Приватний кредит мав успішний період: низький рівень дефолтів, високі дохідності, інституційні кошти масово втекали. Потім UBS з’явився з дослідницькою запискою, і справи стали складнішими для Blue Owl Capital.
Аналітики UBS попередили, що рівень дефолтів приватного кредитування може стрімко зростети до приблизно 15%, з особливою стурбованістю щодо фондів з великою експозицією до кредитування програмного забезпечення. Blue Owl, один із найвідоміших гравців сектору, знаходиться прямо в центрі уваги.
Числа розповідають історію
За квартал, що закінчився у червні 2026 року, Blue Owl отримала запити на виведення загальною сумою $4,7 млрд по своїх фондах. Найбільший фонд Blue Owl зазнав найбільшого навантаження, поглинувши запити на викуп на суму $3,6 млрд, що становить 19% активів цього фонду.
У квітні 2026 року запити на викуп у найбільшому фонді Blue Owl досягли 21,9%. Його фонд, орієнтований на технології, вже цього року побачив запити, що перевищили 40%.
Blue Owl зберігає стандартний квартальний ліміт викупу на рівні 5%, що означає, що інвестори, які хочуть вийти, не можуть просто залишити фонд. Їх вихід регулюється, організований у чергу та обмежений. Цей ліміт — поширена особливість структур приватного кредитування, призначена для запобігання динаміці, подібній до банківського паніки, яка може швидко розруши́ти фонд. На практиці це означає, що мільярди доларів очікуючих викупів знаходяться в черзі, чекаючи.
Що насправді сказала UBS
Попередження UBS стосується ризику концентрації сектору, зокрема суми капіталу, який приватні кредитні фонди направили на кредити компаніям у сфері програмного забезпечення. Аналітики UBS зазначили, що концентрація в цьому одному секторі робить фонди вразливими до корельованих дефолтів — якщо компанії у сфері програмного забезпечення почнуть мати труднощі одночасно, кредитори, які сильно залежать від цього сектору, отримають збитки одразу, а не по одній.
Прогноз дефолтності 15%, якщо він реалізується, стане подією покоління для приватного кредиту. Для порівняння, протягом останнього десятиліття цей клас активів позиціонував себе завдяки історично низьким рівням дефолтності.
Що це означає для інвесторів, які спостерігають із боку
Ринкові аналітики вказували на Blue Owl як на попереджальний приклад того, що відбувається, коли тиск на викуп зростає швидше, ніж механізми виходу фонду можуть його зняти.
5% квартальний ліміт викупу не є унікальним для Blue Owl. Це галузевий стандарт. Але це означає, що та ж динаміка — запити на викуп значно перевищують суму, яку фонд фактично виплатить у певний квартал — може відбутися й у інших приватних кредитних інструментах, якщо настрій продовжуватиме погіршуватися.
Роздрібні інвестори, які отримали доступ до приватного кредиту через непублічні інструменти, можуть не мати ресурсів для самостійного моделювання ризику концентрації у секторі, і зараз вони виявляють, що черга на викуп довша за вихідні двері.
Щодо Blue Owl саме хвиле викупів, яка розпочалася в квітні 2026 року й тривала до червня, свідчить про постійну, а не епізодичну втрату довіри інвесторів. Компанії доведеться продемонструвати, завдяки даним про продуктивність та прозорому розкриттю ризиків, що її портфель, заснований на програмному забезпеченні, є більш стійким, ніж передбачає UBS.