NVIDIA'nın Üç Aşamalı Yatırım Yapısı ve Son Portföy Vurguları

Yazan: Ada, Şen Çay TechFlow

Son zamanlarda, NVIDIA'nın sermaye yatırımı şubesi NVentures, Fransa merkezli kuantum hesaplama şirketi Alice & Bob'a hata toleranslı kuantum hesaplama alanında yeni bir yatırım yaptı.

NVIDIA'nın tüm dış yatırımlarını NVentures altında toplamak, yaygın bir yanlış anlaşılmadır. Aslında 2021 yılında kurulan bu sermaye yatırımı birimi, yıllık 30 yatırımının toplam tutarı, şirket geliştirme ekibinin rastgele bir yatırımı kadar bile değildir. Bu ekip, 2025 sonunda Synopsys'e yaptığı tek bir hisse senedi yatırımıyla 2 milyar dolarlık bir tutar harcadı; bu tutar, NVentures'in son üç yılda toplamda yaptığı yatırımların birkaç katıdır.

NVIDIA'nın sermayeyle AI ekosistemini nasıl oluşturduğunu anlamak için, yatırım sisteminin "üç yollu mimarisinden" başlamak gerekir. Geliştirme ekibi, milyarlarca dolar ila trilyonlarca dolar aralığında stratejik büyük yatırımlar ve devralmaları yürütür; NVentures, erken aşamalı ve geniş sektörlerde finansal yatırımları üstlenir; NVIDIA Inception ise finansal destek sağlamaz, ancak kaynak bağlantıları sağlar. Üçü birlikte, Silicon Valley tarihinin en büyük ve en hızlı sermaye dağıtım makinesini oluşturur ve kısa pozisyon alıcıların "döngüsel finansman" eleştirilerinin merkezini oluşturur.

NVentures, NVIDIA adını taşısa da iç organizasyonu beklenenin çok altında. Özel sermaye veri kuruluşu Tracxn'e göre, Mayıs 2026 itibarıyla takım tamamen 2 kişiden oluşuyor ve toplamda 79 şirkete yatırım yapmış; bunların arasında AI video üretimi platformu Synthesia, klinik AI şirketi Abridge ve kuantum hesaplama şirketi PsiQuantum gibi 20 adet unicorn şirketi barındırıyor. Geçen 12 ayda takım 43 yeni yatırım gerçekleştirdi ve 2026 yılının ilk 5 ayında 20 kez yatırım yaptı; tempolar açıkça hızlandı.

NVentures’i yöneten, şirketin başkan yardımcısı ve NVentures sorumlusu Mohamed «Sid» Siddeek’tir. Siddeek’in kariyeri, NVIDIA’nın bu birime verdiği önemi yansıtmaktadır. 1990’ların sonunda Morgan Stanley’de görev yapmış, Huang Jensen’in NVIDIA IPO turuna eşlik etmiştir; ardından Birleşik Arap Emirlikleri’nin devlet fonu Mubadala’da TMT ve telekomünikasyon yatırımlarından sorumlu olarak yaklaşık 10 yıl çalışmıştır; daha sonra SoftBank Vision Fund’da kurumsal yazılım ve sağlık yatırımlarını yönetmiştir; 2021 yılında NVIDIA’ya dönerek NVentures’i kurmuştur.

Siddeek, yatırım kapsamını şu şekilde tanımlıyor: “Gerçek筛选 kriterleri sadece iki katmandır: Birinci katman, NVIDIA'nın erişebileceği her yer; ikinci katman, hangi alanlara yatırım yapılabilir.” Global Corporate Venturing ile yaptığı röportajda, bu tanımın tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpkı tıpki tüm AI'nın dönüşümüne olanak tanıyan sektörleri kapsadığını, NVentures'in yatırım kapsamına alt yapı araçlarından uygulama katmanına kadar tüm alanları dahil ettiğini açıkladığını belirtti.

NVIDIA'nın dış yatırımları, net bir görev paylaşımı ile üç farklı bölümden oluşmaktadır.

Birinci kat, Vishal Bhagwati liderliğinde olan Kurumsal Geliştirme (Corporate Development) ekibidir ve tüm stratejik düzeydeki büyük yatırımlar, ortaklıklar ve devralmaları sorumlu tutar. Bu hat üzerindeki tutarlar, NVentures ile tamamen farklı bir ölçekte yer alır; 2025’in ikinci yarısından 2026’nın ilk yarısına kadar temsil edici işlemler arasında, 2026 Şubat ayında OpenAI’ye 30 milyar dolarlık yatırım yapmak (yaklaşık 110 milyar dolarlık bir sermaye artırımı kapsamında) ve gelecekte bu tutarı 100 milyar dolara çıkarma taahhüdü; 2025 Kasım ayında Anthropic’e 10 milyar dolarlık taahhüt; 2025 sonunda Synopsys’e 2 milyar dolarlık yatırım; 2026 başlarında CoreWeave’e 2 milyar dolarlık ek yatırım ve aynı zamanda 6,3 milyar dolarlık bulut kapasitesi satın alma anlaşması; 2026 Mart ayında Nebius’e 2 milyar dolarlık yatırım; ve xAI’e kadar 2 milyar dolarlık hisse senedi taahhüdü yer alır.

CNBC'ye göre, yalnızca 2026 yılının ilk dört ayında şirket gelişim ekiplerinin öncülük ettiği AI hisse senedi yatırımları 40 milyar doları aşmıştır. Nvidia, 2025 mali yılında özel şirketlere ve altyapı fonlarına toplam 17,5 milyar dolar yatırım yapmıştır.

İkinci kat NVentures'tir ve Sid Siddeek liderliğinde, finansal getiri hedefleyen geleneksel sermaye yatırımı firması olarak konumlanmıştır. Tekil yatırımlar milyonlarca dolar ile onlarca milyon dolar arasında değişmektedir ve ana olarak Seed'den Series B aşamasına kadar olan aşamalarda yatırım yapar. Siddeek, Global Venturing'a NVentures'in "ana olarak erken aşamalı yatırımlara odaklandığını, daha büyük ve daha doğrudan stratejik yatırımlar ise şirket geliştirme ekibi tarafından yürütüldüğünü" açıkça belirtmiştir. Davranış kalıplarına göre, NVentures çoğunlukla takip edici yatırımcı olarak hareket eder; yatırımlarının sadece sekizde birinde lider rolünü üstlenir ve Accel, a16z, Sequoia gibi üst düzey VC'lerin liderlik ettiği sermaye toplama döngülerine NVIDIA'nın onayıyla katılır.

Üçüncü kat, NVIDIA Inception'tir; temelde doğrudan yatırım yapmayan bir girişim hızlandırıcı projesidir ve girişimlere NVIDIA donanımı kredisi, teknik destek, pazarlama desteği ve VC bağlantıları sunar. NVIDIA'nın 2025'te tanıttığı "VC Alliance" birliği, Accel, Elaia, Partech, Sofinnova gibi kurumlarla birlikte, altındaki yatırım şirketlerine NVIDIA DGX Cloud Lepton hesaplama kuponları dağıtır ve Inception'ın Avrupa'daki uzantısıdır.

Üçü arasında açık bir «funnel» ilişkisi vardır. Inception, erken aşamadaki projeleri bulur ve NVIDIA ekosistemine entegre eder; yatırım değeri taşıyanlar NVentures'in dikkatini çeker ve birkaç milyon ila birkaç on milyon dolarlık erken dönem çekler alabilir; bir şirket, NVIDIA'nın stratejik planlamasını etkileyecek boyuta ulaştığında (önemli bir müşteri, kritik bir tedarikçi veya potansiyel bir devralma hedefi haline geldiğinde), işletme geliştirme ekibine «yükselir» ve onlarca milyar hatta yüzlerce milyar dolarlık iş birliği çerçevesine girer.

Mayıs 2026'da NVentures'in faaliyetleri gözle görülür düzeydeydi. Yalnızca son bir ay içinde açıklanan dört yatırım yapıldı. 22 Mayıs'ta, Fransız kuantum hesaplama şirketi Alice & Bob, 100 milyon euro değerindeki B serisi finansman turuna NVentures'in de katıldığını duyurdu; Alice & Bob'un temel teknolojisi, «cat qubits» tabanlı hata toleranslı kuantum mimarisi olup, NVIDIA'nın CUDA-Q, cuQuantum, Dynamiqs ve NVQLink gibi kuantum-klasik karma hesaplama teknoloji yığınlarıyla derin entegrasyon içindedir. 26 Mayıs'ta, AI model rota platformu OpenRouter, 113 milyon dolarlık B serisi finansman turunu tamamladı; NVentures, Google CapitalG, Snowflake ve diğerleriyle birlikte bu turda yatırımcı oldu; OpenRouter, geliştiricilere küresel onlarca farklı model sağlayıcısının API'lerine tek bir arayüz üzerinden erişim sağlamaktadır. 28 Mayıs'ta, AI çıkarım altyapısı startup'ı Tensormesh, 20 milyon dolarlık tohum serisi genişletme turunu tamamladı; NVentures, CoreWeave, AMD ve diğerleriyle birlikte bu turda yatırımcı oldu. 6 Mayıs'ta, AI ağ güvenliği şirketi Xbow, 35 milyon dolarlık C serisi genişletme turunu tamamladı ve NVentures bu turda yatırımcı oldu.

Yatırım konularına bakıldığında, NVentures son dönemde üç ana yöne doğru net bir eğilim gösteriyor: kuantum hesaplama (Alice & Bob, Quantinuum, PsiQuantum), AI ile biyomedikal (Relation Therapeutics, Genesis Therapeutics) ve AI Agent ile çıkarım katmanı (OpenRouter, Tensormesh vb.). Bu, Siddeek’in “Herhangi bir NVIDIA’nın erişebileceği alan” ifadesiyle uyumlu olup, aynı zamanda NVIDIA’nın CUDA-Q, CUDA-X, Triton gibi sonraki nesil yazılım yığınlarına yaptığı yatırımlarla tamamen örtüşmektedir.

Bölgelik olarak, NVentures'in Avrupa yatırımları açıkça hızlanıyor. 2025 yılında tamamlanan 14 Avrupa yatırımı, 2024 yılındaki 7 yatırımdan iki kat fazla.

Üç katlı yatırım portföyünü aynı bir haritada birleştirdiğinizde, NVIDIA'nın AI ekosistemine olan «sermaye yayılımı» beş ana kadrana ayrılabilir.

Temel model katmanında OpenAI, Anthropic, xAI, Mistral, Cohere, Thinking Machines Lab, Reflection AI ve Black Forest Labs yer alıyor. Bu katman chủ yếu olarak şirket geliştirme ekibi tarafından finanse edilir ve NVentures daha küçük paylarla eşlik eder.

Bulut ve altyapıda CoreWeave, Nebius, Lambda, Crusoe, Nscale, Firmus Technologies yer alıyor. Bu katman aynı zamanda şirket gelişim ekibi tarafından yönetiliyor ve tek bir yatırım onlarca milyar doları aşıyor, uzun vadeli hesaplama gücü satın alma sözleşmeleriyle birlikte.

Uygulama ve geliştirme araç katmanında Cursor, Perplexity, Synthesia, Runway, Lovable, Together AI ve Weka bulunuyor. Bu katmanda NVentures'in katılımı yüksek olmakla birlikte, miktarlar nispeten daha küçük.

Robotik ve otomatik sürüş alanında Figure AI (en son değerlemesi 39 milyar dolar) ve Wayve (değerlemesi 86 milyar dolar) bulunuyor. Şirket gelişimi ekibi ve NVentures ortaklaşa harekete geçti.

Kuantum hesaplama ve biyomedikal alanında PsiQuantum, Quantinuum, Alice & Bob ve Relation Therapeutics yer alıyor. Bu yatırımlar, NVIDIA'nın “GPU sonrası” hesaplama modeline karşı stratejik bir koruma olarak NVentures tarafından öncelikli olarak yürütülüyor.

F4 Fund adlı sermaye yatırımı araştırmacı kuruluşunun verilerine göre, 2025 ile 2026 başı arasında NVIDIA (şirket gelişimi + NVentures) tarafından desteklenen yatırım turunda, OpenAI, Anthropic, xAI, Mistral, Figure AI, Cursor, Perplexity, Scale AI, Wayve gibi en az 10 şirketin değerlemesi 1 milyar doların üstüne çıkmıştır.

Ancak Nvidia'nın geniş dış yatırımları, giderek daha fazla eleştiri çekiyor. En temsili eleştiri, film "The Big Short" ile ünlü hedge fon yöneticisi Michael Burry'den geliyor.

Scion Asset Management'ın 2025 üçüncü çeyrek 13F belgesine göre, Burry, 30 Eylül 2025 tarihine kadar NVIDIA ve Palantir'e karşı kısa pozisyonlar oluşturdu; bu pozisyonlar, o dönemdeki hisse fiyatlarına göre yaklaşık 100.000 NVIDIA hissesine dayalı 187 milyon dolarlık nominal marjlı alım opsiyonlarını ve 50.000 adet Palantir alım opsiyon sözleşmesini (her biri 100 hisseye karşılık gelmek üzere) içeriyordu; gerçek prim harcaması yaklaşık 9,2 milyon dolar oldu. Burry, X hesabında "Cassandra Unchained" adlı hesabından "Büyük Kısa" dizisinden bir sahneyle bir gönderi paylaştı ve "Bazen köpükleri görebiliriz" yazısını ekledi; ardından Bloomberg'ın NVIDIA'nın döngüsel finansmanı hakkında sunduğu grafiği yeniden paylaştı ve doğrudan NVIDIA'nın sermaye dağıtım modelini hedef aldı.

Burry'in iddiaları teknik niteliktedir. Substack'te, 2026 ile 2028 yılları arasında Microsoft, Google, Oracle, Meta dahil bulut sağlayıcılarının NVIDIA GPU'larının muhasebe amortisman ömrünü uzatarak yaklaşık 176 milyar dolarlık birikmiş amortisman alt-tahmininde bulunduğunu ve bu sayede aynı dönemde kârlarını abarttığını hesapladı. Bu muhasebe ayarlaması, NVIDIA'nın müşterilere yaptığı hisse alımlarıyla etkileşim halindedir; birincisi alıcıların daha büyük sermaye harcamalarını karşılamak için daha yüksek "muhtasar kârlara" sahip olmalarını sağlarken, ikincisi doğrudan alıcıların NVIDIA donanımlarını satın alması için finansman sağlar.

Kurumsal düzeyde, benzer şüpheler birikmeye devam ediyor. Avrupa Birliği rekabet denetim kurumu, Mart 2026'da NVIDIA'nın yatırım yapısındaki "döngüsel harcama riskini" inceleme kapsamına dahil etti. Seaport Research, NVIDIA'nın her 1 dolar hisse senedi yatırımı başına yaklaşık 3,5 dolar alt zincir çip satın alma geliri elde ettiğini tahmin ediyor. Bloomberg, Mart 2026'da yayımladığı "Yapay Zeka Döngüsel İşlemleri" özel raporunda, NVIDIA, CoreWeave, OpenAI, Oracle ve Anthropic arasındaki finansal akışları yoğun bir ağıl şeklinde çizdi. NVIDIA, CoreWeave'in yaklaşık %7'sine sahip; CoreWeave, NVIDIA GPU'larını teminat olarak kullanarak finansman sağlıyor ve bunun karşılığında NVIDIA'dan daha fazla GPU satın almak için nakit kullanıyor; NVIDIA ise 6,3 milyar dolarlık bulut kapasitesi satın alma anlaşması imzalayarak CoreWeave'in 2032 yılına kadar olan aşırı kapasitesini tüketmeyi taahhüt ediyor; NVIDIA, OpenAI'ye en fazla 100 milyar dolar yatırım taahhüdünde bulunuyor, OpenAI ise NVIDIA donanımlarını satın almayı ve Oracle üzerinden 300 milyar dolarlık bir veri merkezi kurmayı taahhüt ediyor; Oracle da NVIDIA'dan GPU satın alıyor; NVIDIA, Anthropic'e 10 milyar dolar yatırım yapıyor, Anthropic ise Microsoft Azure üzerinde Claude'u çalıştırmayı taahhüt ediyor ve Azure, NVIDIA Grace Blackwell ve Vera Rubin sistemlerini satın alıyor.

Destekleyenlerin itirazları da mevcuttur. Varlık yönetimi kurumu Janus Henderson, bu modeli “iyi niyetli döngü” olarak tanımlayarak, hesaplama gücü aşırı derecede kıt olan bir dönemde, “hisse + uzun vadeli satın alma sözleşmesi” ile tedarik ve talep taraflarını birbirine bağlamak mantıklı bir ticari düzenleme olduğunu düşünmektedir. Morningstar’ın analizi ise, NVIDIA’nın CoreWeave’e “fazla kapasiteyi satın alma” taahhüdünün, aslında NVIDIA’nın CoreWeave’in stok riskini üstlenmesine neden olduğunu ve bunun da kısa vadeli donanım satışına yönelik teşvikleri kısıtlayıcı bir etki yarattığını belirtmektedir.

Bu tartışmada, NVentures'in konumu oldukça belirsizdir. Erken aşamalı, küçük tutarlı, çoğunlukla eş yatırım yapan ve sektörler arasında dağılmış yatırım tarzı, şirket geliştirme ekibinin "döngüsel işlem" modeliyle açık bir çelişki oluşturmaktadır. NVentures'in yatırım yaptığı Alice & Bob, Tensormesh, OpenRouter gibi şirketlerin ölçeği, "hem NVIDIA müşterisi hem de NVIDIA yatırım hedefi" döngüsünü oluşturmak için yeterli değildir; bu yatırımlar daha çok geleneksel CVC'nin finansal yatırım mantığına yakındır. Ancak NVIDIA'nın genel yatırım sistemi açısından, NVentures'in dışa açık bir şekilde "sermaye yatırımı uygunluk çatısı" olarak işlev görüp görmediği, yani dış dünyaya NVIDIA'nın yatırımlarını sistematik bir satıcı finansmanı değil, normal bir sermaye yatırımı olarak algılatıp algılamadığı, Burry ve Avrupa Birliği düzenleyicilerinin açıkça ifade etmediği ancak içsel olarak sorduğu bir sorudur.

NVIDIA'nın bu konudaki sürekli resmi tutumu, tüm yatırımların bağımsız ticari kararlarla yapıldığı ve donanım satışlarıyla ilişkili olmadığıdır. Ancak piyasa gözlemcileri, hesaplama gücü kıtlığı dönemlerinde, "hisse senedi ile satın alma sözleşmelerinin ilişkisinin tesadüf olduğuna inanmak" kendisinin bir güven meselesi olup olmadığını sık sık vurgulamaktadır.