Протягом більшої частини минулого року валютами emerging-ринків було на підйомі. Колумбійський песо зрос майже на 20%. Південноафриканський ренд та ізраїльський шекель заробили двоцифровий приріст. Торгівці, які ставили на падіння долара, виглядали дуже розумно.
Ця угоду зараз швидко розгортається. Долар США, який впав приблизно на 10% у ваговому виразі до початку 2026 року, досягши чотирьохрічного мінімуму, різко відновився з достатньою силою, щоб знищити прибутки, яких розвиваються валюті здобули протягом місяців. Кілька валют країн з розвиваючоюся економікою зараз знаходяться на рівні або близько до рекордно низьких показників щодо долара США.
Що змінило сценарій
Протягом 2025 року та на початку 2026 року універсальна торгова стратегія була проста. Очікувалося, що ФРС продовжить полегшення, різниця у відсоткових ставках між США та розвиваючимися ринками скорочувалася, а долар втрачав свою гравітаційну притягальну силу. Кошти надходили до активів розвиваючихся ринків з вищою дохідністю. Зростання колумбійського песо на 19,7% щодо долара до квітня 2026 року, можливо, було найбільш помітним прикладом, але далеко не єдиним.
Потім настрій змінився. JPMorgan підвищив свій прогноз щодо долара в середині травня 2026 року, посилаючись на перегляд траєкторії політики ФРС та ринок праці США, який продовжував показувати стійкі показники.
Південнокорейська вона впала до рекордно низьких рівнів щодо долара. Індійська рупія перебуває під достатньо великою тиском, що призвело до збільшеного нагляду за стратегіями втручання Резервного банку Індії.
Доларовий борговий петля смерті
Підсилення долара не просто робить валюту країн з формуючимся ринком поганою на графіку. Він створює реальну економічну біль через механізм, який повторюється щонайменше з азійського фінансового кризи 1990-х років.
Багато урядів і корпорацій emerging-ринків позичають у доларах, бо саме там знаходяться найглибші капіталові потоки. Коли долар посилюється, ці платежі з боргу стають дорожчими в термінах місцевої валюти, навіть якщо ніщо інше у фінансах позичальника не змінилося. Ви боргові ті самі долари, але кожен долар зараз коштує вам більше песо, рендів або рупій.
Зі зростанням витрат на обслуговування боргу іноземні інвестори починають сумніватися, чи зможуть позичальники з розвиваючихся економік впоратися з навантаженням. Капітал починає витікати, що додатково ослаблює валюти, роблячи доларові борги ще дорожчими. Після періоду оптимізму та притоку капіталу раптове підсилення долара змушує центральні банки розвиваючихся економік переглядати свої стратегії — чи то шляхом тримання ставок на високому рівні довше, чи втручанням на ринках валют, чи обох.
Що це означає для інвесторів
Швидкість цієї реверсії нагадує, що угоди з валютами emerging markets є за замовчуванням позиціями зі залученням коштів, спрямованими на політику ФРС. Коли трейдери говорять про «карр-трейди» на ринках emerging markets — отримуючи додатковий дохід, тримаючи валюти з вищими процентними ставками — вони насправді роблять ставку на те, що долар залишиться слабким або нейтральним. Коли це припущення руйнується, дохід від карр-трейду стає незначним проти валюти, яка рухається на 10% або більше проти вас.
Інвестори, які вийшли на ріст EM, не хеджуючи свій доларовий ризик, зараз стикаються з повною силою відвороту. Ті, хто зберігав валютні хеджі, знаходяться в набагато кращій позиції, навіть якщо ця страховка на той момент здавалася дорогой.