Хедж-фонди тримають позицію у $830 млрд у базисній торгівлі казначейськими облігаціями США, повідомляє ФРС

Хедж-фонди тихо сформували позицію в $830 мільярдів у одній із найдавніших арбітражних стратегій на ринку фіксованого доходу. Федеральна резервна система зараз стверджує, що ця угоди є основним двигуном зростання присутності сектору на ринку казначейських облігацій.

Запис FEDS за червень 2026 року, який використовує дані з форми PF SEC, виявив, що величезні хедж-фонди утримували $2,4 трильйона у довгих позиціях у США-облігаціях станом на вересень 2025 року. Базисна торгівля — стратегія, що поєднує довгі касові облігації з короткими позиціями у ф'ючерсах, фінансованими через репо-ринок, — становить приблизно 35% цієї суми.

Щоб зрозуміти масштаб: позиція базисної торгівлі на $830 млрд ефективно подвоїла свій піковий рівень до пандемії з початку 2020 року. Цей раніший пік, звичайно ж, завершився тим самим типом зупинки ринку, яка вимагала втручання ФРС як останнього покупця.

Торгівля базисом використовує незначні різниці в цінах між казначейськими облігаціями та ф'ючерсними контрактами на казначейські облігації. Коли ф'ючерсний контракт торгуються з невеликою премією щодо базової облігації, хедж-фонди купують облігацію, продають ф'ючерс і отримують спред на момент закінчення терміну.

Це кредитне плече походить з ринку репо, де фонди позичають кошти під забезпечення своїх казначейських активів для фінансування позицій, які у багато разів перевищують їхній реальний капітал. Дані ФРС показують, що позичання на ринку репо цими фондами досягло $3,0 трильйона. Загальна експозиція по казначейським цінним паперам, що включає довгі та короткі позиції, зараз становить $4,0 трильйона, з яких $2,4 трильйона — довгі позиції, а $1,6 трильйона — короткі.

Торгівля підвищує ліквідність ринку казначейських облігацій і допомагає утримувати ціни на ф'ючерси відповідно до готівкових облігацій. Це добрий новини. Менш спокійна частина — це те, що відбувається, коли вона швидко розгортається.

Аналіз ФРС свідчить про ринок, який стає все більш зосередженим. 50 найбільших фондів за експозицією до казначейських цінних паперів зараз становлять приблизно 90% загальної активності хедж-фондів у цій сфері, що зростає з 84% на початку 2023 року.

Є ще один нюанс. Значна частина цієї торгової діяльності проходить через фонди, зареєстровані на Кайманових островах. Примітка FEDS стверджує, що дані Treasury International Capital (TIC), стандартний показник іноземних володінь цінними паперами США, можуть недооцінювати реальні ризики приблизно на 1,4 трильйона доларів США на кінець 2024 року.

Поза базовою торгівлею, ФРС виявила інші стратегії відносної вартості, що сприяють експозиції хедж-фондів у казначейських цінних паперах. Арбітраж своп-спредів становить 305 млрд доларів, що робить його другою за розміром категорією, але все ще значно перевищує домінування базової торгівлі.

Дані також зафіксували родій реального тесту на стрес. Оголошення тарифів у квітні 2025 року спричинило оцінене відмінення позицій у розмірі $60 млрд у своп-спредах, що становить приблизно 20% цих активів. Після цього позиції частково відновилися, але цей випадок продемонстрував, наскільки швидко несподівані політичні рішення можуть змусити плечові стратегії з казначейськими цінними паперами зменшувати плече.

Утримання скарбниці хедж-фондів зараз становлять приблизно 8,5% усіх приватно утримуваних скарбниць, майже подвоївшися з 4,5% лише два роки тому. Одні лише позиції базисної торгівлі становлять приблизно 3,5% усіх приватно утримуваних скарбниць, що на 40% більше, ніж ранішні піки.