Solana Policy Institute закликає SEC прояснити правила для дозволених блокчейнів у торгівлі токенізованими акціями
Інститут політики Solana закликав Комісію з цінних паперів і бірж США (SEC) встановити чіткі стандарти придатності блокчейну для торгівлі токенізованими акціями, зосередивши увагу на управлінні валідаторами та відповідності регуляторним вимогам. Його пропозиція від 22 жовтня 2026 року слідує за п’ятирічною Інноваційною винятковою умовою SEC, яка створює умовну рамку для торгівлі акціями США на основі блокчейну. Дискусія поширюється за межі Solana, оскільки Hedera, фінансові організації та потенційні торгові майданчики надають різні інтерпретації бездозвольної інфраструктури. По мірі того як токенізовані цінні папери отримують увагу в традиційних фінансах та ринках криптовалют, розбіжності піднімають важливі питання щодо прозорості транзакцій, захисту інвесторів та майбутнього регулювання торгівлі акціями на блокчейні.
Solana Policy Institute закликає SEC прояснити правила бездозвольних блокчейнів для токенізованих акцій
Інститут політики Solana (SPI) закликав Комісію з цінних паперів і бірж США (SEC) уточнити, як бездозвільні блокчейн-мережі повинні відповідати вимогам для торгівлі токенізованими акціями. У листі з коментарями від 22 жовтня 2026 року організація запропонувала п’ятирівневу рамку, що зосереджена на контролі валідаторів, прозорості транзакцій та управлінні мережею. Цей запит є відповіддю на Інноваційне виняткове положення SEC від 17 вересня, яке дозволяє кваліфікованим платформам токенізованих цінних паперів діяти за тимчасовим регуляторним звільненням. SPI стверджує, що чіткіші стандарти придатності блокчейну необхідні для підтримки інфраструктури торгівлі у відповідності до вимог та захисту інвесторів від концентрованого контролю мережею.
22 жовтня лист SEC закликає до визначення дозвільних блокчейнів на основі контролю
У своєму поданні від 22 жовтня, поданому за розпорядженням SEC No. 34-106402 та номером файлу 4-927, Solana Policy Institute просив більш точне визначення терміну «публічна дозвільна розподілена книга». SEC зараз описує дозвільний доступ у термінах здатності читати або записувати транзакції без індивідуальної авторизації. Однак SPI стверджує, що сама публічна доступність не визначає, чи функціонує блокчейн без концентрованого контролю. Мережа може дозволяти будь-кому надсилати транзакції, тоді як обмежена група зберігає повноваження щодо участі валідаторів, упорядкування транзакцій або фінального розрахунку. За думкою інституту, ці відмінності важливі при визначенні того, чи відповідає інфраструктура блокчейну цілям SEC щодо прозорості та ринкової цілісності.
Організація також підкреслила важливість регуляторної ясності перед тим, як платформи для токенізованих цінних паперів зобов’язуватимуть значні ресурси на розробку своїх торгівельних платформ. Вибір блокчейну впливає на архітектуру смартконтрактів, планування відповідності, обробку транзакцій та довгострокову оперативну гнучкість. Якщо платформа створює свою інфраструктуру навколо мережі, яка пізніше не відповідає вимогам SEC, виправлення цього рішення може вимагати значних технічних змін і додаткових витрат на розробку. Тому SPI рекомендувала Комісії опублікувати рекомендації або додаткові найпоширеніші запитання, які пояснюють, як контроль над мережею повинен впливати на придатність. Її пропозиція спрямована на отримання чіткіших регуляторних критеріїв, а не на схвалення чи відмову у будь-якому конкретному блокчейні за назвою.
П’ятіфакторна рамка блокчейну вирішує проблеми контролю валідаторів та прозорості транзакцій
Інститут політики Solana запропонував п’ять критеріїв для оцінки того, чи відповідає блокчейн вимогам SEC щодо дозвільної книги. До них належать чи протокол використовує повністю відкритий код, дозволяє необмежений публічний доступ до читання книги та надсилання дійсних транзакцій, а також чи обробляє транзакції відповідно до встановлених, прозорих правил. Решта критеріїв досліджують, чи має окрема особа або координована група виключне право на підтвердження транзакцій, їх упорядкування, фінальність або зміни правил консенсусу, а також чи можуть учасники односторонньо обмежувати доступ або цензурувати транзакції. SPI використав концепції, пов’язані з контролем, з проекту законопроекту Senate Digital Asset Market Clarity Act від 14 вересня 2026 року. Запропонована рамка зосереджена на тому, як насправді функціонує мережа, а не лише на її публічній доступності або технічному описі.
SPI також рекомендувала розрізняти постійний централизований контроль та тимчасові надзвичайні заходи, призначені для вирішення серйозних інцидентів безпеки. За її пропозицією, мережа, яка в іншому випадку відповідає критеріям, не повинна автоматично втрачати статус без дозволу лише тому, що дозволяє тимчасову зупинку або критичний патч програмного забезпечення, за умови, що ці заходи заздалегідь публічно оголошуються, обмежені за тривалістю та масштабом і супроводжуються звітами про інциденти. Це розрізнення дозволить здійснювати необхідні заходи безпеки, не вважаючи необмежену адміністративну владу еквівалентом децентралізованого управління. П’ять розглянутих аспектів залишаються рекомендаціями, поданими на розгляд SEC, а не прийнятими регуляторними вимогами. Їх значущість полягає у визначенні того, як повноваження валідаторів, прозорість мережі та механізми управління можуть впливати на майбутні оцінки блокчейн-інфраструктури, що використовується для торгівлі токенізованими акціями США.
П’ятирічна інноваційна виняткова умова SEC встановлює вимоги до торгівлі токенізованими акціями
Комісія з цінних паперів і бірж США ввела інноваційну виняткову умову 17 вересня 2026 року, встановивши тимчасову регуляторну рамку для торгівлі токенізованими акціями США через платформи на основі блокчейну. Діє до 17 вересня 2031 року, якщо не буде змінено, п’ятирічна виняткова умова надає кваліфікованим майданчикам токенізованих цінних паперів (TSV) умовне звільнення від визначення біржі цінних паперів згідно з Актом про цінні папери та біржі 1934 року. Вона також надає обмежене звільнення, пов’язане з дилерською діяльністю, певним постачальникам ліквідності. Рамка дозволяє регульоване експериментування з торгівлею акціями на блокчейні, зберігаючи вимоги щодо прозорості ринку, прав акціонерів та захисту інвесторів.
Закриті торгівельні пули та вимоги до інфраструктури публічного блокчейну
За винятком інновацій SEC кваліфіковані платформи можуть забезпечувати вторинну торгівлю токенізованих акцій Національної ринкової системи (NMS) за допомогою дозволених автоматизованих ринкових маркерів (AMMs) та ліквідних пулів. На відміну від традиційних бірж акцій, які в основному зіставляють покупців і продавців через книгу ордерів, AMM використовують смартконтракти для виконання транзакцій згідно з передвизначеними правилами торгівлі та наявною ліквідністю. Торговельні платформи можуть обмежувати доступ лише для авторизованих учасників, але базові смартконтракти повинні залишатися публічно аудитованними та працювати на публічній, бездозвольній розподіленій реєстр-мережі. Ця схема розділяє контроль над тим, хто може торгувати, від блокчейн-інфраструктури, яка використовується для обробки та реєстрації транзакцій. SEC розробила ці умови, щоб підтримувати прозорість транзакцій, дозволяючи одночасно платформам з цінними паперами створювати контролювані середовища для торгівлі.
Виняток також поширюється на певних постачальників ліквідності, які надають токенізовані акції NMS з власного капіталу, за умови виконання вказаних умов. Однак ця полегшення не звільняє від усіх застосовних зобов’язань, передбачених законодавством про цінні папери, ні не дозволяє необмежену торгівлю цифровими репрезентаціями акцій. Допустимі платформи мають бути особами США, зберігати необхідні записи та публічно розкривати свою діяльність, стандарти доступу, процедури торгівлі та відповідну інформацію про смартконтракти. Каркас також вимагає, щоб платформи припиняли торгівлю токенізованою акцією у разі припинення торгівлі її базовими акціями на первинній біржі. Ці заходи забезпечують операційну відповідальність та вирішують можливість розбіжності цін автоматизованих ліквідних пулирв з цінами на традиційних ринках акцій.
П’ятирічні обмеження на торгівлю, права акціонерів та правила захисту емітентів
SEC встановила конкретні обмеження на торгівлю, щоб зменшити потенційний вплив на широкий ринок акцій під час періоду винятку. Кваліфіковані платформи можуть торгувати до 75 акцій Tier 1, при цьому обсяг торгівлі для кожного інструменту обмежений 0,25% середньодобового обсягу акцій за попередній місяць. Для цінних паперів Tier 2 ліміти збільшуються до 250 символів і 2,5% від відповідного середньодобового обсягу акцій, з урахуванням правил розрахунку замовлень та агрегації пов’язаних платформ. Платформи також повинні підтвердити, що токенізовані акції надають власникам права, еквівалентні традиційним акціям того ж класу, включаючи відповідні дивідендні та виборчі права. Виняток не поширюється на синтетичні інструменти, які лише копіюють експозицію ціни акцій, і не дозволяє первинну емісію акцій через ці платформи. Додатковим вимогам підлягають компанії, акції яких токенізуються не пов’язаними сторонніми особами: торгова платформа повинна повідомити вихідного емітента та надати 30 календарних днів на подання зауваження до початку торгівлі. Своєчасне зауваження забороняє платформі пропонувати цей токенізований інструмент за умовами винятку. Окремо, оператори повинні опублікувати загальне повідомлення щонайменше за 30 календарних днів до початку діяльності. SEC підсилила ці процедури у своїх методичних рекомендаціях від 20 жовтня 2026 року, чітко зазначивши, що регуляторна полегшення залежать від постійного дотримання вимог, а не від автоматичного дозволу на торгівлю токенізованими акціями.
Solana, Hedera та торгові майданчики підлягають перевірці щодо контролю над валідаторами блокчейну та дотримання регуляторних вимог
Дебати щодо придатності блокчейну для торгівлі токенізованими акціями розкрили різні регуляторні пріоритети між Solana Policy Institute, Hedera та традиційними фінансовими інституціями. Хоча політична організація Solana виступає за оцінку мереж на основі децентралізованого контролю, Hedera стверджує, що також повинні вважатися придатними публічно доступні блокчейни з авторизованими валідаторами. Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) висловила додаткові занепокоєння щодо нагляду за ринком та захисту акціонерів. Ці суперечливі позиції мають значення, оскільки архітектура блокчейну може впливати на обробку транзакцій, операційну відповідальність та здатність платформ токенізованих цінних паперів відповідати вимогам SEC.
Hedera закликає SEC визнати публічні дозволені блокчейн-мережі
У поданні від 9 жовтня 2026 року до SEC Hedera Hashgraph стверджувала, що публічні блокчейни не повинні виключатися з торгівлі токенізованими цінними паперами лише тому, що участь валідаторів вимагає авторизації. Hedera функціонує на публічній мережі, де оператори нод ідентифікуються, перевіряються та авторизуються через правлячий раду, створену для включення до 39 організацій. Її позиція підкреслює, що користувачі можуть отримувати доступ до публічного реєстру та надсилати транзакції навіть за обмеженої участі в консенсусі. Цей підхід може забезпечити ідентифіковану оперативну відповідальність та механізми управління, знайомі фінансовим установам, хоча обмежений доступ валідаторів також концентрує владу над участю в мережі. У порівнянні з цим запропонований фреймворк Solana Policy Institute зосереджується на тому, чи будь-яка організація або координована група може здійснювати виключний контроль над обробкою транзакцій або правилами консенсусу. Розбіжність стосується того, як SEC має інтерпретувати придатність блокчейну, а не офіційного визначення того, чи кваліфікується будь-яка з мереж.
SIFMA закликає до чіткішого регулювання токенізованих цінних паперів та захисту інвесторів
19 жовтня 2026 року SIFMA подала окремий лист із зауваженнями з проханням прояснити кілька операційних вимог та вимог щодо захисту інвесторів у рамках Інноваційного винятку SEC. Асоціація визначила чотири пріоритетні напрямки: сповіщення емітента та отримання згоди, захист інвесторів та регуляторний нагляд, обмеження обсягу торгів та обробка корисної власності, корпоративних дій та передаваності. SIFMA також запросила більш чіткого розуміння того, які блокчейн-мережі вважаються публічними та без дозволу, підкресливши важливість послідовної інтерпретації регуляторних вимог у різних торгових інфраструктурах. Ці занепокоєння поширюються за межі управління валідаторами, оскільки блокчейн може забезпечувати прозорі записи транзакцій, не вирішуючи при цьому, хто є законним власником цінних паперів, як адмініструються права акціонерів чи як забезпечується виконання обов’язків щодо дотримання норм. Чіткіші вимоги могли б допомогти фінансовим установам оцінити операційні ризики та розробити процедури для роботи з токенізованими акціями, тоді як додаткові умови можуть збільшити обов’язки щодо дотримання норм для нових платформ.
Три платформи токенізованих цінних паперів подали повідомлення SEC щодо торгівлі акціями на основі блокчейну
На даний момент, згідно з оновленням SEC від 26 жовтня 2026 року, три потенційні місця токенізованих цінних паперів (TSV) подали повідомлення відповідно до Інноваційної виняткової умови. TSV LLC подала повідомлення 23 вересня і планує підтримувати торгівлю токенізованими акціями через Canton Network, тоді як OKXICE TSV подала своє початкове повідомлення 4 жовтня з планами, що передбачають використання X Layer. Kephas Corporation, що діє під назвою Perpetuals.com, подала повідомлення 14 жовтня і збирається використовувати Kronos X Public — блокчейн Layer 2, сумісний з ethereum. Ці запропоновані системи ілюструють різні підходи до інфраструктури транзакцій, авторизації учасників та управління блокчейном. Однак подання повідомлення не є схваленням SEC чи підтвердженням того, що блокчейн місця відповідає вимогам винятку. Оператори залишаються відповідальними за виконання застосовних умов, включаючи придатність мережі та заходи безпеки торгівлі. Невирішена інтерпретація контролю валідаторів створює важливий аспект відповідності для місць, що обирають інфраструктуру, особливо коли зміна мереж після розробки може призвести до технічних витрат, оперативних затримок та додаткової роботи з відповідності.
Перспективи торгівлі токенізованими акціями: Захист інвесторів, ринкові ризики та майбутні рекомендації SEC
Майбутнє токенізації акцій у Сполучених Штатах залежатиме не лише від регуляторного дозволу на функціонування блокчейн-платформ. Учасникам ринку також потрібно вирішити питання, пов’язані зі стурбованістю акціонерів, ліквідністю торгів, кібербезпекою та надійністю автоматизованих систем розрахунків. Хоча токенізація може підтримувати продовження годин торгівлі, швидші розрахунки та більш прозорі записи транзакцій, ці потенційні переваги ще не були реалізовані на ринку. Останні протести компаній та зростаюча увага SEC до токенізованих цінних паперів підкреслюють виклики, з якими стикається ширше інституційне прийняття.
Корпоративні зауваження підкреслюють виклики для прийняття токенізованих акцій
Корпоративна участь стала значною перешкодою для платформ із токенізованим акційним капіталом. 23 жовтня 2026 року Reuters повідомив, що 22 компанії, зокрема Microsoft, Alphabet, Wells Fargo, Arm Holdings та Intuit, висловили протиричання щодо токенізації своїх акцій через запропоновану торгівельну майданчик OKXICE. Платформа, підтримувана OKX та Intercontinental Exchange, спочатку планувала токенізувати 63 акції. Згідно з повідомленнями, протиричання свідчать про те, що дозвіл на діяльність у рамках рамок SEC не гарантує доступу до акцій кожної публічно торгуємої компанії. Вони також викликають практичні питання щодо того, як платформи координують корпоративні дії, підтримують точні записи власності та взаємодіють з емітентами. Причини окремих протиричань не були розкриті, тому ще передчасно тлумачити їх як загальний опір токенізованим цінним паперам на основі блокчейну.
Ліквідність, безпека смартконтракту та визначення ціни залишаються ключовими ринковими ризиками
Токенізовані ринки акцій стикаються з операційними викликами, які можуть вплинути на якість виконання та довіру інвесторів. Автоматизовані ринкові мейкери залежать від наявної ліквідності для виконання транзакцій, що означає, що менші пули можуть стикатися з більш широкими ефективними витратами на торгівлю, прослизанням цін та розбіжностями з цінами на традиційних біржах. Розширені години торгівлі можуть створювати додаткові виклики щодо визначення цін, коли ринки базових акцій закриті, а посилання на ціни менш доступні. Інфраструктура блокчейну також вносить ризики, пов’язані з компрометацією гаманців, вразливостями смартконтрактів, практиками упорядкування транзакцій та переповненням мережі. Указ SEC від вересня 2026 року вимагає, щоб майданчики розкривали відомі матеріальні ризики та описували відповідні заходи захисту, включаючи моніторинг транзакцій, тестування безпеки, реагування на інциденти та процедури вирішення спорів. Для інвесторів ці розкриття важливі, бо швидке ончейн-розрахунки не гарантує автоматично сприятливих цін виконання, захисту від технічних відмов або повернення втрачених активів.
Майбутні рекомендації SEC та регуляторний нагляд у 2027 році можуть вплинути на розширення ринку
Наступні регуляторні кроки SEC можуть вплинути на те, як фінансові установи оцінюють блокчейн-інфраструктуру та розробляють сервіси токенізованих цінних паперів. 20 жовтня 2026 року відділ торгівлі та ринків агентства опублікував методичні рекомендації персоналу, які пояснюють операційні розкриття та процедури для потенційних торгівельних майданчиків. Три дні потому SEC опублікувала свої пріоритети перевірки на фінансовий рік 2027, визначивши токенізацію та розвиваючуся ринкову інфраструктуру серед областей, що вимагають регуляторної уваги. Пріоритети перевірки не вводять нових вимог до придатності блокчейну, але вказують, що операційна стійкість, системи відповідності та захист інвесторів залишаться важливими напрямками нагляду. Голова SEC Пол Аткінс також описав Інноваційну виняткову умову як тимчасовий підхід, призначений для формування більш стійкого регулювання. Майбутні рекомендації можуть стосуватися нерозв’язаних питань щодо управління блокчейном, участі валідаторів та торгової інфраструктури, хоча жодного чіткого терміну прийняття рекомендацій Solana Policy Institute не оголошено. Довгостроковий розвиток сектора залежатиме від того, як регуляторна ясність, участь емітентів, ліквідність та захист інвесторів будуть розвиватися разом.
Висновок
Пропозиція Інституту політики Solana від 22 жовтня 2026 року звертає увагу на важливу нерозв’язану проблему в регулюванні токенізованих цінних паперів у США: як визначити, чи відповідає блокчейн вимогам SEC щодо бездозвольної інфраструктури. Конкуруючі позиції Solana, Hedera та груп фінансової галузі показують, що доступність публічного реєстру, участь валідаторів та управління мережею вимагають уважної оцінки. Хоча Інноваційна виняткова умова SEC надає рамки для торгівлі токенізованим акціонерним капіталом, пропозиція не встановила чіткого стандарту для кожної архітектури блокчейну.
На майбутнє широке впровадження токенізованих акцій залежатиме від інтерпретації регуляторів, надійної торгової інфраструктури, участі емітентів та ефективного захисту інвесторів. Додаткові рекомендації SEC можуть допомогти торговим майданчикам приймати більш обґрунтовані рішення щодо технологій та зменшити невизначеність, пов’язану з придатністю блокчейну. Доки не буде видано додаткових пояснень, учасникам ринку необхідно оцінити як технічні характеристики їхніх мереж, так і цінні папери, що регулюють угоди з токенізованими акціями.
ЧАСТІ ПИТАННЯ
Як інвестори можуть перевірити, чи представляє токенізована акція реальне володіння акціями?
Інвестори повинні вивчити правові документи токена, інформацію про емітента та умови зберігання. Токени, спонсоровані емітентом, можуть позначати пряме власництво акціонера, тоді як касові токени зазвичай надають права через посередника з цінних паперів. Синтетичні продукти надають експозицію на ціну, не обов’язково надаючи права власності на базову компанію. SEC розрізняє ці структури, оскільки їхні правові захисти відрізняються.
Чи можна переказати токенізовані акції до особистого криптовалютного гаманця?
Токенізовані акції не обов’язково можна вільно переказувати між криптовалютними гаманцями. Торгові платформи можуть вимагати верифікацію особи, затверджені адреси гаманців та перевірки на відповідність перед дозволом переказів. Деякі токени цінних паперів можуть бути запрограмовані так, щоб обмежувати перекази лише для кваліфікованих власників. Інвесторам слід підтвердити дозволи на виведення, підтримувані гаманці та вимоги до зберігання перед покупкою.
Чи захищені токенізовані акції страховкою SIPC?
Охорона Корпорації з захисту інвесторів на ринку цінних паперів (SIPC) не є автоматичною для кожного токенізованого акційного інструменту. Захист залежить від таких факторів, як чи кваліфікуються активи як захищені цінні папери та чи зберігаються вони через брокера, який є членом SIPC. Заяви відповідних клієнтів, як правило, отримують захист у розмірі до $500 000, включаючи ліміт у $250 000 на готівку. SIPC не забезпечує захист від інвестиційних втрат або зниження ринкової ціни.
Як працюють виплати дивідендів і право голосу для токенізованих акціонерів?
Процедури виплати дивідендів і голосування залежать від моделі токенізації. Токен, випущений емітентом, може надавати права власності безпосередньо, тоді як умови зберігання зазвичай передбачають використання посередників для адміністрування прав акціонерів. Інвестори повинні підтвердити, як обробляються виплати дивідендів, голосування за посиланням, корпоративні дії та записи власності. Сам токен не гарантує, що всі адміністративні процеси працюють повністю onchain.
Чи можуть токенізовані акції торгуватися, коли традиційні американські біржі закриті?
Технологія блокчейн може підтримувати торгівлю поза регулярні години роботи ринку США, залежно від правил функціонування платформи. Однак ціни можуть відрізнятися від останньої ціни обміну базової акції, оскільки ліквідність і поточні опорні ціни можуть бути обмеженими. Платформи, що діють за винятком SEC, також повинні дотримуватися застосовних призупинень торгівлі, що стосуються базових акцій.
Що відбувається з токенізованими акціями, якщо торгова платформа припинить діяльність?
Результат залежить від правових прав інвестора на власність, умов зберігання та процедур відновлення платформи. Деякі структури можуть дозволяти викуп токенів, переказ іншому кваліфікованому посереднику або перетворення на традиційні цінні папери. Інвесторам слід перевірити, чи ці варіанти доступні за угодою, і як вони працюватимуть під час неплатоспроможності або технічної відмови. Записи у блокчейні самі по собі не гарантують відновлення.
Відмова від відповідальності: Ця загальна інформація про ринок, можливо, з третіх сторін, комерційних або спонсорованих джерел, надається виключно для довідкових та освітніх цілей і не є фінансовою або інвестиційною порадою, пропозицією, запрошенням або гарантією. Ми відмовляємося від відповідальності за точність, повноту, надійність цієї інформації та будь-які зумовлені нею втрати. Інвестування/торгівля супроводжуються ризиками; минулі результати не гарантують майбутніх. Користувачі повинні проводити дослідження, обережно оцінювати ризики та брати повну відповідальність. Для отримання додаткової інформації будь ласка, ознайомтеся з Умовами використання та Відмовою від відповідальності щодо ризиків KuCoin.
Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ. Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.