Роками токенізація реальних активів обіцяла розблокувати ліквідність на традиційно неліквідних ринках. Приватний кредит, клас активів вартістю в трильйони доларів, який переважно керується через непрозорі двосторонні угоди, мав стати основним бенефіціаром. Однак більшість токенізованих випусків кредиту були первинними розміщеннями. Інвестори, які приєдналися рано, в кінцевому підсумку володіли позиціями без чіткого виходу. Транзакція, про яку було оголошено в середу, свідчить про те, що ця модель, можливо, нарешті починає руйнуватися.
Згідно з оригінальним звітом, Ocean RWA Finance, Symphony Digital Assets та Alpha Jaguar Capital завершили те, що описують як першу інституційну вторинну угоду з токенізованим приватним кредитом на Avalanche. Сторони засели токенізовану позицію кредиту, хоча точний розмір і терміни не були розкриті. Група представила цю угоду як «ранній шаблон» того, як можуть функціонувати вторинні ринки в цій галузі децентралізованого фінансу.
Чому вторинна торгівля має значення
Сектор токенізованих активів недавно перевищив $20 млрд у ланцюжку, як детально описано у Щотижневому огляді токенізації від BlockchainReporter, але велика частина цієї вартості припадає на первинні випуски та стейблкоїни як забезпечення. Функціональні вторинні ринки для більшості токенізованих інструментів приватного кредиту відсутні. Без можливості торгівлі позиціями в середині терміну інституційні інвестори стикаються з тією ж неліквідністю, що й на традиційних ринках приватного боргу — що суперечить частині переваг токенізації в ланцюжку.
Демонстрована вторинна угоду, навіть одна OTC-угода, надає шаблон для визначення ціни та механізмів розрахунків. Це показує, що існує юридичний та операційний шлях для передачі токенізованої кредитної експозиції від одного регульованого суб’єкта до іншого без розмотування базового кредиту. Це базова інфраструктура, яку знадобляться мейкерам та майбутнім автоматизованим пулам.
Avalanche приваблює інституційну інфраструктуру
Вибір Avalanche як шару розрахунків не є випадковим. Архітектура субнетів мережі дозволяє інституційним учасникам запускати середовища з обмеженим доступом і налаштовуваними правилами відповідності, одночасно зберігаючи зв’язок із публічною мережею. Ця архітектура зробила її місцем для кількох пілотних проектів RWA. Активність розробників на Avalanche постійно зростає, і недавно мережа потрапила до числа провідних мереж у рейтингу Top 10 Blockchains by Developer Activity This Week від BlockchainReporter.
Ocean RWA Finance, лідер транзакції, функціонує як регульована платформа токенізації, яка інтегрує он-чейн розрахунки з оф-чейн правовим виконанням. Symphony Digital Assets та Alpha Jaguar Capital — інституційні інвестори, що діють на ринках цифрових фіксованих дохідностей. Той факт, що ці компанії здійснили вторинну угоду без посередника централізованої біржі, вказує на ринкову структуру, де спеціалізовані OTC-дески та пір-ту-пір протоколи співіснують для великих позицій.
Що залишається без відповіді уBlueprint
Одна вторинна угоду не створює ринок з високою ліквідністю. Угода була виконана як двосторонній переказ між відомими сторонами, а не через публічну книгу ордерів або автоматизований маркет-мейкер. Як була визначена ціна та який спред прийняв продавець, залишається невідомим. Більш широке питання полягає в тому, чи може сукупність таких угод стати достатньо щільною, щоб привернути сторонніх мейкерів, готових тримати інвентар.
Регуляторна позиція додає невизначеності. Токенізовані приватні кредитні інструменти знаходяться на перетині законодавства про цінні папери та кредитного регулювання. Юрисдикційна неоднозначність може сповільнити виникнення вторинних платформ, особливо якщо регулятори вважатимуть такі токени інвестиційними контрактами, що вимагають ліцензій на торгівельні майданчики. Торгівля Avalanche була проведена між регульованими суб’єктами, але реплікація цієї моделі в масштабі в кількох географічних регіонах — це складніша задача.
Іншою відкритою змінною є фрагментація. Кілька ланцюгів розміщують токенізовані кредитні випуски, і ліквідність може розсіятися між Avalanche, Ethereum layer-2, Cosmos app-ланцюгами та власними платформами. Стандартизовані токен-формати та міжланцюгове повідомлення будуть необхідні, якщо вторинні ринки мають консолідуватися, а не фрагментуватися.
Тим не менш, напрямок руху важко ігнорувати. Токенізація приватного кредиту перейшла від підтвердження концепції до первинного випуску, а тепер — до вторинного переказу. Кожен крок зменшує тертя, яке тримало інституційний капітал на обережності. Угода Ocean RWA Finance — це невелика угоду в арифметиці сектора на $20 мільярдів, але її функція як раннього операційного шаблону може мати більше значення, ніж її розмір. Для інвесторів, які спостерігають, чи може токенізований кредит еволюціонувати за межі замороженого капіталу, цей шаблон став робочим проектом.