Автор оригіналу: Liam Akiba Wright
Оригінальний текст: Chopper, Foresight News
У стратегії скарбниці American Bitcoin існує суперечність: запаси bitcoin компанії постійно зростають, тоді як ціна акцій неперервно падає.
Ця компанія, яка тісно пов’язана з Еріком Трампом, недавно оприлюднила, що її позиція з біткойнів зросла з понад 7 000 BTC на кінець першого кварталу до 8 000 BTC. Разом із цим компанія оголосила про здійснення зворотного розділення акцій у співвідношенні 1:15, при якому кожні 15 існуючих акцій об’єднуються в одну нову акцію. Зворотне розділення акцій може лише підвищити ціну за акцію, але не змінює загальну оцінку компанії, і загальна ринкова вартість портфеля інвесторів не змінюється в момент завершення розділення.
Ця роздільна операція вступила в силу після закриття торгів 2 липня, а нові акції почали торгуватися з коригуванням на Насдак 6 липня. З одного боку — величезний запас у 8000 біткойнів, з іншого — ринок більше не готовий платити за оцінку компанії. Навіть після зворотної роздільної операції оцінка компанії зможе стабілізуватися лише тоді, коли інвестори безперервно підтверджуватимуть зростання запасу біткойнів на акцію та прибутковість логіки майнінгу. Навпаки, якщо ринок сприйме цю роздільну операцію як сигнал слабкого попиту на акції та неможливості продовження стратегії компанії, оцінка акцій буде ще складніше підтримувати.
Резерви біткоїнів мали підтримувати ціну акцій, але на практиці зустріли багато перешкод
American Bitcoin накопичив значний обсяг активів у bitcoin.
Згідно з фінансовим звітом за перший квартал 2026 року, поданим компанією до SEC США, її позиція у біткойнах зросла з приблизно 5401 BTC на кінець 2025 року до 7021 BTC на 31 березня. Тоді співзасновник і головний стратегічний офіцер компанії Ерік Трамп заявив, що компанія фактично володіє понад 7300 біткойнами і входить до числа провідних публічних компаній з найбільшими позиціями у біткойнах.
У звіті про фінансові результати зазначено, що за перший квартал компанія видобула 817 біткоеів власними силами та додатково придбала 803 біткоеї на овер-та-контрі. Незважаючи на те, що ціна біткоея знизилася приблизно на 22% у порівнянні з попереднім кварталом, маржа прибутку від видобутку залишилася вище 50%, а вартість видобутку одного біткоея знизилася до 36 200 доларів США.
Ця модель операцій дуже важлива: більшість компаній з біткоїн-скарбницями на ринку залежать від збільшення акцій для збору коштів на покупку біткоїнів, тоді як American Bitcoin, опираючись на майнінг, може отримувати біткоїни за вартістю нижчою, ніж ринкова ціна на спот-ринку, і додатково збільшувати позиції, коли дозволяють фінанси та ринкові умови.
Але цей фінансовий звіт також виявив проблему: одного лише накопичення біткоїнів недостатньо, щоб підтримати ріст ціни акцій.
За перший квартал дохід від майнінгу компанії склав 62,1 млн доларів США, чистий збиток — 81,8 млн доларів США, скоригований EBITDA — збиток у розмірі 91,3 млн доларів США, а збитки від зменшення вартості цифрових активів досягли 117,2 млн доларів США. Хоча компанія продовжує виробляти та накопичувати біткоїни, інвестори все ще оцінюють, чи відповідають ці додаткові запаси поточній оцінці акцій.
Цей етап у 8000 біткойнів підсилює історію про резервні активи компанії, але не вирішує багатьох негативних факторів, що впливають на ціну акцій.
American Bitcoin зазначає, що основною метою цього зворотного розділення є підвищення ціни класу A звичайних акцій для відповідності мінімальним вимогам до ціни лістингу на NASDAQ. Файл 8-K, поданий 22 червня, показує, що спочатку загальні збори схвалили пропозицію зворотного розділення у діапазоні від 5:1 до 40:1, а після щорічних загальних зборів рада директорів остаточно визначила співвідношення 15:1.
У довіреності компанії також зазначено кілька прихованих ризиків цього розділення акцій:
- Зростання ціни акцій не обов’язково відповідає ступеню зменшення загальної кількості акцій;
- Розділення акцій важко привертає нових інвесторів і може бути сприйняте ринком негативно;
- Ліквідність окремих акцій може подальше зменшитися, і витрати на угоди для інвесторів, що тримають дрібні акції, зростуть.
Вищевказані ризики значно зменшили ринкову привабливість позитивного фактору — утримання 8000 BTC. Навіть якщо компанія продовжує збільшувати свої позиції у біткойнах, інвестори, вважаючи, що оцінка компанії повинна бути знижена, все ще будуть спричиняти постійне погіршення ринкової динаміки акцій на вторинному ринку.
Для публічних компаній, що тримають біткоїни в скарбниці, акції — це життєво важлива лінія: стабільне зростання ціни акцій дозволяє компаніям випускати нові акції за бажаною ціною та продовжувати збільшувати свої біткоїни за рахунок ринкових коштів.
Довіреність також розкриває другу ключову загрозу: після зворотного розбиття загальна авторизована статутна капіталізація компанії залишається незмінною. Загальна кількість обігових акцій зменшиться, але верхня межа акцій, які компанія може випустити, залишається на попередньому рівні, що залишає велику кількість акцій для майбутніх випусків. Компанія стверджує, що ці акції можуть бути використані для фінансування, злиттів та поглинань та інших корпоративних потреб, одночасно попереджаючи: майбутні випуски значно розбавлять права існуючих акціонерів.
Навіть якщо компанія зараз не запускає додаткове випуск акцій, саме очікування ринку щодо «ймовірного знову залучення капіталу у майбутньому» буде постійно тиснути на ціну акцій.
Оцінка ціни акцій — це справжній випробування
Зараз найважливішим питанням на ринку є те, чи можна отримати додаткову вартість, купуючи цю акцію, порівняно з прямим утриманням біткойну або вибором інших спрощених інвестиційних продуктів, пов’язаних з біткойном.
Підставою для більшого оптимізму є постійне збільшення запасів bitcoin компанією American Bitcoin, стабільна модель прибутковості майнінгу, контролюване розведення через емісію та поступове відновлення ліквідності ринку після спліту. У цьому сценарії зворотний спліт є лише трохи незручним, але вирішуваним епізодом у довгостроковій стратегії накопичення bitcoin.
Підстави для медв’ячої думки так само очевидні. Якщо ліквідність залишатиметься слабкою, акція продовжуватиме торгуватися як акція невеликої компанії зі складними фінансами; або, якщо майбутнє фінансування скомпенсує переваги зростання резервів, значення маркеру в 8 000 біткоїнів значно зменшиться.
Інвестори можуть визнавати величезний біткоїн-резерв компанії, але одночасно знижувати загальну оцінку компанії. На 12 липня ціна біткоїна на спот-ринку трохи нижча за 64 000 доларів США, що на 50% менше, ніж історичний максимум у жовтні 2025 року, а ризикова налаштованість усього криптовалютного ринку різко розділилася. У таких умовах ринок не буде автоматично надавати премію до оцінки лише через збільшення біткоїн-позицій компанією; компанії повинні довести, що інвестування в їхні акції надає додаткову вартість, яку неможливо отримати просто купівлею біткоїнів.
Основна диференціаційна перевага American Bitcoin — це здатність до масштабування майнінгу та накопичення bitcoin за низькою вартістю; основний тиск полягає в тому, чи може ця модель продовжувати додавати позиції без випуску нових акцій, щоб уникнути розведення власного капіталу.
Наступні випробування: перше — чи зможуть обсяги торгів та ліквідність акцій стабілізуватися; друге — чи опублікує компанія детальні документи щодо зберігання та утримання 8000 біткойнів; третє — чи зможуть майбутні фінансування збільшити кількість біткойнів на акцію, а не просто за рахунок випуску коштів для купівлі активів.
Ця компанія є тестовим випадком для всієї галузі крипто-скарбниць. Політичні ярлики, пов’язані з Трампом, можуть привернути увагу ринку, постійне збільшення запасів біткоїнів підсилює нарратив про активи скарбниці, але не вирішує фундаментальних проблем. Тому компанії доводиться здійснювати зворотне об’єднання акцій, щоб зберегти кваліфікацію для торгівлі на біржі, що відкрито свідчить про слабкі фундаментальні показники.
Якщо ринок продовжуватиме підтримувати логіку розширення резервів компанії, розподіл акцій буде сприйматися як тимчасовий дискомфорт, і компанія зможе продовжувати розширювати балансовий звіт з біткойнами; якщо попит на ринку згасне, досягнення маркера в 8000 BTC стане поворотним моментом, коли ринок вважатиме, що резерви біткойнів суттєво відрізняються від ціни акцій компанії.