1990'ların başında, borsada işlem gören fonlar (ETF'ler) yeni bir fikirdi. Çoğu kişi onları geleneksel varlıklar için yeni bir ambalaj olarak gördü – tasarruf fonlarının pratik bir yeniden paketlenmesi olarak. Aslında, ETF'ler bir piyasa yapısı devrimini tetikledi. Üretim/iptal mekanizmalarını ve arbitrajla sağlanan likiditeyi tanıtarak, ETF'ler piyasaların nasıl işlediğini ve yatırımcıların varlıklara nasıl eriştiğini temel şekilde değiştirdi. ETF'ler birincil ve ikincil piyasalar arasındaki sınırı bulanıklaştırdı ve arbitrajı sistemi bir arada tutan mekanizmaya dönüştürdü.
Tokenizasyon, ETF piyasa yapısındaki devrimi neredeyse her ana boyutta yansıtmaktadır.
Güçlü bir tokenize edilmiş varlık, hisse senedi veya tahvil gibi sadece bir kez "çıkarılır" – genellikle belirli bir temel varlık veya hak havuzuna karşı talep üzerine üretilebilir veya yok edilebilir. Örneğin, bir token bir fonun veya hissenin hisselerini temsil ediyorsa, yetkili katılımcılar (veya bunun yerine hareket eden akıllı sözleşmeler) temel varlıkları yatırmalı ve yeni tokenlar üretebilmeli veya tokenları temel varlıklara geri çekebilmelidir.
Eğer token, temel varlıklarının değerinin üzerinde ticaret yaparsa, arbitrajcılar yeni tokenlar oluşturarak (tedariki artırarak) fiyatlar dengeye ulaşana kadar işlem yapar; eğer altında ticaret yaparsa, tokenları geri çekerek (tedariki azaltarak) indirim kapanana kadar işlem yapar. Ekonomik prensip, ETF'lerle tamamen aynıdır. Token, aynı varlıkların bir ambalajıdır ve arbitraj, fiyatının dürüst kalmasını sağlar.
Hem ETF'ler hem de tokenizasyon açısından, bu sarmalama, ekonomik maruziyetler sepetinin sıvı bir temsiliyledir. Bir ETF hissesi, temel menkul kıymetlerin kendisi değildir; ancak, üretim ve iade süreçleri sayesinde temel varlıklara uyumlu kalınan ve verimli bir şekilde işlem gören bir sepete yönelik standartlaştırılmış bir taleptir. Tokenizasyon da aynı mantığı takip eder. Token, sıvı araç haline gelirken, temel varlıklar ekonomik dayanak olarak kalır. Önemli olan sarmalamanın biçimi değil, sarmalama ve sepet arasındaki arbitraj bağlantısının gücüdür.
ETF'ler, varlık sepetlerinin borsada sürekli olarak, görünür fiyatlarla, intraday likiditeyle ve arbitraj yoluyla temel değere uyumlu şekilde işlem görmesini sağlayarak şeffaflıkta büyük bir ilerleme sağlamıştı. Tokenizasyon bu temeli üzerine inşa eder. Blok zincirlerinin daha da ileri gidebileceği alan, emisyon, transfer ve dolaşımdaki arzın neredeyse gerçek zamanlı olarak gözlenebilir hale getirilmesidir; bu da ambalajın temel sepete göre nasıl geliştiğini görme imkanını genişletebilir.
Tokenize edilmiş piyasaların en önemli özelliklerinden biri, temel piyasalar kapalı olsa bile sürekli olarak işlem yapma yeteneğidir. Küresel olarak ETF'ler işlem yapan herkes için bu yeni değil, tanıdık ve çok değerli bir piyasa yapısı özelliğidir. Yerel piyasa saatleri dışında sürekli işlem yapma, fiyatların bir sonraki açılışa kadar beklemek yerine ortaya çıkan yeni bilgileri yansıtmasını sağlar ve zaman dilimleri arasında yatırımcıların gerçekten ihtiyaç duyduklarında risk transfer etmesini mümkün kılar. Bu fiyatlar, onlarca yıldır uluslararası ve çapraz zaman dilimli ETF'lerin çalıştığı gibi, korelasyonlu enstrümanlar, vadeli işlemler, DÖVİZ ve daha geniş piyasa sinyalleri kullanılarak oluşturulmuş bilgili beklentileri yansıtır.
Avrupa veya Asya hisselerini tutan, ABD'de listelenmiş ETF'ler, temel nakit piyasası kapalıken nasıl inandırıcı bir fiyatlandırma meydana gelebileceğini göstermektedir. Bu ETF'ler, Avrupa veya Asya piyasaları kapanmasının ardından bile ABD seansı boyunca işlem görmeye devam eder ve piyasa fiyatları, güncel beklentileri — vadeli piyasa, Döviz Kuru, ADR'ler, makro haberler ve diğer korelasyonlu sinyaller temel alınarak — yansıtır; eski kapanış fiyatlarına değil. Pratikte, yetkili katılımcılar ve piyasa yapıcıları, kapalı piyasalardaki varlıkların beklenen bir sonraki açılış fiyatını da dahil ederek, ETF için sürekli olarak bir “içsel adil değer” tahmin eder ve ETF'in piyasa fiyatını bu adil değere bağlı tutmak için bu değeri baz alarak teklif verir.
Aynı kavram, örneğin Apple hissesinin tokenleştirilmiş hali için de uygulanabilir; bu token, Apple’ın Pazartesi günüki muhtemel işlem fiyatının değerlendirilmesiyle Cumartesi günü işlem görebilir. Cumartesi günü büyük bir haber çıkarsa, token hemen bunu yansıtır. Likidite sağlayıcılar, bu haberi dikkate alarak bir fiyat teklifi verir ve mevcutsa ilgili araçlarla (Nasdaq vadeli işlemler gibi) hedging yapar. Pazartesi açılışında, Apple’ın gerçek hisse fiyatı, hafta sonu boyunca tokenin işlem gördüğü seviyeye ulaşmış olur. Aslında, token temel hisse senedi için bir öncü göstergesi haline gelir.
Piyasa katılımcıları (özellikle farklı zaman dilimlerinden olanlar) tümü ABD Doğu Saati'nde çalışmaz. Bir Avrupalı yatırımcı, hafta sonu bir U.S. bono fonunu tokenize edilmiş şekilde tutarsa, Pazartesi'ye kadar beklemek yerine Cuma günü saat 20:00 CET'de pozisyonlarını ayarlamayı tercih edebilir. 24/7 likidite sağlamak, altta yatan piyasalar kapalıyken pozisyon tutmanın "taşıma maliyetini" veya riskini artırır. Pratikte bu, sadece tamamen dış saatlerde işlem yaparken spreadlerin biraz daha geniş olabileceği anlamına gelir; örneğin, para piyasalarında bir tatil gününde olduğu gibi – ancak temel fark, dijital varlık piyasasının açık kalmasıdır. Daha fazla katılımcı katıldıkça ve risk yönetimi araçları geliştiğinde, bu maliyetler azalır. Uzun vadede, 24/7 bir piyasa, bugünün 24/5 FX piyasası kadar doğal hale gelmelidir.
Mevcut tokenizasyon diyaloğu, ETF'lerin erken günlerine çok benziyor: başta şüphe, dar alanlarda erken ilerleme ve artan kurumsal katılım. Aynı desen nihayetinde ETF'leri 10 milyar doların üzerinde bir piyasa haline getirdi.
Katkıların tokenizasyonu aynı yolda olduğuna inanıyorum, çünkü bunu ileriye taşıyan yapısal kuvvetler, ETF'leri başarılı kılan aynı kuvvetlerdir. İlgili test, teknolojik yenilik değil, verimliliği, erişimi ve sistem düzeyindeki dayanıklılığı artırıp artırmadığıdır. Bu koşullar karşılandığında, tokenizasyon sadece ETF gelişimine kıyaslanamaz — bunun mantıksal devamını temsil eder.