Wall Street Journal цитує Річа Прівороцкі, керівника торгівельної платформи One-Delta в Goldman Sachs, який зазначив, що після недавнього корекційного спаду на світових ринках акцій, популярні угоди, пов’язані з капітальними витратами на ШІ, почали демонструвати ознаки хиткості. Його основний висновок полягає в тому, що ринок протягом останніх тижнів майже ігнорував усі негативні сигнали, а капітал все більше концентрується на обмеженому числі акцій, що вигодують від ШІ.
Торгівля зосереджена на невеликій кількості AI-активів
Після сильного падіння корейського фондового ринку у вівторок, відповідний тиск швидко поширився на глобальні ринки. Індекс Ніккей втратив майже 3,5% за день, індекс KOSPI в Кореї — близько 10%, а SK Гілітс — приблизно 13% за один день. За думкою Goldman Sachs, це не просто одноденна волатильність, а свідчення того, що угоди, пов’язані з чіпами пам’яті, наблизилися до структурного бар’єру.
Пріворотський зазначив, що поточна цінова траєкторія ринку є надзвичайно однорідною. Доходи від витрат на ШІ концентруються в секторах напівпровідників, пам’яті, електроенергії, мереж та інфраструктури, а потім додатково звужуються до кількох лідерів акцій. Дані від Goldman Sachs Institutional Sales також показують, що глобальний ринок перетворився на надзвичайно концентровану ставку.
- Японський індекс Ніккей впав майже на 3,5%
- Південнокорейський індекс KOSPI впав приблизно на 10%
- SK Hynix за день впав приблизно на 13%
Фінансові інструменти зі залученням коштів збільшують ризик волатильності
У статті зазначається, що за різким падінням SK Hynix стоїть швидке накопичення кредитних коштів. За даними видання, обсяг управління щоденним 2-кратним лівередж-продуктом SK Hynix 7709.HK під керівництвом CSOP збільшився до 16,7 млрд доларів США, що ввело його до числа найбільших у світі лівередж-ETF, орієнтованих на одну акцію.
За думкою Goldman Sachs, швидке зростання обсягів таких продуктів є сигналом зростання ризику концентрації. Якщо основний актив знизиться, кредитне фінансування може посилити коливання цін і поглибити перецінку ринком подібних AI-торгівель.
Зниження витрат не було достатньо враховано
Приворотський також зазначив, що ринок, стежачи за історією про капітальні витрати на ШІ, не враховує того, що технологічний прогрес знижує витрати на розробку моделей. Ітерації GLM-5.2, прогрес у сфері малих моделей та виникнення нових архітектур усі вказують на напрямок зниження витрат і збільшення ефективності.
Він особливо зазначив, що GLM-5.2, як стверджується, була навчена на 100 000 процесорах Ascend 910B без використання чипів NVIDIA. Якщо передові можливості ШІ можна реалізувати за меншою вартістю, то поточні найбільш активні інвестори у хмарні сервіси можуть стати об’єктом критики через надмірні інвестиції.
Ключовим фактором є витрати на хмарних провайдерів
Торговий стіл Goldman Sachs вважає, що справжньою точкою уваги має бути не окрема акція чіпа, а відповідність цін на акції великих хмарних провайдерів. Це пов’язано з тим, що саме ці компанії є основним джерелом капітальних витрат у сфері ШІ, і якщо будь-яка з них вирішить, що зменшення витрат краще для повернення акціонерам, це може підірвати всю базу оцінки ланцюга постачання.
З точки зору структури ринку, індекс NASDAQ не зміг сформувати вирішальний новий максимум, а підтримка після закінчення терміну дії опціонів вже ослабла. На тлі тиску з боку перебалансування наприкінці місяця та кварталу, ринок може зіткнутися зі зміною потоків капіталу — продаж акцій і покупка облігацій. Goldman Sachs вважає, що поточна торгівля штучним інтелектом перебуває у нестабільній рівновазі, і якщо очікування витрат хмарних провайдерів почнуть змінюватися, ринок може зазнати більш помітної переоцінки.