นักเศรษฐศาสตร์และนักเทรดมาโคร อเล็กซ์ ครูเกอร์ โต้แย้งว่า “คริปโต” ส่วนใหญ่ล้มเหลวในฐานะคลาสของสินทรัพย์ แม้ว่าการรับใช้บนบล็อกเชนจะเร่งตัวขึ้นใน Stablecoin, การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น, ตลาดพยากรณ์, Perp, AI และสินทรัพย์ที่เน้นความเป็นส่วนตัว
ใน โพสต์ บน X ครูเกอร์ได้แยกความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างตลาดคริปโตที่มีลักษณะการเดิมพันในรอบล่าสุดกับส่วนต่างๆ ของอุตสาหกรรมที่เขาเชื่อว่ายังคงแสดงการเติบโตที่มีนัยสำคัญ ข้ออ้างหลักของเขาตรงไปตรงมา: โทเค็นคริปโตส่วนใหญ่ล้มเหลวในการสร้างมูลค่าที่ยั่งยืนให้กับผู้ถือ ในขณะที่ผู้ก่อตั้งและผู้อยู่ภายในได้ใช้ข้อจำกัดที่อ่อนแอของภาคส่วนนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าเพื่อดึงสภาพคล่องออกจากนักลงทุนรายย่อย
“ในขณะนี้ ผมมองว่า ‘คริปโต’ เป็นคลาสของสินทรัพย์ที่ล้มเหลวไปแล้ว” ครูเกอร์เขียน “ผมเคยเขียนถึงสาเหตุหลายครั้ง โดยหลักๆ แล้ว สินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่มีมูลค่าเป็นศูนย์ หรือมีการสะสมมูลค่าที่แย่ยิ่ง และผู้ก่อตั้งส่วนใหญ่ได้ละเมิดการขาดกลไกควบคุม โดยขายสินทรัพย์ใส่ผู้คนอย่างไม่เลือกหน้า หรือเป็นผู้หลอกลวงโดยตรง”
ครูเกอร์กล่าวว่าความเสียหายถูกทวีความรุนแรงขึ้นจากสิ่งที่เขาเรียกว่า “วัฏจักรเมมโคอินสุดบ้าบอ” ซึ่งอธิบายว่าเป็นแนวโน้มการเก็งกำไรที่ “ปลุกเร้าสิ่งเลวร้ายที่สุดในตัวผู้คน” และดูดซับทั้งทุนและกำลังใจจากผู้เข้าร่วมตลาด เขายังชี้ให้เห็นถึง “คลื่นการโจมตี DeFi ที่ไม่มีวันสิ้นสุด” ซึ่งเขาบอกว่าเพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่เดือนเมษายนปีที่แล้ว เป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่ส่งผลต่อความน่าเชื่อถือของคริปโตในฐานะหมวดหมู่การลงทุน
ครูเกอร์มองว่าการรับรองกำลังเพิ่มขึ้น แต่ไม่ใช่ใน “คริปโตรุ่นเก่า”
นักเศรษฐศาสตร์ยอมรับว่าการประเมินของเขาอาจดูขัดแย้ง กับข้อเท็จจริงที่ว่าหลายภาคส่วนที่เกี่ยวข้องกับบล็อกเชนยังคงขยายตัวอย่างรวดเร็ว เขาอ้างถึงการรับใช้ Stablecoin ที่เพิ่มขึ้น นักการเมืองในสหรัฐอเมริกาที่เปิดเผยสนับสนุนคริปโต การผลักดันของ TradFi ในการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น การใช้งาน Perp ของหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์บนแพลตฟอร์มต่างประเทศและ DeFi การพัฒนาในระยะเริ่มต้นของตลาด Perp ของสหรัฐอเมริกา และการมีอยู่เพิ่มขึ้นของตลาดการทำนายในกระแสข้อมูลประจำวัน
แต่ครูเกอร์ได้ตีความแนวโน้มเหล่านี้หลายประการว่า “มี ‘บล็อกเชน’ มากกว่า ‘คริปโต’” ซึ่งบ่งชี้ว่าโครงสร้างพื้นฐานและชั้นแอปพลิเคชันอาจกำลังก้าวหน้า ในขณะที่ตลาดโทเค็นแบบดั้งเดิมยังคงอ่อนแอในเชิงโครงสร้าง ในมุมมองของเขา ข้อยกเว้นที่สำคัญคือเมื่อโทเค็นมีความเชื่อมโยงที่ชัดเจนกับรายได้ ความต้องการของผู้ใช้ หรือกลไกการคืนทุน
“บางคนในจำนวนข้อยกเว้นเหล่านั้นยังจ่ายรายได้ส่วนใหญ่ให้ผู้ถือผ่านการซื้อคืน,” เขาเขียน โดยระบุ Hyperliquid เป็นพิเศษ “ซึ่งเป็นสิ่งที่นักลงทุนทุกคนต้องการเห็น เพื่อลงทุนในธุรกิจที่ดี มากกว่าเรื่องเล่าชั่วคราว”
ความแตกต่างนี้อยู่ที่แก่นกลางของข้อโต้แย้งของครูเกอร์ เขาไม่ได้บอกว่าตลาดที่ใช้บล็อกเชนล้มเหลว แต่เขาบอกว่าการมีส่วนร่วมในคริปโตแบบกว้างๆ ที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่า ได้ล้มเหลวในการสร้างมูลค่าที่นักลงทุนได้รับคำมั่นสัญญาไว้ ในขณะที่กลุ่มภาคส่วนที่แคบกว่าเริ่มมีลักษณะคล้ายธุรกิจที่ดำเนินการจริงหรือการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน
ความเป็นส่วนตัวและปัญญาประดิษฐ์โดดเด่น
ครูเกอร์ระบุว่าความเป็นส่วนตัวเป็นหนึ่งในหมวดหมู่คริปโตแบบ “เก่า” ไม่กี่อย่างที่ยังคงมีความเกี่ยวข้อง เขาโต้แย้งว่าความต้องการสินทรัพย์ที่มีความเป็นส่วนตัวและไม่อยู่ภายใต้การควบคุมของบุคคลที่สามนั้นเป็นจริง แม้ว่าความต้องการบางส่วนจะมาจากการไหลเวียนที่ผิดกฎหมาย เขาอ้างถึงการยึด Bitcoin มูลค่า 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐโดยกระทรวงยุติธรรมสหรัฐจาก การดำเนินการหลอกลวงแบบพิกบัทเชื่อมโยงกับกัมพูชา โดยกล่าวว่าเอกสารทางกฎหมายถูกยื่นเมื่อวันที่ 8 ตุลาคม 2025
“แน่นอน ทุกคนต้องการความเป็นส่วนตัว ไม่ใช่แค่อาชญากรเท่านั้น แต่กระแสอาชญากรรมก็มีอยู่จริงและมีขนาดใหญ่” ครูเกอร์เขียน “สินทรัพย์ที่ดึงดูดกระแสการไหลเวียนมากที่สุดในกลุ่มนี้คือ Zcash Zcash’s recent performance มีพฤติกรรมที่น่าสนใจ เพราะมันมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในขณะที่ Bitcoin มีแนวโน้มลดลง ซึ่งเป็นสัญญาณของการจัดสรรใหม่อย่างแท้จริงในหมู่ผู้ถือ Bitcoin”
หมวดอื่นที่ครูเกอร์กล่าวว่ายังไม่ตายคือ AI อย่างไรก็ตาม มุมมองของเขาต่อภาคส่วนนี้มีความเลือกสรร เขาอธิบายว่าโทเค็น AI ส่วนใหญ่เป็น “โทเค็นที่พุ่งสูง ขาดพื้นฐานทางธุรกิจ และขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่า” ในขณะที่ยกย่องเวนิสเป็นตัวเด่น เพราะเขาเห็นว่ามันเชื่อมโยงกับแพลตฟอร์ม AI ส่วนตัวที่มีผู้ใช้และรายได้เพิ่มขึ้น
สิ่งนี้ทำให้ครูเกอร์สรุปได้ลึกซึ้งกว่าที่ข่าวหัวข้อจะบ่งชี้ เขาเห็นว่าตลาดโทเค็นเก่าล้มเหลว แต่ไม่ใช่ทิศทางโดยรวมของโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วยคริปโต โทเค็นที่มั่นคง ทรัพย์สินที่ถูกโทเค็นไนซ์ ตลาดการทำนาย Perp AI และความเป็นส่วนตัว อาจเป็นเรื่องราวการลงทุนถัดไปของภาคส่วนนี้ ตราบใดที่โทเค็นที่เกี่ยวข้องสามารถแสดงการจับมูลค่าจริง มากกว่าการเดิมพันซ้ำๆ
“ดังนั้นจึงสามารถพูดได้ว่า ‘คริปโต’ รุ่นเก่าเป็นหมวดทรัพย์สินที่ล้มเหลว” ครูเกอร์เขียน “แต่จากเถ้าถ่านก็เกิดจุดเริ่มต้นใหม่ และรูปแบบใหม่ของคริปโตถูกขับเคลื่อนโดยความต้องการของ Tradfi ตลาดการพยากรณ์ AI และความเป็นส่วนตัว” ประโยคสุดท้ายของเขาจับความขัดแย้งที่เขาเห็นในตลาด: “คริปโตแย่ แต่ขอให้คริปโตเจริญรุ่งเรือง”
ในเวลาที่ออกข่าว มูลค่าตลาดคริปโตทั้งหมดอยู่ที่ 2.28 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
