เขียนโดย: Tiger Research
แปลโดย: AididiaoJP, Foresight News
คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) กำลังเตรียมเปิดตัวกรอบงาน “ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม” อย่างเป็นทางการภายในสัปดาห์นี้ ซึ่งจะอนุญาตให้บุคคลที่สามสามารถแปลงหุ้นของบริษัทสหรัฐฯ เช่น Apple และ Tesla เป็นโทเค็นได้โดยไม่ต้องได้รับการอนุมัติจากบริษัทที่จดทะเบียน การดำเนินการนี้อาจเร่งการย้ายตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมไปสู่บล็อกเชน พร้อมกับก่อให้เกิดความกังวลลึกซึ้งจาก交易所เกี่ยวกับการแยกตัวของสภาพคล่องและการสูญเสียรายได้
ตามรายงานของบลูมเบิร์กเมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม การกรอบนี้มีที่มาจากการเสนอวิสัยทัศน์การลดกฎระเบียบโดยคณะกรรมการที่สนับสนุนสกุลเงินดิจิทัล 保罗 แอตคินส์ และ เฮสเทอร์ พี어ซ ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ Coinbase และ Blockchain Association ได้ส่งจดหมายสนับสนุนอย่างเป็นทางการ เพื่อเรียกร้องอย่างแข็งขันให้กำหนดสิทธิ์ในการโทเค็นไนซ์ของบุคคลที่สาม อย่างไรก็ตาม ขอบเขตของคำแนะนำที่พี어ซเผยแพร่เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม แคบกว่าที่ตลาดคาดการณ์ โดยจำกัดเฉพาะเครื่องมือหุ้นบนบล็อกเชนที่รักษาสิทธิของผู้ถือหุ้นไว้ทั้งหมด และระบุอย่างชัดเจนว่าไม่รวมถึงโทเค็นหุ้นสังเคราะห์ที่ไม่มีสิทธิออกเสียงหรือสิทธิรับเงินปันผล
ภัยคุกคามหลักสองประการ: การกระจายสภาพคล่องและการกระจายรายได้
การแปลงหุ้นเป็นโทเค็นมีผลกระทบหลักคือ “การแบ่งย่อย” อุตสาหกรรมคริปโตมักพูดถึงการรวมสภาพคล่อง แต่โลกการเงินแบบดั้งเดิมมองว่าเป็นภัยคุกคามเชิงโครงสร้าง
- การกระจายของสภาพคล่อง: เมื่อหุ้นเดียวกันถูกแทนค่าด้วยโทเค็นบนบล็อกเชนและแพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์หลายแห่ง ปริมาณการซื้อขายและกระแสคำสั่งที่เคย tậpกลางอยู่ที่ NYSE หรือ NASDAQ จะถูกกระจายไปยังหลายสถานที่ ซึ่งนำไปสู่ความแตกต่างของราคาระหว่างแพลตฟอร์ม การเพิ่มขึ้นของสไลด์ของคำสั่งขนาดใหญ่ และการลดประสิทธิภาพของตลาดโดยรวม
- การกระจายรายได้: เมื่อสถานที่ซื้อขายกระจายตัว ค่าธรรมเนียมการซื้อขายและรายได้จากตัวกลางที่เคยเป็นของตลาดภายในประเทศจะไหลไปยังต่างประเทศหรือแพลตฟอร์มคู่แข่งอื่นๆ ส่งผลโดยตรงต่อความสามารถทางการเงินของประเทศ
รายงานของ Tiger Research ใช้เกาหลีใต้เป็นตัวอย่าง: ETF ที่มีเลเวอเรจ 2 เท่าของ SK Hynix ที่ CSOP บริษัทจัดการทรัพย์สินของฮ่องกงเปิดตัว ได้เติบโตเป็น ETF ที่มีเลเวอเรจต่อหุ้นเดี่ยวที่ใหญ่ที่สุดในโลก โดยมีขนาดทรัพย์สินเกิน 11,000 ล้านวอนเกาหลี (ประมาณ 8,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) หากเกาหลีสามารถเปิดตัวผลิตภัณฑ์คล้ายกันผ่านกรอบการทดลองทางกฎระเบียบก่อนใคร ค่าธรรมเนียมการจัดการและรายได้ทางการเงินเหล่านี้จะสามารถคงอยู่ภายในประเทศได้
การผูกขาดของ “ซูเปอร์มาร์เก็ต” ของแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมกำลังจะสิ้นสุด
รายงานใช้คำเปรียบเทียบที่มีชีวิตชีวาเพื่ออธิบายการเปลี่ยนแปลงนี้: ตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมเหมือนห้างสรรพสินค้าขนาดใหญ่ที่ครองความเป็นผู้นำ โดยผู้ซื้อและผู้ขายทั้งหมดจะรวมตัวกันที่นี่ ขณะที่ตลาดซื้อขายมีอำนาจผูกขาดและเรียกเก็บค่าธรรมเนียม ในขณะเดียวกัน หุ้นที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นก็เหมือนการอนุญาตให้ใครก็ได้เปิดร้านขายของริมถนนนับพันแห่ง โดยสามารถทำการซื้อขายได้โดยตรงนอกห้างสรรพสินค้า
การกระจายตัวนี้ทำให้ผู้ซื้อหลุดหาย คลังสินค้าของแต่ละร้านลดลง ยากต่อการทำธุรกรรมขนาดใหญ่ และรายได้ถูกแบ่งแยก หากแลกเปลี่ยนในท้องถิ่นลังเลเนื่องจากข้อจำกัดด้านการกำกับดูแล แพลตฟอร์มคู่แข่งในเขตอำนาจศาลอื่นจะเข้ามาก่อนเพื่อแย่งชิงการไหลเวียนของทุนทั่วโลกและรายได้จากการเป็นตัวกลาง
การแบ่งแยกทุนกำลังเกิดขึ้นแล้ว
ในวันเดียวกับที่ SEC ส่งสัญญาณเกี่ยวกับกรอบงาน (วันที่ 18 พฤษภาคม) ความสนใจที่ยังค้างของแพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์ Hyperliquid สำหรับสินทรัพย์โลกจริง (RWA) พุ่งเกิน 2.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ภายใต้แรงผลักดันจากความต้องการซื้อขายสินทรัพย์ดั้งเดิมแบบ 24/7 บนบล็อกเชน ปริมาณการซื้อขาย RWA บน DEX แบบมีกำหนดเวลาคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก
สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมและหน่วยงานกำกับดูแลกำลังเผชิญกับทางเลือกที่ยากลำบาก: หนึ่งคือร่วมมือกับการสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับโทเค็นอย่างNYSE; อีกทางคือการล็อบบี้หน่วยงานกำกับดูแลเพื่อขัดขวางนวัตกรรมเพื่อปกป้องรายได้ที่มีอยู่ ผู้กำกับดูแลก็ยังคงสับสน—ต้องควบคุมจังหวะของนวัตกรรม แต่ก็ต้องป้องกันไม่ให้รายได้ภายในประเทศถูกแพลตฟอร์มต่างประเทศค่อยๆ ยึดครอง
แม้ว่ากรอบจะได้รับการประกาศอย่างเป็นทางการแล้ว ความขัดแย้งที่อาจเกิดขึ้นเพิ่งเริ่มต้นขึ้น ประเด็นหลักสองประการในอนาคตได้แก่:
- การต่อสู้ครั้งที่สองเพื่อความชัดเจนเกี่ยวกับสิทธิของผู้ถือหุ้น;
- จะรวมแพลตฟอร์มที่เติบโตขึ้นในเขตสีเทาทางการกำกับดูแล เช่น Hyperliquid เข้าสู่ระบบการกำกับดูแลได้อย่างไร หากถูกจัดว่าเป็นตลาดแลกเปลี่ยนที่ไม่มีใบอนุญาต อาจก่อให้เกิดผลกระทบครั้งใหม่ต่อสภาพคล่องและความไม่แน่นอน
ในยุคของสินทรัพย์ดิจิทัล สถาบันการเงินและเขตอำนาจศาลที่ไม่สามารถดำเนินการอย่างรวดเร็วจะสูญเสียสิทธิ์ในการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมและการเป็นผู้นำทางการเงินอย่างถาวร โดยทุนจะยังคงกระจายตัวออกไปในทุกทิศทาง