Артур Хейс каже, що модель токенів з високою FDV та низьким флоатом втрачає популярність

2026/10/26 18:10:01

У коментарях, зроблених на різних галузевих заходах наприкінці 2026 року, включаючи його доповідь у жовтні на TOKEN2049 у Сінгапурі та публічні оновлення досліджень від його сімейного фонду Maelstrom, співзасновник BitMEX та генеральний директор Flop Labs Артур Гейс заявив, що структура запуску токенів з «високою повністю розведеною оцінкою та низьким початковим обігом» втрачає популярність серед учасників ринку. Гейс зазначив, що навіть великі лістинги на централизованих біржах, які історично вважалися надійними катализаторами для росту вторинного ринку, все частіше призводять до зниження цін після лістингу, а не до тривалого зростання.

Ця зміна позначає відхід від схеми приватного розподілу на публічний, яка формувала розподіл капіталу у Web3 між 2021 і 2025 роками. Протягом кількох років інституційні венчурні фонди та засновницькі команди структурували емісію токенів, щоб досягти високих приватних оцінок, обмежуючи ліквідну обігову пропозицію під час подій генерації токенів (TGE). Однак учасники вторинного ринку все більше обережно ставляться до схованих у цій моделі ефектів розведення пропозиції. Коли капітал переміщується від токенів, підтримуваних венчурними фондами, з багатомільярдними графіками розблокування, цифровий актив екосистема переоцінює розподіл токенів, виявлення ціни та довгострокову економічну корисність.

Як працював план високого FDV і низького флоату

Розрив між ринковою капіталізацією та FDV

У структурі ринку криптовалют дві основні метрики визначають оцінку активів:

Обігова ринкова капіталізація: поточна ціна за одиницю, помножена строго на кількість токенів, що перебувають у обігу та доступні для негайного публічного торгівлі.

Повна дилуційна оцінка (FDV): Теоретична ринкова капіталізація, якщо б вся максимальна кількість токенів була випущена, розблокована й активно обігала за поточною ринковою ціною.

За схемою високого FDV та низького флоату проекти запускаються з великою різницею між цими двома показниками. Протокол може дебютувати з обіговою ринковою капіталізацією у $200 мільйонів, одночасно маючи теоретичний FDV у $10 мільярдів, виводячи на публічний обіг під час початкової торгівлі лише 2–8% загальної кількості токенів.

Роль глибини ринку та приватних бухгалтерських прибутків

Обмеження початкового рідкого флоату виконувало дві основні структурні функції для ранніх заінтересованих сторін.

Спочатку обмежений флоат створює штучну рідкісність під час запуску. Коли актив дебютує на ліквідних платформах з тонкою циркулюючою книгою ордерів, відносно скромний обсяг покупок може підтримувати або підвищувати номінальну ціну за одиницю під час початкового визначення ціни.

Друге, висока номінальна ціна одиниці дозволяла раннім венчурним фондам оцінювати свої неліквідні приватні активи за значними мультиплікаторами. Фонд, який придбав токени за ефективною ціною $0,05 під час сід-раунду, міг повідомити про значні нереалізовані зростання за ринковою ціною, коли токени дебютували публічно за $5,00, навіть якщо ці приватні токени залишалися під обмеженнями на блокування на кілька років.

Кліф вестингу та структурне розведення

Структурна проблема цієї схеми виявляється, коли починаються програмні графіки виплати токенів. Стандартні угоди про інвестування у приватні токени зазвичай передбачають 12-місячний період блокування, за яким слідує лінійний період розблокування тривалістю від 24 до 36 місяців.

Після закінчення початкового кліффу щомісяця в обіг виходять значні частки раніше заблокованих токенів. Оскільки початковий обіг був малим, ці заплановані розблокування призводять до швидкого збільшення відсотка обігового пропозиції — часто збільшуючи ліквідну пропозицію на 100–300% протягом першого року після закінчення кліффу.

Якщо протокол не створює відповідного попиту на комісії чи зростання користувачів, щоб поглинути надходячу пропозицію, безперервне розблокування токенів створює постійний негативний тиск на ціни на вторинному ринку, виставляючи публічних покупців на постійне розведення.

Еволюція динаміки вторинного лістингу

Зростаючий скептицизм щодо цієї моделі випуску підтверджується тенденціями на вторинному ринку, спостережуваними в секторі цифрових активів між 2024 і 2026 роками.

Змінний вплив великих лістингів на біржі

У попередніх ринкових циклах розміщення на спот-ринку головних централізованих бірж часто слугувало потужним катализатором тривалого вторинного зростання ціни.

Проте за останні цикли аналіз ринкової структури, що відстежує високий FDV, низький флоат інфраструктури та токени Layer-2, підсвітив більш тривожний патерн після лістингу:

Значна більшість токенів, запущених з початковим обігом нижче 10%, торгувалися нижче своєї оцінки за перший тиждень протягом шести місяців після TGE.

За період понад дванадцять місяців багато активів з високим FDV зазнали значних знижень щодо bitcoin та основних показників Layer-1 наближенням до завершення вестингу.

Виявлення ціни все більше зосереджується на приватних етапах фінансування, що залишає обмежений потенціал зростання для учасників вторинного ринку, які входять після публічного лістингу.

Зміна преференцій капіталу роздрібних та інституційних інвесторів

Зі зростанням знайомості публічних трейдерів з календарями розблокування токенів та динамікою вестингу, вторинний попит на недавно списані токени з низьким флоатом знизився. Ця зміна сприяла двом помітним трендам перерозподілу капіталу на крипторинках:

Переключення на активи з високим обігом та мем-монети: Частина роздрібного спекулятивного обсягу перемістилася до активів з обігом майже 100% з моменту запуску. Хоча мем-монети супроводжуються високою волатильністю та загалом не мають внутрішньої протокольної корисності, трейдери часто сприймали їхню повністю розблоковану структуру пропозиції як прозору альтернативу складним графікам вайтінгу венчурних інвестицій.

Зосередьтесь на протоколах, що генерують дохід: фундаментальний капітал все більше концентрується в усталених протоколах децентралізованого фінансу (DeFi), мережах Layer-1 та екосистемах з дохідністю, які демонструють перевірений генерування комісій, механізми викупу токенів та передбачуване випускання пропозиції.

Промислові зміни до стандартів лістингу

У відповідь на зміни на ринку, торгівельні майданчики та ланчпади галузі посилили свої рамки ділової перевірки. Біржі все частіше закликають нові проекти створювати більш збалансовану токеноміку, включаючи більш високий початковий обіг, довші терміни блокування команди та більш розумні початкові оцінки, щоб сприяти здоровому двосторонньому визначенню цін.

Артур Гейс і Flop Labs: Дослідження справедливих запусків та машинної корисності

Замість того щоб обмежувати свою критику існуючими венчурними структурами, Артур Гейс запропонував альтернативну модель через Flop Labs — протокол обчислень та розрахунків на основі штучного інтелекту, який він особисто фінансує та керує як генеральний директор.

Представлено у серпні 2026 року та детально розглянуто під час TOKEN2049 у жовтні 2026 року, модель Flop Labs відкидає парадигму високого FDV та низького флоату на користь розподілу на основі участі та машинно-орієнтованої корисності.

Визначною рисою капітальної структури Flop Labs є відсутність приватних раундів венчурного капіталу, інституційних виділень для консультантів чи знижених пре-продажів токенів. Хейс сам фінансував початкові дослідження та розробку протоколу.

Виключаючи знижені приватні раунди з таблиці капіталізації проекту, Flop Labs прагне усунути структурний тиск щодо створення завищеної початкової оцінки для виходу ранніх інвесторів, зменшуючи тривалий вплив розблокування капіталу, який часто навантажує вторинні ринки.

Розподіл через внесок у корисну мережу

Замість приватних продажів токенів Flop Labs організувала випуск токенів навколо активної участи в мережі.

Згідно з параметрами проекту, оновленими у жовтні 2026 року, Flop Labs встановила 10-річну схему постачання 18,1 мільярда токенів FLOP. Перед запланованим генезис-блоком мейннету у Q1 2027 року протокол запланував 90-дневний ейрдроп тестнету, який, як очікується, розпочнеться наприкінці жовтня або на початку листопада 2026 року і розподілить приблизно 4,4 мільярда FLOP серед ранніх учасників. Хейс також відкрито попередив учасників ринку, що токени FLOP ще не є торгівельними, і попередив, що будь-які пропозиції з боку третіх осіб щодо продажу токенів до запуску є шахрайськими.

Робота за моделлю «Доведення корисного висновку»: розподіл токенів пов’язаний із перевіреними ролями в мережі:

Постачальники GPU-обчислень (майни): оператори апаратного забезпечення, які надають потужність GPU для виконання завдань інференсу моделей штучного інтелекту в обмін на блокові винагороди та плати за завдання.

Валідатори мережі: ноди, що перевіряють, чи були призначені завантаження висновків виконані точно, та зберігають постійну пам’ять агента.

Учасники та творці екосистеми: розробники та учасники спільноти, які створюють свідомість, застосунки та інтеграції автономних агентів до запуску мейннету.

Вимагаючи від учасників внести обчислювальні ресурси, підтвердження або розвиток екосистеми, протокол намагається створити природну базу розподілу, нагадуючу ранні мережі Proof-of-Work.

Розробка рівня розрахунків для автономних AI-агентів

Основним стовпом тези Хейса, підтвердженим дослідженнями Maelstrom, є те, що людська економічна координація та автономна діяльність машин вимагають різних грошових архітектур.

Хейс стверджує, що традиційні фіатні валюти та традиційні цифрові активи були розроблені для людських часових горизонтів. Хоча людський користувач може терпіти затримки заселення, банківські канали та багатоетапні конверсії валюти, автономний ІІ-агент, який виконує тисячі мікротранзакцій для завдань інференсу, діє в умовах строгих обмежень щодо затримки та програмних вимог.

Для AI-агента найбільш релевантною одиницею обліку є гранична вартість його наступного обчислювального циклу. Flop Labs тому розроблений для ціноутворення та торгівлі обчислювальною потужністю як стандартизованою товарною одиницею:

Викуп нативних обчислень: У мережі Flop нативний токен функціонує як валюта виконання, «їжа для вашого AI-агента», яка витрачається безпосередньо на цикли інференсу GPU, зберігання даних та сервіси векторної пам’яті.

Зменшення бар’єрів при конвертації: замість того, щоб вимагати від AI-агенту продавати криптовалюту за фіатні долари для придбання централизованих хмарних кредитів (трикроковий процес конвертації), шар розрахунків, що вимірюється обчислювальною потужністю, дозволяє програмним агентам сплачувати обчислювальну потужність безпосередньо в мережі.

За цією моделлю довгостроковий попит на токени має забезпечуватися програмним споживанням з боку агентів ШІ, які купують обчислювальні ресурси, а не виключно спекулятивною торгівлею.

Порівняльний аналіз: моделі токеноміки в різних ринкових циклах

Економічний аспект	Висока FDV / Низький флоат — венчурна модель	Чиста мем-монета	Модель обчислювальної корисності з справедливим запуском (Flop Labs)
Початковий обіговий обсяг	Низький (зазвичай 2%–10% на TGE)	Високий (зазвичай 90%–100% при запуску)	Значна виділена кількість Genesis (~24,3% / 4,4 млрд FLOP протягом 90-дневного тестнету)
Ранній доступ для інституцій	Знижка на приватні сід-та серії A раунди	Жодного (Запуск публічного DEX)	Жодного (нульові раунди VC; фінансується засновником)
Майбутнє перевищення пропозиції	Високий (Розблокування інвесторських коштів після кліфу, більше ніж рік)	Мінімальний (повністю обіговий з самого початку)	Програмний (розподілений на 10-річний експлуатаційний графік)
Основний драйвер ціноутворення	Наративна позиція та обмежена початкова пропозиція	Налаштування спільноти та вірусний імпульс	Постачання апаратного висновку та попит на обчислення для AI-агентів
Наростання базової вартості	Права управління та емісія стейкінгу	Швидкість спекулятивної торгівлі	Прямі розрахунки за інференс GPU та зберігання пам’яті агента
Основний структурний ризик	Постійне розведення через відкриття приватних кліфів	Висока волатильність та відсутність внутрішньої корисності	Ризик виконання при масштабуванні постачання обладнання та прийнятті агентів

Це порівняння ілюструє компроміси між поточними моделями випуску токенів. Хоча мем-токени виключають навантаження від розблокування венчурних інвестицій, вони рідко пропонують підlying технологічну корисність. Навпаки, моделі справедливого запуску, орієнтовані на корисність, намагаються поєднати широке розподілення серед спільноти з реальним споживанням ресурсів.

Наслідки для криптовалютного венчурного капіталу та майбутніх запусків токенів

Опір високим FDV та низьким обігом структур має ширші наслідки для формування капіталу в Web3:

Переоцінка приватних мультиплікаторів цінності

Венчурні фонди, які інвестували за підвищеними приватними оцінками у 2021–2024 роках, сподіваючись на автоматичне зростання цін на вторинному ринку, стикаються з більш дисциплінованим публічним ринком. Оскільки покупці на вторинному ринку уважно аналізують графіки розблокування та співвідношення FDV до доходів, фонди та засновники все більше під тиском вирішувати приватні оцінки, спираючись на реалістичну ліквідність на публічному ринку.

Акцент на відповідність продукту ринку та стійкому флоаті

З поступом часу формування капіталу у Web3 зміщується на більшу структурну прозорість. Проекти, які шукають сталу підтримку вторинного ринку, все частіше повинні демонструвати перевірну відповідність продукту ринку, чіткішу корисність токенів та більш здоровий початковий обіг, який балансує стимули для ранніх учасників і участь публічного ринку.

Висновок

Критика Артура Хейса щодо високої FDV та низького флоату відображає загальну зрілість ринків криптовалют. Зі зростанням вибірковості та опору учасників ринку до сильного розведення пропозиції після лістингу, залежність від штучно обмежених флоатів поступово змінюється на більш прозорі експерименти з розподілом. Чи то через дефі-протоколи з розподілом доходів, чи справедливі запуски обчислювальних мереж, як Flop Labs, наступне покоління токеноміки, ймовірно, буде визначатися рівноправним розподілом пропозиції та перевірною он-чейн корисністю.

ЧАСТІ ПИТАННЯ

Що таке модель токена з високим FDV і низьким флоатом?

Висока FDV (повна дилуційна оцінка) та низький флоат — це структура випуску, за якої проект запускає токен з невеликим відсотком загальної пропозиції, доступної для публічної торгівлі (часто менше 10%), тоді як теоретична загальна оцінка залишається на рівні кількох мільярдів доларів. Хоча це обмежує початкову пропозицію, воно часто створює довгостроковий продавчий тиск, коли починають виплачуватися токени приватних інвесторів, що були заблоковані.

Чому Артур Гейс заявив, що ця модель втрачає популярність?

У кінці 2026 року Артур Гейс зазначив, що покупці вторинного ринку майже повністю припинили піднімати ціни на токени з високим FDV і величезними графіками розблокування майбутніх токенів. Як наслідок, навіть лістинг на головних централизованих біржах більше не гарантує тривалих зростань цін, що змушує засновників шукати більш справедливі структури розподілу.

Як Flop Labs підходять до розподілу токенів інакше?

Лідери та фінансування за рахунок власних коштів Артура Гейса, Flop Labs виключають приватні продажі перед запуском та знижені інституційні раунди. Натомість вони планують розподілити приблизно 24,3% (4,4 мільярда FLOP) зі свого 10-річного пропонування через 90-дневний ейрдроп генезис-тестнету перед запуском мейннету у першому кварталі 2027 року, винагороджуючи майнерів GPU, валідаторів та учасників, одночасно розробляючи токен для того, щоб штучні інтелектуальні агенти могли безпосередньо платити за обчислювальні ресурси та пам’ять.

Що таке «Price Front-loading» у криптовалютному венчурному капіталі?

Завищення ціни відбувається, коли приватні венчурні раунди встановлюють цінність проекту в мільярди доларів до публічного запуску. До моменту, коли токен з’являється на централізованих біржах, його повна розведена оцінка (FDV) вже враховує річки потенційного зростання. Це залишає роздрібних покупців на вторинному ринку без реалістичного потенціалу зростання, змушуючи їх сприймати структурне розведення, а не брати участь у створенні вартості на початкових етапах.

Відмова від відповідаль

Ця загальна інформація про ринок, можливо, зі сторонніх, комерційних або спонсорованих джерел, надається виключно для довідкових та освітніх цілей і не є фінансовою або інвестиційною порадою, пропозицією, запрошенням або гарантією. Ми відмовляємося від відповідальності за її точність, повноту, надійність та будь-які виниклі втрати. Інвестування/торгівля супроводжуються ризиком; минулі результати не гарантують майбутніх. Користувачі повинні проводити дослідження, обережно оцінювати ризики та брати повну відповідальність. Для отримання додаткової інформації будь ласка, ознайомтеся з Умовами використання та Заявою про ризики KuCoin.

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.