Доходність казначейських облігацій США на 10 років перевищила 5%, досягнувши рівнів, яких не було з 2007 року, і змінивши дискусію щодо оцінки між державними облігаціями та акціями США. 29 вересня 2026 року офіційна доходність казначейських облігацій на 10 років становила 5,26% після досягнення внутрішньоденного максимуму у 5,29%. В той же час доходність S&P 500 за минулими прибутками становила близько 3,8%, що надавало казначейським облігаціям незвичайно велику перевагу за цим показником.

Розрив відображає більше, ніж просте порівняння акцій і облігацій. Стійка інфляція, змінні очікування щодо ФРС, стійкий ріст США та тиск на ринку довгострокових облігацій спричинили зростання дохідності казначейських облігацій, тоді як високі оцінки S&P 500 тримали дохідність за минулими прибутками на відносно низькому рівні. Однак попередні прибутки розповідають менш екстремальну історію, що робить розрізнення між історичними та очікуваними прибутками важливим для розуміння того, що насправді означає поточний розрив між дохідністю казначейських облігацій і S&P 500 для ринків.

Доходність казначейських облігацій США на 10 років перевищила 5% у вересні 2026 року, досягнувши висоти 5,29% 29 вересня — найвищого рівня з 2007 року. Зростання відображало широке переоцінювання на ринку облігацій, а не вплив окремого звіту. Інвестори реагували на тривалу інфляцію, міцніший економічний зростання та очікування, що процентні ставки США можуть залишатися на високому рівні довше, ніж раніше передбачалося. Вищі довгострокові доходності також свідчать про те, що інвестори вимагають більшої компенсації за інфляцію та невизначеність процентних ставок.

Інфляція залишалася важливою частиною цієї зміни. Загальний індекс споживчих цін США зростав на 3,4% у річному виразі у серпні, тоді як Федеральна резервна система підвищила цільовий діапазон на 25 базисних пунктів до 3,75%–4,00% 16 вересня. Сильні інвестиції в бізнес також зменшили аргументи на користь швидких знижень ставок: замовлення основних капітальних товарів зросли на 1,6% місяць до місяця та на 10,6% порівняно з попереднім роком у серпні. Разом ці сигнали свідчили про те, що економіка все ще достатньо міцна, щоб переносити жорсткіші фінансові умови — цей контекст також формував ширшу дискусію навколо підвищення ставки ФРС та фінансових ринків. Якщо зростання залишиться міцним, а інфляція залишиться вище цільового рівня, інвестори можуть продовжувати враховувати вищий рівень процентних ставок.

Ціни на нафту та пропозиція казначейських облігацій додали тиску

Зростання цін на нафту посилило занепокоєння щодо того, що інфляція може залишитися стійкою, тоді як масштабне позичання урядом США збільшило суму державних облігацій, яку інвесторам потрібно було поглинути. Коли пропозиція облігацій зростає, а інвестори вимагають більшої компенсації за інфляційний та процентний ризик, ціни можуть падати, а дохідність зростати. Ці чинники сприяли підняттю дохідності 10-річних казначейських облігацій вище 5%, що зробило державні облігації більш конкурентоспроможними щодо акцій і розширило розрив з приблизно 3,8% дохідністю прибутку S&P 500 за минулий період.

Ще одним фактором, за яким слід стежити, є премія за термін казначейських облігацій — додаткова компенсація, яку інвестори вимагають за утримання довгострокових державних облігацій. Зростання премії за термін може тримати дохідність 10-річних облігацій на високому рівні, навіть коли очікування щодо короткострокових ставок ФРС відносно стабільні. Тому попит на аукціонах казначейських облігацій, закупівлі іноземними інвесторами та інституційний попит на облігації з довгим терміном стають важливими сигналами, чи залишаться дохідності вище 5% чи почнуть знижуватися.

Розрив між дохідністю казначейських облігацій США на 10 років та дохідністю від прибутку S&P 500 став незвично великим. 29 вересня 2026 року офіційна дохідність казначейських облігацій на 10 років становила 5,26%, тоді як дохідність від слідуючого прибутку S&P 500 становила близько 3,82%. Це дає різницю приблизно в 1,44 процентних пункта, або 144 базисних пункта, на користь казначейських облігацій при використанні слідуючого прибутку. Порівняння стало більш актуальним, оскільки обидва показники широко використовуються інвесторами для оцінки того, чи компенсує оцінка акцій додатковий ринковий ризик.

Порівняння можна зрозуміти за допомогою чотирьох ключових цифр:

1. Доходність казначейських облігацій США на 10 років: 5,26% — дохідність еталонних урядових цінних паперів США.

2. Доходність прибутку S&P 500 за минулий період: близько 3,82% — на основі прибутку, отриманого за попередні 12 місяців, відносно індексної ціни.

3. Перевага дохідності скарбниці: приблизно 1,44 процентних пункти, або 144 базисних пункти — різниця між дохідністю 10-річних облігацій скарбниці та дохідністю прибутку S&P 500 за минулий період.

4. Дивідендна дохідність S&P 500: приблизно 1,06% — грошова дохідність від дивідендів щодо індексної ціни, яку не слід плутати з дохідністю від прибутку.

Відстежування прибутку показує історично широкий розрив між дохідністю акцій і облігацій

Дохідність прибутку S&P 500 є оберненою величиною до його співвідношення ціна/прибуток. Оскільки індекс торгують близько 26 разів до минулого прибутку, кожні $100, інвестовані в індекс, відповідають приблизно $3,80 щорічного корпоративного прибутку за попередні 12 місяців. У порівнянні, 10-річний казначейський біллет за поточних ставок приносив більше $5,20 на кожні $100 основної суми. Це допомагає пояснити, чому розрив у дохідності між казначейськими біллетами та S&P 500 привернув стільки уваги: державні облігації зараз пропонують помітно вищу номінальну дохідність, ніж дохідність прибутку індексу за минулим прибутком, навіть до врахування різниць у ризику.

Це порівняння також змінює відносну привабливість оцінок акцій. Коли дохідність прибутку S&P 500 падає нижче дохідності казначейських облігацій на 10 років, інвестори можуть вимагати більш сильного зростання прибутку, перш ніж приймати високі мультиплікатори ринку акцій. Це не викликає автоматичного продажу, але може зробити перегляди прибутку, маржі прибутку та зростання вільного готівкового потоку більш важливими при визначенні, які компанії зможуть продовжувати обґрунтовувати преміальні оцінки.

Передбачуваний прибуток робить порівняння набагато ближчим

Зображення змінюється, коли використовуються очікувані прибутки замість історичних доходів. S&P 500 недавно торгуvalся близько 19 разів до вперед-спрямованих прибутків, що передбачає вперед-спрямовану доходність прибутків приблизно 5,3%. Це робить індекс набагато ближчим до дохідності 10-річних казначейських облігацій, ніж це вказує порівняння за минулими даними. Інвестори зазвичай оцінюють акції частково на основі майбутнього зростання прибутків, тому ця різниця має значення. Якщо корпоративні прибутки продовжуватимуть зростати, акції можуть залишатися конкурентоспроможними навіть при високих дохідностях облігацій. Якщо очікування щодо прибутків погіршаться, а дохідності казначейських облігацій залишаться вище 5%, тиск на оцінку акцій може зростати.

Прогнози прибутку вперед також вносять важливий джерело невизначеності, оскільки вони залежать від очікувань аналітиків, а не від завершених результатів. Якщо компанії постійно перевищують прогнози або підвищують орієнтири, передбачувана дохідність прибутку вперед може залишатися конкурентоспроможною щодо казначейських облігацій. Якщо ж прогнози переглядаються в бік зниження, ця здається підтримка оцінки може швидко зникнути, тому перегляди прибутку S&P 500 є важливим індикатором, який слід відстежувати разом із дохідністю облігацій.

Ключовим моментом є те, що поточні дані не просто підтверджують, що облігації зараз «перевершують» акції. Вони показують, що казначейські цінні папери мають чітку перевагу над S&P 500 за показником минулих прибутків, тоді як порівняння майбутніх прибутків набагато ближче до паритету. Саме ця різниця є центральною для розуміння того, що насправді означає поточний розрив між дохідністю акцій та облігацій щодо оцінки американських акцій.

Розрив між дохідністю казначейських облігацій та S&P 500 наближається до приблизно 25-річного екстремуму на основі прибутків за минулий період, але формулювання має значення. Саме перетин не відбувся вперше в вересні 2026 року. Дослідження, опубліковані в 2025 році, вже зазначали, що дохідність S&P 500 за прибутками за минулий період вперше за майже 25 років впала нижче дохідності 10-річних казначейських облігацій. Що більш незвичайно зараз — це розмір розриву. З дохідністю 10-річних казначейських облігацій понад 5,2% і дохідністю S&P 500 за прибутками за минулий період близько 3,8%, розбіжність значно збільшилася на користь урядових облігацій порівняно з тим часом, коли ця залежність вперше змінилася.

Це робить поточну ситуацію історично значущою, не підказуючи, що вересень 2026 року є першим перехрестям за 25 років. Більш сильне порівняння полягає в тому, що казначейські облігації зараз пропонують одне з найбільших переваг у дохідності порівняно з дохідністю від слідуючої прибутковості S&P 500 з початку 2000-х років. Історичний контекст також пояснює, чому цей розрив не слід сприймати як окремий ринковий сигнал. Оцінка акцій все ще залежить від майбутнього зростання прибутку, маржі прибутку та очікувань інвесторів, тоді як дохідність казначейських облігацій відображає інфляцію, процентні ставки та попит на урядовий борг. Тому порівняння за 25 років підкреслює незвичайну відносину оцінок, а не гарантію того, який актив покаже кращий результат у наступному періоді. Воно найбільш корисне як один із сигналів оцінки разом із зростанням прибутку, умовами кредитування та реальними процентними ставками.

Доходність казначейських облігацій США на 10 років вище 5% змінює контекст оцінки S&P 500, оскільки інвестори можуть отримувати відносно високий дохід від державних облігацій, не неся того ж рівня ризику на ринку акцій. Це підвищує планку, яку повинні подолати акції. Компаніям потрібен сильніший ріст прибутку, кращий грошовий потік або більш привабливі оцінки, щоб обґрунтувати премійні ціни, коли облігації пропонують доходність, якої не було протягом багатьох років після 2008 року. Подібний тиск з боку доходності також може впливати на схильність до ризику в ширшому крипторинку, де ліквідність та очікування відсоткових ставок часто впливають на ціноутворення активів.

Вищі дисконтні ставки створюють тиск на дорогі акції

Доходність казначейських облігацій також враховуються при визначенні дисконтних ставок, що використовуються для оцінки майбутніх корпоративних прибутків. Коли ці ставки зростають, прибутки, очікувані через багато років, стають менш цінними в термінах поточної вартості. Це може більш сильно впливати на компанії, які торгуються з високими коефіцієнтами ціна/прибуток, зокрема на акції зростання, оцінка яких суттєво залежить від майбутніх прибутків. Однак цей ефект не є автоматичним. Сильний ріст прибутків може компенсувати частину тиску на оцінку, що допомагає пояснити, чому індекс S&P 500 може залишатися стійким навіть при різкому зростанні довгострокових доходностей облігацій.

Вищі довгострокові ставки також можуть збільшити витрати на фінансування для компаній через більш дорогий корпоративний борг і рефінансування. Підприємства з величезними потребами у позиках або слабкими балансами можуть стикатися з більшим тиском, коли старі позики з низькими відсотками наближаються до терміну сплати. Це означає, що тривала середовище з дохідністю казначейських облігацій на рівні 5% може впливати на оцінку акцій через вищі дисконтні ставки та збільшення витрат на фінансування корпорацій, особливо якщо умови позичання погіршаться на всьому ринку кредитів.

Вплив різний для секторів S&P 500

Дохідність казначейських облігацій на рівні 5% не впливає однаково на всі сегменти ринку акцій. Довготривалі компанії з ростом зазвичай більш чутливі до зростання дисконтних ставок, тоді як банки, страхові компанії та інші фінансові бізнеси можуть реагувати по-різному залежно від форми кривої дохідності та умов кредитування. Сектори з високими дивідендами також стикаються з більш прямим конкурентним тиском з боку облігацій, оскільки інвестори, які порівнюють можливості отримання доходу, тепер можуть отримувати вищу дохідність від державних цінних паперів, не покладаючись на корпоративні дивіденди.

Баланси секторів також мають значення. Компанії з великою готівковою позицією та обмеженими потребами у рефінансуванні можуть краще витримати довгий період високих ставок, тоді як компанії з великою заборгованістю можуть стикнутися з більш складними перспективами прибутку. Як наслідок, середовище з високим дохідністю може збільшити різницю в результативності всередині S&P 500, а не впливати однаково на кожну компанію.

Зростання прибутку стає важливішим, коли дохідність облігацій залишається високою

Для інвесторів основне питання полягає не в тому, чи перетне казначейський біліт на 10 років певний рівень, а в тому, чи зможуть корпоративні прибутки зростати достатньо швидко, щоб компенсувати вищі процентні ставки та жорсткіші умови оцінки. Якщо очікування прибутків залишаться сильними, високі дохідності казначейських білітів можуть співіснувати з ростом цін на акції. Якщо прогнози прибутків ослабнуть, а довгострокові дохідності залишаться на рівні або вище 5%, ринок може мати менше простору для підтримки високих мультиплікаторів оцінки. Це робить майбутні звіти про прибутки, дані про інфляцію та політику ФРС особливо важливими для наступного етапу дебатів щодо оцінки S&P 500.

Якість прибутку може стати такою ж важливою, як і загальний ріст. Інвестори можуть більше звертати увагу на маржу, вільний готівковий потік та прогнози, ніж лише на зростання виручки, особливо якщо витрати на фінансування залишаться високими. Ринок, підтримуваний покращенням прибутків, легше витримує вищі дохідності, ніж ринок, що підтримується переважно зростанням мультиплікаторів оцінки.

З урахуванням того, що довгострокові дохідності вже вище 5%, наступний напрямок дохідностей казначейських облігацій та S&P 500 буде залежати від того, чи підтримують надходячі економічні дані подальше підсилення політики ФРС, чи надають політикам простір для послаблення. Ключове питання більше не в тому, чи високі ставки, а чи залишаються інфляція та економічний рост достатньо сильними, щоб утримувати їх на цьому рівні. Ринки найбільш інтенсивно відреагують на дані, які суттєво змінять очікування щодо шляху політики ФРС.

PCE інфляція

Звіт про інфляцію PCE за серпень, який буде опублікований 30 вересня, надасть улюблену міру тиску цін від ФРС. Результат, вищий за очікуваний, може підкріпити очікування того, що грошово-кредитна політика залишиться обмежувальною і створить додатковий зростаючий тиск на дохідність казначейських облігацій. Більш м’яка інфляція зменшить частину цього тиску, особливо якщо базова суттєва PCE також покаже покращення.

Інвестори також уважно проаналізують цифри нижче загального показника, щоб виявити ознаки ослаблення інфляції послуг та інших тривалих категорій. Стійке покращення базової інфляції полегшить для ринків ціноутворення менш обмежувальної політичної траєкторії, тоді як ще один позитивний сюрприз може тримати довгострокові дохідності на високому рівні.

Звіт про робочі місця

Звіт про зайнятість у США за вересень 2 жовтня покаже, чи ринок праці ще здатний поглинати вищі витрати на позичання. Сильний ріст кількості працівників і стійкий зростання зарплат можуть підтримати аргументи на користь збереження високих процентних ставок, тоді як слабкіше залучення працівників або зростання безробіття вкажуть на повільніший економічний темп. Для акцій реакція ринку може залежати від того, чи сприймається слабша дані щодо зайнятості як здорове охолодження чи попередження про те, що прибутковість може знизитися.

Середньогодинна заробітна плата та рівень безробіття можуть бути такими ж важливими, як і загальний показник зайнятості. Тривала тиск на заробітну плату може ускладнити перспективи інфляції, тоді як раптове погіршення найму може змінити увагу інвесторів з ризику інфляції на ризик рецесії та зниження прибутку компаній.

Дані CPI

Дані індексу споживчих цін за вересень, заплановані на 14 жовтня, стануть ще одним тестом того, чи поширюється останній тиск на ціни на енергоносії на загальну інфляцію. Інвестори звертатимуть особливу увагу на ядерну інфляцію, оскільки тривала зміна цін на послуги або житло може ускладнити ФРС перехід до нижчих ставок. Ринки казначейських облігацій можуть різко реагувати, коли дані CPI змінюють очікування щодо майбутнього політичного курсу.

Склад інфляції матиме таке ж значення, як і загальний рівень. Якщо витрати на енергію зростають, тоді як основні категорії охолоджуються, ринки можуть сприймати цей зростання інакше, ніж загальне прискорення цін. Більш тривалий ріст у секторах житла та послуг створить складніший контекст як для облігацій, так і для акцій з високою оцінкою.

Рішення ФРС

Наступна зустріч ФРС 27–28 жовтня об’єднує ці сигнали. Ринки будуть стежити не лише за рішенням щодо ставок, а й за мовою ФРС щодо інфляції, економічного зростання та можливості додаткового підсилення. Дискусія про те, чи зможе ФРС тримати ставки на високому рівні або додатково підсилити політику, також відображена в загальному прогнозі відсоткових ставок ФРС на 2026 рік. Для S&P 500 зниження дохідності може зменшити тиск на мультиплікатори оцінки, тоді як ще одне тривале зростання довгострокових ставок зберігатиме акцент на тому, чи можуть корпоративні прибутки обґрунтувати поточні ціни на акції. Доти кожен великий випуск даних щодо інфляції та зайнятості може перезавантажити очікування на ринках облігацій та акцій.

Рекомендації ФРС можуть мати майже таке саме значення, як і саме рішення щодо політики. Інвестори шукатимуть підказки щодо того, як політиків балансують тривалу інфляцію з будь-якими виникаючими ознаками слабкості на ринку праці або зростання. Така комунікація може швидко впливати на дохідність казначейських облігацій, фінансові умови та очікування майбутніх корпоративних прибутків.

Зростання дохідності казначейських облігацій на 10 років понад 5% створило одну з найбільш незвичних ситуацій з оцінкою акцій і облігацій за декілька десятиліть. На основі минулих прибутків казначейські облігації зараз пропонують значну перевагу за дохідністю порівняно з S&P 500, тоді як розрив стає набагато меншим, коли використовуються очікування майбутніх прибутків. Ця відмінність важлива, тому що сьогоднішній ринок не можна зрозуміти лише за однією оціночною мірою.

Що відбудеться далі, залежатиме від того, охолоне інфляція, чи повільно скорочується економічний ріст і чи прибутки корпорацій залишаються достатньо високими, щоб обґрунтувати поточні оцінки акцій. Інфляція PCE, дані щодо зайнятості, CPI та зустріч ФРС у жовтні допоможуть визначити, чи залишаться довгострокові дохідності казначейських облігацій вище 5%, зростуть ще більше чи почнуть знижуватися. Для інвесторів центральне питання — не просто чи дохідність облігацій зараз вища, ніж у акцій, а чи зможе майбутній приріст прибутків продовжувати компенсувати значно вищу вартість капіталу.

1. Що вважається високою дохідністю казначейських облігацій США на 10 років?

Немає фіксованого рівня, який завжди вважається високим, оскільки відповідь залежить від інфляції, політики ФРС та економічного зростання. Дохідність вище 5% вважається високою порівняно з більшістю періоду після 2008 року і суттєво змінює те, як інвестори порівнюють облігації з акціями.

2. Чому дохідність казначейських облігацій зростає, коли ціни на облігації падають?

Ціни на облігації та їх дохідність рухаються в протилежних напрямках. Коли інвестори продаватимуть існуючі казначейські облігації, їх ринкова ціна знижується. Оскільки купонний виплати є фіксованими, ефективна дохідність, доступна новому покупцю, зростає, доки облігація не стане конкурентноспроможною з поточними ринковими ставками.

3. Чи є дохідність прибутку S&P 500 тією ж, що й дивідендна дохідність?

Ні. Дохідність прибутку вимірює прибуток компанії відносно індексної ціни, тоді як дохідність дивідендів вимірює лише готівкові дивіденди, що виплачуються акціонерам. Компанія може зберігати велику частину свого прибутку, а не розподіляти його у вигляді дивідендів.

4. Як розраховується дохідність прибутку S&P 500?

Дохідність прибутку — це обернена величина відношення ціна/прибуток. Наприклад, індекс, який торгують за 25 разів прибуток, має дохідність прибутку близько 4%, що розраховується як 1, поділене на 25.

5. Чому попередній дохідність прибутку відрізняється від минулої дохідності прибутку?

Відстійні прибутки використовують прибутки, вже задекларовані за попередні 12 місяців. Передбачувані прибутки ґрунтуються на оцінках аналітиків щодо майбутніх прибутків. Якщо очікується швидкий ріст прибутків, передбачувана дохідність може бути помітно вищою, ніж відстійна.

6. Що таке премія за ризик акцій?

Премія за ризик акцій — це додаткова дохідність, яку інвестори очікують за утримання акцій замість активів з нижчим ризиком, таких як державні облігації. Існує кілька способів її розрахунку, тому порівняння повинні зазначати, чи використовують вони минулу прибутковість, прогнозовану прибутковість, номінальні дохідності казначейських облігацій чи реальні дохідності облігацій.

Ця стаття має лише інформаційний та освітній характер і не є фінансовою чи інвестиційною порадою. Ринкові умови можуть швидко змінюватися, і читачам слід проводити власне дослідження та враховувати своє фінансове становище та схильність до ризику перед прийняттям інвестиційних рішень.

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.