Досягнення швидкості втечі під час великої відтавки
Автор оригіналу: GRAHAM STEPHAN
Пеггі
Редакторська примітка: Ця стаття розпочинається з посту, який став вірусним на Reddit і був видалений, і розглядає все більш привабливу думку на сьогоднішньому ринку акцій США: на тлі високого державного боргу, постійного розширення дефіциту бюджету та постійного знецінення купівельної спроможності грошей, чи перебуває ринок акцій у новому стані, коли він «не може справді падати»?
Логіка посту на Reddit проста: розмір американського боргу вже надто великий, і у кінцевому підсумку уряд змушений буде зменшити борг шляхом друку грошей та інфляції; коли валюта втрачає вартість, акції та тверді активи, ціновані в доларах США, також зростають. Тому акції більше не є лише ризикованими активами, а виступають як укриття від обесцінення валюти.
Автор розглядає це твердження в контексті «великого розплавлення» (melt-up — останній етап швидкого зростання цін на активи, що відокремлюється від фундаментальних показників і підтримується ліквідністю, імпульсом та FOMO). Подібні моменти спостерігалися в історії під час інтернет-пухлини та японської активної пухлини: нові технології або реальний рост спочатку надавали розповідні основи, а потім ринок захоплювали плече та емоції, і інвестори почали вважати, що старі правила оцінки більше не діють.
Ключове зауваження статті полягає в тому, що світ з високим рівнем боргу дійсно більш сприятливий для активів, ніж для готівки, але це не означає, що акції «математично неможливо можуть падати». Інфляція може піднімати номінальну ціну активів, але не завжди призводить до зростання реального багатства; довгострокові нові рекорди на фондовому ринку не перешкоджають виникненню корекцій на 30%, 40% або навіть глибших. Історично, у таких екстремальних випадках інфляції, як Німеччина, Зімбабве, Венесуела, зростання фондового ринку не означало, що інвестори справді збагатіли — багато хто був змушений продавати активи до їхнього відновлення, щоб покрити витрати на життя.
Остаточний висновок автора не є екстремальним: США найімовірніше переживуть не дефолт за боргом або гіперінфляцію, а довгий період фінансового пригнічення — інфляція трохи вища за відсоткові ставки, борг поступово дезінфлююється, купівельна спроможність готівки постійно знижується, ціни на активи продовжують зростати у номінальному виразі, але реальна дохідність може бути нижчою, ніж та, до якої інвестори звикли за останнє десятиліття.
Для інвесторів, яких зараз приваблюють ШІ, американські технологічні акції та історія про те, що «кожна корекція завжди виправляється», ця стаття насправді ставить питання не про те, чи варто бути бульовим щодо американських акцій, а про те, як уникнути того, щоб покласти весь своїй фінансовий майбутній на надто гладку історію зростання. Зростання активів не означає зникнення ризиків; ринок може бути врятований, але це не означає, що кожен зможе витримати до наступного рекорду.
Нижче наведено оригінал:
Це може звучати дуже божевільно, але що якби я сказав вам, що з математичної точки зору ринок акцій може справді більше ніколи не падати?
Тиждень тому на Reddit з’явився пост, який раптово став вірусним, і містив досить переконливий аргумент. Хоча пост було видалено після того, як він набрав популярність, його суть була такою: «Акції тільки ростуть» більше не є мемом, а став законом. Як гравітація, тільки в протилежному напрямку і застосовується до грошей.
США зараз мають борг у розмірі 40 трильйонів доларів. Наші витрати на відсотки швидко перевищать ВВП. Це означає, що для оплати відсотків уряду не залишається іншого виходу, окрім як друкувати достатню кількість грошей.
Це призведе до гіперінфляції. Але якщо у вас є акції Palantir або Tesla, то що це зараз значить? І ці акції також зростатимуть пропорційно інфляції. Іншими словами, з цього моменту акції математично неможливо можуть падати. Якщо вони почнуть падати, вся світова економіка розвалиться.
Ось чому ви бачите, що будь-який «крах» відновлюється за половину торгового дня. Ринок акцій буквально більше не може падати. Це не останні слова перед смертю, а нове правило ринку.
Це не перший раз, коли звучить подібна думка, але наразі економічна обстановка дійсно варта серйозного розгляду. Тож нам потрібно чітко обговорити: що саме відбувається зараз, чому уряди зараз змушені продовжувати друкувати гроші в масштабах, що перевищують уявлення, і які наслідки це матиме, якщо ця теорія виявиться правильною.
Оскільки, якщо ця теорія правильна, ми можемо стати свідками найбільшого в історії перерозподілу багатства. Якщо ж вона помилкова, це буде збирання врожаю.
Перед початком, якщо це ваша перша стаття, яку ви бачите, ласкаво просимо до більш ніж 40 000 підписників, щоб зрозуміти ринок наперед. Ви отримуватимете листа щотижня, і це абсолютно безкоштовно.
Великий ріст
Твердження «акції завжди ростуть» ґрунтується на теорії, яку економісти називають «Великим розтанням» (The Great Melt-up).
Логіка цієї теорії полягає в тому, що кожен раунд бичого ринку постійно зростає, доки не потрапляє в фазу безумства. Ціни більше не визначаються фундаментальними показниками, такими як прибуток або грошові потоки, а майже повністю підкоряються імпульсу. На цьому етапі ви відчуваєте, що всі навколо багатіють, а ви залишаєтеся поза цим.
Ця віра проста: ціна продовжить зростати, бо до цього моменту вона постійно зростала.
Це явище не є таким рідкісним, як ви думаєте. На етапі «фінансування зростання» дохідність може бути дуже вражаючою, поки вона раптово не перестане працювати.
Наприклад, інтернет-пузир кінця 1990-х років. З 1995 по березень 2000 року індекс NASDAQ зрос на 400%, а лише за останній рік — майже на 90%. Тоді багато компаній, які не мали доходів, прибутку або навіть справжніх продуктів, отримували оцінку в сотні мільйонів доларів США.
У грудні 1999 року співвідношення CAPE досягло 44, що стало найвищим показником за 140 років. Інвестори вірили, що інтернет змінив закони роботи ринку. «ШІ змінить усе». Чи не звучить це знайомо?
Після цього Насдак впав на 78% протягом наступних двох з половиною років і витратив більше десяти років, щоб знову досягти попереднього піку.
Знову звернемося до Японії. З 1975 по 1989 рік японський фондовий ринок зростав на 900%. На піку ринок Японії мав коефіцієнт P/E до 60. Ціни на землю в Токіо досягли абсурдного рівня: вартість землі, на якій розташована імператорська резиденція, вважалася вищою за вартість усієї землі Каліфорнії.
Це звичайно дивно, але ніхто не хоче виходити першим і пропустити подальший ріст. Коли Японія почала підвищувати процентні ставки, вся економічна система розвалилася, а фондовий ринок впав на 60% менш ніж за два роки. Японській економіці знадобилося 34 роки, щоб знову досягти попереднього піку.
Проте це не означає, що кожне зростання є розрахунковим.
На початку кожного кредитного росту зазвичай є певні реальні фактори: нові технології, реальний економічний зростання або інша політична обстановка. Але коли FOMO та плече починають входити на ринок, оцінки постійно піднімаються, і всі починають вірити, що добрий час не закінчиться.
Отже, чи перебуваємо ми сьогодні в стані розгону? Спочатку розглянемо ринок акцій 2026 року.
Теорія розширення на Reddit
Суть цієї теорії на Reddit — це борг.
Як США можуть позбутися боргу в розмірі 40 трильйонів доларів, якщо щороку утворюється дефіцит у 2 трильйони доларів, не зруйнувавши економіку?
Найпростіший шлях — це знецінення боргу через інфляцію. Покупна спроможність долара знижується, доки ці 39 трильйонів доларів боргу не стануть менш важкими на практиці. Цей прийом називається «фінансовим подавленням», оскільки він знищує багатство, створене звичайними людьми. Уряд США вже використовував подібний підхід після Другої світової війни.
Але коли уряд девальвував свою національну валюту, все, що вимірюється в цій валюті, зростає: акції, матеріальні активи — усі вони стають дорожчими на папері. Проблема в тому, що зростання цих активів на папері не означає реального збільшення багатства, оскільки сам долар став менш цінним.
Отже, коли Goldman Sachs недавно підвищив цільовий показник індексу S&P 500 на кінець року до 8000 пункту, навіть якщо цей прогноз виявиться правильним, це не обов’язково буде простим позитивним сигналом.
Іншою альтернативою безкінечному зростанню є справжній крах фондового ринку. Але ніхто не буде настільки безрозумним, щоб свідомо вибрати цей шлях.
Проте справжньою тривогою є наступні цифри: за майже всіма основними оціночними показниками американські акції не є дешевими. Фактично, ціна, яку інвестори платять за кожен долар прибутку, наблизилася до історичного максимуму — приблизно вдвічі більше довгострокового середнього значення.
Співвідношення CAPE історично перевищувало 40 лише двічі: один раз під час інтернет-пухлини 1999 року та зараз.
Іншими словами, поточний ринок не просто цінує боргову ралі, а демонструє стан, який зустрічався лише один раз за 140 років історії ринку.
Тоді як ми можемо визначити, чи «теорія великої спільної стрибка» виявиться правильною, чи розвалиться?
Тест на крах
У цьому пості на Reddit є деякі твердження, які потрібно перевірити уважніше.
По-перше, витрати на відсотки швидко перевищать ВВП — це неправильно.
Реально перевищує 100% — це співвідношення боргу до ВВП, а не витрати на відсотки до ВВП. Це дві різні речі. Історично США вже зіштовхувалися з подібною ситуацією і вийшли з неї шляхом «друку грошей», що сприяло відновленню та подальшому зростанню ринку.
Друге, єдиний спосіб сплачувати відсотки — це продовжувати друкувати гроші — і це також помилка.
Уряд також може позичати гроші у інвесторів, пенсійних фондів, інших урядів та інституцій шляхом продажу державних облігацій. Звичайно, така модель не може тривати вічно.
Третє: акції зростатимуть пропорційно з гіперінфляцією — це також неправильно.
Історичний досвід не підтверджує цього. У період з 1918 по 1922 рік німецький фондовий ринок втратив 97% своєї вартості до того, як гіперінфляція досягла піку. Багато людей були змушені продавати акції на дні, щоб заплатити за оренду та їжу.
У Зімбабве ринок акцій справді зростав у 500 разів, але місцева валюта впала на 99,8% щодо долара США. Подібна ситуація відбувалася у Венесуелі у 2018 році.
Отже, справжнє, що треба зрозуміти: велике зростання не завжди є благом для власників акцій.
Акції можуть зростати під час інфляції, але це не означає автоматично, що ви стаєте багатшими. Якщо ваш інвестиційний портфель зростає на 10%, але все, що ви купуєте, дорожчає на 10%, ви фактично не отримуєте прибутку.
Тоді, враховуючи цю інформацію, що саме ми повинні робити?
Вийти з плану
Історія показує, що найімовірнішим сценарієм є те, що США не дефолтнуть по боргам, не зазнають беспрецедентної гіперінфляції та не будуть нескінченно друкувати гроші через проблеми з державними облігаціями, що призводить до безмежного росту ринків акцій.
Більш реалістичним результатом є довгий і повільний період фінансового тиску: інфляція трохи перевищує відсоткові ставки, борг стає легше керованим, а купівельна спроможність долара поступово знижується порівняно з минулим.
Ціною є тихе стиснення сберігачів. Готівка втрачає вартість, ціни продовжують зростати, ціни на активи у доларах США безперервно зростають, але реальна дохідність після врахування інфляції може бути значно нижчою, ніж рівень, до якого інвестори звикли за останнє десятиліття.
Щодо фондового ринку, ціни ймовірно продовжать зростати у довгостроковій перспективі, оскільки при зниженні купівельної спроможності долара номінальні ціни на активи зазвичай зростають.
Але довгостроковий зростання ринку акцій не означає, що він не може зруйнуватися в процесі. Ринок все ще може впасти на 30%, 40% або навіть 60% від поточного рівня. Але він також може пізніше досягти нового рекорду.
Ці два на перший погляд суперечливі факти можуть одночасно бути правдивими в різний час: ринок дуже дорогий, і одна подія може спровокувати викид на 20%. Ніщо не є нульовим ризиком. Але з іншого боку, високий борг не означає обов’язково високу інфляцію, ні обов’язково тривалий ріст фондових ринків. Найважливіше — не слід будувати весь своїй фінансовий майбутній на сподіванні, що «наступна порятункова операція обов’язково відбудеться».
На мою думку, той пост на Reddit має правильний напрямок, але неправильно розуміє шлях до результату.
У світі з високим рівнем боргів уряди мають сильний стимул покласти основний тиск на інфляцію. За достатньо довгий період часу це зазвичай корисно для активів, а не для готівки. Але це зовсім не означає, що «акції математично не можуть падати». Це небезпечне припущення.
Ця припущення змушує людей входити на кожному ринковому хвилі, вважаючи, що це їхня остання можливість стати багатими. Вони купують при екстремальних оцінках, без запасу безпеки, без диверсифікації та без плану на відповідь на те, що неодноразово відбувалося на ринку — падіння.
Я не намагаюся передбачити крах. Багато дуже розумних людей вважають, що ринок ще може зростати.
Але історично переможцями в періоди інфляції зазвичай були не ті, хто вкладав усі кошти в найдорожчі акції з найвищими мультиплікаторами оцінки, а ті, хто мав набір продуктивних активів: акції, нерухомість, частину готівки, можливо, золото та короткострокові облігації, і не був змушений продавати під час погіршення ринку.
У світі з високим боргом, у довгостроковій перспективі акції можуть перевершити готівку. Але це також може означати, що ваш інвестиційний портфель протягом 10, 15 або навіть 20 років майже не матиме реального зростання після врахування інфляції.
Тож замість того, щоб покладатися на свою волю, щоб витримати десятиліття стагнації, краще створити систему, яка дозволить вам не робити «сподівання» стратегією інвестування.
Загалом, відповідь не полягає у паніці чи продажу всього. Але відповідь також не полягає у повному вкладенні коштів, використанні плеча та припущенні, що кожне падіння буде виправлене.
Це дуже емоційний період, і вас може тягнути покласти всі свої фішки на так звану «можливість життя лише раз». Але ризик завжди двосторонній.
На мою думку, для більшості людей кращим вибором є зберігання диверсифікованого портфеля та уникнення надмірної концентрації на найбільш дорогих компаніях. Залишайте достатньо готівки, щоб ніколи не бути змушеним продавати у найгірший момент.
Найважливіше — не будуйте свій фінансовий майбутній на основі вірусного посту в Reddit.
Дотримуйтесь свого звичайного інвестиційного плану та зберігайте диверсифікацію. Якщо ця стаття була для вас корисною, не соромтеся поставити лайк, поділитися або надіслати її тій особі, яку ви не хочете, щоб вона залишилася позаду на ринку.