ในทศวรรษที่ 1990 กองทุนแลกเปลี่ยนซื้อขายบนตลาด (ETF) เป็นแนวคิดใหม่ หลายคนมองว่ามันเป็นเพียงหีบห่อรูปแบบใหม่สำหรับสินทรัพย์แบบดั้งเดิม — การจัดแพ็กใหม่อย่างสะดวกของกองทุนรวม ในความเป็นจริง ETF ได้ก่อให้เกิดการปฏิวัติโครงสร้างตลาด โดยการแนะนำกลไกการสร้าง/การแลกเปลี่ยนคืน และสภาพคล่องที่ขับเคลื่อนด้วยการซื้อขายแบบอาร์บิตราจ ทำให้ ETF เปลี่ยนวิธีการทำงานของตลาดและวิธีที่นักลงทุนเข้าถึงสินทรัพย์อย่างสิ้นเชิง ETF ทำให้เส้นแบ่งระหว่างตลาดหลักและตลาดรองเลือนหาย และเปลี่ยนการซื้อขายแบบอาร์บิตราจให้เป็นกลไกที่ยึดระบบไว้ด้วยกัน
การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นสะท้อนการปฏิวัติโครงสร้างตลาด ETF ได้อย่างแทบจะทุกด้านหลัก
สินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นอย่างแข็งแกร่งไม่ได้ถูก "ออก" เพียงครั้งเดียวเหมือนหุ้นหรือพันธบัตร—โดยทั่วไปแล้วสามารถสร้างใหม่หรือทำลายได้ตามต้องการโดยอ้างอิงจากกองทุนสินทรัพย์หรือสิทธิ์พื้นฐานบางอย่าง ตัวอย่างเช่น เมื่อโทเค็นแทนหุ้นของกองทุนหรือหุ้น ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (หรือสัญญาอัจฉริยะที่ทำหน้าที่เช่นนั้น) ควรสามารถฝากสินทรัพย์พื้นฐานและสร้างโทเค็นใหม่ หรือขายคืนโทเค็นเพื่อรับสินทรัพย์พื้นฐาน
หากโทเค็นเทรดสูงกว่ามูลค่าของสินทรัพย์ที่รองรับ ผู้ทำ arbitrage จะสร้างโทเค็นใหม่ (เพิ่มอุปทาน) จนกว่าราคาจะปรับตัวให้สมดุล; หากเทรดต่ำกว่า พวกเขาจะขายคืนโทเค็น (ลดอุปทาน) จนกว่าส่วนลดจะปิดลง หลักการทางเศรษฐศาสตร์นี้เหมือนกับ ETF โทเค็นนี้เป็นตัวห่อหุ้มสินทรัพย์เดียวกัน และการ arbitrage ช่วยรักษาราคาให้เป็นธรรม
ในแง่ของ ETF และการแปลงเป็นโทเค็น ตัวห่อหุ้มเป็นเพียงการแสดงผลที่มีสภาพคล่องของตะกร้าการสัมผัสทางเศรษฐกิจ หุ้น ETF ไม่ใช่หลักทรัพย์พื้นฐานโดยตรง แต่เป็นสิทธิ์มาตรฐานในการเรียกร้องจากตะกร้าที่ซื้อขายได้อย่างมีประสิทธิภาพ เพราะกระบวนการสร้างและแลกเปลี่ยนช่วยให้มันสอดคล้องกับสินทรัพย์พื้นฐาน การแปลงเป็นโทเค็นก็ใช้ตรรกะเดียวกัน โทเค็นจะกลายเป็นเครื่องมือที่มีสภาพคล่อง ในขณะที่สินทรัพย์พื้นฐานยังคงเป็นจุดยึดทางเศรษฐกิจ สิ่งที่สำคัญไม่ใช่รูปแบบของตัวห่อหุ้ม แต่คือความแข็งแกร่งของกลไกการ arbitrage ระหว่างตัวห่อหุ้มกับตะกร้า
ETFs ได้สร้างก้าวสำคัญด้านความโปร่งใสโดยการทำให้ตะกร้าสินทรัพย์สามารถซื้อขายได้ต่อเนื่องบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน พร้อมราคาที่มองเห็นได้ ความคล่องตัวภายในวัน และการสอดคล้องกับมูลค่าพื้นฐานผ่านการซื้อขายแบบอาร์บิตราจ กระบวนการแปลงเป็นโทเค็นสร้างต่อจากพื้นฐานนี้ โดยบล็อกเชนสามารถก้าวไปไกลกว่านั้นได้ด้วยการทำให้การออก การโอน และปริมาณที่ยังคงอยู่สามารถสังเกตได้ในเวลาเกือบจริง ซึ่งอาจขยายขอบเขตความโปร่งใสในการติดตามการเปลี่ยนแปลงของตัวแทนเมื่อเทียบกับตะกร้าพื้นฐาน
หนึ่งในคุณสมบัติที่สำคัญที่สุดของตลาดที่แปลงเป็นโทเค็นคือความสามารถในการซื้อขายอย่างต่อเนื่อง แม้เมื่อตลาดพื้นฐานปิดทำการ สำหรับผู้ที่เคยซื้อขาย ETF ทั่วโลก นี่ไม่ใช่สิ่งใหม่ แต่เป็นความสามารถด้านโครงสร้างตลาดที่คุ้นเคยและมีคุณค่าสูง การซื้อขายอย่างต่อเนื่องนอกชั่วโมงตลาดท้องถิ่นช่วยให้ราคาสามารถรวมข้อมูลใหม่เข้ามาทันทีที่เกิดขึ้น แทนที่จะรอเปิดตลาดครั้งถัดไป และช่วยให้นักลงทุนทั่วภูมิภาคเวลาต่างๆ สามารถโอนความเสี่ยงได้เมื่อจำเป็นจริงๆ ราคาเหล่านี้สะท้อนความคาดหวังที่มีข้อมูลสนับสนุน — ซึ่งสร้างขึ้นจากเครื่องมือที่เกี่ยวข้อง ฟิวเจอร์ส สกุลเงินต่างประเทศ และสัญญาณตลาดโดยรวม — ด้วยวิธีเดียวกับที่ ETF ระดับนานาชาติและข้ามเขตเวลาได้ดำเนินการมานานหลายทศวรรษ
ETF ที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกาและถือหุ้นยุโรปหรือเอเชียได้แสดงให้เห็นแล้วว่า ราคาที่น่าเชื่อถือสามารถมีอยู่ได้แม้ตลาดเงินสดพื้นฐานจะปิดทำการ แม้ยุโรปหรือเอเชียจะปิดตลาดแล้ว ETF เหล่านี้ยังคงซื้อขายอยู่ในช่วงเวลาของสหรัฐอเมริกา และราคาตลาดของพวกมันสะท้อนความคาดหวังที่อัปเดตแล้วอย่างเป็นธรรมชาติ — โดยอิงจากฟิวเจอร์ส สกุลเงินต่างประเทศ ADRs ข่าวแมโคร และสัญญาณที่เกี่ยวข้องอื่นๆ — มากกว่าราคาปิดที่ล้าสมัย ในทางปฏิบัติ ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตและผู้สร้างตลาดจะประเมินค่า “มูลค่าที่เป็นธรรมภายใน” ของ ETF อย่างต่อเนื่อง รวมถึงราคาเปิดถัดไปที่คาดไว้สำหรับสินทรัพย์ในตลาดที่ปิดทำการ และเสนอราคาใกล้เคียงกับค่านั้น เพื่อให้ราคาตลาดของ ETF ยังคงเชื่อมโยงกับมูลค่าที่เป็นธรรมนั้น
แนวคิดเดียวกันสามารถนำไปใช้กับหุ้น Apple ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น เช่น ซึ่งสามารถซื้อขายได้ในวันเสาร์ตามการประเมินราคาการซื้อขายถัดไปของ Apple ในวันจันทร์ หากมีข่าวใหญ่เกิดขึ้นในวันเสาร์ คุณจะเห็นโทเค็นตอบสนองทันที ผู้ให้สภาพคล่องจะเสนอราคาที่คำนึงถึงข่าวดังกล่าว โดยอาจป้องกันความเสี่ยงด้วยเครื่องมือที่เกี่ยวข้อง เช่น ฟิวเจอร์สของ Nasdaq หากมีให้บริการ จนถึงเปิดตลาดวันจันทร์ ราคาหุ้น Apple จริงมีแนวโน้มจะปรับตัวตามราคาที่โทเค็นซื้อขายในช่วงสุดสัปดาห์ โดยแท้จริงแล้ว โทเค็นนี้จะกลายเป็นตัวชี้วัดนำสำหรับหุ้นพื้นฐาน
ผู้เข้าร่วมตลาด (โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเขตเวลาต่างๆ) ไม่ได้ดำเนินการตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ นักลงทุนยุโรปที่ถือกองทุนพันธบัตรสหรัฐที่ถูกแทรกซึมอาจชอบความสามารถในการปรับโพสิชันเวลา 8 นาฬิกาเย็นตามเวลา CET วันศุกร์ แทนการรอจนถึงวันจันทร์ แม้ว่าการให้สภาพคล่อง 24/7 จะเพิ่มต้นทุนการถือครองหรือความเสี่ยงในการถือโพสิชันเมื่อตลาดพื้นฐานปิดอยู่ แต่ในทางปฏิบัติ นี่หมายความว่าสเปรดอาจกว้างขึ้นเล็กน้อยระหว่างการซื้อขายในช่วงนอกเวลาปกติ เช่น เหมือนในตลาดเงินตราในวันหยุด—แต่ความแตกต่างสำคัญคือตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลยังคงเปิดอยู่ และเมื่อมีผู้เข้าร่วมเพิ่มขึ้นและเครื่องมือจัดการความเสี่ยงดีขึ้น ต้นทุนเหล่านี้จะลดลง ในระยะยาว ตลาด 24/7 ควรจะกลายเป็นเรื่องธรรมชาติเท่ากับตลาด FX 24/5 ที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน
การอภิปรายเกี่ยวกับการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นในปัจจุบันมีลักษณะคล้ายกับยุคเริ่มต้นของ ETF: ความสงสัยในระยะแรก การได้รับความนิยมในช่วงเริ่มต้นในกลุ่มย่อย และการเพิ่มขึ้นของการมีส่วนร่วมจากสถาบัน รูปแบบเดียวกันนี้สุดท้ายได้เปลี่ยน ETF ให้กลายเป็นตลาดมูลค่ากว่า 10 ล้านล้านดอลลาร์
ฉันเชื่อมั่นอย่างแน่นอนว่าการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นกำลังเดินไปบนเส้นทางเดียวกัน เพราะแรงผลักดันเชิงโครงสร้างที่ขับเคลื่อนมันคือแรงเดียวกันที่ทำให้ ETF ประสบความสำเร็จ การทดสอบที่เกี่ยวข้องไม่ใช่ความใหม่ทางเทคโนโลยี แต่คือการที่มันช่วยเพิ่มประสิทธิภาพ การเข้าถึง และความมั่นคงของระบบในระดับระบบ เมื่อเงื่อนไขเหล่านี้ได้รับการตอบสนอง การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นไม่ใช่เพียงแค่เทียบเท่ากับวิวัฒนาการของ ETF — มันคือการขยายตัวอย่างมีเหตุผลของมัน