Наступна фаза DeFi: інституційний кредит у блокчейні та зростання ринків відсоткових ставок

« Чому установи не переходять у блокчейн 》

Компіляція: Ken, Chaincatcher

Короткий опис: Поточні протоколи ринку грошей (наприклад, Aave, Morpho, Kamino, Euler), хоча добре обслуговують кредиторів, але через відсутність фіксованих витрат на позику вониНе вдалося забезпечити більш широку групу позичальників, особливо установські позичальники. Оскільки лише бокси отримували гарне обслуговування, ріст ринку припинився.

З точки зору валютних ринкових угод, фіксована ставка P2P є природним рішенням, тоді як ринок ставок забезпечує альтернативу, ефективність капіталу якої вища в 240–500 разів.

P2P-ринок з фіксованою ставкою та ринок ставок є взаємодоповнювальними, кожен з них є важливим для процвітання одного одного.

Висновки з провідного протоколу: всі бажають надання позичок з фіксованою ставкою

Звичайно, початкові плани команд на початок року встановлюють тон для подальшого розвитку.

Morpho, kamino та eulerfinance є провідними монетарними ринками в ланцюзі, загальна вартість яких становить 10 мільярдів доларів. Огляньте їхню дорожню карту на 2026 рік, і очевидна тема виступає назустріч:Фіксована ставка。

Морфо：

[1] Презентація Morpho V2

Каміно:

[2] План Каміно на 2026 рік

Ейлер:

[3] Маршрутна карта Ейлера на 2026 рік

«Фіксована відсоткова ставка»Або“Встановлені процентні ставки”Це слово зустрічається 37 разів у заяві Morpho, kamino та eulerfinance на 2026 рік. За винятком неістотних слів, це найпоширеніший термін у заяві, і він з'являється як найвища пріоритетна задача у всіх трьох дорожніх картах.

Інші ключові слова включають: установи, реальні активи та кредит.

Що це таке?

Ранній децентралізований фінансування: фіксована ставка позички "взагалі не має значення"

Ранній децентралізований фінанс був веселим і експериментальним для будівельників. Але для користувачів ранній децентралізований фінанс можна описати двома словами:Абсурдна спекуляціяіЖахливий хакерський атак。

З 2018 до 2024 року децентралізовані фінанси нагадували "казино на Марсі", відокремлене від реального світу. Ліквідність була в основному залежною від ранніх інвесторів-ретейлерів та спекулятивних дій. Усі шукали чотиризначних річних відсотків. Ніхто не звертав уваги на позику під фіксований відсоток.

Ринок є волатильним і непередбачуваним. Ліквідність не має в'язкості. Загальний рівень застави суттєво коливається від настрою ринку. Оскільки попит на позики з фіксованою ставкою майже неіснує, то попит на кредити з фіксованою ставкою ще менший.

Позичальники більше цінують гнучкість, щоб в будь-який момент змогти зняти кошти. Ніхто не хоче, щоб кошти були заблоковані на місяць — адже у новому й швидко змінюваному ринку місяць може здаватися як увічнення.

Між 2020 та 2022 роками сталася хвиля хакерських атак. Навіть голубі біржі не втекли від цього: у 2021 році Compound страждала від серйозної проблеми з управлінням, що призвело до втрат у розмірі десятків мільйонів доларів. Загалом, втрати від цього періоду децентралізованого фінансового витоку досягли багатьох мільярдів доларів, що поглибило підозри установ до ризиків, пов'язаних із умовними контрактами.

Установи та високодохідні фонди обмежено довіряють безпеці інтелектуальних контрактів. Відповідно, рівень участі з більш консервативних фондів залишається дуже низьким.

Натомість як установи, так і високоінвестиційні особи брали позики з офлайн-платформ, таких як Celsius, BlockFi, Genesis, Maple Finance, щоб уникнути ризиків, пов'язаних із інтелектуальними контрактами.

У той час не існувало твердження "просто використовуйте Aave", оскільки статус Aave як найбільш безпечної децентралізованої фінансової установи ще не був встановлений.

Катализатор змін

Я не впевнений, чи це було зроблено свідомо чи це випадковість, але ми зазвичай називаємо платформи, такі як Aave та Morpho, "протоколами позикування" — хоча як кредитори, так і позичальники використовують їх, і тут, безумовно, є щось цікаве для спостереження.

Назва «кредитна угода» досить точно відображає суть: ці платформи відмінно виконують функцію обслуговування позичальників, але при обслуговуванні боржників вони помітно пасують.

Займачі прагнуть фіксованих витрат на позику, тоді як власники коштів бажають мати змогу в будь-який момент зняти кошти та отримувати плаваючий відсоток. Поточні протоколи добре обслуговують власників, але не задовольняють займачів. Якщо немає фіксованого відсотка за позикою, установи не будуть брати позик у мережі, і двосторонній ринок не зможе зростати — тому ці платформи зараз активно зайняті розробкою функцій з фіксованим відсотком.

Навіть якщо така структура дуже вигідна для кредиторів, зміни зазвичай виникають через проблеми користувачів або покращення продукту. Протягом останніх півтора років децентралізовані фінанси набули значного досвіду як у цьому, так і в іншому.

У випадку болючих точок стратегія з фіксованими доходами постійно страждає від коливань вартості позик, а розрив між офшорними фіксованими ставками і ончейнними плаваючими ставками постійно зростає.

Традиційна фінансова система пропонує різноманітні продукти з фіксованим прибутком. А децентралізовані фінанси майже не мали таких продуктів, доки у 2024 році Pendle та протоколи рідкого стейкінгу ETH не почали розділяти прибуток від рідкого стейкінгу ETH.

Під час ротаційного позичання токенів з фіксованим доходом стає очевидним болючий ефект від коливань процентних ставок — обіцяний ротаційними стратегіями APY у розмірі 30–50% часто знищується коливаннями ставок.

Я особисто намагався автоматизувати відкриття та закриття позицій для цих стратегій з урахуванням змін відсоткових ставок, але кожне змінювання викликало витрати на кількох рівнях: джерело підставних доходів, Pendle, грошові ринки та комісії Gas. Очевидно, що коливання відсоткових ставок на позики є непередбачуваними — вони часто перетворювали мої прибутки на втрати. Встановлення вартості позичок на основі динаміки ліквідності в мережі вносить коливання, які значно перевищують прийнятний рівень.

Ці скорботи є лише початком для приватних кредитів, які вийшли на блокчейн. В основному, приватні кредити схильні до позик із фіксованою ставкою, оскільки реальні комерційні операції потребують визначеності. Якщо децентралізовані фінанси хочуть еволюціонувати, ставши більше ніж просто «марсіанським казино», відокремленим від реальної економічної діяльності, і справжньо підтримувати змістовну комерційну діяльність (наприклад, позики під заставу GPU та кредитні позики торговельним компаніям), то фіксована ставка є необхідною.

Оскільки кредитні угоди забезпечують позичальників дуже хорошими послугами — гнучкість виписки, відсутність KYC та простота програмування — ліквідність позик у мережі постійно зростає.

[5] Річна динаміка TVL Aave. Темп зростання цього графіка становить приблизно у 2 рази більше, ніж темп зростання ціни біткойна.

З підвищенням рівня ліквідності позичок, ціни на плаваючі ставки за позиками в цих протоколах знижуються. Незважаючи на те, що це здається вигідним для позичальників, для установських позичальників це в більшій мірі не має значення — вони більш схильні до позичок з фіксованою ставкою, і отримують їх через офлайн-канали.

Справжній болючий момент ринку полягає в постійному зростанні розриву між вартістю позик із фіксованими процентними ставками поза ланцюгом та плаваючими ставками в межах блокчейну. Ця різниця досить значна. Середній преміум, який установи платять за позики з фіксованими ставками, становить 250 базисних пунктів (bps), а для колоди монет преміум досягає навіть 400 bps. За базової ставки Aave 4%, це становить преміум 60-100%.

[6] Aave ~3,5% vs Maple ~8%: існує премія в межах приблизно 180-400 біпс за фіксований відсоток за позики з заставою криптоактивів.

Іншою стороною цієї різниці є стиснення дохідності в ланцюгу блоків. Оскільки поточні ринки позик за структурою нахилені до позичальників, вони залучають більше позичальників, ніж боржників — що в кінцевому підсумку шкодить позичальникам і призводить до досягнення межі зростання протоколу.

У сфері розвитку Morpho вже інтегрувався в Coinbase, ставши основним джерелом доходу, а Aave став основою для управління коштами протоколу, роздрібних застосунків для зберігання стейблкоїнів та нової банківської системи для стейблкоїнів. Децентрований фінансовий протокол позичок забезпечує найбільш зручний спосіб отримання доходу від стейблкоїнів, а ліквідність продовжує потрапляти в блокчейн.

З підвищенням TVL та зниженням відсоткових ставок ці кредитні протоколи активно ітеруються, розмірковуючи, як вони також можуть стати відмінними «протоколами позику», щоб обслуговувати позичальників та збалансувати двосторонній ринок.

У той же час децентралізовані фінансові протоколи стають все більш модулярними — це природний еволюційний процес від «одноразового» пул-моделю Aave (примітка: хоча я вважаю, що пул-модель матиме тривалий і постійний попит — це тема для майбутніх статей). З появою Morpho, Kamino і Euler, що лідрують у модулярному ринку позик, кредитування тепер може бути точніше налаштоване за параметрами, такими як застава, LTV (відношення кредиту до вартості) і інші параметри. Поняття незалежних ринків кредитування виникає. Навіть Aave v4 розширюється до моделі модулярного ринку з променями.

Модульна структура ринку відкрила шлях для підключення до блокчейну нових типів застав (Pendle PTs, інструменти фіксованого дохідності, приватні позички, RWA), що далі підсилює попит на позички з фіксованою ставкою.

Матура децентралізовані фінанси: ринки грошей розвиваються через ринки відсоткових ставок

Ринковий прогалин:

Займачі мають сильну перевагу фіксованого відсотка (відмінна робота поза ланцюгом) > Віддача має сильну перевагу плаваючого відсотка та гнучкість у витягненні коштів в будь-який час (відмінна робота в ланцюзі)

Якщо не вирішити цю ринкову розбіжність, монетарні ринки на ланцюзі залишаться на поточному рівні та не зможуть розширитися до більш широких грошових та кредитних ринків. Існує два чіткі шляхи для усунення цієї розбіжності, які не конкурують між собою, а навпаки, є високо доповнювальними, навіть симбіотичними.

P2P-режим з фіксованою ставкою дуже простийДля кожного запиту на позику з фіксованою ставкою відсотка, рівна кількість коштів блокується для кредитування з фіксованою ставкою. хоча цей патерн простий і елегантний,Але для цього потрібно 1:1 відповідність ліквідності。

Згідно з оголошенням 2026 року, усі основні кредитні угоди будується в напрямку P2P з фіксованою ставкою. Однак у користувачів-індивідуальних інвесторів не буде можливості надавати позики безпосередньо на ці ринки P2P з фіксованою ставкою, головним чином через два причини:

1. Вони цінують гнучкість зняття коштів;

2. Вони стиклися з надто багатьма незалежними ринками, які потрібно оцінити та обрати.

Тому лише ліквідність, яка в даний час розміщена в касі установи управління ризиками, може бути видаана цим ринкам з фіксованими відсотками — і навіть у цьому випадку лише частково. Установа управління ризиками повинна зберігати достатню кількість ліквідності, щоб задовольнити негайні вимоги вкладників на виведення коштів.

Це створює складну динамічну гру для органів управління ризиками, які мають задовольняти потреби в негайних виплатах:

Коли виникає стрімке збільшення виведення депозитів, а ліквідність скарбниці недостатня через те, що кошти були заблоковані в позиках із фіксованою ставкою, у скарбниці немає механізмів, щоб пригнічити виведення або стимулювати депозити. На відміну від ринку грошей, який має криві використання коштів,Сейфову камеру не проектували з урахуванням підтримки ліквідності зняття готівки. Більше зняття коштів не призведе до більш високого рівня доходу скарбниці. Якщо скарбниця змушене продати свої позики з фіксованою ставкою на другому ринку, ці позики, ймовірно, будуть торгуватися зі знижкою - це може призвести до банкрутства скарбниці (аналогічно динаміці, яка відбулася з банком Silicon Valley у березні 2023 року).

Щоб полегшити цю складну динаміку, установи з управління ризиками більше схильні до того, що зазвичай роблять традиційні установи для надання позик:Виконати обмін позик із фіксованою ставкою на плаваючу через обмін відсоткових ставок.

Вони платять фіксовану ставку ринку обміну та отримують плаваючу ставку в якості винагороди, таким чином ухиляючись від ризику, що будуть заблоковані на низькій фіксованій ставці, коли плаваючі ставки зростуть і зняття коштів збільшиться.

У цьому випадку установи, що надають позики, та установи управління ризиками використовують ринок відсоткових ставок, щоб краще забезпечити рівень постійної відсоткової ставки.

Ринок відсоткових ставок не відповідає прямо постачальникам і позичальникам з фіксованими ставкамиНатомість вона здійснює зв'язок позичальників з коштами, які погоджуються компенсувати різницю між «встановленою наперед фіксованою ставкою» та «змінною ставкою, що виникає з кривої відсоткових ставок монетарного ринку». Цей спосіб забезпечує ефективність капіталу, яка в 240–400 разів перевищує 1:1, що є необхідним для ринку P2P.

Логіка розрахунку ефективності капіталу така:

Позичити 100 млн (100 мільйонів) з існуючої ліквідності Aave під плаваючий відсоток; позичальник хоче перетворити цю позику під плаваючий відсоток у позику під фіксований відсоток на місяць. Припустимо, що фіксована ставка встановлена на рівні 5% річних; 100 млн * 5% / 12 = 416 тис; інструмент ір відсоткових ставок забезпечує 100 млн / 416 тис ≈ 240-кратне вбудоване гевкінг.

Морфо

Ринок обліків допомагає захисникам позицій та трейдерам встановлювати ціни та обмінювати фіксовані та плаваючі процентні ставки.

Валютні ринки не можуть забезпечити повністю чисті позики з фіксованою ставкою, як це може здійснювати модель P2P — якщо процентні ставки раптово зростуть у 10 разів і залишаться на високому рівні, теоретично, арбітражери можуть стикнутися з ризиком автоматичного зменшення позицій (ADL).

Однак ймовірність такого випадку дуже низька, і вона ніколи не відбувалася за трирічну історію Aave або Morpho. Ринки відсоткових ставок ніколи не зможуть повністю усунути ризик ADL, але вони можуть використовувати кілька шарів захисту — наприклад, консервативні вимоги до маржі, страхові фонди та інші заходи безпеки — щоб знизити його до незначного рівня. Такий компроміс дуже привабливий: позичальники можуть отримувати позики з фіксованою ставкою від випробуваних, високотранзакційних ринків грошей, таких як Aave, Morpho, Euler і Kamino, водночас отримуючи вигоду від ефективності капіталу, яка на 240–500 більше, ніж на ринках P2P.

Шлях 2 відображає спосіб функціонування традиційної фінансової системи — обсяг денних операцій зі ставками в розмірі 18 трильйонів доларів США сприяє кредитуванню, дохідності та діяльності реального сектора економіки.

Такий підхід, який поєднує підтверджену безпеку ринку грошей, наявну ліквідність у розмірі 3 мільярдів доларів США на підставі угоди про позику, відповідні заходи з послаблення ризиків та виняткову ефективність капіталу, робить інфраструктуру ринку відсоткових ставок практичним шляхом для масштабування позичок з фіксованими відсотковими ставками в блокчейн.

Захоплююче майбутнє: з'єднання ринків та розширення кредитування

Якщо ви витримали й прочитали попередній розділ про сухі механізми та ринкову мікроскопічну структуру, то сподіваюся, що цей розділ збудить вашу фантазію щодо майбутнього шляху!

Декілька передбачень:

1. Ринок відсоткових ставок стане таким же важливим, як і існуючі позикові угоди

Оскільки позички переважно відбуваються поза ланцюгом, а надання позик – у межах блокчейну, ринок все ще залишається неповним. Ринок відсоткових ставок, з'єднуючи попит і пропозицію позик, враховуючи різні вподобання боржників і кредиторів, значно розширює потенціал існуючих протоколів грошового ринку і стане нерозривною частиною грошового ринку у межах блокчейну.

У традиційних фінансах ринки відсоткових ставок і грошовий ринок є високо доповнюючими один одного. Ми побачимо те саме динамічне відтворення в ланцюгу.

2. Інституційний кредит: ринок відсоткових ставок стає опорою для розширення кредитування

Відмова від відповідальності: тут під "кредитом" мається на увазі ринок грошового ринку без застави або з недостатньою заставою, а не модульний ринок з надлишковою заставою (наприклад, ринки Morpho Blue).

Ринок кредитів залежить від ринку відсоткових ставок навіть більше, ніж перевищено забезпечений кредит. Коли установи фінансують реальні операції (наприклад, кластери GPU, поглинання або торгівельні операції) за допомогою кредитів, критично важливо передбачування витрат на капітал. Таким чином, з розширенням приватного кредиту в мережі та RWA, ринки відсоткових ставок також будуть розвиватися.

Щоб зв’язати прибуткові можливості офлайн-світу з капіталом стабільних монет на ланцюзі, ринки відсоткових ставок є більш ключовим стовпом для розширення кредитування на ланцюзі. @capmoney_ є лідером у галузі інституційних кредитних позик і є командою, яку я тісно стежу, щоб зрозуміти майбутнє цієї галузі. Якщо вам цікава ця тема, я рекомендую вам також стежити за ними.

3. Кредитні послуги: кожен може «покупати в кредит»

Продажа майна викликає податок на капітал, тому Ультра-ВНЗ майже ніколи не продають майно; вони обирають споживати, беручи під позику. Я можу уявити, що в найближчому майбутньому кожен отримає привілей "споживати, беручи під позику", а не "споживати, продавши" — привілей, який зараз доступний лише надбагатим.

Емітенти активів, депозитарі та біржі матимуть сильні стимули видавати кредитні картки, які дозволять людям залишати активи в якості застави для отримання позик та безпосереднього споживання. Щоб ця система могла працювати на повністю самостійному стеку, необхідні децентралізовані ринки відсоткових ставок.

Кредитна картка @EtherFi встановила новий патерн споживчого кредитування на основі застави, її бізнес із кредитних карток зросли на 525% у минулому році, а обсяг платежів за один день досяг 1,2 мільйона доларів. Якщо у вас ще немає карти EtherFi, я щиро рекомендую вам спробувати, відкрийте для себе "споживання за позики"!

Нарешті, я хотів би зазначити, що фіксовані відсоткові ставки ні в якому разі не є єдиним каталізатором зростання ринку грошей. Існує багато проблем, які може вирішити лише ринок грошей — наприклад, підтримка офф-чейн застав та оракули на основі RWA для механізмів викупу, які використовуються в циклічних стратегіях і таке інше. Перед нами багато викликів, і я справді зацікавлений, і сподіваюся внести свій внесок у розвиток цього ринку.

Якщо ви дібралися сюди, дякую, що разом зі мною заглибилися в деталі цього цікавого ринку!

У @SupernovaLabs_ ми щодня захоплені тонкостями еволюції ринку. Ми хочемо стати опорою для існуючих кредитних протоколів, допомагаючи їм краще обслуговувати позичальників ринку. Ми віримо, що це відкриє потребу в позичках, зміцнить кредитне розширення та стане нерозривною частиною економіки на ланцюзі. З нагоди, що відкривається, час — зараз. На тижні ми оголосимо більше новин про випуск продукту.

[1] Morpho v2:https://morpho.org/blog/morpho-v2-відновлюючи-потенціал-підписаних-послуг/

[2] Каміно Новий розділ:https://gov.kamino.finance/t/kamino-nastupny-rozdzial/864

[3] Маршрут Ейлера на 2026 рік:https://x.com/0xJHan/status/2014754594253848955

[4] Казино на Марсі:https://www.paradigm.xyz/2023/09/казино-на-марсі

[5] DefiLlama: Aave TVLhttps://defillama.com/protocol/aave

[6] Дохід Maple Finance:https://maple.finance/app