Більше 34 мільйонів ETH зараз зарезервовано на ethereum — це сума капіталу, що перевищує $100 млрд. Це не просто велике число для прес-релізу. Це свідчить про фундаментальну зміну того, як мережа забезпечує свою безпеку, та як інвестори взаємодіють з другою за розміром блокчейн-мережею.
Цей етап призводить до того, що приблизно третина всіх обігових ETH потрапляє до стейкінг-контрактів, виводячи їх з відкритого ринку, поки валідатори виконують непримітну роботу з підтримки роботи ланцюга. І двигуном за великою частиною цього зростання є не окремі стейкери, які запускають ноди у своїх підвалів, а ліквідний стейкінг.
Ліквідне стейкінг змінив математику
Ось у чому справа з традиційним стейкінгом ethereum: для запуску валідатора потрібно 32 ETH. За поточних цін це зобов’язання на шість цифр, щоб просто вийти на старт.
Протоколи рідкісного стейкінгу вирішили цю проблему, дозволяючи користувачам стейкати будь-яку суму ETH і отримувати на це токен. Уявіть це як гардероб: ви передаєте свій ETH і отримуєте квиток-токен (наприклад, stETH), який можна використовувати в інших частинах DeFi, тоді як ваш початковий ETH продовжує отримувати нагороди за стейкінг.
Lido стала домінуючою силою в цій галузі, зберігаючи приблизно 9 мільйонів ETH у своєму стейкінг-продукті stETH. Це приблизно чверть усіх застейканих ETH, що проходять через один протокол, що є одночасно вражаючим і, залежно від ваших поглядів на децентралізацію, трохи тривожним.
Поза простим стейкінгом, ліквідні стейкінг-токени відкрили можливість композиції: ваш stETH можна використовувати як забезпечення для позик, депонувати у стратегії фармінгу доходу або торгувати на вторинних ринках.
Цифри розповідають історію зростаючої переконаності
Коефіцієнт стейкінгу, тобто відсоток загальної кількості ETH, які стейкаються, досяг рекордно високого рівня у діапазоні 32–33%. Черги для нових валідаторів залишаються активними, що свідчить про те, що попит на стейкінг не стабілізувався, незважаючи на волатильність ETH.
Історично було зазначено, що в консенсусному механізмі ethereum брали участь понад мільйон валідаторів, що робить ethereum однією з найбільш децентралізованих мереж доведення стейку за кількістю валідаторів.
Інституційний інтерес додав палива до тренду. Компанії, такі як Bitmine, згідно з повідомленнями, заблокували мільйони ETH, що свідчить про те, що це вже не лише феномен роздрібних інвесторів.
Що це означає для інвесторів
Найбільш пряма ринкова імплікація — це динаміка пропозиції. Коли третина всіх ETH заблокована у стейкінг-контрактах, на біржах залишається менше ETH для торгівлі.
Цей стиснення пропозиції стає більш вираженим, коли додається механізм знищення Ethereum з EIP-1559, який знищує частину комісій за транзакції. Під час періодів високої активності мережі ETH може стати дефляційним.
Але ризики є реальними і варто їх розуміти. Концентрація стейканих ETH у протоколах, таких як Lido, викликає законні занепокоєння щодо децентралізації. Якщо один постачальник рідкісного стейкінгу контролює надто велику частину набору валидаторів, це теоретично може впливати на консенсус мережі. Спільнота ethereum активно висловлюється щодо цього, і розробка пропозицій управління для зменшення ризику концентрації триває.
Ризик смартконтракту — це інший слон у кімнаті. Протоколи ліквідного стейкінгу — це програмне забезпечення, а програмне забезпечення має баги. Критична вразливість у протоколі, який зберігає 9 мільйонів ETH, була б катастрофічною. Інвестори, які отримують дохідність 3–4%, повинні зважити цей дохід на протилежний ризик експлуатації смартконтракту.
Зі збільшенням кількості стейкованого ETH нагорода на валідатора зменшується. В певний момент дохідність стає невигідною порівняно з іншими можливостями DeFi, що може спричинити хвилі розстейкінгу та тимчасово збільшити продавецький тиск.