Deutsche Bank Research: Токенізація стане фінансовою інфраструктурою наступного покоління

2026/10/25 10:05:00

За даними дослідження, опублікованого Інститутом досліджень Deutsche Bank, під заголовком Asset Tokenization 101: The Next Phase of Financial Infrastructure разом із супутніми звітами про валюту та ринкову структуру, технологія розподіленого реєстру переходить від етапу дослідних випробувань до операційної архітектури глобальних фінансів. Аналітики Deutsche Bank висновують, що токенізація має стати основним операційним рівнем для ринків капіталу протягом наступного десятиліття.

Історично дискусії щодо впровадження блокчейну в банківській сфері зводилися до двох крайнощів: скептицизму з боку традиційних офіцерів з ризиків з одного боку та надмірно широких прогнозів про повну дезінтермедіацію інституцій з боку ранніх прихильників криптовалют — з іншого. Дослідницька рамка, розроблена Deutsche Bank, переосмислює цю динаміку. Проаналізувавши ринкові дані щодо випуску суверенних облігацій, торгівельних підрозділів з іноземної валюти та грошово-ринкових інструментів, банк продемонстрував, що токенізація не виключає традиційні фінансові інституції. Навпаки, вона модернізує системи розрахункових реєстрів, управління колатералом та мереж ліквідності, на яких працюють ці посередники.

Аналіз дослідження Deutsche Bank щодо токенізації вимагає вивчення емпіричних показників, що лежать в основі останнього зростання, економічних аргументів, що спростовують дезінтермедіацію, технічної синхронізації реєстрів готівки та колатералу та довгострокових проекцій капіталу, що керують фінансовими установами першого рівня до 2035 року.

Динаміка ринку: Ізоляція розширення реальних активів на $39 мільярдів

Попередні ринкові коментарі часто об’єднували споживчі стейблкоїни, такі як USDT і USDC, із інституційними реальними активами (RWAs), приховуючи конкретні криві адаптації інструментів боргу та власного капіталу.

Дослідження Deutsche Bank вирішує це питання, виділяючи глобальний ринок токенізованих активів за винятком стейблкоїнів. Результати демонструють вимірюване зростання на балансах інституцій:

Майже чотирикратний ріст активів: загальний обсяг токенізованих активів (за винятком стейблкоїнів) збільшився з приблизно $10 мільярдів у січні 2025 року до $39 мільярдів у вересні 2026 року.

Базовий рік: Цей ріст був заснований на консолідованій інституційній базі в $25 мільярдів, зареєстрованій у ключових класах активів протягом 2025 року.

Шлях довгострокового прогнозування: За консервативних припущень Deutsche Bank Research прогнозує, що ринок токенізованих активів (за винятком стейблкоїнів) досягне від $1,5 трильйона до $2,0 трильйона до 2030 року, а довгострокове моделювання вказує на масштаб від $3,0 трильйона до $4,0 трильйона до 2035 року.

Домінування токенізованих державних облігацій США та грошових ринкових фондів

Основним драйвером зростання до $39 млрд у кінці 2026 року є концентрація капіталу в токенізованих казначейських облігаціях США та інституційних ліквідних обгортках. Замість того щоб спочатку розміщувати неліквідну фізичну нерухомість або складні приватні акції на публічних реєстрах, інституційні емітенти надавали перевагу стандартизованим, прибутковим еквівалентам готівки.

Пропозиції, такі як USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) від BlackRock та OnChain U.S. Government Money Fund (BENJI) від Franklin Templeton, а також токенізовані структури з платформ, як Ondo Finance, продемонстрували, що високоякісне забезпечення може бути представлене у вигляді цифрових токенів у межах існуючих рамок відповідності. Ці фонди надають кваліфікованим інституційним інвесторам програмовані можливості підписки та викупу, прозоре нарахування доходу та здатність використовувати інструменти державного боргу як маржове забезпечення на підтримуваних торгівельних платформах.

Після короткострокових державних облігацій приватний кредит є другим найшвидшо розростаючимся сегментом. Інституційні платформи залучення кредитів використовують розподілені реєстри для спрощення розподілу відсотків, стандартизації відстеження умов та фракціонування кредитних траншів для кваліфікованих покупців, що допомагає зменшити адміністративні витрати тилової офісної роботи.

Спростування інституційної дезінтермедіації: Модернізація фінансових посередників

Центральний висновок дослідження Deutsche Bank — відмова від припущення, що публічні блокчейни замінять ліцензованих фінансових посередників.

Регуляторна та правова реальність комерційного банківського бізнесу

У звіті Asset Tokenization 101, спільно авторизованому старшим стратегом Маріон Лабур і аналітиком Каміллою Сіазон, Лабур сформулювала базовий інституційний принцип: «Токенізація модернізує фінансову інфраструктуру, а не видалятиме посередників».

Цей погляд ґрунтується на статутних та функціях управління ризиками, які виконують регульовані фінансові установи в сучасних економічних системах, що не можуть бути відтворені виключно автономними смартконтрактами:

Правова ідентичність та заходи проти відмивання коштів: Суверенні юрисдикції вимагають строгого виконання процедур «Знайте свого клієнта» (KYC), виявлення клієнта (CDD) та запобігання фінансуванню тероризму (CTF). Бездозвільні, неекрановані середовища не можуть самостійно відповідати правовим стандартам відповідності, необхідним для обробки суверенного боргу або корпоративних скарбниць.

Віддаленість від банкрутства та захист активів: Токенізовані інструменти реального світу залежать від позацінових правових обгорток для забезпечення того, щоб токен представляв дійсний, виконуваний правовий претензій на базовий актив. Кваліфіковані кастодіани та трестові банки забезпечують сегрегацію балансу, необхідну для захисту базових активів для власників токенів у випадку неплатоспроможності емітента.

Кредитна опосередкування та управління ліквідністю: Комерційне банківське справування передбачає активну трансформацію термінів — перетворення короткострокових депозитів у довгостроковий комерційний кредит. Автоматизовані ринкові мейкери (AMMs) не мають дискреційних балансів, щоб поглинати макроекономічні кредитні шоки або надавати регульовану ліквідність останнього позичальника під час системного ринкового стресу.

Інституційне прийняття у головних фінансових центрах

Малліка Сачдева, керівник напрямку FX Thematics у Deutsche Bank, підкреслює у супутньому звіті (Капіталізм і долар), що токенізація активів активно розвивається в центрах первинних ринків: «Токенізація активів — це не майбутнє. Це відбувається зараз у самому серці ринків США».

Крупні клірингові та депозитарні інституції, зокрема Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), а також банки, такі як BNY Mellon, State Street та Citi, активно розробляють інфраструктуру токенізації. Замість того щоб бути витісненими, ці існуючі учасники використовують розподілену реєстрову технологію для спрощення підтвердження угод, зменшення витрат на звітність та покращення ефективності клірингу на ринках фіксованого доходу та репо.

Трипіларна архітектура: токенізовані гроші, капітальні активи та атомарне розрахунки

Щоб функціонувати як всебічна фінансова інфраструктура, розподілена мережа потребує більше, ніж токенізація цінних паперів. Вона вимагає інтеграції трьох різних операційних шарів:

Перший стовп: Токенізовані гроші та валютне розрахунки

Представлення цінних паперів у блокчейні забезпечує обмежені переваги щодо ефективності, якщо готівкова складова угоди залишається прив’язаною до застарілих, пакетно оброблених платіжних мереж, які працюють строго в робочі години банків.

Як зазначено Роні Гровер, керівником FX Quant та дослідження ринкової структури у Deutsche Bank, у Tokenised Money and the Future of FX: «Токенізація має потенціал трансформувати спосіб функціонування фінансових ринків — від переміщення грошей та активів до управління ліквідністю та ризиками.»

Фундамент ліквідності ґрунтується на токенізованих представленнях грошей центральних банків і зобов’язань комерційних банків:

Оптові цифрові валюти центральних банків (wCBDC): Прямі активи для розрахунків центральних банків, призначені для ліцензованих фінансових установ для проведення міжбанківського клирингу.

Токенізовані комерційні банківські депозити: цифрові представлення зобов’язань з депозитів, випущених регульованими депозитними установами, що дозволяють корпоративним клієнтам здійснювати переказ коштів комерційного банку 24/7 через підтримувані мережі.

Регульовані стейблкоїни, забезпечені фіатом: повністю зарезервовані цифрові токени, що забезпечують ліквідність для міжнародних розрахунків на ринках цифрових активів та валютних пар.

Другий стовп: Токенізовані капітальні активи

Цей стовп охоплює випуск та управління життєвим циклом цінних паперів як інструментів із підтримкою смарт-контрактів або відповідних цифрових двійників. Вбудовуючи корпоративні дії, розподіл купонів та правила погашення на термін у програмну логіку токена, емітенти можуть значно зменшити кількість ручних етапів звітності, які історично затягували цикли післяугодових розрахунків.

Третій стовп: Програмована та атомарна оплата

Важливим оперативним досягненням, зазначеним у дослідженні Deutsche Bank, є атомарне розрахунки.

У традиційній системі кліренсу цінних паперів доставка активу та переказ готівки часто відбуваються через різні реєстри за допомогою асинхронних мереж повідомлень. Цей часовий відставання створює ризик Settlement основної суми (історично відомий як ризик Герстата на валютному ринку), коли одна сторона може доставити актив, а інша — не виконає оплату.

Атомарне розрахунок використовує логіку смартконтракту для координації Delivery-versus-Payment (DvP) та Payment-versus-Payment (PvP):

Переказ токенізованого актива та переказ токенізованої готівки пов’язані умовно і виконуються одночасно в межах одного блоку транзакції.

Якщо або готівкова складова, або активна складова не мають дійсної авторизації, достатнього балансу чи перевірки відповідності, вся транзакція автоматично скасовується.

Ризик основної Settlement значно зменшено, що зменшує необхідність для інституцій блокувати надмірні оборонні капітальні резерви проти затримок settlement.

Крім того, атомарне залікування покращує операції зі забезпеченням за допомогою інтрадейних репо-ринків. Фінансові установи часто вирішують тимчасові потреби у ліквідності, що тривають лише кілька годин. За традиційних умов виконання репо-угоди на ніч вимагає блокування капіталу та сплати відсотків протягом повного 24-годинного циклу.

За допомогою програмованого розрахунку інституції можуть заставляти токенізовані скарбниці, щоб позичити токенізовані комерційні депозити для певних інтрадейних проміжків, автоматично повертаючи забезпечення через смартконтракт після закінчення терміну. Ця здатність покращує швидкість обороту капіталу балансу та допомагає банкам у керуванні регуляторними показниками ліквідності.

Архітектура ринку: Традиційні системи проти токенізованих фінансових систем

Щоб оцінити, як токенізація активів модернізує фінансову інфраструктуру, корисно порівняти традиційні післяугодові механізми з токенізованими архітектурами.

Операційний вектор	Традиційні інфраструктури капітал-ринку	Токенізована фінансова інфраструктура
Швидкість розрахунків	T+1 (акції/облігації США) до T+2/T+5 (міжнародні/позики)	Миттєве / атомарне розрахунок (T+0)
Робочі вікна	8–10 годин на день, з понеділка по п’ятницю	24 годин на добу, 7 днів на тиждень, 365 днів на рік
Архітектура вирівнювання	Центральні клірингові контрагенти (CCP), пакетне нетування	Виконання смартконтракту, програмне атомарне збирання
Накладні витрати на звітність	Внутрішні книжки, що згідовані за допомогою повідомлень	Спільний стан між дозволеними або взаємодіючими ланцюгами
Дільність активу	Високі мінімальні номінали (інституційні партії на $100 000+)	Програмована фракціонування (з урахуванням регуляторних правил)
Швидкість забезпечення	Обмежено багатоденними циклами переказів і термінами закриття	Реальний час руху та програмовані внутрішньоденні перекази репо
Ризик розрахунків	Асинхронна часові затримки (різниця Герстата / основна сума)	Одночасне виконання DvP/PvP, що зменшує вікна за замовчуванням

Це порівняння ілюструє, чому великі комерційні банки інвестують у протоколи розподілених реєстрів. Інституційне прийняття зумовлено не ідеологічною децентралізацією, а вимірюваним зменшенням зв’язування капіталу, зниженням витрат на утримання балансу та спрощенням бек-офісних операцій.

Структурні попутні вітри та системні ризики

Хоча Deutsche Bank Research прогнозує багатотрильйонне зростання токенізованих активів протягом наступного десятиліття, аналіз звертає увагу на кілька структурних перешкод, які галузь повинна подолати:

Фрагментація ліквідності між конкуруючими мережами

Наразі фінансові установи впроваджують приватні або консорціумні дозволені мережі (наприклад, Kinexys від JPMorgan, раніше Onyx, або Canton Network), тоді як менеджери активів також випускають токени на публічних блокчейнах, таких як Ethereum, Avalanche та Solana. Без стандартизованих протоколів міжланцюгової взаємодії ліквідність розсіюється між ізольованими сілами, що обмежує глибину ринку для окремих випусків.

Прискорений відплив капіталу та ризик ліквідності

Наявність круглосуточного миттєвого розрахунку вводить нові аспекти для управління ризиками з боку банківського нагляду. Під час періодів ринкового стресу інституційні контрагенти, що тримають токенізовані грошові інструменти, можуть здійснювати масштабні викупи або перекази поза межами стандартних годин роботи центрального банку. Регулятори та комітети з ризиків повинні розробити програмовані ліміти швидкості, ліквідні буфери та аварійні зупинки для управління потенційними динаміками витіку коштів.

Міжнародні правові та банкрутські рамки

Регульовані цінні папери діють в межах різних національних правових систем. Коли інвестор у одній юрисдикції купує токенізований інструмент, випущений через спеціалізований інвестиційний інструмент у іншій юрисдикції та розрахований на розподіленому реєстрі, трансграничні норми колізії законів та пріоритету при банкрутстві вимагають чіткої правової узгодженості. Гармонізація правових визначень щодо зберігання цифрових активів та фінальності залишається ключовим пріоритетом для глобальних законодавців.

Висновок

Дослідження Deutsche Bank свідчить, що токенізація поступово модернізує інфраструктуру оптових фінансових ринків, а не замінює встановлені фінансові інститути. Зростання з приблизно $10 млрд на початку 2025 року до $39 млрд у вересні 2026 року та прогнозоване досягнення до $4 трлн до 2035 року показує, що токенізація реальних активів забезпечує програмовану атомарну виплату, безперервну ліквідність та більш ефективне управління забезпеченням. Фінансові посередники, яким вдасться успішно поєднати відповідність регуляторним вимогам з інтероперабельними технологіями реєстру, відіграватимуть центральну роль у формуванні наступного покоління глобальних ринків капіталу.

ЧАСТІ ПИТАННЯ

Який прогноз щодо токенізації Deutsche Bank на 2030 та 2035 роки?

За даними Дойче-Банк Рісёрч Інстітут, глобальний ринок токенізованих активів (за винятком стейблкоїнів) збільшився з приблизно $10 мільярдів у січні 2025 року до $39 мільярдів у вересні 2026 року. За консервативними оцінками, до 2030 року він досягне від $1,5 трлн до $2,0 трлн, а до 2035 року — від $3,0 трлн до $4,0 трлн.

Чи зникнуть фінансові посередники завдяки токенізації?

Ні. Старший стратег Deutsche Bank Маріон Лабур прийшла до висновку, що токенізація модернізує фінансову інфраструктуру, а не видалить посередників. Комерційні банки, кваліфіковані кустодії та ліцензовані брокери-дилери залишаються необхідними для виконання вимог KYC/AML, кредитного посередництва, захисту активів у разі банкрутства та регуляторного нагляду.

У чому різниця між стейблкоїнами та токенізованими активами (RWAs)?

Стейблкоїни функціонують переважно як цифрові еквіваленти готівки, призначені для розрахунків та переказу ліквідності. Токенізовані активи реального світу (RWAs) представляють на-ланцюгові вимоги на капіталогенеруючі або фінансові інструменти, такі як казначейські біллети США, грошово-ринкові фонди, корпоративні облігації та приватний кредит, які інституції використовують для отримання дохідності та програмного управління колатералом.

Яку роль відіграють токенізовані депозити у майбутньому банківському секторі?

Токенізовані депозити перетворюють регульовані банківські зобов’язання на програмовану готівку 24/7. На відміну від стейблкоїнів, вони забезпечують прямий доступ до розрахункових мереж центральних банків, пропонуючи міжнародним корпораціям кращу відповідність регуляторним вимогам та зменшення ризику контрагента для транскордонних транзакцій та автоматизованих корпоративних фінансових операцій у реальному часі.

Відмова від відповідаль

Інформація, надана на цій сторінці, може походити зі сторонніх джерел і не обов’язково відображає погляди або думки KuCoin. Цей контент призначений виключно для загальних інформаційних цілей і не повинен розглядатися як фінансова, інвестиційна або професійна порада. KuCoin не гарантує точність, повноту чи надійність інформації та не несе відповідальності за будь-які помилки, пропуски або наслідки, що виникли внаслідок її використання. Інвестування у публічно торгувані акції та цифрові активи пов’язане з фінансовими ризиками, включаючи можливу втрату капіталу. Будь ласка, уважно оцініть свій рівень схильності до ризику та фінансову ситуацію перед прийняттям будь-яких інвестиційних рішень. Для отримання додаткової інформації зверніться до Умов використання та Розкриття ризиків KuCoin.

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.