Dürüst olmak gerekirse, Strateji'nin teminat ödemelerini yerine getirme yeteneği konusunda çok endişeli değilim. Ancak insanlar geri döner ve "Peki konvertible tahviller ne olacak?" diye sorarlar. O halde bunlara bir bakalım. İlk olarak, bir sonraki satma tarihi ( Eylül 2027) için daha fazla bir yıl ve bir sonraki vade (Eylül 2028) için iki yıldan fazla zamanımız var. Bu nedenle, hiçbir konvertible tahvil yakın vadeli bir endişe oluşturmuyor. $1,01 milyarlık Eylül 2028 CB'nin dönüşüm fiyatı $183,19. Bu tahvil için en olası senaryo, beklenen şekilde dönüşüm olması. Hatta Eylül 2027 satma tarihinde piyasa fiyatı dönüşüm fiyatının biraz altında olsa bile, tahvil sahipleri zorunlu olarak nakit çıkışı yapmayabilir. Konvertible tahviller hâlâ zaman değeri taşımaktadır. Ve hatta Eylül 2028'e kadar MSTR hâlâ $183,19'in altında kalırsa, zarar oranı muhtemelen çok düşük olur. Benzer şekilde, dönüşüm fiyatları o kadar düşük ki, 2030A, 2031 ve 2032 senaryoları için de en olası sonuç beklenen şekilde dönüşüm olur. Bu görüşümü değiştirecek tek şey, 4 yıllık döngünün gerçekten bozulması ve 2028'e kadar yeni bir bitcoin yükseliş trendi görülmemesi olur. Potansiyel olarak endişe verici gördüğüm tek iki tahvil, $672,40 seviyesindeki 2029 tahvilleri ve $433,43 seviyesindeki 2030B tahvilleridir. MSTR daha kötü koşullardan bile kurtuldu. 2021'de $143,25 seviyesinde çıkarılan Şubat 2027 tahvilleri, 2022 bear piyasasında %90'a kadar aşağı düştü ama yine de dönüşüm için kurtuldu (bu nedenle aşağıdaki tabloda yer almıyorlar). Bununla birlikte, 2029 tahvillerinin beklentiden daha fazla hisse seyreltmesine yol açma olasılığı hâlâ anlamlı. Ancak tam olarak ne kadar seyreltme olacak ve Strateji bu alımlarda hâlâ avantajlı mı çıkacak? 2029 tahvilleri, mNAV yaklaşık 3x iken %55 premiumla çıkarıldı. Bu nedenle etkili çarpanı 3 * 1,55 = 4,65x olarak alalım. $672,40 / 4,65 bize aşılması gereken fiyat olarak $144,60 verir. Elbette daha az seyreltme daha iyidir; ancak Strateji'nin CB'yi kapatmak için $672,40'ın altında hisse satması gerekirse bile, hâlâ avantajlı çıkması için oldukça fazla esneklik vardır. 2030B tahvilleri daha belirsiz. Eğer tipik bir 4 yıllık BTC döngüsü yaşanırsa, MSTR fiyatının $433,43'ün üzerinde olması muhtemeldir. 2030 vadesi bear yılına denk gelir ama Strateji tahvili Mart 2027'den itibaren erken çağırabilir. Eğer MSTR piyasa fiyatı $433,43'ü geçmezse, Strateji hâlâ 2029 tahvillerinde olduğu gibi daha az avantajlı ancak hâlâ kazançlı fiyatlardan bunları geri alabilir. Özetle, temel senaryom MSTR'nin konvertible tahvillerinin özellikle büyük bir sorun olmadığını ve hatta daha yüksek dönüşüm fiyatlarına sahip olanların üzerinde bir zarar alsa bile hâlâ kazançlı kalacağını gösteriyor. Tabii ki zarar kesinlikle garanti değil; bitcoin'in tipik olarak bull fazında olduğu iki yıl içinde birçok şey olabilir.