ASML і TSMC збільшують потужність виробництва на тлі «другої хвилі» чіпів для ШІ

Цикл розширення виробництва напівпровідників для ШІ далеко не завершений, але за високих очікувань «сильний попит» більше не є автоматичним катализатором зростання.

Автор: Джим, MSX Майтун

Редагування: Фрэнк, MSX Майтун

На минулому тижні сектор AI-обладнання, який перебував під тиском, чекав на сильний стимул, здатний змінити настрій.

ASML та TSMC після цього оприлюднили фінансові звіти, які були достатньо міцними за фундаментальними показниками, але не повністю відповіли високим очікуванням: перша значно підвищила прогнози щодо річного доходу та маржі прибутку від продажу та почала збільшувати виробничу потужність літографічного обладнання на 2027–2028 роки; друга зберегла свій дохід, маржу прибутку та операційну маржу на історично високому рівні, одночасно підвищивши річні капітальні витрати до 60–64 мільярдів доларів США.

Логічно, це має бути найкраща комбінація для напівпровідникового сегменту ШІ: компанії з обладнанням підтверджують, що клієнти продовжують робити замовлення, а лідери напівпровідникового виробництва підтверджують, що замовлення перетворюються на дохід і готові продовжувати інвестувати величезні кошти у розширення виробництва.

Але ринкова відповідь не повністю відповідає силі результатів.

Причина не в тому, що фундаментальні показники двох компаній погіршилися, а в тому, що очікування щодо ланцюжка AI були завищені до неймовірно високого рівня. Ринок більше не задовольняється «збереженням сильного попиту» — він очікує, що кожен звіт буде переглянутий в бік зростання, кожен показник прибутковості перевищить межі, а всі великі капітальні витрати миттєво перетворяться на більший прибуток.

Це також передає дві, на перший погляд суперечливі, але одночасно вірні сигнали з фінансових звітів ASML та TSMC: цикл розширення виробництва напівпровідників для ШІ продовжується, а деякі ключові етапи навіть прискорюються; але ринковий капітал перейшов від перевірки попиту до перевірки прибутковості цього циклу.

ASML першою розкрила відповідь на цей епізод звітності.

Чистий обсяг продажів компанії за другий квартал досяг 9,326 млрд євро, що вище попереднього прогнозу від 8,4 до 9,0 млрд євро; маржа прибутку від продажу склала 54%, чистий прибуток — 2,918 млрд євро. Пізніше компанія підвищила прогноз обсягу продажів на третій квартал до 11–12 млрд євро та значно підвищила річний прогноз обсягу продажів на 2026 рік з діапазону 36–40 млрд євро до 43–45 млрд євро.

Важливішим, ніж квартальні дані, є те, що ASML починає коригувати виробничу потужність обладнання на наступні два роки. Компанія планує збільшити виробничу потужність EUV з низьким числовим отвором на 30% у 2027 році порівняно з приблизно 65 одиницями у 2026 році, а також збільшити виробництво DUV-іммерсійних пристроїв на 30% з рівня приблизно 130 одиниць. Разом із цим ASML досліджує можливість подальшого розширення виробництва до 2028 року.

Літографічні машини мають складний ланцюжок поставок і довгий термін доставки; ASML не буде випадково збільшувати виробничу потужність на два роки вперед лише через коливання замовлень за один-два квартали. Такий план розширення виробництва означає, що клієнти виробничих підприємств заздалегідь забезпечують собі доступ до передових технологічних процесів та висококласних об’ємів пам’яті на 2027–2028 роки.

Через день TSMC надала відповідне підтвердження з боку виробництва власних виробів.

Компанія отримала виручку на суму 40,2 млрд доларів США у другому кварталі, що на 12% більше, ніж у попередньому кварталі, і знаходиться на верхньому рівні прогнозу в діапазоні 39–40,2 млрд доларів США; маржа валового прибутку досягла 67,7%, трохи вище верхньої межі прогнозу, а операційна маржа вперше склала 60,3%. Чистий прибуток становив 706,56 млрд тайванських доларів, що на 77,4% більше, ніж у попередній період, а прибуток на акцію — 27,25 тайванських доларів.

Структура доходів продовжує зміщуватися на користь ШІ та передових технологічних процесів. У другому кварталі дохід від бізнесу високопродуктивних обчислень зріс на 20% щоквартально і становив 66% від загального доходу компанії; передові технологічні процеси 7 нм і нижче становили 77% доходу від виробництва валиків, з яких 3 нм і 5 нм внесли 30% і 33% відповідно, а 2 нм, який увійшов у фазу масового виробництва, вперше згенерував 3% доходу від валиків.

Більш значущим сигналом залишається капітальних витрат. TSMC значно підвищила план капітальних витрат на 2026 рік з початкових 52–56 млрд доларів США до 60–64 млрд доларів США. Приблизно 70–80% з них буде використано для передових технологічних процесів, а 10–20% — для передових упаковок, тестування, виробництва масок тощо.

Компанія також підвищила прогноз зростання доходів у доларах за рік зі значення більше 30% до трохи більше 40%. Менеджмент зазначив, що попит, пов’язаний з ШІ, залишається надзвичайно сильним, а сигнали від провайдерів хмарних послуг та клієнтів у ланцюзі постачання залишаються позитивними.

ASML підготувалася збільшити виробничу потужність літографічного обладнання, а TSMC розширює можливості виробництва вилив та передових упаковок за рахунок більших капітальних витрат.

Отже, коли лідер устаткування та найбільший у світі напівпровідниковий контрактний виробник одночасно підвищують свої майбутні інвестиції, можна принаймні підтвердити одну річ: капітальні витрати на AI-напівпровідники не увійшли в період скорочення, і ланцюжок поставок навіть продовжує прискорювати підготовку потужностей до майбутніх потреб.

Проблема в тому, що ринок очікує не просто звіту «про досягнення цілей».

Оскільки TSMC щомісяця публікує дані про виручку, дохід у розмірі 40,2 млрд доларів США за другий квартал вже майже повністю врахований ринком, тому перед публікацією фінансових результатів справжній розрив у очікуваннях полягає у валовій маржі, прогнозах на третій квартал та тому, наскільки може бути підвищений капіталовкладення.

З цієї точки зору, маржа прибутку від продажу TSMC за другий квартал становила 67,7%, що, хоча й перевищує верхню межу прогнозу компанії у 65,5–67,5%, лише відповідає загальним підвищеним очікуванням ринку і не відповідає деяким інвесторам, які очікували агресивних показників близько 69% або вище.

У третьому кварталі компанія очікує дохід у розмірі 44,6–45,8 млрд доларів США, що при середньому значенні відповідає зростанню на 12% щодо попереднього кварталу; проте прогноз маржі прибутку від продажу знизився до 65–67%, при середньому значенні близько 66%.

Зниження валової маржі не означає зниження попиту.

TSMC очікує, що швидке масове виробництво 2-нанометрового процесу призведе до зниження маржі прибутку приблизно на 3–4 процентні пункти у другій половині року; розширення зарубіжних виробничих потужностей також продовжить збільшувати амортизацію та виробничі витрати. Сильний попит на передові процеси, висока завантаженість потужностей та покращення ефективності виробництва зможуть лише частково компенсувати цей тиск.

Іншими словами, TSMC стикається з типовою парадоксальною ситуацією під час швидкого розширення: чим сильніший попит, тим раніше компанії потрібно закуповувати обладнання, будувати виробничі потужності та впроваджувати нові технологічні процеси; а чим вищі капітальні витрати, тим швидше амортизація, витрати на виробництво за кордоном та навантаження від переходу на нові ноди відображаються на прибутковості.

Це також найважливіший аспект цього фінансового звіту.

Згідно з заявами керівництва на зустрічі з інвесторами щодо фінансових результатів, TSMC не прагне досягти максимуму короткострокової маржі при найбільшій напругі пропозиції. Компанія підкреслює, що є довгостроковим партнером для своїх клієнтів і не намагається тиснути на клієнтів різким підвищенням цін, а замість цього прагне підтримувати прибутковість, достатню для довгострокового розширення.

Це означає, що TSMC зараз прагне зберігати баланс між ціноутворенням, стосунками з клієнтами та постійним розширенням виробництва, ніж одразу реалізовувати всю премію за рідкісність. З точки зору галузі, це безумовно позитивний сигнал, але з погляду короткострокової торгівлі, це означає, що інвесторам потрібно прийняти реальність: попит на ШІ залишається сильним, але це не означає, що кожен додатковий долар доходу миттєво перетворюється на вищу рентабельність.

Тому реакція ринку на звіт про фінансові результати TSMC була відносно холодною, і це не можна спрощено тлумачити як пік попиту на ІІ. Більш точне пояснення полягає в тому, що в оточенні, де очікування вже надзвичайно високі, сильні фінансові результати стають необхідною умовою для оцінки, але більше не є автоматичним катализатором для нових зростань.

Після публікації фінансових результатів сильні показники не призвели до безперервного зростання сектору, що свідчить про те, що інвестори перетравлюють тиск на маржі та надмірні очікування.

Якщо порівняти фінансові звіти ASML та TSMC, контури «другої хвилі» AI-чіпів вже стали чіткішими, ніж раніше.

Це не знову повернення до загального дефіциту, коли «всі чіпи недостатні», і не просте копіювання ринкової динаміки минулих двох років, зосередженої навколо GPU від NVIDIA, а продовження розповсюдження обмежень у постачанні на всю AI-систему.

Обладнання ASML EUV і DUV визначає, наскільки швидко можна розширити виробництво передових технологічних процесів; 3-нм і 2-нм процеси TSMC визначають, скільки виробничої потужності відведено для GPU, CPU та спеціалізованих ASIC; HBM визначає пропускну здатність пам’яті; передові упаковки, такі як CoWoS, визначають, чи можна звести обчислювальні чіпи, пам’ять та високоскоростні з’єднання в кінцевий продукт для центрів обробки даних.

Будь-який недостатній розширення етапу сповільнить всю систему AI з виведенням.

Керівництво TSMC навіть зазначило, що поточні потужності передових упаковок вже напружені настільки, що обмежують зростання клієнтів; компанія намагається зменшити розрив між попитом і потужностями, а також вітає інші рішення упаковки, щоб надати клієнтам додаткові варіанти.

Тим часом попит на ШІ розширюється від окремих прискорювачів до ширшого спектру типів чіпів.

TSMC вважає, що розвиток Agentic AI знову підвищує важливість CPU у центрах обробки даних. Незалежно від того, яку архітектуру — x86, Arm чи RISC-V — використовують клієнти, їхні передові чіпи все ще в більшості випадків виробляються TSMC. Це означає, що майбутні капітальні витрати на AI будуть спрямовані не лише на GPU, але й продовжуватимуть стимулювати попит на CPU, мережеві чіпи, пам’ять та передові упаковки.

Керівництво також позитивно висловилося щодо довгострокового попиту. TSMC вважає, що тенденції, пов’язані з ШІ, залишатимуться сильними до 2029–2030 років, хоча можуть виникати періодичні коливання, але довгостроковий напрямок не змінився. Щодо раніше вказаного прогнозу щодо складного річного темпу зростання на 50% у секторі, пов’язаному з ШІ, керівництво не назвало нових конкретних цифр, а лише зазначило, що тенденція попиту сильніша, ніж очікувалося раніше.

Але це не означає, що всі напівпровідникові компанії отримають однакову користь.

• ASML (ASML.M) безпосередньо вигодовується зростанням попиту на літографічне обладнання та розширенням виробництва передових технологічних процесів;
• Матеріали застосування (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M) та KLA (KLAC.M) отримують користь від попиту на обладнання для осадження, етчингу та контролю, але темпи реалізації замовлень можуть відрізнятися;
• TSM.M контролює передові можливості виробництва та упаковки вейферів і є ключовим виконавцем розширення виробничих потужностей для AI-чіпів;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M) та Samsung Electronics забезпечують постачання HBM та висококласних запам’ятовуючих пристроїв;
• NVIDIA (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M), а також хмарні провайдери з власними чіпами, такі як Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M) і Meta (META.M), разом визначають, наскільки швидко зростатиме кінцевий попит.

Вони перебувають в одному циклі капітальних витрат, але мають зовсім різні технологічні бар’єри, обмеження виробничих потужностей, структуру прибутку та рівень оцінки. Тому «друга хвиля» штучного інтелекту, ймовірно, буде структурним рухом, а не одночасним зростанням усього обладнання.

На наступному етапі ринок звертатиме більше уваги на те, які компанії справді володіють важкими для копіювання рідкісними виробничими потужностями, які компанії лише слідують за клієнтами, збільшуючи капітальні витрати, та які компанії зможуть після розширення виробництва постійно підвищувати вільний грошовий потік і рентабельність капіталу.

Після ASML і TSMC наступним ключовим етапом перевірки стануть хмарні провайдери, такі як Microsoft, Amazon, Google та Meta: в кінцевому підсумку, виробники обладнання готові розширювати виробництво, а напівпровідникові заводи — інвестувати, але це потребує, щоб хмарні компанії продовжували збільшувати капітальні витрати й доводили, що все більш масштабна інфраструктура штучного інтелекту може генерувати реальні запити до моделей, корпоративний дохід і грошовий потік.

Об’єктивно кажучи, ASML відповіла на питання, чи готові виробничі підприємства все ще купувати обладнання, а TSMC додатково підтвердила, що замовлення клієнтів достатні для того, щоб компанія продовжувала збільшувати потужності виробництва виливок та передових упаковок.

З цієї точки зору, промисловий цикл напівпровідників для ШІ ще не досяг вершини.

Оскільки виробничі потужності обладнання розширюються, а передові упаковки залишаються напруженими, а TSMC навіть підвищила річні капітальні витрати до максимуму в 64 мільярди доларів США, це не є сигналом, який би вказував на готування галузі до скорочення.

Але ринок все ще вважає цього недостатньо, оскільки питання на наступному етапі змінилися. Раніше інвесторам потрібно було підтвердити, чи існує реальний попит на ШІ; зараз цей попит важко заперечити, і ринок більше цікавиться тим, скільки капіталу потрібно вкласти для задоволення цього попиту та як цей капітал зможе бути перетворений на високий прибуток і грошові потоки.

Тому «друга хвиля» AI-чіпів, можливо, вже розпочалася, але вона не буде просто простим повторенням першої хвилі.

Справді рідкісними більше не є лише компанії, які можуть виробляти більше чіпів, а ті, хто здатний контролювати ключові виробничі потужності та зберігати цінову владу, прибутковість та повернення капіталу навіть після масштабного розширення виробництва.