Комісія з цінних паперів і бірж США 17 вересня 2026 року видала офіційний указ про створення тимчасової, умовної інноваційної виняткової норми, яка дозволяє платформам токенізованих цінних паперів (TSV) забезпечувати вторинну торгівлю токенізованими акціями Національної ринкової системи через дозволені автоматизовані ринкові мейкери та ліквідні пули без реєстрації як бірж згідно з Актом про цінні папери та біржі 1934 року. Ця полегшення також поширює паралельну п’ятирічну умовну виняткову норму від визначення дилера на певних постачальників ліквідності, які надають власний капітал цим пули. Голова Пол С. Аткінс описав цю дію як важливий крок у межах статутних повноважень Комісії щодо перетворення американських ринків капіталу на цифрову еру, зазначивши, що виняток дозволяє здійснювати торгівлю на ланцюгу певних токенізованих акцій у дозволеному середовищі, поки агентство збирає дані та розглядає подальше врегулювання. 

Замовлення було випущене після невдачі законопроекту CLARITY щодо просування у Сенаті і є частиною ширшого проекту Crypto, запущеного більше року тому. Ключові умови передбачають, що TSV мають бути особами США, розгортати перевіряні публічні смартконтракти на дозволених ланцюгах, обмежувати символи та обсяги, координувати зупинки торгів з основними біржами, забезпечувати публічну прозорість операцій та діяльності та надавати емітентам повідомлення та право відмовитися від третіх сторін. Кваліфікуються лише токени, які надають ті самі права, що й традиційні акції, включаючи дивіденди та право голосу; синтетичні продукти виключені. Учасники ринку швидко відреагували: токен UNI від Uniswap піднявся до приблизно $8,80–9, а токен ONDO від Ondo Finance зростав на 7–13 відсотків у негайний період після цього, згідно з актуальними даними про ціни.

Інноваційна виняткова умова базується на конкретній операційній моделі, в якій платформи токенізованих цінних паперів надають одну або кілька ліквідних пулів автоматизованого ринкового маркера, до яких мають доступ дозволені учасники для купівлі та продажу токенізованих акцій NMS. Згідно з розпорядженням SEC та супутнім фактичним листом, TSV об’єднує покупців і продавців шляхом підтримки цих пулів та встановлення стандартів доступу, а не функціонування традиційної централізованої книги ордерів. Смартконтракти, що керують цими пулами, повинні бути перевірними, публічними та розгорнутими виключно на публічних, бездозвольних розподілених реєстрах — ця вимога виключає приватні або консорціумні ланцюги. Учасники повинні відповідати критеріям дозволу платформи, які можуть включати верифікацію особи та перевірку на санкції, що забезпечує обмеження торгівлі лише кваліфікованими особами США та відповідними контрагентами. 

Обсяги та ліміти символів, налаштовані відповідно до рівнів ліміт-ап/ліміт-даун, додатково обмежують активність, тоді як реальний час або майже реальний час публічне розголошення ціни, обсягу, часу, адреси пулу, балансів пулу на кінець дня та щоденного обсягу має за мету зменшити інформаційну асиметрію. Ці рішення свідомо відтворюють існуючі механізми DeFi, додаючи при цьому регуляторні заходи, які вже застосовуються традиційними біржами. Паралельна виняткова умова дозволяє забезпечувачам ліквідності, які залучають власний капітал і можуть також надавати котування або укладати угоди з використанням власного капіталу, діяти без повної реєстрації як дилери, знижуючи бар’єри для фірм, що займаються маркет-мейкінгом і готових підтримувати нові платформи. Разом ці положення створюють контролювану лабораторію для спостереження за тим, як он-чейн розрахунки, безперервне ціноутворення та програмована власність взаємодіють із встановленими правилами ринку акцій.

Перед тим як TSV може включити токенізовану акцію NMS, створену не пов’язаною третьою стороною, платформа повинна надати письмове повідомлення емітенту базової цінності та надати розумну можливість заперечити. Заява SEC чітко зазначає, що емітенти зберігають здатність запобігати торгівлі токенізованими версіями своїх акцій на цих платформах, зберігаючи корпоративний контроль над тим, як представляються та передаються інтереси власності. Самі токенізовані акції повинні надавати ідентичні права та привілеї, що й традиційним акціям NMS того ж класу, включаючи право отримувати дивіденди та здійснювати право голосу. Ця умова «без синтетики» відрізняє дозволені інструменти від синтетичних або деривативних продуктів, які обігали на закордонних платформах. 

Видавці, які вирішують токенізувати власні акції або надають дозвіл третій стороні зробити це, можуть таким чином забезпечити вторинну торгівлю на блокчейні, зберігаючи можливість виведення. Механізм повідомлення та зауваження також створює публічний запис корпоративних рішень, додаючи прозорість для інвесторів і регуляторів, що спостерігають за пілотом. За п’ятирічний термін дії винятку, шаблони прийняття чи відмови видавців нададуть емпіричні дані про бажання корпорацій використовувати блокчейн-представлення акцій та про будь-які операційні ускладнення, що виникають при перетині традиційних процесів корпоративних дій з урегулюванням за допомогою смарт-контрактів. Ці обмеження забезпечують те, що експеримент залишається прив’язаним до справжньої власності, а не лише до чистого ризику ціни.

Смартконтракти, використовувані будь-яким TSV, повинні розташовуватися на публічній, бездозвільній розподіленій ланцюговій мережі, щоб код та історія транзакцій залишалися повністю аудитовані Комісією, учасниками ринку та громадськістю. Ця явна вимога, викладена у прес-релізі та розпорядженні SEC, виключає приватні банківські ланцюги та закриті консорціумні мережі з кваліфікації за інноваційним винятком. Відкриті мережі, які вже підтримують високопродуктивне виконання смартконтрактів, з першого дня знаходяться у структурно переважному положенні. Вимога до публічної ланцюгової мережі також сприяє виконанню обов’язків щодо прозорості, що супроводжують виняток: дані про транзакції, виражені в доларах США, ціна, обсяг, час, адреса пулу, залишки на кінець дня та щоденний обсяг повинні бути доступні через регулярні інтервали. 

Оскільки сама книга обліку відкрита, незалежні спостерігачі можуть перевірити звітні дані проти записів у блокчейні, що зменшує залежність від самозвітних статистичних даних. Технологічні заходи безпеки, вимоги до ведення книг і записів, а також координація зупинок із первинними біржами лістингу додатково інтегрують традиційні принципи ринкової цілісності в середовище блокчейн. Загальний ефект — гібридна архітектура, яка зберігає переваги безперервної та програмованої відмітки публічних блокчейнів, одночасно підлягаючи тим самим вимогам щодо зупинки та прозорості, що регулюють традиційну торгівлю на NMS. Протягом періоду пілотного проекту продуктивність і стійкість цих реалізацій публічних книжок обліку допоможуть визначити, чи можна безпечно розширити цю модель за допомогою тривалих правил.

Інноваційна виняткова умова навмисно обмежує масштаб дозволеної діяльності шляхом встановлення лімітів на кількість торгівельних символів та загальний обсяг торгівлі, що визначаються з опорою на існуючі рівні лімітів зверху/знизу. Ці кількісні обмеження, детально описані у заявах комісара та самому розпорядженні, запобігають тому, щоб будь-який окремий TSV або сукупність майданчиків не захопили непропорційну частку загального обсягу NMS під час експериментального періоду. Зберігаючи пілотний проект скромним за абсолютним розміром, Комісія зменшує ризик того, що операційні або технологічні проблеми на TSV можуть поширитися на ширший ринок акцій. 

Капи також створюють природний набір даних для порівняльного аналізу: регулятори та дослідники можуть спостерігати за виявленням цін, забезпеченням ліквідності та ефективністю розрахунків у контролюваних умовах без впливу обмежень масштабу. Публічне розкриття щоденного обсягу та балансів пулу дозволяє учасникам ринку моніторити дотримання лімітів майже в реальному часі. Якщо експеримент продемонструє стійку продуктивність у межах встановлених обмежень, Комісія зберігає право на коригування або розширення капів за допомогою наступних розпоряджень або формального встановлення правил до закінчення п’ятирічного періоду у вересні 2031 року. Тому врівноважений підхід поєднує бажання здобути досвід експлуатації з необхідністю захистити цілісність основних ринків акцій.

Токен управління Uniswap UNI значно зростав у період з 24 до 48 годин після оголошення 17 вересня, зі зростаннями, які, за даними кількох джерел ринкових даних, варіювалися від приблизно 14 відсотків до більше ніж 28 відсотків, а також внутрішньоденними піками близько $8,80–9. Обсяг торгівлі значно збільшився, а відкритий інтерес у деривативах UNI зріс, що свідчить про підвищену спекулятивну та хеджувальну активність. Учасники ринку пояснювали цей рух переважно структурною відповідністю між дозволеною моделлю AMM SEC та існуючою архітектурою v4 Uniswap, яка вже підтримує дозволені пули, розроблені у співпраці з компаніями, орієнтованими на відповідність. 

Хоча Комісія не назвала жодного конкретного протоколу чи не схвалила його, явна підтримка дозволених автоматизованих ринків-мейкерів, що працюють на публічних реєстрах, була широко сприйнята як підтвердження технічного підходу, якого дотримується Uniswap. Кумулятивний обсяг торгівлі певних токенів акцій на протоколі вже до видачі наказу досяг рівнів у кілька мільярдів доларів, що надало конкретну історію, яку трейдери екстраполювали на майбутню відповідну діяльність. Відповідь ціни, отже, поєднала премію, пов’язану з регуляторним катализатором, і визнання вже існуючої відповідності продукту ринку, що ілюструє, як ясність політики може швидко переприсвоїти ціни токенам, корисність яких безпосередньо пов’язана з новою дозволеною структурою торгівлі.

Токен ONDO від Ondo Finance зростав більше ніж на 7 відсотків, а за деякими повідомленнями — навіть на 13 відсотків, негайно після введення Інноваційного винятку, що відображає його позицію в секторі реальних активів та токенізованих акцій. Ondo розробила продукти, які токенізують акції США, ЕТФ та казначейські облігації та направляють їх через блокчейн, що розміщує платформу саме в тому ринковому сегменті, який SEC прагне розширити за контрольованих умов. П’ятирічний пілотний проект зменшує відчутний регуляторний тиск щодо вторинної торгівлі такими інструментами та розширює потенційний цільовий ринок для відповідних токенізованих продуктів. 

Обсяг торгівлі ONDO відповідно зростав, що відповідає загальній тенденції переливу ризикових коштів до токенів, пов’язаних з інфраструктурою токенізації. Оскільки виняток передбачає повні права акціонера й виключає синтетичні активи, платформи, які вже зосереджені на токенах з 1:1 забезпеченням і передачею права голосу та дивідендів, матимуть перевагу, якщо емітенти та платформи вирішать скористатися новим шляхом. Тому рух ціни є короткостроковою оцінкою ринку щодо комерційної можливості, створеної тимчасовим полегшенням, хоча кінцевий масштаб адаптації залишається залежним від участі емітентів та функціонування платформ у найближчі роки.

Винятки діють п’ять років після публікації, що встановлює чітку дату завершення — вересень 2031 року, якщо Комісія не продовжить звільнення, не замінить його постійними правилами або Конгрес не прийме законодавчий акт. Протягом цього періоду SEC запрошувала громадськість надавати коментарі щодо всіх аспектів цього розпорядження, що свідчить про намір розглядати пілотний проект як емпіричну лабораторію, а не як постійне регуляторне вирішення. Комісари підкреслили, що тимчасовий характер звільнення дозволяє агентству спостерігати, як токенізовані акції NMS торгуються в різних ончейн-середовищах, як ончейн- та традиційні ринки взаємодіють, та які операційні або проблеми захисту інвесторів виникають. 

Обов’язкові публічні розкриття даних про транзакції, метрики пулів та операцій майданчиків створять стандартизований набір даних, який персонал зможе аналізувати на наявність закономірностей у ліквідності, волатильності, фінальності розрахунків та міжринковому арбітражі. Рішення емітентів приєднатися або відмовитися від участі нададуть додаткову якісну інформацію про корпоративні преференції. До кінця п’ятирічного періоду Комісія отримає набір реальних даних, багатший, ніж теоретичний аналіз сам по собі здатен надати, що дозволить розробити більш стійкі правила, які або закріплять успішні елементи пілотного проекту, або скоригують курс на основі виявлених недоліків.

Поза структурними обмеженнями щодо обсягу та символів, інноваційна виняткова умова передбачає кілька заходів захисту інвесторів, запозичених із традиційного ринкового регулювання. TSV повинні припинити торгівлю токенізованими акціями NMS одночасно з будь-якою зупинкою на первинній біржі списання, що забезпечує, що onchain-діяльність не продовжується, коли базовий цінний папір зупинено через новини чи волатильність. Технологічні заходи захисту, обов’язки з ведення книг та записів, а також вимоги щодо дотримання санкцій додатково вирівнюють нові платформи із існуючими стандартами. Публічне повідомлення про діяльність та безперервне оновлення розкриття інформації надають Комісії та учасникам ринку доступ до інформації про діяльність платформи та торгівлю пов’язаними суб’єктами. 

Оскільки токенізовані акції повинні забезпечувати ті самі економічні та управлінські права, що й традиційні акції, інвестори, які тримають токени, зберігають суттєві права, які вони мали б на традиційному ринку. Ці шарові умови спрямовані на забезпечення того, щоб тимчасове полегшення залишалося у відповідності з захистом інвесторів та суспільних інтересів — законодавчими критеріями для надання винятків за розділом 36 Закону про біржі. Тому пілотний проект тестує технологічні інновації, не відмовляючись від основної захисної структури, яка керувала ринками акцій США протягом десятиліть.

Хоча безпосередніми бенефіціарами цього розпорядження здаються крипто-натуральні протоколи та платформи реальних активів, інноваційна виняткова умова доступна будь-якій кваліфікованій особі США, включаючи існуючі біржі, брокерів-дилерів та нових учасників. Традиційні постачальники ринкової інфраструктури, які вже функціонують з системами торгівлі NMS, можуть вирішити запустити або створити партнерство з TSV, поєднуючи свою існуючу експертизу у сфері відповідності та операцій з блокчейн-системами розрахунків. Вимога, щоб смартконтракти розміщувалися у публічних дозвольних ланцюгах, створює потенційну точку співпраці або конкуренції між встановленими компаніями та чистими блокчейн-мережами. 

За п’ятирічний період шаблони участі покажуть, чи прискорює виняток переважно інновації, властиві криптовалютам, чи сприяє більш широкій модернізації існуючої інфраструктури ринку акцій. Раніша проекція Citi щодо базового сценарію ринку токенізованих активів у розмірі $5,5 трильйона до 2030 року, який значною мірою спирається на публічні акції та казначейські облігації, надає довгострокову відправну точку для оцінки результатів пілотного проекту. Якщо навіть невелика частка цієї прогнозованої активності реалізується в умовах контролюваного Винятку для інновацій, навчання щодо операцій та регулювання визначить наступне покоління проектування ринків.

Порядок SEC прямо запитує громадські коментарі щодо можливих змін у винятковій звільненій допомозі та потенційних наступних кроків щодо стійкого нормотворення. Зацікавлені сторони, платформи, забезпечувачі ліквідності, емітенти, інвестори та постачальники технологій можуть подавати думки щодо практичної працездатності умов, достатності обсягу та лімітів символів, ефективності механізму повідомлення емітента та будь-яких непередбачуваних взаємодій з іншими регуляторними режимами. Оскільки звільнення є тимчасовим, Комісія зберігає гнучкість для коригування параметрів за допомогою подальших наказів без повного процедурного навантаження формального нормотворення. 

Заяви комісара описують інноваційну виняткову умову як міст до більш постійних рішень, підкреслюючи, що агентство не фіксує сьогоднішні технології як стандарт для майбутнього. Процес коментарів, отже, функціонує як безперервний цикл зворотного зв’язку, який дозволяє виявити операційні труднощі, прогалини у захисті інвесторів або можливості для спрощення, поки пілотний проект ще триває. Активна участь учасників ринку під час цього періоду безпосередньо вплине на те, чи перетвориться п’ятирічний експеримент на стійкий регуляторний шлях, чи буде він вдосконалений до іншої форми до закінчення терміну.

Однією з явних цілей пілотного проекту є спостереження за взаємодією ончейн та традиційних ринків, включаючи ефективність визначення цін та поширеність арбітражу між ринками. Оскільки токенізовані акції NMS повинні мати ті самі права, що й їхні традиційні аналоги, теоретична цінова паритетність повинна зберігатися з урахуванням будь-яких відмінностей у фінальності розрахунків, годинах торгівлі або умовах ліквідності. Неперервний характер розрахунків на блокчейні та потенціал круглосуточної торгівлі на TSV вводять змінні, яких не існує на традиційному ринку акцій, який працює за фіксовані години біржі. 

Публічне розкриття даних про транзакції в ланцюгу дозволить дослідникам і регуляторам вимірювати ризик базису, затримку арбітражних потоків та будь-які тривалі премії чи дисконти, що виникають. Якщо з’являться значні розбіжності, Комісія матиме конкретні докази, на яких можна буде заснувати коригування правил зупинки координації, лімітів обсягу або вимог до розкриття інформації. Навпаки, якщо ціни залишатимуться тісно пов’язаними, а арбітраж працюватиме плавно, дані підтримають аргументи на користь ширшого впровадження ланцюгових систем. П’ятирічний горизонт надає достатньо часу для кількох ринкових циклів, щоб отримати статистично значущі спостереження щодо цих динамік.

• Один акаунт для всього. Старі платформи розділяли ваші кошти між окремими акаунтами «спот», «маржа» та «ф'ючерси» і очікували, що ви зрозумієте чому. Єдиний акаунт KuCoin 5.0 повністю видаляє це — зробіть депозит один раз, і все буде просто там.
• Акції, індекси та товари. KuCoin 5.0 розширюється за межі криптовалют на глобальні ринки. Коли криптовалюти рухаються бічно, а акції ростуть (або навпаки), ви переключаєтесь за хвилини, замість того щоб відкривати брокерський акаунт і чекати днів на фіатні канали.
• Реальні активи (RWA). Токенізоване виставлення на традиційні активи, такі як сировина, прямо в вашому крипто-акаунті. Один із найшвидше розрастаючих сегментів у світовій фінансовій сфері більше не є виключною привілеєю інституцій — ви отримуєте до нього доступ з того ж балансу, з яким торгуете.
• Заробляйте, поки вчитеся. Ще не готові торгувати? KCUSD дозволяє вашим стейблкоїнам заробляти щоденні автокомпаунд-відсотки. Найбільш спокійний спосіб використати ваші неактивні депозити для отримання 4% дохідності.
• AI-асистент простою мовою. Задавайте питання, отримуйте контекст ринку, розумійте, що ви бачите — інтегровано в платформу, без жаргону.
• Додаток, який не перевантажує. Швидший, чистіший і послідовний — інтуїтивний з першого дотику, а не після навчання.
• Безпека, яку ви можете перевірити, а не просто вірити. Европейська компанія з ліцензією MiCAR, Доведення резервів, яке ви можете перевірити самостійно, та міжнародно сертифікована безпека (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).

Інноваційна виняткова умова вводиться в момент, коли інституційні прогнози вже передбачають значний ріст токенізованих цінних паперів на публічних ринках. Аналіз Citi Tokenization 2030 прогнозує базовий ринок токенізованих активів у розмірі $5,5 трлн до кінця десятиліття, причому американські акції та казначейські облігації, як очікується, забезпечать значну частину цього зростання. П’ятирічний пілотний проект надає регульовану дорогу, через яку частина цієї прогнозованої активності може перейти на публічні ланцюги за контролюваних умов. 

Успіх у пілотному проекті, що вимірюється за показниками оперативної надійності, захисту інвесторів, участі емітентів та ефективного формування цін, посилить аргументи на користь тривалих правил, які закріплять блокчейн-торгівлю як постійну складову Національної ринкової системи. Невдача або серйозні проблеми також визначать більш обережний курс. У будь-якому випадку дані, зібрані між 2026 і 2031 роками, утворять найбільш систематичний емпіричний запис про практичне перетинання технологій розподіленого реєстру та вторинних ринків акцій США. Саме цей запис, а не лише теоретичні дебати, визначить наступний етап політики інфраструктури ринків капіталу.

1. Які саме інструменти підходять для торгівлі за винятком інновацій?  

На кваліфікованих платформах токенізованих цінних паперів можуть торгуватися лише токенізовані версії акцій Національної ринкової системи, які надають ті самі права та привілеї, що й традиційні акції, включаючи дивіденди та право голосу. Синтетичні продукти, які надають лише експозицію до ціни без прав власності на базовий актив, виключені. Токени можуть створюватися самим емітентом або не пов’язаною третьою стороною, за умови права емітента на заперечення після отримання повідомлення. Опціони, права та варанти не входять до сфери дії цього звільнення.

2. Як довго триває інноваційна виняткова умова і що відбувається наприкінці?  

Тимчасові, умовні звільнення закінчуються через п’ять років після опублікування наказу, що встановлює кінцеву дату у вересні 2031 року. На цей момент звільнення припиняється, якщо Комісія не продовжить його, не замінить його постійними правилами або Конгрес не прийме законодавчий акт, що витісняє рамки звільнення. Протягом п’ятирічного періоду SEC запрошує громадськість надавати коментарі щодо можливих змін та наступних кроків, створюючи формальний канал для ітеративного регулювання на основі спостережуваної ефективності.

3. Чи можуть традиційні біржі або брокери-дилери діяти як платформи для токенізованих цінних паперів?  

Так. Виняток інновацій доступний будь-якій кваліфікованій особі США, включаючи існуючих учасників ринку, а також нових учасників. Традиційна біржа або брокер-дилер, який відповідає умовам, статусу особи США, стандартам доступу з дозволом, смартконтрактам з публічним реєстром, обсягам та лімітам символів, координації зупинок та вимогам прозорості, може створити або експлуатувати TSV. Замовлення навмисно не обмежує участь лише крипто-навороченими суб’єктами.

4. Яку роль відіграють забезпечувачі ліквідності в новій рамці?  

Певні постачальники ліквідності, які надають власний капітал у ліквідні пули AMM на TSV, отримують паралельну п’ятирічну умовну виняткову угоду від статутного визначення «дилера». Ця знижка охоплює фірми, які також можуть котувати ціни клієнтам або укладати угоди щодо надання забезпеченого капіталу. Зменшуючи реєстраційне навантаження для цих мейкерів, Комісія має на меті сприяти наданню ліквідності, необхідної для ефективного функціонування нових платформ під час пілотного проекту.

5. Як на практиці працює механізм виходу емітента?  

Перед тим як TSV включить токенізовану акцію NMS, створену сторонньою, не пов’язаною стороною, вона має надати письмове повідомлення випусковій стороні базового цінного паперу та надати можливість заперечити. Якщо випускник заперечує, то платформа не може зробити цю токенізовану акцію доступною для торгівлі. Випускники, які токенізують власні акції або позитивно згоджуються на токенізацію сторонніми особами, можуть увімкнути вторинну торгівлю на ланцюгу.

6. Які обов’язки щодо прозорості та звітності даних стосуються TSV?  

TSV мають публікувати офіційне повідомлення про свою діяльність і постійно оновлювати розкриття інформації у разі зміни активів, систем або операцій. Вони також повинні регулярно надавати дані про транзакції у доларах США, включаючи ціну, обсяг, час, адресу пулу, розмір пулу на кінець дня та щоденний обсяг.

7. Чи вирішує виняток інновацій питання фінальності розрахунків чи корпоративних дій?  

Замовлення зосереджується переважно на механізмах вторинної торгівлі та визначеннях біржі та дилера. Токенізовані акції повинні мати ті самі права, що й традиційні акції, що означає, що процеси виплати дивідендів та голосування повинні функціонувати еквівалентно, проте детальні операційні стандарти для обробки корпоративних дій та фінального розрахунку залишаються на розсуд майданчиків та подальшого уточнення через процес коментарів або майбутніх рекомендацій.

8. Як пілотний проект може вплинути на довгострокові прогнози щодо токенізованих активів?  

Інституційні прогнози, такі як базовий прогноз Citi у розмірі 5,5 трильйона доларів США для токенізованих активів до 2030 року, вже передбачають значну міграцію публічних акцій на блокчейн-платформи. П’ятирічна інноваційна виняткова умова надає регульований шлях, через який частина цієї діяльності може відбуватися за контролюваних умов.

Цей матеріал надано виключно в інформаційних цілях і не є інвестиційною порадою. Інвестиції в криптовалюту супроводжуються ризиками. Будь ласка, проводьте власне дослідження (DYOR).

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.