Чому золото падає незважаючи на фіскальні ризики США? Пояснено протистояння політики ФРС і Міністерства фінансів
Золото раптово втратило імпульс після однієї зі своїх найсильніших хвиль зростання за рік, створюючи незвичну загадку для інвесторів. Фіскальні дефіцити США залишаються великими, федеральний борг продовжує зростати, довгострокові дохідності казначейських облігацій стають все складнішими для контролю, а геополітичні ризики залишаються високими. Такі умови зазвичай підсилюють попит на золото як засіб зберігання вартості. Однак ціна на золото різко впала.
Пояснення полягає у зростаючій боротьбі між фіскальними питаннями та грошово-кредитною політикою. З одного боку, Міністерство фінансів США розширює викуп довгострокових облігацій, щоб підтримати ліквідність ринку казначейських облігацій. З іншого боку, голова ФРС Кевін Ворш чітко зазначив, що інфляція залишається занадто високою, і грошово-кредитна політика може залишитися обмежувальною. Це сприяло зростанню очікувань підвищення ставок, збільшило дохідність облігацій та підвищило вартість втримання золота.
Щоб зрозуміти, чому золото падає, потрібно дивитися далі, ніж лише на фіскальні ризики. Більш важливим питанням є те, яка сила зараз домінує на ринках: стурбованість щодо боргу США та девальвації валюти, чи вирішенність ФРС контролювати інфляцію.
Чому золото зараз падає?
Золото увійшло у останні дні серпня після потужного росту, що частково сприяли зниження довгострокових дохідностей та відновлення занепокоєнь щодо позичання урядом США. Але тенденція різко змінилася після промови Варша 28 серпня на Економічному політичному симпозіумі в Джексон-Гол. Ціна на золото на спот-ринку впала більше ніж на 3% цього дня, оскільки трейдери збільшили очікування щодо можливості повторного підвищення процентних ставок ФРС. До 1 вересня ціна на золото на спот-ринку становила близько $4 437 за тройську унцію, значно нижче за недавній трирічний максимум. Ринки приписували приблизно дві третини ймовірності підвищенню ставки ФРС у вересні.
Продажі не означають, що інвестори раптово перестали турбуватися про борг США. Натомість безпосереднім драйвером ціни на золото стала грошово-кредитна політика. Варш підкреслив, що ціль інфляції 2% від ФРС залишається міцною, а поточна інфляція все ще значно перевищує цей рівень. Він зазначив, що річна інфляція PCE за 12 місяців становила 3,7%, а річний показник зміни за шість місяців — 4,1%, і сказав, що останні покращення не були достатніми, щоб продемонструвати, що базова інфляція повертається до цілевого рівня достатньо швидко.
Ця відмінність є критично важливою. Погіршення фіскального стану може забезпечити довгострокову підтримку золота, але ринки не оцінюють довгострокові сценарії ізольовано. Коли інвестори раптово очікують зростання процентних ставок, зростання реальних дохідностей і посилення долара можуть переважити фіскальний аргумент у короткостроковій перспективі. Тому поточна корекція золота є менше відмовою від теорії фіскального ризику, а більше переоцінкою того, наскільки жорсткою може стати ФРС.
ФРС створює тиск на золото
Золото не генерує відсотки, що робить відсоткові ставки однією з найважливіших змінних для його оцінки. Коли готівка та державні облігації пропонують вищі дохідності, інвестори стикаються з більшою альтернативною вартістю тримання активу без доходу. Ця залежність стає особливо важливою, коли реальні дохідності — дохідність облігацій після врахування інфляційних очікувань — зростають. Вищі реальні дохідності дозволяють інвесторам отримувати позитивну кориговану на інфляцію дохідність без ризику зміни ціни, пов’язаного зі золотом.
Долар створює другий канал. Більш жорстка Федеральна резервна система може підняти дохідність США та збільшити попит на активи, деноміновані в доларах США. Оскільки міжнародна ціна золота зазвичай визначається в доларах США, сильніший долар робить метал дорожчим для покупців, які використовують інші валюти. Ця комбінація вищої дохідності та сильнішого долара сприяла прискоренню продажів наприкінці серпня. Reuters повідомив, що очікування підвищення ставки у вересні значно зросли після коментарів Варша на Jackson Hole, тоді як долар посилився, а золото зазнало найбільшого добового падіння за тижні.
Це пояснює, чому золото може залишатися привабливим як довгострокова захисна міра, навіть якщо в короткостроковій перспективі його ціна падає. Питання не в тому, чи існують інфляційні або фіскальні ризики. Питання в тому, чи отримують інвестори зараз достатньо привабливу реальну дохідність від конкуруючих активів. Якщо ФРС зберігатиме рестриктивну політику, а реальні дохідності залишаться високими, золото може мати труднощі, навіть якщо занепокоєння щодо державного боргу продовжуватимуть зростати.
Чому фіскальні ризики США все ще мають значення для золота
Фінансовий контекст не покращився. Конгресське бюджетне управління прогнозує дефіцит федерального бюджету США приблизно в 1,9 трильйона доларів у фіскальному 2026 році, що становить 5,8% ВВП. До 2036 року річний дефіцит, як очікується, досягне приблизно 3,1 трильйона доларів, причому значна частина зростання пояснюється зростанням чистих витрат на відсотки. Борг, утримуваний громадськістю, прогнозується зростанням з приблизно 101% ВВП у 2026 році до 120% до 2036 року, що перевищить попередній рекорд після Другої світової війни.
Це має значення для золота, оскільки уряди з великою кількістю боргів стають все більш чутливими до високих витрат на позичання. Більше боргу означає більше випуску казначейських облігацій, а вищі дохідності збільшують суму, яку уряд повинен витрачати на обслуговування існуючого та нового боргу. CBO оцінює, що чисті витрати на відсотки федерального бюджету перевищать 1 трильйон доларів лише у 2026 році. З часом інвестори можуть почати сумніватися, як довго уряд може комфортно поєднувати великі дефіцити, зростаючий борг і тривало високі реальні відсоткові ставки.
Саме тут стає актуальним так званий трейд на дебасування. Якщо інвестори вважають, що фіскальні тиски в кінцевому підсумку призведуть до зниження реальних ставок, збільшення ліквідності або послаблення валюти, рідкісні активи, такі як золото, можуть стати більш привабливими. Фіскальний ризик не гарантує, що золото буде зростати щодня, але підсилює довгострокову аргументацію щодо утримання активів, які не залежать безпосередньо від кредитоспроможності чи грошової політики окремої держави.
Чому скарбниця викуплює довгострокові облігації?
Уряд США додав ще один аспект до дискусії 19 серпня, оголосивши значне розширення своєї програми викупів для підтримки ліквідності державних облігацій з довшим терміном погашення. З 9 вересня максимальний розмір окремих операцій викупу у секторах 10–20 років і 20–30 років збільшиться з $2 млрд до щонайменше $4 млрд. Більші операції будуть тривати протягом поточного кварталу рефінансування, який закінчується 4 листопада. Державний скарбниця заявила, що ця зміна призначена для надання більшої підтримки ліквідності у довгострокових цінних паперах.
Оголошення було зроблено, коли довгострокові дохідності казначейських облігацій піддавалися значному тиску. Дохідність 30-річних облігацій недавно досягла приблизно 5,33% — найвищого рівня з 2007 року — оскільки інвестори вимагали більшої компенсації за ризик тривалості на тлі масштабного позичання уряду та постійних занепокоєнь щодо інфляції. Зростання довгострокових ставок не лише збільшує витрати уряду на відсотки: воно може підвищити вартість іпотек, ускладнити умови фінансування компаній та зменшити поточну вартість, яку інвестори приписують акціям та іншим активам з довгим терміном дії.
Однак викупи казначейства не слід плутати з кількісним м’якненням. КМ — це операція грошово-кредитної політики Федерального резерву, що передбачає покупку цінних паперів центральним банком та розширення балансу ФРС. Викупи казначейства — це операції з управління боргом, спрямовані в першу чергу на покращення функціонування ринку та ліквідності. Світовий рада золота також підкреслив, що поточна програма не є формальним контролем кривої дохідності, хоча дискусія щодо того, чи можуть регулятори в кінцевому підсумку розглянути більш агресивні заходи для обмеження довгострокових дохідностей, посилилася.
Фед vs. Казначейство: Де відбувається політичний конфлікт?
Фраза «конфлікт між політикою ФРС і Міністерства фінансів» не означає, що ці два інститути офіційно увійшли у публічний спір. Більш точна інтерпретація полягає в тому, що їхні безпосередні політичні пріоритети тягнуть фінансові умови у різні боки. Міністерство фінансів все більше стурбоване ліквідністю та стресом у довгостроковому сегменті ринку державних облігацій, тоді як Федеральна резервна система залишається зосередженою на поверненні інфляції до цільового рівня 2%.
Конраст можна просто описати так:
| Політика Force | Основна стурбованість | Напрямок ринку | Потенційний ефект золота |
| Федеральна резервна система | Стійка інфляція | Вищі політичні ставки та реальні дохідності | Короткостроковий медвежий |
| Міністерство фінансів США | Довгострокова ліквідність облігацій і стрес позичання | Підтримка довгострокових казначейських облігацій | Потенційно буліш |
| Фінансовий прогноз США | Зростання дефіцитів і боргу | Девальвація та питання сталості | Довгостроковий бульош |
Власна політична рамка Варша робить цю напругу особливо важливою. На Джексон-Голлі він описав короткострокові процентні ставки як основний інструмент монетарної політики ФРС і стверджував, що нетрадиційні політики слід зазвичай залишати для справжніх криз. Він також сказав, що поточні фінансові умови важко вважати загалом обмежувальними, і підкреслив, що інфляція залишається вище цільового рівня. Це свідчить про те, що ФРС зараз не готова пригнічувати довгострокові дохідності лише тому, що фінансування уряду стало дорожчим.
Золото знаходиться прямо між цими силами. Політика казначейства, яка сприймається як зменшення навантаження на довгострокове позичання, може знизити дохідність і відновити занепокоєння щодо знецінення, що обидва потенційно підтримують барилі. Однак хокішна ФРС може відштовхнути реальні дохідності у протилежному напрямку. На даний момент очікування вузької грошової політики отримали перевагу.
Чому фіскальний ризик не достатній, щоб підтримувати зростання золота
Однією з найбільших помилок при аналізі золота є припущення, що його ціну визначає лише одна макроекономічна змінна. Ризик фіскальної політики США має значення, але золото також реагує на реальні процентні ставки, долар, очікування інфляції, попит центральних банків, потоки ETF, геополітичну невизначеність та загальну позицію інвесторів. Кілька з цих чинників можуть рухатися в протилежних напрямках одночасно.
Враховуйте поточне середовище. Фіскальний прогноз США погіршується, що може бути позитивним для золота на довгостроковій перспективі. Разом з тим, тривала інфляція збільшила ймовірність додаткового підсилення політики ФРС. Це піднімає дохідність облігацій і збільшує відносну привабливість готівки та фіксованих дохідних активів. Як наслідок, ціна золота може падати, навіть якщо фундаментальні фіскальні умови, що підтримували його попередній рост, залишаються незмінними.
Це також допомагає зрозуміти, чому падіння в кінці серпня слід розглядати в контексті. Незважаючи на різке падіння наприкінці місяця, золото все ще зросло приблизно на 9,7% протягом серпня, що робить його одним із найсильніших місячних результатів цього року. Тому останнє падіння виглядає більше як значна корекція після сильного росту, спричиненого ризиками фіскальної політики, ніж як доказ зникнення загального попиту на золото.
Чому геополітичний ризик не піднімає золото
Геополітична нестабільність зазвичай створює простий буліш-сценарій для золота. Інвестори шукають активи, які вважаються зберігачами вартості під час війн, фінансових криз та періодів політичної невизначеності. Однак останнє ескалювання напруженості на Близькому Сході ілюструє, як геополітичні ризики також можуть призводити до менш інтуїтивного результату.
Відновлення напруженості між США та Іраном підняло ціну на сирюю нафту Brent вище $90 за барель і посилило занепокоєння щодо порушення потоків енергії через Ормузьку протоку. Зростання цін на нафту безпосередньо впливає на транспорт, виробництво та ціни для споживачів, ускладнюючи перспективи інфляції для центральних банків. 1 вересня дохідність казначейських облігацій США з терміном погашення 10 років наблизилася до 4,8% через зростання цін на нафту та геополітичну невизначеність, що посилювало занепокоєння щодо інфляції.
Механізм передачі може виглядати так: геополітичний конфлікт → зростання цін на нафту → зростання інфляційних очікувань → більш жорсткі очікування щодо ФРС → зростання дохідності → тиск на золото. Покупка як безпечного активу все ще присутня, але вона конкурує з сильнішим впливом від процентних ставок. Це пояснює, чому геополітична напруженість не призводить автоматично до зростання цін на золото, особливо коли сам конфлікт загрожує тримати інфляцію вище цільового рівня ФРС.
Це корекція золота чи більший переворот?
Наразі недостатньо доказів, щоб зробити висновок, що золото увійшло у тривалий медв’ячий тренд. До недавнього відтоку цей метал швидко зростав, а серпень все ще приніс прибуток майже 10%. Різкі корекції не є незвичними після великих рухів, особливо коли трейдери швидко перерозподіляють позиції навколо важливої події центрального банку.
Бюджетний сценарій вимагатиме певної комбінації м’якшої інфляції, слабших даних щодо ринку праці, зниження очікувань щодо підвищення ставок ФРС, нижчих реальних дохідностей та відновлення слабкості долара. За таких умов ринок знову зверне увагу на фіскальні дефіцити, стрес на ринку казначейських облігацій та занепокоєння щодо довгострокової купівельної спроможності долара. Постійний попит з боку центральних банків або посилення геополітичних ризиків можуть підтримати цю тенденцію.
Ведмежий сценарій майже є дзеркальним відображенням. Якщо інфляція залишиться високою, зайнятість залишиться стійкою, а ФРС висновує, що подальше підсилення необхідне, реальні дохідності можуть залишитися високими або зростати далі. Посилення долара додасть ще один негативний фактор. Тоді золото доведеться конкурувати з все більш привабливими дохідностями державних облігацій, що може призвести до глибшої корекції, навіть якщо довгострокова фіскальна історія залишається невирішеною.
Чи може фіскальна домінантність стати більшою історією про золото?
Глибша проблема за напруженістю між ФРС і Міністерством фінансів — це можливість фіскального домінування. Простими словами, фіскальне домінування може виникнути, коли державний борг і витрати на його погашення стають настільки великими, що грошово-кредитна політика під тиском змушена враховувати фіскальні потреби. Замість того щоб встановлювати процентні ставки виключно залежно від інфляції та рівня зайнятості, центральний банк може зрештою стикнутися з тиском, що вимагає враховувати, чи не створюють високі ставки неприйнятних витрат на фінансування для уряду.
Сьогодні Сполучені Штати не обов’язково функціонують у режимі повної фіскальної домінації. ФРС все ще незалежно керує грошово-кредитною політикою, і Варш відкрито підкреслив пріоритет цінової стабільності та традиційної політики процентних ставок. Але основні цифри пояснюють, чому інвестори обговорюють цей питання. Державний борг продовжує зростати, дефіцити залишаються незвично великими поза рецесією, а чисті витрати на відсотки вже перевищують 1 трильйон доларів щорічно. Тим часом Міністерство фінансів розширює заходи, спрямовані на покращення умов на довгостроковому сегменті ринку облігацій.
Для інвесторів у золото важливим питанням є те, що відбудеться, якщо ці тенденції продовжаться. Якщо ринок в кінцевому підсумку впевниться, що ФРС не зможе тримати високі реальні ставки безкінечно, оскільки витрати на фінансування дефіциту стали надто важкими, очікування майбутньої монетарної розслабленості можуть знову підсилити торгівлю дебасуванням. Довгострокова привабливість золота тоді походить не просто з інфляції, а з сумнівів щодо того, чи зможуть монетарні та фіскальні органи одночасно забезпечити цінову стабільність, низькі витрати на позики та швидко зростаючий державний борг.
Що може вплинути на золото наступним?
Наступний рух золота, ймовірно, буде менше залежати від заголовків про поточну ціну, а більше — від надходження економічних даних США. Особливо важливими є звіти про ринок праці, оскільки ФРС зараз вважає умови зайнятості відносно стабільними. Варш сказав у Джексон-Голлі, що рівень безробіття залишився близьким до 4,1%, а ринок праці в цілому відповідає повній зайнятості, що дозволяє політикам приділяти більше уваги інфляції.
Це означає, що майбутні дані щодо відкритих робочих місць, приватні показники зайнятості та заробітна плата поза сільським господарством можуть швидко змінити очікування щодо ставок. Слабкі дані щодо праці можуть зменшити ймовірність додаткового підсилення політики ФРС, знизити дохідність та надати полегшення для золота. Навпаки, сильні дані щодо зайнятості нададуть політикам більше простору для підвищення ставок, якщо інфляція залишиться високою. Самі звіти про інфляцію залишаються так само важливими, особливо дані PCE, оскільки це улюбленний показник інфляції ФРС.
Інвесторам також слід стежити за реальними дохідностями, доларом США та тим, що відбудеться, коли розширені довгострокові викупи казначейства розпочнуться 9 вересня. Якщо ці операції значно зменшать стрес на довгостроковому ринку, не викликаючи заново занепокоєння щодо інфляції, золото може вигодувати. Але якщо ціни на нафту та інфляція продовжуватимуть зростати, тоді як ФРС зберігатиме жорстку позицію, протидія з боку грошово-кредитної політики може залишитися домінуючою. Головне питання вже не в тому, чи існують фіскальні ризики в США; а в тому, чи стануть ці ризики достатньо сильними, щоб переважити обмежувальну грошово-кредитну політику.
Висновок
Золото падає, оскільки ринок зараз надає більше значення Федеральній резервній системі, ніж довгостроковій фіскальній історії США. Хокішне повідомлення Варша на Jackson Hole спонукало інвесторів до очікувань підвищення ставок, зростання реальних дохідностей і більшої вартості можливості для утримання активу без дохідності. Це тимчасово переважило занепокоєння щодо великих федеральних дефіцитів, зростання боргу та стресу на довгостроковому ринку казначейських облігацій.
Проте ці фіскальні ризики не зникли. Міністерство фінансів готується подвоїти обсяги вибіркових викупів довгострокових облігацій, загальний державний борг, як очікується, продовжуватиме зростати щодо ВВП, а витрати на відсотки стають все більш важливою частиною федерального бюджету. Ці тенденції продовжують підтримувати довгострокову дискусію щодо девальвації валюти та фіскального домінування.
Тому золото знаходиться між двома різними часовими горизонтами. У короткостроковій перспективі напрямок може визначати політика ФРС та реальні дохідності. У довгостроковій перспективі стійкість боргу та довіра до фіскальної та грошово-кредитної політики можуть стати все більш важливими. Наступний великий рух золота може залежати від того, яка з цих історій вийде на перший план першою.
ЧАСТІ ПИТАННЯ
Чи контролює Міністерство фінансів США процентні ставки безпосередньо?
Ні. Федеральна резервна система безпосередньо встановлює цільовий діапазон для короткострокових процентних ставок, тоді як дохідність казначейських облігацій на ринку визначається через торгівлю та попит інвесторів. Однак рішення казначейства щодо того, скільки боргу випускати, які терміни погашення продавати та чи проводити викупи, можуть впливати на пропозицію, ліквідність та премію за ризик державних облігацій. Як наслідок, казначейство може впливати на ринкові умови, не встановлюючи безпосередньо дохідність облігацій.
Фінансуються лише викупи казначейства шляхом друку нових грошей?
Викупи скарбниці не слід автоматично тлумачити як друкування грошей. Це операції з управління боргом, під час яких скарбниця викуплює випущені цінні папери, регулюючи свої загальні фінансові потреби за рахунок готівкових залишків та нових випусків. Це фундаментально відрізняється від кількісного м’якшення Федеральної резервної системи, коли центральний банк створює резервні залишки для покупки цінних паперів і розширює свій баланс.
Чи може золото зростати, коли також зростає американський долар?
Так. Хоча золото і долар часто рухаються у протилежних напрямках, ця залежність не є абсолютною. Під час серйозного фінансового чи геополітичного стресу глобальні інвестори можуть вимагати як ліквідності долара, так і золота як безпечних активів. Сильні закупівлі золота центральними банками, фізичний попит або занепокоєння щодо стабільності фінансової системи також можуть дозволити золоту зростати, навіть коли долар залишається міцним.
Чому центральні банки зберігають золото, якщо воно не сплачує відсотків?
Центральні банки не оцінюють золото виключно за доходністю. Золото — це високоліквідний резервний актив без прямого корпоративного або суверенного ризику контрагента, і воно може допомогти диверсифікувати резерви від окремих валют та урядових облігацій. Його роль стає особливо цінною, коли центральні банки прагнуть захисту від геополітичної фрагментації, волатильності валют або екстремальних ризиків фінансової системи.
У чому різниця між золотом як захистом від інфляції та захистом у кризових ситуаціях?
Дві ці ідеї перетинаються, але не є ідентичними. Золото як захист від інфляції базується на збереженні купівельної спроможності протягом довших періодів, коли цінності валюти знижуються. Золото як захист під час кризи базується на попиті на актив поза традиційними кредитними відносинами під час геополітичного, банківського або суверенного боргового стресу. У короткостроковій перспективі золото не завжди зростає разом із інфляцією, оскільки агресивне підсилення центральними банками у відповідь на інфляцію може підвищувати реальні дохідності та тимчасово знижувати ціни на золото.
🔥 KuCoin пропонує більш стабільний варіант у волатильному ринку
Якщо вас турбують часті підйоми та спади на ринку, і ви шукаєте більш стабільний спосіб пасивного заробітку, KuCoin — це саме місце для вас:
Simple Earn: Депозит і виведення токенів будь-коли, отримуйте стабільний дохід.
KuCoin Earn: Отримуйте стабільний дохід із професійним управлінням активами.
Утримуйте та заробляйте: Заробляйте нагороди, зберігаючи активи у Фінансових, Торгових, Маржових, Ф'ючерсних, Майнінгових та Єдиних акаунтах.
Стейкінг: Розблокуйте потенціал дохідності он-чейн активів.
Розширені інвестиції: Розширені інвестиції пропонують різноманітні структуровані продукти, щоб допомогти вашим грошам зростати на будь-якому ринку.
Shark Fin: Захист основної суми та гарантовані прибутки
Бівалютне інвестування: Купуйте дешево й продавайте дорожче з прозорим розрахунком прибутку.
Snowball: Високий дохід із захистом ціни.
Купівля зі знижкою: Купуйте криптовалюту за зниженими цінами.
KCS Loyalty: Підвищте рівень, щоб отримати ексклюзивні переваги за стейкінг ≥ 1 KCS.
KuCoin Wealth: Відкрийте для себе майбутню вартість і розпочніть свій розумний інвестиційний шлях.
Переваги KCS: Утримуйте та стейкайте KCS, щоб отримати переваги на всій платформі.
KCS Staking 2.0: Участь у на-ланцюговому управлінні KCS для отримання дохідності.
Відмова від відповідальності: Цей матеріал має лише інформаційний характер і не є інвестиційною порадою. Інвестиції в криптовалюту супроводжуються ризиком. Будь ласка, проводьте власне дослідження (DYOR).
Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.