість біткоїнів для виплати дивідендів за привілейованими акціями відповідно до принципу «нейтрального обсягу біткоїнів на акцію». В той самий час ШІ перебудовує структуру робочої сили, а токени вважаються новим виробничим фактором, що сприяє тривалому зростанню ланцюжків ШІ на американських акціях. Криптоіндустрія, ймовірно, поступово перейде від спекуляцій на нативних альткоїнах до реальних активів у блокчейні, блокчейн-економіки машин та більш дозрілої індустріалізації.
Експеримент MicroStrategy з продажем монет: гра між очікуванням постійного тиску продажу та здатністю ринку поглинути його
Котик: Останнім часом біткоїн сильно впав, і на ринку є багато пояснень. Хтось вважає, що причина — продаж біткоїнів MicroStrategy, хтось — відкликання ETF, а інші звинувачують макроекономічні зміни або ліквідацію плеча. Який з цих факторів, на вашу думку, найважливіший?
Дидьє: Я вважаю, що ядро — це MicroStrategy, але справжнім тиском на ринок було не саме продаж актива, а очікування ринком, що він буде продавати далі.
На зустрічі з інвесторами у травні MicroStrategy заявило, що планує підтримувати нейтральний рівень кількості криптовалют на акцію. Зі зростанням пріоритетних акцій та інструментів боргу, таких як STRC, STRZ, STRD, STRF, біткойн більше не є активом лише акціонерів звичайних акцій — спочатку необхідно задовольнити права кредиторів та власників пріоритетних акцій. Внаслідок цього витрати на підтримку нейтрального рівня BPS зросли.
Раніше ринок вважав, що він переважно покриває дивіденди з привілейованих акцій шляхом продажу акцій, що створювало невеликий тиск на біткойн; але зараз бар’єри для залучення коштів через випуск нових акцій підвищилися, і тиск почав зміщуватися на біткойн. Доки MMV залишається нижче нейтрального порогу, він ймовірніше буде покривати грошові потоки за допомогою невеликих, постійних продажів біткойнів. Особливо, якщо частота виплати дивідендів подальше зросте, ринок природним чином очікуватиме, що продажі не будуть випадковими, а відбуватимуться регулярно.
Тож ключовим у цьому спаді є не те, «скільки продали», а те, «чи будуть продавати далі». У цьому контексті продажі ETF є більше наслідком, ніж причиною, бо як тільки ринок вважатиме, що MicroStrategy збирається продавати й надалі, відповідні кошти відійдуть заздалегідь.
Котик: Тоді ти щойно сказав, що Майкл Сейлор здається проводить фінансовий експеримент — яка мета цього експерименту?
Дидьє: суть у тому, що він перевіряє здатність ринку поглинати постійні невеликі продажі монет.
З фінансової точки зору, при низькому преміумі MMV, продаж невеликої кількості криптовалюти завдає меншої шкоди показнику криптовалюти на акцію, ніж продаж акцій — це рішення першого порядку. Проблема в тому, що після масштабного випуску STRC з березня витрати на відсотки та дивіденди з привілейованих акцій та перпетуум-інструментів значно зросли, і управління грошовими потоками стало необхідністю. Отже, ключове питання тепер не в тому, чи варто керувати грошовими потоками, а як саме це робити.
Якщо ринок зможе витримати такий постійний, невеликий натиск продажу монет, то ця система зможе продовжувати функціонувати; але якщо цей підхід, навпаки, знижує ціну акцій, зменшує MMV, погіршує відміну від прив’язки і посилює очікування «постійного продажу», то може знадобитися м’який поворот, наприклад, знову більше залежати від продажу акцій або використовувати поєднання продажу акцій і монет. Це, хоч і зменшить частку монет на акцію, але зменшить навантаження на ціну монети та ціну акцій і є рішенням другого порядку.
Отже, зараз суттєво це гра між Майклом Сейлором і ринком. Він спостерігає, на якому рівні ринок виявить достатньо сильний попит, а ринок чекає на більш низькі та більш певні ціни, щоб діяти.
Котик: А чи не перетвориться це на «смертельний спіраль» разом з MicroStrategy і Bitcoin?
Дидьє: Я вважаю, що самої цієї події недостатньо. Щоб дійти до такого кроку, зазвичай потрібно додати нові макроекономічні негативні чинники або більші системні шоки.
Якщо після цього з’явиться м’який поворот і більше не буде жорсткого продажу монет, дно, швидше за все, знову з’явиться. Проблема не в тому, чи буде попит, а в тому, на якій ціні він з’явиться. Можливо, це буде 62 000, а може й нижче — ринок зараз чекає саме на цей рівень.
Тож моя оцінка залишається обережно оптимістичною: цей спад більше пов’язаний із структурними змінами у фінансовій структурі MicroStrategy, ніж виключно з жорсткістю макроекономічної ліквідності. Без нових серйозних негативних чинників ситуацію, найімовірніше, все ще можна повернути, і вона не зовсім легко перетвориться на справжній «спіраль смерті».
Токени вважаються працею нового віку
Котик: Хоча зараз криптоіндустрія переживає спад, штучний інтелект дуже популярний, особливо модулі світловодів, напівпровідники та центри обробки даних на американських ринках показали сильний ріст. Як ви вважаєте, що є основним драйвером цього?
Дидьє: Суть дуже проста: токени насправді стають новою формою праці.
Раніше ключовими виробничими факторами підприємств були люди — будь то фізична чи інтелектуальна праця, все виконувалося людьми. Але зараз багато робіт, які раніше виконувалися людьми, зараз замінюються AI та token. У майбутньому справді рідкісними можуть залишитися лише кілька людей, здатних завершити цикл: тих, хто може поставити мету, розробити дизайн, забезпечити виконання та нарешті вирішити проблему. Такі люди, разом із великою кількістю token, утворюють нову систему праці.
Це безпосередньо змінить організаційну структуру підприємств. Раніше підприємства мали багато рівнів ієрархії, оскільки інформація мала передаватися людьми по рівнях; але в епоху ШІ багато середніх, асистентських, ІТ- та виконавчих посад буде скорочено. Найбільш цінним уже не є проста виконавська здатність, а вплив, здатність приймати рішення та уява.
Отже, сутність полягає в тому, що раніше компанії платили гроші працівникам, а в майбутньому вони все більше будуть платити токенам, моделям та обчислювальній потужності. Компанії, що розробляють моделі, знову інвестуватимуть ці гроші в ланцюжок поставок, закуповуючи чіпи, енергію, оптичні модулі та центри обробки даних. Ці верхні ланки мають обмежені можливості розширення виробництва, і пропозиція не встигає за попитом, тому вони стануть найбільш стійко вигідним сегментом ланцюжка AI — ось чому пов’язані акції США постійно зростають.
Сфера послуг постраждає першою, оскільки такі знаннєві послуги, як бухгалтерія, право, консалтинг та аналіз даних, найлегше піддаються заміні штучним інтелектом. У майбутньому внутрішні процеси підприємств стануть все більш автоматизованими, а між підприємствами може сформуватися машинна економіка на ланцюзі. У той час багато угод, співпраці та навіть платежі будуть виконуватися машинами.
Мао Ді: Ти маєш на увазі, що цей ріст — це не просто короткострокова спекуляція, а має середньо- та довгострокову тривалість, і зараз ми ще на дуже ранній стадії?
Дидьє: Так, я вважаю, що ера машинної економіки лише починається.
Багато хто має неправильне уявлення про «одноосібну компанію». Це не означає, що одна людина працює самотужки, а навпаки — одна людина керує десятками або сотнями агентів, які разом можуть забезпечувати ефективність, що дорівнює роботі сотень людей минулого. Отже, суть поняття «одноосібна компанія» полягає в тому, що за нею стоять численні агенти, які надають працю.
Ось чому я завжди підкреслював, що токени — це нова робоча сила. Раніше компанії витрачали гроші на найм працівників, а зараз все більше бюджету переноситься на токени. Якщо токени постійно збільшують дохід, прибутковість компаній значно зростає — саме це є ключовою логікою, через яку ринок позитивно ставиться до ланцюжка AI.
Отже, очікування, які зараз відображаються на ринку США, полягають у тому, що все більше компаній перетворються на AI-натуральні компанії, замінюючи працю токенами та підвищуючи рівень автоматизації, що значно підвищує прибутковість. Це найбільш фундаментальна та найбільш обґрунтована причина цього зростання.
Платформа переходить на американські акції, користувачам не потрібно змінювати логіку торгівлі
Котик: З урахуванням тривалого зростання американських акцій, багато криптовалютних бірж відкрили доступ до американських акцій. Як ви це бачите? Це через відсутність гарячих тем у криптоіндустрії, через що біржі змушені створювати попит самостійно, чи є тут глибші причини? Крім того, чи не призведе це до подальшого відтоку коштів з криптоіндустрії?
Дидьє: Я вже давно казав, що оффшорні CEX мають лише два шляхи.
Перше — це ринки прогнозів, але цей шлях дуже складний. Зараз основна структура лідерів вже сформувалася, і більшості існуючих CEX важко справді перетворитися на наступне покоління «біржі всього».
Друге — це перехід до розподілу реальних активів, найважливішими з яких наразі є американські акції, американські облігації, а також золото.
Більш фундаментальною причиною є те, що за ці роки справді цінних крипто-ніативних активів було дуже мало. Біткоїн — це один з них, також до них можна віднести кілька DeFi-інфраструктур та публічних ланцюгів, але крім цього, більшість ніативних активів не мають постійної внутрішньої вартості та підтримки грошових потоків. Якщо це так, то інфраструктура торгівлі, побудована навколо цих активів, в кінцевому підсумку обов’язково шукатиме нові, цінні об’єкти.
Тоже саме CEX переходить до американських акцій — це досить природний крок. Я не вважаю це тиском на криптоактиви, це скоріше повернення галузі до реальності: справді цінних активів і так не так багато, і біржі просто переходять на те, що краще підтримує ліквідність.
Але з довгострокової перспективи це не обов’язково погано. Найважливіша цінність блокчейну — це не просто випуск нативних активів, а надання децентралізованих варіантів, а також більш ефективних і менш витратних способів розрахунків і торгівлі. Підключення активів реального світу до блокчейну — це саме по собі значущий напрямок.
А з більш довгострокової перспективи, блокчейн насправді схожий на технологію, розроблену для машин. У найближчі п’ять–десять років найбільш імовірним сценарієм буде взаємодія людей з агентами, а агенти — між собою — здійснюватимуть платежі, угоди та співпрацю в мережі. Таким чином, інфраструктура, яку зараз будують у мережі, зможе бути безпосередньо використана машинами.
Тож з довгострокової перспективи я вважаю, що це позитивно впливає на біткоїн, бо, незалежно від того, чи більше людей, чи більше машин — усі вони рано чи пізно отримають доступ до ланцюгових активів.
Котик: Якщо звичайні користувачі раніше в основному торгували альткоінами, біткоїнами чи активами блокчейн-платформ у криптовалютному ринку, то тепер, переходячи до американських акцій, логіка дій справді інша. І це стосується як фінансових звітів, так і систем оцінки, а також регуляторних правил. Якби ви дали найважливішу пораду користувачам чи трейдерам, які довгий час залишалися в криптовалютному світі, що б ви сказали?
Дидьє: Насправді я не вважаю, що їм потрібно свідомо змінювати багато.
Оскільки американські акції та ланцюгові активи за суттю дуже схожі. У американських акціях є як цінністьні акції, так і акції з ростовим потенціалом, а також багато активів із meme-властивостями. Однією з основних причин, чому цей цикл ланцюгових meme-активів слабшав, є те, що найбільш привабливі meme-активи вже перейшли на ринок американських акцій.
Історія цих активів, по суті, все ще про «зміну світу». Раніше цей нарратив належав блокчейну, а зараз його потужніша версія з’явилася на ринку акцій США, наприклад, квантові обчислення, ядерний синтез, SMR. Ці речі часто важко пояснити лише за допомогою фінансових звітів, грошових потоків або DCF — вони також мають сильну мемну природу.
Отже, ті, хто раніше любив гнатися за альткоїнами та мем-монетами, у ринку США починають гнатися за цими перспективними концепціями — логіка залишається тією самою, і їм не обов’язково буде важко адаптуватися. Інша група, яка завжди звертала увагу на грошові потоки, фундаментальні показники та пошук ціннісної підтримки, у ринку США також може знайти відповідні ціннісні та ростові акції.
Отже, я маю на увазі, що різні стилі криптовалютного ринку мають свої аналоги на американських ринках. Більшість людей не мають потреби намагатися змінити свою торгівельну стратегію — вони можуть знайти родзинки активів, які їм знайомі.
Якщо говорити про одну пораду, то не варто навмисно змінювати свій підхід лише через зміну ринку. Ті, хто встиг вижити до цього моменту, зазвичай мають власний перевірений спосіб виживання — важливіше продовжувати дотримуватися тих його частин, що працюють.
Подія 1011 серйозно вплинула на ліквідність криптовалют, і ринок альткоїнів важко відновиться
Котик: За вашим аналізом я уявив досить драматичну картину. Здається, що останній хвильовий пік шейків уже повністю завершився, бо більшість інструментів, які раніше обговорювалися, зараз можна знайти на ринку США, і навіть мають більш реальне значення. Чи можна так розуміти?
Дидьє: Можна зрозуміти саме так.
Основна причина, чому ринок альткоїнів практично завершився, полягає в тому, що ліквідність криптовалютного простору була надто серйозно пошкоджена. Подія 1011 завдала величезного удару по галузі. На перший погляд, звіти говорять про 19 мільярдів доларів США виключених позицій, але реальна цифра, швидше за все, набагато вища. Поширені чутки говорять про 400–500 мільярдів доларів США — на мою думку, це ближче до істини.
Також варто звернути увагу, що втрачено не лише умовну ринкову капіталізацію, а справжні готівкові кошти. Ринкова капіталізація криптовалютного сектору і так невелика, а серед неї — багато заблокованих та завищених обсягів; справжньо ліквідних активів насправді набагато менше, ніж здається. У таких умовах втрата сотень мільярдів доларів США за один день — це серйозний удар по популярності та ліквідності всього індустрії.
Тож я вважаю, що подія 1011 стала останньою соломинкою, що зламала спину ринку альткоїнів.
Щодо того, чому «meme-активи» на американських ринках продовжують торгуватися, причина дуже проста: американський ринок зараз є найбільш ліквідним у світі. Якщо ваша ліквідність зменшується, ви природньо перенаправляєте її на більш ліквідні ринки.
З погляду США, вони підтримують біткойн і блокчейн, а також мають власні стратегічні міркування. Логіка США полягає в тому, щоб перетворити блокчейн, ончейн-ринки та CEX на канали для привернення глобальних інвестицій та гарячих коштів до американських активів. Тому їхні зусилля щодо підключення американської фінансової системи до блокчейну суттєво розширюють глобальну здатність американських активів до фінансування та розподілу.
Звичайно, це лише розуміння та використання урядом США. Те, чи буде блокчейн і криптовалютний світ у кінцевому підсумку повністю сформовані цією державною волею — це інша справа. Більш реалістичним сценарієм може бути те, що майбутнє он-чейн світу та суверенних держав буде тривалим комплексним стосунком, що поєднує співпрацю, використання та взаємну гру.
Але, щонайменше на даний момент, ця ідея США дійсно поступово стає дійсністю.
Більш обережний підхід до макроекономіки на другу половину року, але довгостроково продовжуємо вірити в AI та Web3
Котик: Які ваші макроекономічні прогнози на наступні шість місяців до кінця цього року? Яку політику може впровадити новообраний голова ФРС Волш, і як це вплине на загальний ринок?
Дидьє: Я вважаю, що невизначеність на ринку зростає.
З одного боку, ринок вже значно зрос; з іншого — можуть з’явитися ще кілька гігантських компаній, таких як SpaceX, OpenAI та Anthropic. Справжній тиск — це не лише відтік коштів через фінансування, а й те, що ці компанії з капіталізацією в трильйони доларів, швидко потрапивши до індексів, можуть змусити інституційних інвесторів продавати інші важливі акції для перебалансування портфеля, що створить тиск на ринок. Тому після червня я буду більш обережним.
Ще одна ключова змінна — це проміжні вибори. Якщо Демократична партія нарешті отримає контроль над обома палатами, це може бути негативним для Web3 та ШІ, оскільки вони більше зосереджені на правах працівників, регулюванні та нагляді, ніж на продовженні швидкого розширення передових технологій.
Але з фундаментальної точки зору я вважаю, що ринок може недооцінювати справжній вплив ШІ на економіку. ШІ вже проник у багато сфер, але існуючі методи статистичного обліку можуть не повністю це враховувати, тому з довгострокової перспективи його вплив на підвищення продуктивності дуже значний.
Справжня проблема полягає не лише у зростанні, а й у розподілі. Якщо механізм розподілу не буде правильно налаштований, майбутнє може принести надзвичайно розділену ситуацію: небагато людей, які вміють використовувати ШІ, отримають більшість прибутку, а велика кількість середнього класу буде стиснута або навіть втратить роботу. У такому випадку, хоча продуктивність зростатиме, загальна споживча здатність суспільства, навпаки, знизиться — ось чому я схильний до довгострокової дефляції, а не довгострокової інфляції.
Тоже саме, розподільчі механізми будуть дуже важливими в найближчі роки. Речі, як AI-податок, на мою думку, найімовірніше будуть реалізовані протягом трьох–п’яти років, бо без нових джерел податків багато соціальних систем не матимуть фінансової основи.
Я не хочу робити надто категоричних висновків, якщо дивитися лише на другу половину цього року та на наступний. Короткостроковий тиск на корекцію дійсно зростає, особливо навколо часу виходу SpaceX на біржу, але я вважаю, що це більше схоже на корекцію, ніж на повний пік. Доки витрати великих компаній на капітальні вкладення продовжуються, загальний ринковий рух ще не закінчився.
З довгострокової перспективи я все ще вірю в AI, а також у поєднання AI та блокчейну. У майбутньому внутрішні процеси підприємств стануть все більш автоматизованими, а між підприємствами може сформуватися машинна економіка на ланцюгу — цей великий напрямок не змінився.
Тому я все ще вважаю, що блокчейн і Web3 мають великий потенціал, просто методи взаємодії стануть більш зрілими. Епоха сліпої участи та бездумного заробітку, ймовірно, вже минула, і майбутнє схоже на еру індустріалізації та інституціоналізації.