Aave V4 має на меті перенести ринок фінансування цінних паперів на суму $12,6 трлн на ланцюг

Автор: Стани Кулехов

Переклад: Deep潮 TechFlow

Огляд Shenchao: Фінансування за цінними паперами — один з найбільших, але найменш відомих ринків на Уолл-стріт; щоденна експозиція лише ринку репо в США досягає 12,6 трильйона доларів США. Центрально-променева архітектура Aave V4 ідеально підходить для перенесення на ланцюг вимог цього трильйонного ринку. Від фінансування під заставу цінних паперів до репо та позик цінних паперів — кожен етап використовує протокол для зменшення ренти традиційних посередників.

Ринок цінних паперів із забезпеченням — один із найбільших ринків, які майже не звертають уваги поза Стен-стріт, і він вже почав переходити на блокчейн. Позики під забезпечення цінними паперами — це бізнес на десятки трильйонів доларів. Лише щоденна експозиція ринку репо в США становить близько 12,6 трильйона доларів, кредитування з маржою досягло рекордних 1,3 трильйона доларів, а позики під забезпечення цінними паперами в управлінні багатством додають ще понад 400 мільярдів доларів. Окремо ринок позик цінних паперів має близько 4,6 трильйона доларів активів у позиції, а в 2025 році отримав рекордний дохід у 15 мільярдів доларів. Сьогодні майже жодна з цих операцій не торкалася блокчейну — ось і можливість.

Найкращий спосіб вивести це на блокчейн — правильно побудувати ринкову структуру. Між позичальниками та позичодавцями розташовані десятки депозитаріїв, агентів з позичання, треті сторони з управлінням забезпеченням, мейн-брокери та клирингові палати. Кожен рівень бере комісію, збільшує затримки при розрахунках та розмиває інформацію. Забезпечення застрягає у двосторонніх відносинах, ланцюжок повторного забезпечення простягається за межі видимості, і коли виникає проблема, ніхто протягом кількох днів не може зрозуміти, чому. Кожен рівень створює роботу, тертя та витрати.

Вдосконалення цієї ринкової структури — саме те, що має зробити Aave V4, а ланцюгові орбіти вже досягли масштабу. Ринок стабільних монет перевищив 322 мільярди доларів США, Aave заблокував близько 23 мільярдів доларів США ліквідності, GHO, рідна доларова одиниця Aave, вже запущена, загальний депозит Aave Horizon перевищив 500 мільйонів доларів США, забезпечуючи кредити, підтримувані RWA. Кешовий, ліквіднісний та забезпечувальний канали зараз вже існують.

V4 розбиває систему на центр ліквідності та спиці. Центр — це глибокі ліквідні пули, а спиці — це модульні місця (тобто ринки), підключені до них, кожен з яких має власні параметри ризику, діапазон активів і правила. Цей єдиний проектний рішення майже ідеально відображає бажаний спосіб організації ринку фінансування цінних паперів: нижній рівень — спільна ліквідність, верхній — розділені регуляторні місця.

Три процеси пронизують їх усіх, і разом вони утворюють ринок.

Токенізовані цінні папери як забезпечення депонуються у спицю з консервативними, специфічними для активу знижками; власники отримують позики у GHO або стабільних монетах, не продавши активи. Позиції залишаються прозорими, знижки чітко визначені, а ліквідація відбувається автоматично, а не через тилові офіси. Власники зберігають потенціал зростання та вивільняють ліквідність, звільняючи баланси банків. Лише в сфері управління багатством у США це вже 400 мільярдів доларів США, що залишається недостатньо обслугованим. З ростом токенізації реальних активів до 16 трильйонів доларів США до 2030 року кожен актив стає забезпеченням, яке можна одразу позичити. Інституційні депозити RWA Horizon вже перевищили 500 мільйонів доларів США — попит очевидний. Для кінцевих користувачів ліквідність надходить протягом кількох хвилин, забезпечена токенізованими активами, а не двосторонніми кредитними лініями, що укладаються протягом днів; ставки прозорі та встановлюються глибокими спільними пулами.

Це гіганти. Репо — це короткострокове позичання готівки під заставу, переважно державні облігації, і лише на ринку США щоденна експозиція становить близько 12,6 трильйона доларів США. У блокчейні репо — це позичання стабільних монет під заставу токенізованих цінних паперів у низькоризикованих центрах, саме це й робить V4. Атомізація обміну цінних паперів на готівку виключає невдачі при розрахунках, умови можна програмувати, а система працює 7×24, а не залежить від банківського календаря, роблячи близько 5 трильйонів доларів США не透明них децентралізованих двосторонніх репо прозорими та постійно забезпеченими. Саме ці ринки, де найбільше потрібні чисті розрахунки та реальний час видимості застави, найкраще обслуговуються V4.

Токенізовані цінні папери стають центральними активами для позичання. Платежі за відсотки від попиту на позики з боку шортових позицій та сторін, що покривають розрахунки, безпосередньо повертаються власникам активів, а функції агента позичання — відповідність, ціноутворення та управління забезпеченням — згортаються в протокол. Саме тут знаходиться фонд комісій: у 2025 році дохід становить 15 мільярдів доларів США при десятках трильйонів доступних для позичання активів. Зараз агенти позичання забирають приблизно 20–30% доходу, що означає, що десятки мільярдів доларів щороку відсікаються до того, як власники отримають навіть цент. Перенесення цього ж процесу через протокол зменшує цю частку майже до нуля, а різницю в цінах отримують власники.

Існують два способи розташування, які мають спільні спиці. Вони відрізняються лише тим, як організована базова ліквідність.

Варіант А: Єдиний центр спільної ліквідності

Одна централізована ліквідність виступає як ядро розрахунків і забезпечення. Вона зберігає готівкову складову, підтримує єдиний облік для кожної позиції, оцінює забезпечення за допомогою оракулів, а найбільша глибина ринку є однією для всіх верхніх рівнів.

Навколо нього розташовані спеціалізовані спиці, кожна з яких має власний інструктаж, але базову ліквідність однакову. Спиця SBL приймає токенізовані цінні папери як забезпечення, дозволяючи власникам отримувати стабільні монети або GHO за консервативними дисконтними ставками для активів. Спиця SBL може бути розділена на кілька спиць залежно від ризику. Спиця репо обробляє короткострокове позичання готівки під забезпечення якісними цінними паперами, з атомарним розрахунком і постійним маржинальним забезпеченням. Спиця позичання цінних паперів перелічує токенізовані цінні папери як доступні для позики активи, а комісії за позику надходять власникам, які їх надають.

Перевагою такої схеми є глибина, оскільки один пул означає найбільшу ліквідність та найпростіший облік. Обмеженням є те, що ризик зосереджений в одному місці, тому ізоляція повинна бути спроектована на рівні спиць, а не структурно.

Варіант B: кілька центрів за класами активів і ризиком

Іншим способом є запуск кількох центрів ліквідності, кожен з яких обмежений певною класом активів та рівнем ризику, дозволяючи спицям одночасно під’єднуватися до кількох центрів. Центр з державними облігаціями низького ризику використовує жорстку знижку, через яку більшість репо-угод припадає саме на нього; центр з кредитами та грошовими ринками середнього ризику задовольняє інші потреби; центр з акціями високого ризику застосовує більш широку знижку та строгіші пороги ліквідації. Кожен центр встановлює ціну відповідно до власного ризику та ізольований від інших.

Спічки автоматично маршрутизуються через центри. Репо-спічки надсилають державні цінні папери як забезпечення до центру державних цінних паперів, а спічки SBL надсилають кошики акцій до центру акцій. Один і той самий користувач бачить одну платформу, а протокол розміщує кожну позицію у пул, що відповідає параметрам.

Це дає три речі. Ризик ізольований структурно, а не конфігураційно, тому шоки на ринку акцій можна контролювати, не торкаючись пулу державних облігацій, що підтримують викуп. Ціноутворення точніше, оскільки кожен центр встановлює відсоткові ставки та дисконти для окремого рівня ризику, а не змішує кілька. Регуляторна сегрегація простіша, оскільки один центр може обмежуватись однією системою, тоді як спиці об’єднують досвід усіх систем. Ціною є менша глибина кожного центру, але загальна ліквідність і композиційність зберігаються завдяки тому, що спиці отримують доступ до кількох центрів. Кредитні лінії між центрами та конкретними спицями можуть збільшувати потік ліквідності, зберігаючи при цьому обмеження на експозицію ризику.

Реальний шлях — це спектр, а не бінарний вибір. Почніть з єдиної системи, щоб отримати глибину та простоту, а потім перейдіть до централізації за категоріями та ризиками, коли типи забезпечення розширюються, а ізоляція стає фрагментованою. Будь-яким шляхом ті самі промені можуть продовжуватися.

Ролі в обох режимах

Компанії, раніше розподілені по різних рівнях, перетворилися на параметри та учасників. Агенти з позичання стали менеджерами ризиків для центральних та спіцевих параметрів; треті сторони, що керують забезпеченням, перетворилися на центральний бухгалтерський та кліринговий двигун (сам протокол); головні брокери та клірингові палати стали операторами місць з виконанням дозволів. Книги обліку депозитаріїв перетворилися на ланцюг.

Функції, які раніше існували в різних компаніях, були переведені до протокольних ролей, тому робота зберігається, а оренда зникає. Залог раніше був заблокований у двосторонніх угодами, а зараз він працює, оскільки той самий актив може надавати експозицію підтримки для кожного центру, який відповідає вимогам, більше немає передплатних залишків, що застрягли у кожного контрагента, і немає втрати доходу від флоату. Дозволені спиці або центри, обмежені юрисдикцією, примушують виконання правил KYC, юрисдикції та кваліфікованих активів на краю, водночас отримуючи доступ до спільної ліквідності, тому регулятори отримують місця, що відповідають їхнім правилам, не розбиваючи при цьому книгу замовлень, від якої залежить решта ринку.

Розрахунки відбуваються з абсолютно іншою швидкістю. У традиційних ринках цінних паперів США все ще мають T+1, більша частина Європи — T+2, і сам крок індустрії до T+1 вимагав від учасників приблизно 30 мільярдів доларів США на реалізацію. V4 забезпечує атомарні розрахунки 24/7, без невдач і з граничними витратами, близькими до нуля; процеси, які в традиційній фінансовій системі тривали дні, тепер зводяться до однієї читання стану в ланцюжку.

Доходи є конкретними для власників активів, позичальників та кредиторів готівки. Доступний ринковий розмір становить десятки трильйонів доларів: щоденна експозиція на ринку репо в США — приблизно 12,6 трильйона доларів, маржа — 1,3 трильйона доларів, а використані цінні папери — 4,6 трильйона доларів, усі вони базуються на колатералі, який до 2030 року буде токенізований на суму 16 трильйонів доларів.

Доходи зберігаються, а не відібрані, оскільки 20–30% доходів від позичання цінних паперів, які раніше отримували агенти, тепер повертаються власникам активів. Розрахунки більше не провалюються, оскільки атомізоване 7×24 позичання цінних паперів проти готівки замінило цикли T+1 і T+2, а також внутрішньоденні провали, що стосувалися двосторонніх репо. Капітал працює ефективніше, оскільки об’єднання централізованої ліквідності припиняє простой зарезервованих запасів, дозволяючи одному й тому ж забезпеченню рухатися між ринками. Ризики стали видимими та керованими: позиції, коефіцієнти знижок та повторне забезпечення є прозорими в реальному часі, а централізовані класи обмежують вплив на початковому етапі. Отримання займає лише кілька хвилин, тому власники можуть за потреби забезпечувати позики своїми токенізованими позиціями — ставки прозорі та встановлюються ринком, а не укладаються через тривалі переговори щодо двосторонніх лімітів.

Фінансування за цінними паперами довго чекало на рівень розрахунків та забезпечення, який працює без посередницьких шарів. Кредитування під забезпечення цінними паперами, репо та позики цінних паперів — це три сторони однієї балансової відомості: ви використовуєте свої активи як забезпечення для отримання готівки, короткострокового фінансування або позичаєте їх, щоб отримувати дохід. Разом вони переміщують сотні трильйонів доларів через канал, який виводить десятки мільярдів і займає дні для розрахунків.

V4 на одній архітектурі підтримує всі три компоненти — будь то єдиний центр глибини або мережа центрів, розподілених за категоріями та ризиками, — ліквідність, стабільні кошти та інституційні канали вже запущені. Канали отримали оновлення: вартість тепер тече до тих, хто володіє активами, а ринки, що на них залежать, оцінюються в трильйони. Саме цей ринок Aave зможе захопити.