Звіт про фінансові результати Google за другий квартал вплине на перспективи ринку ШІ

Автор: Chaoxiang Research

О 4:00 за пекінським часом 23 липня Alphabet опублікує фінансові результати за другий квартал 2026 року, а о 4:30 пройде телефонна конференція. Це перший звіт серед «великої семерки» — Microsoft, Meta, Amazon і NVIDIA будуть за ним. Ринок опціонів вже цінує цю подію: прихована волатильність 5,3%, що відповідає ринковій капіталізації компанії в 4,5 трильйона доларів США та одноденному коливанню понад 200 мільярдів доларів США.

Ринок торгують ним, як фінансовим звітом компанії, а насправді це проміжний іспит у циклі капітальних витрат у сфері ШІ.

Правильна відповідь — наступні квартальні звіти великих компаній йдуть гладко; неправильна відповідь — ніхто не залишиться незатронутим, від NASDAQ до китайських акцій, модулів оптичного зв’язку.

16 липня, за даними Bloomberg, десять поточних і колишніх співробітників Google повідомили, що Gemini 3.5 Pro відстала на кілька місяців від початкового графіку через низький рівень програмування, що не відповідає внутрішнім стандартам. У той же день акції Alphabet закрилися з падінням на 4,4%, втрачаючи близько 200 мільярдів доларів ринкової капіталізації.

Причина продажі на ринку не пов’язана з доходом, не пов’язана з прибутком, а лише з одним графіком відправлення.

Пічай у травні особисто обіцяв випустити це на конференції I/O, але червень минув, і Google залишив лише фразу: «Перебуваємо у тестуванні з партнерами». Звіт Bloomberg додав відсутні деталі: дані для навчання оновили один раз наприкінці червня, з акцентом на програмування — результат виявився розчаровуючим для внутрішньої команди; інженери розчаровані, частина дослідників перейшла до конкурентів.

Програмування — це найбільш прибуткове поле для комерціалізації великих моделей, оскільки воно безпосередньо визначає, чи зможе AI-агент самостійно виконувати багатокрокові завдання, а також те, хто отримає гроші від корпоративних клієнтів. OpenAI та Anthropic щотижня випускають нові продукти, Gemini 3.5 Pro — щоночі, і чим довше розробники підприємств залишаються на одній платформі, тим глибше вони прив’язані до неї.

Цей спад відкрив нову угоду для AI-торгівлі 2026 року: ринок терпить витрати майже 200 мільярдів доларів США за рік, за умови, що модель прибуде вчасно і буде достатньо потужною. Як тільки терміни доставки порушуються, капітальні витрати знову перетворюються з «захисного рову» на «рахунок».

Сьогодні вночі звіт про фінансові результати — це перший звіт Google за цим новим договором.

Ринкова консенсусна оцінка на поверхні: дохід близько 116,8 млрд доларів США, зростання на 21% у порівнянні з попереднім періодом; прибуток на акцію від 2,86 до 2,89 долара США, зростання приблизно на 24%. Протягом останніх чотирьох кварталів Google завжди перевищувала очікування, і просте перевищення вже не може стимулювати ціну акцій — справжні змінні приховані в трьох ключових факторах.

Швидкість зростання хмари та перетворення накопичених замовлень.

Доходи Google Cloud за перший квартал зросли на 63% у порівнянні з попереднім періодом, значно обігнавши Azure зі зростанням 40% та AWS зі зростанням 28%, а обсяг замовлень у черзі майже подвоївся до 462 мільярдів доларів США.

Фінансовий директор Ашкеназі в минулому кварталі залишив ключове зауваження: якби виробнича потужність встигала за попитом, дохід від хмарних послуг міг би бути вищим. Це твердження робить проблему дуже чіткою — сьогодні вночі ми перевіримо швидкість зростання виробничої потужності та скільки з тих 462 мільярдів доларів відповідає темпу, обіцяному керівництвом (приблизно половина протягом 24 місяців), перетворюючись на реальні гроші. Якщо темпи зростання залишаться вище 60%, історія про інфраструктуру для ШІ продовжується; якщо ж вони помітно сповільнються, ринок миттєво перерахує оцінки всіх провайдерів хмарних послуг.

Куди поділися гроші та наміки на 2027 рік.

Керівництво Google оголосило план капітальних витрат на 2026 рік у розмірі 180–190 мільярдів доларів США — це більше ніж в п’ять разів більше, ніж 32,3 мільярда доларів США у 2023 році, і вже передбачило «значне збільшення» на 2027 рік. Ці витрати відображаються у звіті про грошові потоки: в першому кварталі вільний грошовий потік знизився майже на 47% у порівнянні з попереднім періодом, а в червні було випущено додатково 80 мільярдів доларів США акцій для фінансування розширення в галузі ШІ. Сьогодні ввечері на телефонній конференції будь-які конкретні цифри щодо розміру витрат на 2027 рік можуть впливати на ціну акцій сильніше, ніж результати другого кварталу. Підвищення витрат разом із сильним зростанням хмарних послуг — це агресивна стратегія; підвищення витрат разом із зниженням темпів зростання хмарних послуг — це катастрофа.

TPU перетворюється з переваги витрат у другу криву доходів.

Це найбільш перспективна прихована лінія у цьому фінансовому звіті. Google вже почав продавати TPU-обчислювальну потужність зовнішнім клієнтам; компанія з лізингу обчислювальної потужності, підтримувана Blackstone, планує з 2027 року орендувати TPU AI-лабораторіям; Anthropic підписала інтенційну угоду на мільйони Ironwood; Meta, як повідомляється, розглядає можливість розгортання TPU у своїх центрах обробки даних з 2027 року. Раніше керівництво вказувало, що продаж обладнання почне вносити дохід у другій половині 2026 року, а найбільша частина припаде на 2027 рік. Навіть одна фраза про прогрес у зовнішньому продажу TPU сьогодні вночі достатня, щоб перепризначити ціну «ланцюжка Google».

Вплив звіту Google вже вийшов за межі ринку акцій США.

На ринку акцій США, як перший великий гравець, який представив результати, телефонна конференція Google встановить тон для всього сезону звітності. Швидкість зростання хмари та прогнози капітальних витрат будуть безпосередньо враховані в моделях очікувань для Microsoft та Meta; будь-який прогрес у TPU буде прямим тестом на міцність NVIDIA; пам’ять ще свіжа про ситуацію у листопаді минулого року, коли з’явилися чутки про наміри Meta купити TPU — тоді NVIDIA впала на один день і була змушена оприлюднити заяву, що її технології все ще на один крок випереджають галузь.

На рівні акцій A, «Google Chain» вже є одним із найважливіших сценаріїв у секторі обчислювальних потужностей.

Метод розгортання кластерів TPU (один кластер з 9216 рідинно-охолоджуваними чіпами, з’єднаними за допомогою повністю оптичної комутації OCS) визначає, що їхній одиничний витрати на оптичні модулі, оптичну комутацію, рідинне охолодження та високoshвидкісні друковані плати значно перевищують традиційні архітектури. Zhongji Xuchuang та Xinyisheng зайняли перші три місця за вагою на Креативній платформі, а видимість замовлень простягається до 2027 року; Swei Electronics є єдиним контрактним виробником MEMS-дзеркал для OCS від Google. Напрямки капітальних витрат сьогодні вночі — це рівень замовлень цих компаній на наступні шість кварталів. Збільшення витрат автоматично припинить суперечки щодо оцінки оптичних модулів; якщо витрати будуть нижчими за очікування або хмарні сервіси сповільнються, переповнений ринок обчислювальних потужностей зазнає найгіршого відтоку за цей рік.

Хмарні послуги перевищили очікування, темпи витрат контролюються. Швидкість зростання Google Cloud залишилася на рівні понад 60%, у 2027 році витрати визначені як напрямок, але не викликають занепокоєння, підтверджено продаж TPU. Ціна акцій прагне до попереднього максимуму у 408 доларів США, торгівля штучним інтелектом повністю відроджується, ланцюжок обчислювальних потужностей на ринку A також зростає. Це сценарій для биків, який також відповідає шляху, передбаченому 43 аналітиками, які надали рейтинг «покупати» з середньою цільовою ціною 428 доларів США.

Результати перевищили очікування, але відчувається втрата контролю над витратами. Доходи та прибуток перевищили прогнози, але цифри витрат на 2027 рік надто оптимістичні, вільний грошовий потік продовжує погіршуватися, а новий запуск Gemini все ще відсутній. Ціна акцій стрімко зросла, а потім впала — ринкова настрої змінилися на суд про «зростання доходів без зростання прибутку», і тиск передається Microsoft та Meta, які оголосять результати через тиждень.

Сповільнення хмари. Зниження швидкості нижче 55% або недотримання очікувань щодо перетворення накопичених замовлень. Це ризик хвоста, який, якщо виникне, охопить усіх провайдерів хмари та всю ланцюжку постачання обчислювальних потужностей, включаючи NVIDIA.

За поточною структурою позицій, третій сценарій має найнижчу ймовірність, а другий недооцінено. Ринок надто зосереджений на тому, чи перевищено очікування, а справжні коефіцієнти приховані у питаннях та відповідях на телефонній конференції.

О 4:30 ранку розпочнеться телефонна конференція, і перше питання аналітика, найімовірніше, не буде стосуватися цифри за другий квартал. Усі хочуть знати одне й те саме: коли саме вийде нова версія Gemini 3.5 Pro.