Автор: Yacht
X: @AttackOnTATAYA
Від MSTR до STRC+: Де межа всесвіту Strategy
«Strategy — це публічна компанія, яка купила багато біткоїнів», — це було розуміння минулого століття.
Звичайно, Strategy залишається найбільш типовою компанією з Bitcoin Treasury на ринку. На червень 2026 року Strategy володіє 843 706 BTC, що становить приблизно 4,02% загальної пропозиції bitcoin; при ціні BTC близько 63 000 доларів США вартість її резервів BTC становить близько 53,243 мільярда доларів США. Такий розмір позиції робить її непомітним китом на ринку BTC і пояснює, чому кожен купівля, фінансування, продаж невеликої кількості BTC або коригування дивідендів привілейованих акцій Strategy сприймається ринком як велика подія і викликає сильні коливання.
Але справжня цінність Strategy полягає не в тому, скільки BTC вона купила, а в тому, що вона помістила BTC на баланс традиційних фінансових інституцій, а потім розклала цей BTC-експозицій на різні фінансові інструменти — акції, конвертовані облігації, вічні привілейовані акції та блокчейн-протоколи — з різними ризиками, термінами та смаками до доходності. Від MSTR до STRC, а потім до блокчейн-екосистеми STRC+, Strategy намагається підняти «тримання BTC» на рівень «створення кредитної кривої та інфраструктури доходності на блокчейні навколо BTC».
Проблема, яку цей текст намагається вирішити: чи кінцевою точкою стратегії є нескінченне купівля більше BTC, чи перетворення позиції BTC у кредитну систему, яку приймуть ринок акцій, інвестори у фіксований дохід та користувачі DeFi?
Операційний стіл Сейлора: як перетворити програмну компанію на біткоїнську скарбницю
Історія засновника стратегії та виконавчого голови Майкла Сейлора сама по собі нагадує підручник з рефлексивності ринків капіталу. У матеріалах Murmurcats про персонажів він спочатку не є OG криптовалютного світу чи засновником біржі, а звичайним технологічним підприємцем. У 1989 році він заснував MicroStrategy, основним напрямком якої були корпоративні аналітичні системи та програмне забезпечення для бізнес-інтелекту. Під час інтернет-пухлини ціни на акції MicroStrategy стрімко зросли, і особисте багатство Сейлора досягло піку; пізніше компанія стикнулася з розслідуванням SEC через проблеми з фінансовою звітністю, ціни на акції різко впали, а він пережив падіння з п’єдесталу.
Ця історія глибоко вплинула на Сейлора й пояснює, чому він після 2020 року почав сприймати ринки капіталу екстремально, але не випадково. На тлі глобального послаблення грошової політики та зниження купівельної спроможності фіатних валют він перенаправив грошові резерви компанії на BTC і поступово перетворив MicroStrategy на публічну компанію, чиїм основним активом є BTC. Зміна назви компанії на Strategy була суттєвою заявою про ідентичність: це вже не звичайна програмна компанія, а фінансова інженерна компанія, чия балансова відомість побудована навколо BTC. Більш прямо: покупка BTC компанією Strategy — це не просто «використання вільних коштів для інвестування в BTC», а складна система капіталу. Вона залучає кошти шляхом випуску акцій, облігацій, конвертованих облігацій та привілейованих акцій, перетворюючи їх на BTC; після збільшення портфеля BTC ринок оцінює MSTR на основі її експозиції на BTC на акцію, розповідних здібностей Сейлора та потенційної здатності до залучення коштів; коли оцінка стає достатньо високою, компанія продовжує залучати кошти й купувати більше BTC.
Ось перший інфраструктурний цикл стратегії: зростання BTC призводить до зростання ціни акцій MSTR; зростання ціни акцій MSTR підвищує здатність компанії до фінансування; після фінансування компанія продовжує купувати BTC; експозиція на BTC на акцію та ринкова історія продовжують посилюватися; ринок продовжує надавати премію MSTR.
У булі ця система-колесо дуже гостра. Вона перетворила звичайну програмну компанію, яка не виглядала привабливо з точки зору бізнесу, на один із найбільш активних і суперечливих BTC-посередницьких активів на ринку США. Тому обсяги торгівлі MSTR колись навіть перевищили обсяги NVIDIA, і ринок почав підтверджувати, що люди справді торгують не програмним бізнесом, а «лівередж-наративом BTC у формі публічної компанії». Але слабкість цієї системи-колеса також прихована в тій самій структурі. Доки вона залежить від премії на ринку капіталу, вона обов’язково піддається зворотному впливу з боку зменшення премії, зростання вартості фінансування та падіння ціни BTC. Strategy — це не контрактний акаунт із автоматичним закриттям, але це публічна компанія, яка несе грошові зобов’язання, зобов’язання з виплати дивідендів і обмеження, пов’язані з ринковою впевненістю.
MSTR може крутитися, а може застрягнути
Розуміння Strategy неможливе без mNAV.
mNAV можна грубо розуміти як кратність ринкової вартості MSTR щодо її чистої BTC-активів. Коли mNAV вищий за 1, особливо значно вищий за 1, ринок оцінює MSTR вище, ніж чиста вартість її BTC на балансі. У цьому випадку випуск звичайних акцій для купівлі додаткових BTC, хоча й призводить до розведення акцій, може збільшити витрати на BTC на акцію, якщо ціна фінансування достатньо висока — це й є суть премійного випуску. Навпаки, коли mNAV падає або опускається нижче 1, продовження випуску акцій за низькою ціною стає незручним. Розведення через додаткові акції може нивелювати переваги купівлі BTC; коли компанії потрібно платити дивіденди з привілейованих акцій, відсотки по боргу або поповнювати готівку, а mNAV вже на низькому рівні, продаж невеликої кількості BTC для управління балансом може бути більш раціональним, ніж випуск звичайних акцій за низькою ціною.
Існуючі дослідження схильні вважати спільною рисою DAT значну експозицію до доходності та переоцінку, спричинену емоціями. Наприклад, Strategy має позитивну експозицію до доходності BTC, BitMine Immersion Technologies — до доходності ETH, але така експозиція не дорівнює стабільному лінійному посиленню. Високий mNAV може свідчити як про ринкову популярність та здатність до фінансування, так і про перенасичення оцінок та ризики зниження. Це дуже важливо для інвесторів. MSTR дійсно є інструментом еквіті-експозиції до BTC, але не є безумовним BTC-левередж-ETF. Він одночасно підпорядкований ціні BTC, ризиковій схильності ринку акцій, структурі фінансування, стану mNAV, здатності Saylor до формування нарративу та ринковому настрою. Коли BTC і ризикова схильність американських акцій ростуть одночасно, MSTR може отримувати подвійну підтримку; коли BTC зростає, а американський ринок слабшє, або BTC падає, а ринок не готовий надавати премію, поведінка MSTR може відхилятися від простої логіки «альтернативи BTC».
Можливо, загальна публіка надмірно реакційно ставиться до продажу монет Strategy, але продаж BTC Strategy не означає банкрутство Strategy. Це більше схоже на сигнал: коли фінансування звичайними акціями перестає бути вигідним, кеш-резерви зменшуються, а привілейовані акції та забов’язання за боргами залишаються, компанія починає балансувати між «наративом продовження покупки криптовалют» і «реальним кеш-менеджментом».
Це перший рівень всесвіту Strategy — MSTR; але MSTR — це лише вхід. Те, що справді перетворює Strategy з компанії-скарбниці BTC на систему кредитування BTC, — це серія привілейованих акцій та кредитних інструментів, які вона випускає далі.
Фінансові продукти стратегії
Продуктовий портфель Strategy вже не обмежується лише MSTR, його масштаби перевищують ваші уявлення.
MSTR як звичайні акції Strategy визначається як «Amplified Bitcoin», тобто підсилене відношення до BTC. Він поглинає надмірну волатильність і продуктивність, відокремлені від позицій BTC за допомогою кредитних інструментів, з метою довгострокового підвищення Bitcoin Per Share. Іншими словами, MSTR несе найбільш еквіті-орієнтований, найбільш волатильний і найбільш нарративний рівень ризику.
На цій основі STRC — це перпетуальна привілейована акція Strategy, позиціонована як «Short Duration High Yield Credit». Матеріали показують, що STRC зараз виплачує річну дивідендну ставку 11,50% з щомісячними готівковими виплатами; дивідендна ставка щомісяця коригується з метою сприяння торгівлі STRC навколо номінальної вартості у 100 доларів США та зменшення цінової волатильності. Зі знову виниклою ринковою корекцією ціна STRC впала приблизно до 94 доларів США, ефективна дохідність становить 12,15%, номінальний обсяг — близько 10,4895 млрд доларів США, середній обсяг угод за 30 днів — приблизно 379 млн доларів США, історична волатильність за 30 днів — 10,2%.
STRD — це довгостроковий високодоходний кредит з фіксованою річною дивідендною ставкою 10%, що виплачується щоквартально, але через зниження ціни ефективна дохідність у момент зйомки досягла 14,45%. STRK — це структурований біткойн, який можна конвертувати у звичайні акції MSTR, що поєднує потік готівки від привілейованих акцій і участь у зростанні звичайних акцій, з фіксованою річною дивідендною ставкою 8% та ефективною дохідністю 11,74%. STRF — це більш високий рівень довгострокового кредитного інструменту з фіксованою річною дивідендною ставкою 10%, а також з правом участі у управлінні та механізмом step-up у випадку невиплати дивідендів, ефективна дохідність у момент зйомки становить 10,44%.
Значення цієї комбінації полягає в тому, що Strategy розрізає один і той самий баланс BTC на різні рівні ризику. Звичайні акції MSTR отримують повний вплив зростання та падіння; STRC пропонує короткий термін, високий дохід, плаваючі дивіденди та щомісячні виплати; STRD, STRK, STRF відповідають різним термінам, правам на перетворення, пріоритету та вимогам до доходу.
STRC — це найважливіший рівень. Він перетворює «гроші, які хочуть отримувати фіксований дохід», на кошти для покупки BTC Strategy. Традиційні інвестори у фіксований дохід, можливо, не хочуть купувати BTC напряму і не бажають витримувати сильні коливання звичайних акцій MSTR, але якщо існує інструмент з щомісячними виплатами, який торгуються навколо номінальної вартості у 100 доларів і має значно вищу дохідність, ніж традиційні короткострокові облігації, вони можуть захотіти взяти участь. Strategy використовує ці кошти для подальшого поповнення свого балансу BTC.
Інноваційність і спірність STRC полягають у тому, що STRC схожий на високодохідний грошовий ринковий продукт, але його ризик походить не від урядових облігацій США чи диверсифікованого кредитного портфеля, а від покриття активів BTC компанії Strategy, її капітальної структури та стану mNAV. Він не надає інвесторам безризиковий дохід, а замість цього забезпечує вищий готівковий дивіденд за рахунок прийняття ризику зниження ціни BTC, що знижує активний буфер, розрив mNAV та переоцінку дивідендного механізму.
Тобто STRC — це не «безпечна версія BTC», а кредитний інструмент, випущений компанією BTC Treasury.
Звідки взялася прибутковість STRC 11,5% і хто несе ризики?
Найбільш привабливою стороною STRC є дохідність, а найбільш неправильно розуміється саме дохідність. Якщо продукт на традиційному ринку виглядає як кредит з коротким терміном і забезпечує річну дивідендну дохідність 11,5%, а також намагається стабільно торгуватися навколо номінальної вартості 100 доларів США, інвестори природньо запитають: звідки беруться ці гроші? Хто несе ризики хвостів?
Відміна прив’язки STRC може відбутися в таких випадках:
Ситуація 1: Падіння BTC порушує активний буфер. Основними активами стратегії є BTC, і при швидкому падінні BTC коефіцієнт покриття активів компанії знижується, а рівень важелю механічно зростає. STRC, хоча й має пріоритет перед звичайними акціями, все ще є привілейованими акціями, а не безризиковими облігаціями. Чим глибше падає BTC, тим тоншим стає безпечний буфер STRC щодо претензій на залишкові активи, і тим більше ймовірність падіння ціни нижче номінальної вартості у 100 доларів США.
Сценарій 2: Пастка підвищення дивідендів. STRC розроблений таким чином, щоб за допомогою щомісячного коригування дивідендів повернути ціну до рівня номіналу. Якщо STRC коливається в діапазоні 95–99 доларів США, ставка дивідендів може бути підвищена; якщо вона впаде нижче 95 доларів США, тиск на підвищення зросте. У короткостроковій перспективі це може привернути назад інвесторів, що шукають дохід; у довгостроковій — кожне підвищення означає збільшення грошових витрат Strategy. Якщо розмір STRC постійно зростає, гранична вартість підвищення дивідендів буде все вищою.
Ситуація 3: Після того як mNAV впав нижче 1, колесо інерції зламалося. Найкращим способом зменшення лівериджу для стратегії є випуск звичайних акцій, коли mNAV вищий за 1, для купівлі BTC або покращення капітальної структури. Але якщо mNAV довгий час залишається нижче 1, фінансування за рахунок звичайних акцій розбавить існуючих акціонерів, і Сейлору доведеться вибрати один із незручних варіантів: продовжувати випуск привілейованих акцій з вищою вартістю, односторонньо знизити або призупинити нарратив про стабільну номінальну вартість або продати BTC, щоб поповнити готівку.
Обговорення продажу BTC стратегією точно ілюструє реальну форму цього ризику. Стратегія не обов’язково зробить масштабний продаж BTC, оскільки BTC є ядром її оціночної історії; але коли готівкові резерви недостатні, mNAV не підтримує фінансування звичайних акцій, а дивіденди привілейованих акцій та відсотки за боргом все одно потрібно сплачувати, невеликий продаж BTC може стати частиною управління балансом. Це не ліквідація контракту, а потрапляння кредитної структури в зону напруги. Ми використовуємо золото та BTC як макроаналогії: у період ліквіднісного кризи ні золото, ні BTC не обов’язково є справжніми безпечними активами — навпаки, вони можуть стати «банкоматами»: коли ринок потребує готівки, продаються найбільш ліквідні та найлегші для продажу активи. Ринок золота все ще має часткові резерви, не透明ну систему зберігання та оренди; перевага BTC полягає в ланцюговій прозорості та перевірності, але під тиском фінансових ринків він також може використовуватися для поповнення ліквідності.
Тому STRC не можна пояснювати лише як “довгостроковий ріст BTC” для кредитного продукту з щомісячними виплатами. Стабільність STRC залежить від одночасного виконання трьох умов: достатньої товщини буферу BTC-активів, здатності стратегії постійно виплачувати дивіденди та збереження ринкової віри у фінансовий колесо MSTR/STRC. Якщо хоча б один із цих елементів ослабне, STRC буде переоцінений з “вищої прибуткової стабільної інструменти” на “кредитний продукт із ризиком покриття BTC-активами”.
STRC+, як перенести кредит стратегії на ланцюг
Якщо STRC є основним цінним папером системи кредитування Strategy, то Saturn і Apyx представляють наступний крок: упаковку грошових потоків від привілейованих акцій, подібних до STRC, у вигляді стабільних монет на ланцюзі.
Проект Saturn розбиває нову фінансову стек на три рівні: перший рівень — цифровий капітал, тобто BTC; другий рівень — цифровий кредит, який інституції, такі як Strategy, будують поверх BTC; третій рівень — фінансові застосунки, побудовані на цифровому капіталі та цифровому кредиті. Saturn вважає, що буде будувати саме третій рівень — цифровий шар грошей у фінансовій системі, підтримуваній BTC.
Saturn використовує двох-Token архітектуру з USDat і sUSDat. USDat — це стабільна монета, призначена для ліквідності та розрахунків, початковий резерв має бути на 100% складатися з токенізованих урядових облігацій США класу M0; користувачі можуть випускати та викупати USDat через додаток Saturn за допомогою USDC. Сам по собі USDat не генерує дохід — він діє як рівень розрахунків та ліквідності. sUSDat — це рівень доходу. Користувачі стейкують USDat, щоб отримати sUSDat, а Saturn використовує відповідні кошти для отримання цифрового кредитного експозиції. Документи показують, що на початковому етапі цифровий кредитний експозиція sUSDat на 100% розміщується в STRC, з цільовою дохідністю понад 11%. Дохід від sUSDat походить від дивідендів цифрових кредитних інструментів, таких як STRC, і відображається через зростання курсу ERC-4626 vault; користувачам не потрібно вручну реінвестувати.
Основна увага Saturn на динамічному резерві. Він використовує LTV стратегії цифрового кредитування Strategy для визначення пропорції STRC: при низькому LTV, що свідчить про сильніший BTC та еквіті-буфер, можна збільшити експозицію STRC для максимізації прибутку; при високому LTV — перехід до державних облігацій США для підвищення стабільності. Чим вищий LTV, тим нижчим є розподіл STRC у sUSDat, і в екстремальних випадках він може знизитися до 0%. Це свідчить, що Saturn — це не просто «повна інвестиція в STRC з прибутком», а спроба динамічно переключатися між прибутком від STRC та стабільністю державних облігацій США.
Але ризики Saturn також чітко визначені. Позиції STRC є позабіржовими цифровими кредитами, які утримуються через професійну інвестиційну структуру BVI, і таким чином, тресті, управляючі фонду та механізми аудиту/підтвердження стають частиною того, чому користувачі повинні довіряти або перевіряти. Якщо стратегія відкладе виплату дивідендів STRC у серйозних ринкових умовах, дохід sUSDat також призупиниться і накопичиться; STRC, як накопичуваний перпетуальний привілейований акція, не обов’язково вважається негайним дефолтом, але його ціна може від’єднатися від прив’язки, і користувачам, що виходять, все ще доведеться зіткнутися з невизначеністю щодо вторинного ринку та черги обробки.
Шлях проекту Apyx більше схожий на «стабілізовану монету/зберігальну протоколу для привілейованих акцій DAT». У документах Apyx apxUSD визначається як надмірно забезпечений, дивідендно підтримуваний синтетичний долар, що відрізняється від традиційних фіатно-забезпечених стабілізованих монет, таких як USDT або USDC. Його стабільність підтримується резервами реальних активів, пов’язаних із криптовалютою, які сплачують дивіденди, а викуп здійснюється за допомогою USDC, а не безпосередньою передачею базових привілейованих акцій.
Apyx також використовує двох-Token структуру. apxUSD — це неприбутковий синтетичний долар, який використовується для забезпечення, ціноутворення та ліквідності в DeFi та CeFi; apyUSD — це накопичувальний стейблкоїн, дохід якого формується за рахунок дивідендів від привілейованих акцій компанії DAT. Apyx позиціонує себе як один із протоколів Dividend-Backed Stablecoin, початковими активами якого є змінні за відсотковою ставкою безстрокові привілейовані акції, такі як STRC, випущені Strategy. Його чотири основні компоненти: користувачі, Offchain Treasury, Onchain Vault та ринок акцій. Користувачі отримують apxUSD за допомогою USDC, Offchain Treasury інвестує кошти в низьковолатильні дивідендні безстрокові привілейовані акції або високоліквідні грошові еквіваленти, отримує дивіденди та перетворює їх на налагоджені на ланцюзі доходи; Onchain Vault розподіляє цей дохід власникам шляхом збільшення вартості викупу apyUSD.
На відміну від Saturn, Apyx відрізняється тим, що він не просто упаковує на ланцюзі окремий актив STRC, а намагається створити кошик привілейованих акцій DAT. Забезпечення apxUSD може динамічно розподілятися між привілейованими акціями, випущеними різними DAT, і перебалансуватися з урахуванням концентрації емітентів, ліквідності та вимог до покриття. Його довгостроковою метою є перетворення грошових потоків від привілейованих акцій на відкритих ринках на дохід від стабільних монет на ланцюзі.
Ризик Apyx полягає в тому, що apxUSD не є строго 1:1 прив’язаним інструментом, дохід apyUSD не гарантований, і обидва не є безризиковими активами; користувачі можуть зіткнутися з недостатньою ліквідністю DEX, періодом охолодження при викупі apyUSD, коливаннями цін на підlying привілейовані акції, офлайн-трестуванням та ризиками смарт-контрактів. Іншими словами, Apyx переносить дохід на ланцюг, але одночасно переносить і кредитний ризик, ризик ліквідності та виконавчий ризик.
Нові вітряки у DeFi: чи може кредит BTC стати базовим активом для дохідності у ланцюзі?
Saturn та Apyx найбільш інноваційним аспектом є те, що вони надають DeFi джерело доходу, відмінне від традиційних стабільних монет.
Раніше поширеними джерелами високої дохідності на ланцюзі для стабільних монет були плати за фінансування, базисна торгівля, різниця відсоткових ставок по позичках, субсидії для LP та стимули від протокольних токенів. Ці дохідності часто мають циклічний характер: у бичому ринку плати за фінансування високі, багато можливостей для базисної торгівлі, протоколи охоче субсидують — дохід виглядає дуже високим; однак, коли обсяги зростають, ринок переповнюється або ринок остигає, дохідність падає.
А STRC+ має на увазі іншу історію: дохід походить від дивідендів за привілейованими акціями DAT на відкритих ринках. Іншими словами, BTC потрапляє на баланс публічної компанії, компанія випускає привілейовані акції для залучення фінансування, привілейовані акції генерують готівкові дивіденди, блокчейн-протокол купує або тримає ці привілейовані акції, а потім перетворює дивіденди на дохід у вигляді блокчейн-стейблкоїнів.
Якщо ця логіка вірна, вона має кілька значень. По-перше, вона переносить грошові потоки TradFi до DeFi. Користувачі ланцюга отримують не прямі субсидії від протоколу чи комісії біржі, а грошові дивіденди від привілейованих акцій публічної компанії. По-друге, вона перетворює BTC з «статичного засобу зберігання вартості» у «забезпечення для кредитної кривої». Сам BTC не генерує грошових потоків, але компанії, що тримають BTC, можуть випускати різні рівні цінних паперів, заснованих на BTC, формуючи криву термінів, дохідності та ризику. STRC — це ранній продукт цієї кредитної кривої. По-третє, вона додає нове джерело доходу для стейблкоинів. У документації Apyx підкреслюється, що ринок стейблкоинів уже великий, але більшість стейблкоинів не передають автоматично дохід від резервів своїм власникам; Apyx хоче вирішити проблему «бездіяльних доларів без доходу» за допомогою дивідендів від привілейованих акцій DAT. Saturn ж розділяє рівень ліквідності USDat і рівень доходності sUSDat, дозволяючи користувачам самостійно вибирати між стабільністю та доходністю.
Але складності цього шляху очевидні. Базові активи — це позаланкові цінні папери, а не нативні ланкові активи. Користувачі залежать від трестового управління, структури фонду, аудиту, oracle NAV, сторонніх підтверджень та процесу викупу. Навіть якщо прозорість протоколу дуже висока, вона не може забезпечити повну атомарну перевірку, як це робить ланковий спот. Ще важливіше: дохід походить від STRC або інших привілейованих акцій DAT, які в кінцевому підсумку залежать від покриття активів та платоспроможності емітента. Тому користувачі DeFi у STRC+ несуть не один ризик, а сукупність складних ризиків: кредитний ризик Strategy, ризик коливань ціни BTC, ризик зменшення mNAV, ризик ліквідності на вторинному ринку привілейованих акцій, ризик викупу протоколу, ризик позаланкового трестового управління та ризик смарт-контрактів. Висока дохідність не виникає з нізвідки — вона просто розбита, упакована, перенесена та повторно представлена через ланковий інтерфейс.
Стратегія: Де знаходиться кінець всесвіту?
Яким буде кінець Всесвіту стратегії? Давайте зробимо декілька припущень.
У оптимістичному сценарії Сейлор успішно створює BTC-натуральну кредитну криву. MSTR продовжує функціонувати як високоволатильний еквіті-рівень, що поглинає зростання BTC та наративну премію, а пріоритетні акції та структуровані продукти, такі як STRC/STRF/STRK/STRD, задовольняють потреби капіталу з різними рівнями доходності та схильності до ризику. Протоколи, такі як Saturn та Apyx, переносять ці грошові потоки на ланцюг. У цей момент Strategy вже не просто компанія, що купує BTC, а інфраструктура, що з’єднує BTC, традиційні капіталовкладення та DeFi-рівні доходності.
Під час ринкової волатильності STRC стає високоризикованим та високодоходним кредитним продуктом DAT, екосистема STRC+ доступна, але обмежена за масштабом. Інвестори у фіксований дохід готові нести частковий кредитний ризик, пов’язаний з BTC, заради доходу понад 10%, а користувачі ланцюга також готові розподілити частину своїх активів у apyUSD або sUSDat, але такі продукти завжди вимагають високої прозорості, достатнього резерву забезпечення та достатньої ліквідності, щоб не можна було розширювати їх безмежно.
Найбільш пессимістичний сценарій, найбільш близький до поточної ринкової динаміки: довготривала низька mNAV, падіння або боковий рух BTC, зростання тиску з боку дивідендів, втрата привабливості фінансування звичайних акцій та зростаюча вартість розширення привілейованих акцій. Колесо обертається від «фінансування для купівлі монет» до «захисту балансу». У цьому сценарії Strategy не обов’язково зазнає ліквідації чи масового продажу BTC, але ринок переоцінить його кредитні інструменти: STRC більше не вважатиметься продуктом із доходністю, близькою до грошового ринку, а сприйматиметься як високодоходні привілейовані акції, глибоко пов’язані з кредитним рейтингом скарбниці BTC.
Незалежно від усього, кінцевою метою Strategy важко вважати «нескінченний покупка BTC». Нескінченна покупка — це лише перша фаза розповіді. Справжньою кінцевою метою є чи готовий ринок приймати довгостроково нову кредитну систему, в якій BTC є базовим активом, структура капіталу публічної компанії — посередником, грошові потоки привілейованих акцій — джерелом доходу, а DeFi-протоколи — засобом блокчейн-упаковки. Якщо ринок прийме це, Strategy перетвориться з компанії з BTC-касами на випускача кредитної кривої BTC, а STRC+ стане одним із нових базових активів на ринку блокчейн-доходів. Якщо ринок цього не прийме, STRC+ знову перетвориться на високодоходний кредитний продукт: його можна торгувати, розподіляти та отримувати дохід, але його потрібно цінувати як ризикований актив, а не як міф про стабільний дохід.
Це справжня межа всесвіту Strategy — чи зможе BTC постійно отримувати підтримку з боку капіталістичних ринків як забезпечення, здатного генерувати кредит, виплачувати дивіденди та підтримувати фінансові застосунки в ланцюжку.
(Ця стаття розглядає зміни в ринковій структурі і не є жодною рекомендацією щодо інвестування, рекомендацією платформи чи порадою щодо уникнення регулювання. Частина, що стосується конкретних організацій і продуктів, наведена лише для ілюстрації різниці в торгівельних моделях та інфраструктурі.)