BlockBeats: 4 червня біткоїн протягом останніх 24 годин безперервно падав до мінімуму у 61 383 долари США, зі значно більшим падінням, ніж альткоїни, а частка біткоїна на ринку знизилася. На тлі панічного настрою тема Strategy, яка продала невелику кількість біткоїнів для виплати дивідендів з привілейованих акцій, знову стала центром уваги ринку, і інвестори знову ставлять під сумнів, чи існує ризик системного краху крипторинку через високий рівень фінансування з використанням важелю.
IOSG вважає, що стратегія, яка створює високодоходний механізм фінансування на рівні 11,5% за допомогою STRC, за суттю є «продажем пут-опціонів»: замість цього приймається ризик зменшення активів через падіння BTC, щоб створити попит. Вона перетворює попит на фіксований дохід на попит на біткойни, ефективно перетворюючи кошти, зібрані через STRC, на накопичення BTC. Однак справжнім слабким місцем є не ціна BTC, а mNAV. Якщо mNAV MSTR протягом більше ніж 4 тижнів впаде нижче 1,0, колесо почне входити у негативний спіральний рух у пасивному режимі протягом 3 місяців. Saylor стикнеться з трилемою: продовжувати підвищувати дивіденди й збільшувати леверидж, призупинити виплати дивідендів чи змушений буде продати невелику кількість BTC для виплати дивідендів. Поточний фінансовий колесо вже «працює на одній нозі»; якщо цей сценарій буде запущений, ризики STRC значно зростуть.
Дослідження BitMEX вказує, що ризик STRC значно вищий, ніж у короткострокових державних облігацій США, і, як тільки «музика зупиниться», інвестори можуть відчути себе обдуреними. Вони оцінюють, що за умови тривалого падіння mNAV нижче 1 разу, хоча Сейлор постійно підкреслює «не продавати монети», найбільш імовірним результатом стане повне відмовлення від історії стабільності STRC і перекладання тиску на власників, а не вибір продажу монет. Це означає, що вразливість поточної механіки набагато глибша, ніж здається на перший погляд, а ризики управління та пріоритетності боргів були недооцінені.
NYDIG вважає, що STRC схожий на продаж пут-опціону на покриття активів біткойнів — отримання доходу за рахунок прийняття на себе ризику зниження BTC, що призводить до зниження активного буфера. Це не просто платіжний ризик, а ризик, який потрібно оцінювати з точки зору управління та пріоритету виплат, що є концентрованим кредитним ризиком, пов’язаним з окремим активом BTC. У довгостроковій перспективі, якщо BTC залишиться на рівні або знизиться, постійне підвищення дивідендів може тимчасово привернути попит, але поступово перетворить цей інструмент на продукт у складній ситуації, повністю розкривши вразливість механізму.
Сейлор та його прихильники (наприклад, консультант Bitwise Джефф Парк) високо оцінюють роль STRC, позиціонуючи її як «грошовий ринковий фонд, забезпечений біткойном» та «короткостроковий кредит з високою доходністю», який за допомогою 3-кратного плеча ефективно перетворює капітал на попит на BTC, є ключовим двигуном зростання ціни біткойна. Сейлор активно просуває цей інструмент, навіть запропонувавши змінити щомісячні дивіденди на півмісячні для оптимізації ліквідності. За підтримки інституцій Уолл-стріт (наприклад, BlackRock ETF з великою часткою), STRC залишається «рятувальником», але якщо BTC застрягне або піде вниз, втрата 11,5% доходності може перетворити його з інструменту фінансування на знищувач — інтелектуальна стратегія плеча Сейлора стоїть перед остаточним випробуванням.